E.S.E. HOSPITAL PILOTO DE JAMUNDI- HPJ-

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1 E.S.E. HOSPITAL PILOTO DE JAMUNDI- HPJ- Contactos: Álvaro Andrés Niño María Carolina Barón Comité Técnico: 15 de Julio de 2009 Acta No: 177 BRC INVESTOR SERVICES S. A. Capacidad de Pago Millones de pesos a 31/03/2009 Activos totales: $11.256; Pasivo: $2.436; Patrimonio: $8.819; Utilidad Operacional: $457; Utilidad Neta: $815 Revisión periódica BB+ (Doble B más) Historia de la calificación: Revisión Periódica : 07/2008 BB+(Doble B más) Revisión Periódica :09/2007 BB+(Doble B más) Calificación Inicial: 08/2006 BBB (Triple B sencilla) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007, 2008 y no auditados a Marzo de 2008 y Marzo de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. Sociedad Calificadora de Valores mantuvo la calificación BB+ (Doble B más) en Capacidad de Pago a la E.S.E. Hospital Piloto de Jamundí en grado de no inversión. El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC, cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos. El HPJ presenta un cambio importante en la administración, debido a la elección de un nuevo gerente; el cual fue elegido mediante concurso de meritocracia por un periodo fijo de 4 años y cuenta con alta experiencia en el sector de la salud ya que viene de ser el gerente del E.S.E Hospital Santander de Quilichao de nivel II. El comportamiento de los ingresos del hospital por ventas de servicios de salud mantiene una dinámica estable como consecuencia de i) crecimiento constante del número usuarios y ii) el inicio de los periodos de gobierno de alcaldes y gobernadores, los cuales en sus primeras etapas de administración se centran principalmente en la planeación y no desarrollan nuevas contrataciones. Para el 2009 se ampliaron nuevos cupos en las EPSs para lograr una mayor cobertura dentro del municipio, lo que genera una expectativa sobre los ingresos contratados por régimen subsidiado. En lo que respecta a la rentabilidad de la E.S.E. hay que destacar que la disminución en sus costos operacionales se ha traducido en márgenes crecientes. Esta caída responde a las mejoras en el sistema de inventarios y a la instauración del servicio triage 1 el cual ha permitido reducir la cantidad de servicios 1 Atención medica de primera instancia, en donde se realiza diagnostico y valorización. CAL-P-FOR-10 R1 2 de 11

2 prestados. A marzo del 2009, el hospital registra los indicadores de rentabilidad más altos en los últimos 5 años reflejando el esfuerzo de la entidad en la optimización de los procesos internos. Continuando con el proceso de actualización informática, se adquirieron dos nuevos módulos de administración de información para el manejo de historias clínicas digitales y la digitalización del laboratorio clínico y rayos X, que le permitirá a la E.S.E. tener un desempeño más eficiente y organizado de la información. Al igual que otros hospitales del mismo nivel la rotación de cartera es lenta (105 días en Marzo de 2009), pero a diferencia de otros casos este indicador ha venido volviéndose cada vez más lento lo que evidencia un problema importante en materia de liquidez. Las cuentas por pagar rotan cada 43 días, un nivel superior al de los hospitales del mismo nivel. A marzo del 2009, la cartera presenta un aumento del 8% producto de las nuevas contrataciones efectuadas con el municipio. Se encuentra concentrada en un 46% en cuentas por cobrar inferiores a 30 días con un monto de $981 millones. Se evidencia la disminución del 94% de la cartera con plazos superiores a 360 días lo que refleja el compromiso de la administración en la elaboración de planes estratégicos y políticas de cobro persuasivo. Un caso específico es el pago de $1.200 millones por parte de la EPSs Coosalud producto de cartera asociada al régimen subsidiado. Este es un riesgo que se puede volver presentar en cualquier momento debido a la alta concentración que tiene el hospital con Coosalud en contratación de régimen subsidiado atendido (52%) y a la inexistencia de un ente que asegure el giro de estos recursos. No obstante, este comportamiento obedece a decisiones puntuales que requieren de una mayor administración y control hacia el futuro para que se le pueda dar crédito. Un factor positivo, es la solicitud de recuperación del impuesto 4x1000 adelantada por el Hospital con dos entidades financieras por un monto cercano a los $300 millones. Este ingreso extraordinario se debe a que la E.S.E. se encontraba exenta del pago de dicho impuesto y lo venía cancelando Adicional a esto, tiene expectativa de devolución de aproximadamente $70 millones producto de una mala liquidación de IVA por parte de un proveedor. Estos nuevos ingresos, serán girados a la entidad a finales del 2009 pero no constituyen un ingreso 3 de 11 permanente, por lo que no se consideran como un factor que disminuya el nivel de riesgo al que está expuesta. En la actualidad están atendiendo un crédito por $1.800 millones adquirido con INFIVALLE, a 15 años con dos de gracia y a una tasa de interés al DTF por ser una línea Findeter. La participación de la deuda dentro de su patrimonio es del 70% un nivel alto en relación con sus comparables. Existe expectativa de adquirir nuevos equipos de laboratorio y cirugía que les permita atender traumas por accidentes de tránsito debido a que es el mayor servicio demandado; sin embargo, esto se hará con recursos propios y será una inversión de $120 millones. Al realizar las proyecciones del flujo de ingresos y gastos se observó que las coberturas en escenarios básicos son superiores a 4,6 veces con EBITDA, y a 3,95 veces con la utilidad operacional. Bajo escenario de estrés operativo, suponiendo que no se lograra realizar el ajuste tarifario al de nivel 2, las coberturas que arroja muestran un pago oportuno con EBITDA hasta el Sin embargo en los últimos dos años se evidencian coberturas menores a 1 tanto con el EBITDA como con la utilidad operacional, lo que evidencia la urgencia que se tiene de actualizar las tarifas a los servicios que realmente se están prestando. Según la información proporcionada por la administración, a Marzo del 2009 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial. 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD El HPJ presenta un cambio importante en la administración, debido a la elección del nuevo gerente de la entidad. Fue elegido mediante concurso de meritocracia por un periodo fijo de 4 años y cuenta con alta experiencia en el sector de la salud ya que viene de ser el gerente del E.S.E Hospital Santander de Quilichao de nivel II. La nueva administración diseñó un plan estratégico con base en la observación de la operación de la compañía, centrándose principalmente en el sostenimiento de la entidad para hacer inversión de proyectos sociales, con base en estudios epidemiológicos de la población de Jamundí.

3 El manejo de la cartera para lo que ha trabajado de la mano con el alcalde y la búsqueda de la certificación de calidad, para lo cual se crearon 10 cargos adicionales que redundaran en mejores procesos hacia el futuro. La consolidación de este plan será objeto de seguimiento por parte de la calificadora. Esto se pondera positivamente pues brinda una estabilidad administrativa con la que no contaba el hospital en el pasado; adicionalmente le proporciona un direccionamiento hacia los servicios de nivel 2 manteniendo el objetivo estratégico de hace algunos años. 3. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Reconocimiento del servicio por parte de la población. Nueva infraestructura que permite prestar servicios adicionales. Atención de pacientes las 24 horas. Prestación de algunos servicios de segundo nivel de complejidad. Disminución en sus costos operacionales como consecuencia de políticas de austeridad. Oportunidades Prestación de servicios de mayor nivel de complejidad. Acreditación como hospital de segundo nivel. Direccionamiento a la prestación de servicios al régimen contributivo. Disminución de la remisión de pacientes a otras instituciones de municipios aledaños. Debilidades Limitadas fuentes de ingresos. Lenta rotación de cartera. Dependencia de la administración municipal. Composición de usuarios en estratos bajos, con bajo poder adquisitivo. No posee control sobre los giros realizados por parte de las EPSs. Alto margen de contratación. Limitado desarrollo de la calidad económica del municipio y de su área de influencia. Incremento de población de bajos recursos que no se encuentre asegurada. Rezagos en las transferencias para cubrir los gastos incurridos en la atención de los vinculados. Debido a su naturaleza pública se encuentra expuesta a riesgos políticos que podrían comprometer en el largo plazo la continuidad de las estrategias y por lo tanto su estabilidad financiera. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO a. Rentabilidad El nivel de ventas del hospital se mantiene estable en el último año porque no se realizó el ajuste correspondiente al sistema de capitación ya que en años anteriores no existía control sobre estos. A futuro se espera que la tendencia de los ingresos refleje las inversiones realizadas en infraestructura y tecnología para atender pacientes de nivel 2, buscando atraer principalmente a aquellos de régimen contributivo que consultan actualmente al sector privado. En marzo del 2009 existió un crecimiento con respecto al 2008, en la atención de este tipo de pacientes. No obstante, la alta dependencia al régimen subsidiado (40%) y de los vinculados (25%) determina un factor de riesgo. Los costos disminuyeron en 16,51% a marzo del 2009, como consecuencia de las políticas de austeridad del gasto lideradas por la administración. Con el desarrollo de un nuevo sistema de inventarios que permita tener un control más preciso de la cantidad de insumos existentes en el hospital, el departamento de sistemas ha logrado reducir la acumulación de medicamentos y la realización de pedidos innecesarios. Los gastos administrativos muestran un aumento de 596% en marzo 2008 por el efecto que está generando el margen de contratación 2 ; y por el 2 Amenazas El margen de contratación es un elemento contable que permite registrar la diferencia monetaria entre los servicios prestados por las IPS y las transferencias recibidas por la prestación de esos Cambios en la legislación de salud. servicios por parte del municipio o la EPSs. En los Hospitales 4 de 11

4 aumento de la planta de personal en 10 cargos administrativos que liderarán el proceso de certificación de calidad adelantado por la entidad. Adicionalmente, se creó el cargo de tesorero y el encargado de recuperar cartera vencida. El aumento en los indicadores de rentabilidad a marzo del 2009, esta explicado principalmente por la disminución en los costos operacionales. En adición a las mejoras en el sistema de inventarios, la instauración de una mejora en el departamento de urgencias del hospital (triage) ha permitido disminuir la cantidad de servicios prestados. Este cambio ha permitido categorizar los casos de acuerdo a su importancia y establecer el mejor tratamiento a seguir. De esta manera, no se incurren en servicios innecesarios que tienen un costo superior al que puede ser cobrado posteriormente al usuario. Los buenos resultados en materia de rentabilidad deberán consolidarse en el mediano plazo ya que la gestión de la nueva administración lleva únicamente 8 meses. Se hará especial seguimiento a la estructura de costos, la cual está encaminada a la utilización más eficiente de los suministros. Grafico 2. Evolución indicadores de rentabilidad resultados, sin embargo no disminuye el nivel de riesgo de la entidad hacia el futuro. Tabla 1. Indicadores de Rentabilidad RENTABILIDAD mar 2008 mar 2009 Crecimiento en Ventas 44% 5% 52% 5% 0% Margen Bruto 13% 17% 14% 5% 22% 14% 28% Margen Operacional 9% 15% 22% 4% 13% 11% 25% Margen Neto 9% 20% 6% 0% 14% 14% 44% Margen EBITDA 11% 16% 17% 2% 16% 14% 25% ROA 6% 14% 4% 0% 9% 3% 7% ROE 7% 17% 4% 0% 12% 4% 9% FUENTE: HPJ, Cálculos BRC Investor Services b. Liquidez La relación de efectivo que tiene la E.S.E con respecto a sus pasivos corrientes presenta un aumento dramático de marzo-08 a marzo-09 debido al pago de $1.200 millones por parte de la EPSs Coosalud que adeudaba desde el Este nuevo flujo de efectivo, ubica al hospital en la posición de liquidez más alta registrada históricamente. Tabla 2. Indicadores de Liquidez LIQUIDEZ mar 2008 mar 2009 Relación de efectivo 0,1 0,4 0,3 0,0 0,4 0,0 1,2 Razón Corriente* 0,2 0,4 0,4 0,3 0,6 0,3 1,5 Prueba Ácida 1,7 2,2 2,1 1,5 3,2 1,3 4,4 ACTIVIDAD mar 2008 mar 2009 Rot CxC 210,0 124,1 112,4 94,0 106,7 95,7 105,0 Rot CxP 131,3 71,1 41,1 52,0 47,6 67,1 42,7 Rot Inventarios 2,4 2,1 6,0 14,1 5,4 19,8 7,9 Ciclo de efectivo 81,1 55,1 77,3 56,1 64,6 48,4 70,2 *No se incluyen las cuentas por cobrar FUENTE: HPJ, Cálculos BRC Investor Services FUENTE: HPJ, Cálculos BRC Investor Services El aumento del 57% en el margen neto, obedece a una reclasificación contable de operaciones en los ingresos no operacionales relacionados con cartera vencida. Esto genera un cambio importante en los calificados por BRC se hace una reclasificación del margen de contratación, tanto en los ingresos operacionales como en el costo de ventas. 5 de 11 A pesar de los esfuerzos que ha hecho la entidad en materia de recuperación de cartera, las cuentas por cobrar siguen siendo uno de sus principales riesgos ya que su rotación aumento con respecto a marzo del 2008 en 10 días. La razón corriente del Hospital a marzo de 2009 muestra, por primera vez desde 2004, que la entidad cuenta con liquidez suficiente para cubrir sus obligaciones de corto plazo, incluso cuando no se incluye dentro de los activos corrientes las cuentas por cobrar. Esto como consecuencia del pago por parte de Coosalud. Lo que evidencia la

5 importancia que tiene el esfuerzo que ha hecho la gerencia por mantener la buena relación con esta entidad. A pesar del pago recibido de $1.200 millones de Coosalud, el indicador de CxC no presenta una mejora, debido a que el hospital ampliólos niveles de contratación de régimen subsidiado con el municipio lo que genera un impacto en la cartera, pues usualmente con estas nuevas contrataciones los pagos presentan demoras como producto del lento proceso de cartelización que tiene que hacer la EPSs y que identifica a los usuarios como beneficiarios del nuevo grupo contratado. Como los ingresos del hospital esta directamente ligados a atención de pacientes carnetizados, este proceso tiene un impacto negativo sobre la cartera. A futuro se espera que se mantenga la política de pago a sus proveedores a corto plazo, beneficiándose de los posibles descuentos por pronto pago. 5. CONTINGENCIAS Según la información proporcionada por la administración, a Marzo del 2009 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 6. ESTADOS FINANCIEROS c. Deuda EL HPJ tiene un crédito de largo plazo por $1.800 millones destinados a la última fase del proyecto de infraestructura. El plazo del crédito es a 15 años con un periodo de gracia de 2 años a una tasa DTF. Como garantía de este crédito son los contratos por capitación con las EPS-s Cafesalud y Coosalud los cuales destinan $192 millones anuales. No existen expectativas de nueva deuda. Tabla 3. Indicadores de Endeudamiento ENDEUDAMIENTO mar 2008 mar 2009 Pasivo Corriente / Pasivo Tota 99,2% 100,0% 91,0% 41,6% 30,2% 45,1% 29,3% Total Pasivo / Patrimonio 28,8% 15,6% 13,7% 46,4% 32,3% 51,5% 27,6% Deuda fin. / Pasivo Total 10,1% 6,8% 15,6% 61,8% 68,0% 57,6% 70,7% Intereses / Ventas 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,6% 1,9% 1,4% Utilidad Operacional / Interes # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! 5,0 5,6 17,0 Utilidad Operacional / Deuda 2,4 11,1 7,2 0,2 0,5 0,1 0,3 EBITDA / Intereses # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! 6,2 7,3 17,0 EBITDA / Deuda Total 3,0 12,6 5,5 0,1 0,7 0,1 0,3 Deuda / Patrimonio 2,9% 1,1% 2,1% 28,7% 22,0% 29,7% 19,5% Deuda / Patrimonio Valoriza 8,2% 2,1% 4,2% 57,5% 38,7% 60,9% 32,2% FUENTE: HPJ, Cálculos BRC Investor Services Al realizar el ejercicio pro forma evaluando la capacidad de la entidad de cubrir el servicio de la deuda de 2009 con los resultados anualizados al finalizar el primer trimestre de este año, las coberturas son superiores a 1 tanto con utilidad operacional como con EBITDA. 6 de 11

6 Anexo 1: Balance HOSPITAL PILOTO DE JAMUNDÍ Balance General (en miles de pesos) mar-08 mar-09 ACTIVO Activo Corriente Efectivo Inversiones Deudores Inventarios Otros Activos Total Activo Corriente Propiedades, Planta y Equipo Depreciación Acumulada Otros Activos Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por pagar Obligaciones financieras C.P Obligaciones laborales Salarios y Prestaciones Sociales Pensiones por pagar Pasivos Estimados Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L.P Pasivos Estimados Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO Patrimonio Institucional TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO de 11

7 Anexo 2: Estado de pérdidas y ganancias HOSPITAL PILOTO DE JAMUNDÍ Estado de Resultados (en miles de pesos) mar-08 mar-09 INGRESOS OPERACIONALES Venta de Servicio Transferencias COSTO DE VENTA DE SERVICIOS UTILIDAD BRUTA ( ) GASTOS OPERACIONALES De Administración Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones UTILIDAD OPERACIONAL ( ) ( ) Otros Ingresos ( ) Otros Egresos UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS ( ) (3.218) ( ) UTILIDAD NETA ( ) (3.218) ( ) EBITDA ( ) ( ) Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 8S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos 8 de 11

8 Anexo 3: Principales indicadores financieros RENTABILIDAD mar 2008 mar 2009 Crecimiento en Ventas 44% 5% 52% 5% 0% Margen Bruto 13% 17% 14% 5% 22% 14% 28% Margen Operacional 9% 15% 22% 4% 13% 11% 25% Margen Neto 9% 20% 6% 0% 14% 14% 44% Margen EBITDA 11% 16% 17% 2% 16% 14% 25% ROA 6% 14% 4% 0% 9% 3% 7% ROE 7% 17% 4% 0% 12% 4% 9% LIQUIDEZ mar 2008 mar 2009 Relación de efectivo 0,1 0,4 0,3 0,0 0,4 0,0 1,2 Razón Corriente 1,7 2,2 2,2 1,7 3,3 1,6 4,5 Prueba Ácida 1,7 2,2 2,1 1,5 3,2 1,3 4,4 ACTIVIDAD mar 2008 mar 2009 Rot CxC 210,0 124,1 112,4 94,0 106,7 95,7 105,0 Rot CxP 131,3 71,1 41,1 52,0 47,6 67,1 42,7 Rot Inventarios 2,4 2,1 6,0 14,1 5,4 19,8 7,9 Ciclo de efectivo 81,1 55,1 77,3 56,1 64,6 48,4 70,2 ENDEUDAMIENTO mar 2008 mar 2009 Pasivo Corriente / Pasivo Tota 99,2% 100,0% 91,0% 41,6% 30,2% 45,1% 29,3% Total Pasivo / Patrimonio 28,8% 15,6% 13,7% 46,4% 32,3% 51,5% 27,6% Deuda fin. / Pasivo Total 10,1% 6,8% 15,6% 61,8% 68,0% 57,6% 70,7% Intereses / Ventas 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,6% 1,9% 1,4% Utilidad Operacional / Interes # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! 5,0 5,6 17,0 Utilidad Operacional / Deuda 2,4 11,1 7,2 0,2 0,5 0,1 0,3 EBITDA / Intereses # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! 6,2 7,3 17,0 EBITDA / Deuda Total 3,0 12,6 5,5 0,1 0,7 0,1 0,3 Deuda / Patrimonio 2,9% 1,1% 2,1% 28,7% 22,0% 29,7% 19,5% Deuda / Patrimonio Valoriza 8,2% 2,1% 4,2% 57,5% 38,7% 60,9% 32,2% Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 9S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos 9 de 11

9 Anexo 4: Escalas de Calificación CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital A e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación más baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 10 S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos 10 de 11