Noviembre 9, 2011
Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación 4. Previsiones y Balance de Riesgos
1. Condiciones Externas El ritmo de expansión de la actividad económica mundial siguió debilitándose en los últimos meses. Ello se retroalimentó negativamente con una mayor incertidumbre en los mercados financieros internacionales. Esto elevó los riesgos a la baja para la economía global y redujo las expectativas de crecimiento para la mayoría de los países, en particular de las economías avanzadas. En consecuencia, el panorama para la inflación mundial se ha modificado, y se espera que ésta comience a disminuir en la mayor parte de los países. En este contexto, se ha observado un cambio de dirección hacia una postura de política monetaria más relajada a nivel mundial. 3
1. Condiciones Externas Pronósticos de Crecimiento del PIB para 2012 (%) 3.6 3.0 3.1 1.9 Encuesta Junio 2011 Encuesta Octubre 2011 1.7 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 Economías Seleccionadas: Cambio en la Expectativa de Crecimiento para 2012 de Junio a Octubre de 2011 (Puntos Porcentuales) -0.85 0.0-0.3-0.5-0.8-1.0-1.3-1.5 0.6 Mundial EEUUA Zona del Euro 1.0 0.5 0.0 Hungría Turquía Rep. Checa Suecia EEUUA Malasia Zona Euro Polonia Suiza Japón Israel Tailandia México Perú Filipinas Corea NZ Noruega Canadá RU Chile India Sudáfrica Australia Brasil China Indonesia Colombia -1.8-2.0-2.3 Fuente: Consensus Forecasts. Fuente: Consensus Forecasts. 4
1. Condiciones Externas EEUUA: Tasa de Desempleo (% de la Población Económicamente Activa; a.e.) 12 10 8 6 4 2 EEUUA: Precios de las Casas Case-Shiller 20 Ciudades (Índice ene-2000=100; a.e.) 220 200 180 160 140 120 EEUUA: Deuda de los Hogares (% del Ingreso Personal Disponible; a.e.) 140 130 120 110 100 90 80 70 60 ene-00 dic-00 nov-01 oct-02 sep-03 ago-04 jul-05 jun-06 may-07 abr-08 mar-09 feb-10 oct-11 0 ene-00 sep-01 may-03 ene-05 sep-06 may-08 ene-10 ago-11 100 I 1980 III 1983 I 1987 III 1990 I 1994 III 1997 I 2001 III 2004 I 2008 II 2011 50 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS). a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Standard and Poor s. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Reserva Federal. 5
1. Condiciones Externas Zona del Euro: Índice de Perspectivas de los Gerentes de Compras del Sector Manufacturero (Índice de Difusión; a.e.) 65 Zona del Euro: Confianza del Consumidor (Índice de Difusión; a.e.) 0 Zona del Euro: Tasa de Desempleo (%) 11.0 60-5 10.5 Zona del Euro Irlanda España Francia Grecia Italia Alemania 55 50 45 40 35 30 25 20 15 Confianza del Consumidor Promedio Histórico -10-15 -20-25 -30-35 -40 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 abr-11 jul-11 oct-11 ene-05 oct-05 jul-06 abr-07 ene-08 oct-08 jul-09 abr-10 oct-11 ene-00 nov-00 sep-01 jul-02 may-03 mar-04 ene-05 nov-05 sep-06 jul-07 may-08 mar-09 ene-10 nov-10 sep-11 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Markit. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Comisión Europea. Fuente: Bloomberg. 6
1. Condiciones Externas España EEUUA Francia Irlanda Italia Grecia México Portugal Países Seleccionados: Deuda Pública Bruta (% del PIB) 200 180 160 140 120 Países Seleccionados: Balance Fiscal (% del PIB) 5 0-5 -10 100-15 Pronóstico 80 60 40 20 0 España EEUUA Francia Irlanda Italia Grecia México 1/ Portugal Pronóstico -20-25 -30-35 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Monitor Fiscal (FMI) y SHRFSP de Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). 1/ No se incluye la inversión de Pemex. Fuente: Monitor Fiscal (FMI) y Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). 7
1. Condiciones Externas Países Seleccionados: Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito (CDS) 1/ Irlanda Portugal Grecia (Puntos Base) 6,750 6,000 5,250 Países Seleccionados: Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito (CDS) 2/ Francia España Italia México (Puntos Base) 600 500 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 nov-11 1/ Se refiere al CDS (Credit Default Swap) para bonos soberanos a cinco años. Fuente: Bloomberg. 4,500 3,750 3,000 2,250 1,500 750 0 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 nov-11 2/ Se refiere al CDS (Credit Default Swap) para bonos soberanos a cinco años. Fuente: Bloomberg. 400 300 200 100 0 8
1. Condiciones Externas Flujos de Capital Acumulado a Economías Emergentes: Acciones y Deuda 2007 2008 2009 2010 2011 (Miles de Millones de Dólares) 120 100 80 60 40 20 Economías Emergentes: Tipo de Cambio (Índice 01-ene-2008=100) Brasil Chile China Colombia India México Polonia Depreciación frente al dólar 180 170 160 150 140 130 0 120-20 110 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 Semanas -40-60 -80 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 100 90 80 Fuente: Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). Fuente: Bloomberg. 9
1. Condiciones Externas Precios del Petróleo (Dólares por Barril) Precio Internacional del Maíz (Dólares por Bushel) Precio Internacional del Trigo (Dólares por Bushel) WTI Brent -9.6% 140 130 120 110 9 8 7-27.9% 9 8 7 100 90-17.0% 6 5 6-16.2% 80 70 60 4 3 5 4 50 2 3 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 Fuente: Bloomberg. Fuente: Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA). Fuente: Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA). 10
1. Condiciones Externas Economías Avanzadas: Cambio en la Expectativa de Inflación para 2012 de Junio a Octubre de 2011 (Puntos Porcentuales) 0.0-0.1-0.2 Economías Emergentes: Cambio en la Expectativa de Inflación para 2012 de Junio a Octubre de 2011 (Puntos Porcentuales) 0.6 0.4-0.33-0.3-0.4-0.5 0.2 0.0-0.6-0.11-0.2-0.7-0.8-0.4 Suiza Japón Zona Euro EEUUA -0.9 Filipinas Colombia Polonia Chile México Perú Brasil -0.6 Fuente: Consensus Forecasts. Fuente: Consensus Forecasts y Encuesta Banco de México. 11
Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación 4. Previsiones y Balance de Riesgos
2. Evolución de la Economía Mexicana Total Industrial Servicios Indicador Global de la Actividad Económica (Índice 2003=100; a.e.) 133 128 Exportaciones Manufactureras por Región de Destino (Índice 2007=100; a.e.) Total EEUUA Resto 190 170 123 150 118 130 113 110 108 90 103 70 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 may-11 sep-11 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México. 13
2. Evolución de la Economía Mexicana Ventas de Establecimientos Comerciales (Índice 2008=100; a.e.) Inversión y sus Componentes (Índice 2005=100; a.e.) 105 103 101 200 180 Total Construcción Maquinaria y Equipo Nacional (eje izq.) Maquinaria y Equipo Importado (eje izq.) 145 135 99 97 160 125 95 140 115 93 91 120 105 Ventas Mayoreo Ventas Menudeo 89 87 100 95 85 80 85 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 abr-11 jul-11 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI. 14
2. Evolución de la Economía Mexicana Confianza del Consumidor (Índice Ene-2003=100; a.e.) 115 Masa Salarial Real del Sector Formal (Variación % Anual) 9 Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo (Índice Dic-2006=100; a.e.) 140 110 7 130 105 5 120 100 3 110 95 90 85 1-1 -3 100 90 80 75 70 Masa Salarial Real Salario Base de Cotización Real Trabajadores Afiliados al IMSS -5-7 -9 Consumo Tarjetas de Crédito ABCD y Otros 1/ 80 70 60 ene-05 oct-05 jul-06 abr-07 ene-08 oct-08 jul-09 abr-10 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI y Banco de México. oct-11 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 may-11 sep-11 Fuente: Cálculos elaborados por Banco de México con información del IMSS. ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 may-11 sep-11 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Incluye créditos automotriz y para la adquisición de bienes muebles, para operaciones de arrendamiento capitalizable, personales y otros créditos al consumo. Fuente: Banco de México. 15
Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación 4. Previsiones y Balance de Riesgos
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Durante el periodo que se reporta, la Tasa de Interés Interbancaria a un día se mantuvo en 4.5 por ciento. Entre los elementos que se han considerado en la conducción de la política monetaria se encuentran: La evolución favorable de la inflación. El que la brecha del producto se ha venido cerrando a un menor ritmo que el previsto. La importante disminución en los precios internacionales de las materias primas. Que las expectativas de inflación para los diferentes horizontes se encuentran bien ancladas. El que las expectativas del tipo de cambio nominal para el cierre de 2011 y 2012 indiquen que éste se ajustará a niveles congruentes con los sólidos fundamentos de la economía. 17
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación INPC Subyacente No Subyacente Índice Nacional de Precios al Consumidor (Variación % Anual) 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 abr-11 jul-11 oct-11 Fuente: Banco de México e INEGI. 18
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Subíndice de Precios Subyacente de las Mercancías (Variación % Anual) 10 9 8 7 6 Subíndice de Precios Subyacente de los Servicios (Variación % Anual) Servicios Vivienda Educación (Colegiaturas) Otros Servicios 10 9 8 7 6 Subíndice de Precios Subyacente Excluyendo Tortilla de Maíz y Tabaco (Variación % Anual) 6.0 5.5 5.0 4.5 Mercancías Alimentos, Bebidas y Tabaco Mercancías No Alimenticias ene-06 jun-06 nov-06 abr-07 sep-07 feb-08 jul-08 dic-08 may-09 oct-09 mar-10 ago-10 jun-11 oct-11 5 4 3 2 1 0 ene-06 jun-06 nov-06 abr-07 sep-07 feb-08 jul-08 dic-08 may-09 oct-09 mar-10 ago-10 jun-11 oct-11 5 4 3 2 1 0 Subyacente Subyacente sin Tortilla de Maíz y Tabaco ene-06 jun-06 nov-06 abr-07 sep-07 feb-08 jul-08 dic-08 may-09 oct-09 mar-10 ago-10 jun-11 oct-11 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 19
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Varios indicadores sugieren que persisten condiciones de holgura en los mercados de los principales insumos y una ausencia de presiones de demanda sobre las cuentas externas: ❶ Aún se observan condiciones de holgura en el mercado laboral. ❷ El porcentaje de utilización de la capacidad instalada de la industria manufacturera recientemente presentó una disminución. ❸ Los precios de las materias primas han mostrado reducciones. ❹ La dinámica del financiamiento no ha significado un problema de sobrecalentamiento de la economía ni ha presionado las tasas de interés. ❺ Déficit reducidos en las cuentas externas. 20
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 Gráfica de Abanico: Brecha del Producto 1/ (%) Escenario Central Informe sobre la Inflación IV-2010 1/ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México. 2010 T4 2011 T4 2012 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 21
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/ (Millones de Personas) Tasas de Desocupación y Subocupación (%; a.e.) Original Desestacionalizada 15.6 15.4 15.2 15.0 Nacional Subocupación 2/ 16 14 12 14.8 10 14.6 14.4 8 14.2 6 14.0 4 13.8 13.6 2 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 abr-11 jul-11 oct-11 13.4 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Fuente: Desestacionalización elaborada por Banco de México con información del IMSS. ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. 2/ Datos originales. Fuente: INEGI. sep-09 ene-10 may-10 sep-10 may-11 sep-11 0 22
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra (Índice 2008=100; a.e.) 108 106 104 102 Uso de la Capacidad Instalada: Sector Manufacturero (%) Original Desestacionalizada 78 74 100 98 96 70 94 ene-07 jun-07 Costo Unitario Productividad nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Elaboración por Banco de México a partir de información desestacionalizada de la Encuesta Mensual de la Industria Manufacturera, INEGI. 92 90 88 86 ene-06 ago-06 mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11 Fuente: Encuesta Mensual de Coyuntura en el Sector Manufacturero, Banco de México. ago-11 66 62 23
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Expectativas de Inflación General (% Anual) 4.2 Expectativas de Inflación General para Diferentes Horizontes (% Anual) 5.0 4.0 4.5 4.0 3.8 3.5 3.63 3.6 3.0 3.4 2.5 Cierre 2011 Cierre 2012 3.30 3.2 3.0 Cierre 2011 Cierre 2012 Cierre 2013 Siguientes 4 Años Siguientes 5-8 Años Objetivo de Inflación Intervalo de Variabilidad 2.0 1.5 1.0 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 Fuente: Encuesta de Expectativas de Banco de México. ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 Fuente: Encuesta de Expectativas de Banco de México. 24
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Tasas de Interés 1/ (%) 1 Día 3 Meses 1 Año 10 Años 30 Años 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Curva de Rendimientos (%) 31-dic-10 30-jun-11 07-nov-11 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Tenencia en Valores Gubernamentales de Extranjeros 350 300 250 200 150 100 50 (Miles de Millones de Pesos) Bonos CETES (eje izq.) 750 650 550 450 350 250 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 4 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30 día meses años 3.5 0 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 abr-11 jul-11 oct-11 150 1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Banco de México. 25
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Tipo de Cambio Nominal (Pesos por Dólar) 16 15 14 Volatilidad Implícita en Opciones sobre Tipo de Cambio 1/ (%) 90 80 70 60 Volumen Operado en el Mercado Cambiario (Índice 01-Jul-2008=100) Volumen Operado Promedio Móvil de 20 Días 210 180 150 13 50 120 12 40 90 11 30 20 60 Depreciación frente al dólar 10 9 10 0 30 0 ene-07 nov-07 sep-08 jul-09 may-10 mar-11 nov-11 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 Fuente: Banco de México. 1/ Se refiere a opciones a un mes. Fuente: Bloomberg. Fuente: Banco de México y Reuters. 26
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación Tipo de Cambio y Expectativas de Tipo de Cambio al Cierre de 2011 y 2012 1/ (Pesos por Dólar) 13.75 Cierre 2011 Cierre 2012 Observado 13.44 12.96 12.82 13.50 13.25 13.00 12.75 12.50 12.25 12.00 11.75 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 1/ El tipo de cambio observado es el promedio mensual del tipo de cambio FIX. El último dato tanto del tipo de cambio observado como de las expectativas corresponde al mes de octubre. Fuente: Banco de México y Encuesta de Expectativas de Banco de México. feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 11.50 27
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación El ajuste de la economía mexicana al nuevo entorno externo implica una depreciación del tipo de cambio real. Ante la rigidez inicial en los precios domésticos, parte de este ajuste se ha dado a través de una depreciación excesiva en el tipo de cambio nominal. En la medida en que los precios internos se ajusten, en particular a través de una menor inflación de bienes no comerciables con relación a la de bienes comerciables, parte de la depreciación inicial del tipo de cambio nominal empezará a revertirse. Es importante enfatizar que hasta ahora, este proceso de ajuste en precios relativos no ha afectado a otros precios de bienes y servicios que no estén directamente relacionados con dicho proceso. La política monetaria procurará evitar, en su caso, que este ajuste en precios relativos contamine el proceso de formación de precios de la economía. 28
3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación En suma, en un contexto de inflación baja y estable, de holgura en la actividad económica y en el mercado laboral y de perspectivas de un menor crecimiento económico, la inflación y sus expectativas no se han visto afectadas por la depreciación del tipo de cambio. Esto es congruente con: La previsión de los analistas económicos del sector privado respecto a que el tipo de cambio revertirá parte de la depreciación que recientemente registró. Evidencia estadística de un bajo traspaso de movimientos cambiarios sobre la inflación en los últimos años en México. 29
Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación 4. Previsiones y Balance de Riesgos
4. Previsiones y Balance de Riesgos Crecimiento de la Economía Nacional: Entre 3.5 y 4.0% en 2011 (entre 3.8 y 4.8% en el Informe anterior). Entre 3.0 y 4.0% en 2012 (entre 3.5 y 4.5% en el Informe anterior). Empleo: Creación de entre 560 y 620 mil nuevos empleos formales en 2011. Generación de entre 500 y 600 mil nuevos empleos formales en 2012. Cuenta Corriente: Déficit de 11.1 mmd (1.0% del PIB) para 2011. Déficit de 17.0 mmd (1.4% del PIB) para 2012. 31
4. Previsiones y Balance de Riesgos 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto (% Anual; a.e.) 2010 T4 2011 T4 2012 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México. 32
4. Previsiones y Balance de Riesgos Los riesgos a la baja sobre el escenario para el crecimiento de la economía mexicana se han incrementado. Entre ellos destacan los siguientes: Una menor demanda externa a la anticipada ante los problemas en las economías avanzadas y la continuación de la incertidumbre en los mercados financieros internacionales. Esto último podría conducir a un ajuste de cartera adicional afectando la captación de recursos de las economías emergentes, entre ellas la de México. Sigue existiendo cierta probabilidad de que se presente un evento de cola en los mercados financieros internacionales que afecte de manera importante la actividad económica global, así como la estabilidad en estos mercados. 1/ 1/ Un evento de cola es uno que normalmente tendría asignada una baja probabilidad pero cuyos efectos podrían ser catastróficos. 33
4. Previsiones y Balance de Riesgos La trayectoria prevista para la inflación presenta cambios menores que no modifican sustancialmente la proyección expuesta en el Informe anterior: Se ratifica que la trayectoria con mayor probabilidad de ocurrencia para la inflación general anual en lo que resta de 2011 y 2012 se inscribe dentro del intervalo de 3 a 4 por ciento. En lo que concierne a la inflación subyacente anual lo más probable es que durante lo que resta de 2011 ésta se ubique en niveles entre 3 y 3.5 por ciento, y que en 2012 sea muy cercana a 3 por ciento. 34
7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4. Previsiones y Balance de Riesgos Inflación General Anual (Variación % Anual) 2010 T4 2011 T4 Gráficas de Abanico 2012 T4 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Inflación Subyacente Anual (Variación % Anual) 1.5 1.5 Inflación Observada Inflación Observada 1.0 1.0 Objetivo de Inflación General Objetivo de Inflación General 0.5 0.5 Intervalo de Variabilidad Intervalo de Variabilidad 0.0 0.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2010 T4 2011 T4 2012 T4 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México. 35
4. Previsiones y Balance de Riesgos La trayectoria prevista para la inflación no está exenta de riesgos. A la baja: La posibilidad de que se observe un mayor debilitamiento de las demandas tanto externa como interna. Bajas adicionales en los precios internacionales de las materias primas. Al alza: El posible aumento en la incertidumbre en los mercados financieros internacionales que podría generar una dinámica adversa del tipo de cambio que incida sobre el proceso de formación de precios. La potencial volatilidad de los precios de productos agropecuarios. Cabe señalar que en el paquete fiscal para 2012 no se presentaron cambios tributarios y se prevé que el monto de los deslices en los precios de los energéticos será similar a lo observado este año. Así, el riesgo de inflación relacionado a este aspecto se ha mitigado. 36
4. Previsiones y Balance de Riesgos La economía ha podido absorber de manera razonable los choques externos dado que ha continuado creciendo, si bien a un ritmo más moderado, y se ha mantenido la tendencia a la baja de la inflación. Ello es resultado del fortalecimiento del marco para la conducción de la política macroeconómica: Política monetaria enfocada en procurar la estabilidad de precios como ancla nominal. Política fiscal prudente. Régimen de tipo de cambio flexible. Regulación y supervisión adecuada del sistema financiero. Estos elementos han contribuido a mejorar la confianza en la economía nacional y han permitido atenuar el impacto negativo de choques externos. Por consiguiente, es importante reiterar la relevancia de preservar la fortaleza del marco macroeconómico. 37
4. Previsiones y Balance de Riesgos La Junta de Gobierno considera que la postura actual de la política monetaria es conducente a alcanzar el objetivo permanente de inflación de 3 por ciento. Sin embargo, se mantendrá atenta a: Las perspectivas para el crecimiento económico mundial y sus posibles implicaciones para la economía mexicana, lo cual, en un contexto de gran lasitud monetaria en los principales países avanzados, a la postre podría hacer conveniente un relajamiento de la política monetaria. El comportamiento de los determinantes de la inflación, y en particular del tipo de cambio, que pudieran alertar acerca de presiones generalizadas sobre los precios para ajustar oportunamente la postura monetaria procurando en todo momento la convergencia de la inflación a su objetivo permanente de 3 por ciento. 38