Manual de la inversión en bolsa. Octava edición (ampliada, revisada y actualizada) TOMO I

Manual de la inversión en bolsa Octava edición (ampliada, revisada y actualizada) TOMO I Responsables de esta reedición: Cristina Vallejo y Óscar Torres

Cristina Vallejo, redactora de «INVERSIÓN» desde 2005, es Licenciada en Ciencias de la Información por la Universidad Complutense de Madrid, Máster UCM-ABC en Periodismo y Experta en información económica por la Universidad de Zaragoza. Actualmente, cursa estudios de Sociología en la UNED y colabora con ABC y con los diarios regionales de Vocento. Óscar Torres, redactor de «INVERSIÓN» desde 2007, es Licenciado en Periodismo por la Universidad Rey Juan Carlos y Experto en información económica por la Universidad de Zaragoza. Inició su carrera profesional en la edición digital de Expansión y colabora con ABC y los diarios regionales de Vocento. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. Director: Rafael Rubio Subdirector: Manuel Moreno Capa Juan Ignacio Luca de Tena, 6-3ª planta- 28027 Madrid Imprime: Cobrhi, S. L. ISBN: 978-84-95858-96-2 Depósito Legal: M-20759-2010

Introducción El semanario «INVERSIÓN» publicó su anterior edición del «Manual de la inversión en bolsa» en el año 2006. Desde entonces, se han sucedido las novedades vividas por los mercados de renta variable, la aparición de nuevos productos ligados a la bolsa y los cambios normativos y fiscales que afectan a la inversión en acciones. De ahí que procedamos ahora, en colaboración con Criteria, a una octava edición, revisada, ampliada y actualizada, de esta obra. Esta renovada entrega del «Manual de la inversión en bolsa» se publica, en dos tomos, coincidiendo con la undécima edición de «BOLSALIA», el gran Salón de la Bolsa y Otros Mercados Financieros que organiza cada año en Madrid el semanario «INVERSIÓN». Y en un momento en que, pese a las turbulencias que han agitado en los últimos tiempos a los mercados, cada vez más inversores muestran su interés por el apasionante mundo de la renta variable. Los responsables de la actualización, revisión y ampliación de este manual, Cristina Vallejo y Óscar Torres, son dos redactores del semanario «INVERSIÓN» especializados, entre otros temas, en la información y el análisis bursátil. Pero este libro es en realidad fruto de una autoría colectiva, ya que en sus sucesivas reediciones han participado diversos especialistas ligados a esta revista. Y siempre respondiendo al objetivo común que caracteriza a la amplia colección de libros (más de setenta títulos desde 1993) editados por «INVER- SIÓN»: ofrecer un contenido riguroso y, al tiempo, accesible y práctico para el inversor, de modo que éste pueda encontrar con facilidad las respuestas a todas sus dudas. 3

Índice 1. Qué es el mercado de valores.................................. 9 1.1. 0 Qué es la bolsa?............................................. 11 1.2. 0 Qué elementos integran el mercado de valores?........ 12 1.3. 0 Qué características tiene el mercado bursátil?.......... 14 1.4. 0 Qué funciones desempeña la bolsa?...................... 15 1.5. 0 Es la bolsa un mercado eficiente?........................ 17 1.6. 0 Qué activos se negocian en bolsa?....................... 18 2. Cómo funciona la bolsa española?........................... 25 2.1.0 Cómo nació la bolsa española?............................ 27 2.2.0 Cuál es la organización del mercado bursátil?........... 27 2.3.0 Qué otros mercados organizados existen en España?.... 29 2.4.0 Qué sistemas de contratación existen en las bolsas españolas?........................................... 32 2.5.0 Cuál es el sistema para controlar la fluctuación de los valores?............................................... 35 2.6.0 Cómo se liquidan las operaciones bursátiles?........... 37 2.7.0 Cómo se determina el precio en las compraventas de bolsa?..................................................... 38 2.8.0 Qué papel desempeña la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)?.......................... 38 2.9.0 Qué recomendaciones realiza la CNMV al inversor?.... 39 2.10. Con qué normativa se rige la bolsa?..................... 40 3. Qué se debe tener en cuenta antes de invertir en bolsa?... 43 3.1. 0 Cómo interpretar el valor de una acción?................ 45 3.2. 0 Qué alternativas se analizan en la inversión bursátil?... 46 3.3. 0 Cómo determinar el riesgo de la inversión?............. 46 3.4. 0 Qué es la liquidez de los valores?......................... 47 3.5. 0 Qué rentabilidad cabe esperar de una inversión en acciones?................................................. 48 3.6. 0 Es necesario diversificar las inversiones?.............. 50 3.7. 0 Cómo influye el plazo en la bolsa?........................ 51 3.8. 0 Cuál debe ser el horizonte temporal de una inversión en bolsa?................................. 52 3.9. 0 Qué fiscalidad se aplica a la inversión de una persona física en acciones?................................ 53 3.10. Qué consejos pueden darse al recién llegado a bolsa?.. 58 5

4. Qué información influye en la bolsa?....................... 63 4.1.0 La información: un elemento básico en la evolución del mercado bursátil....................................... 65 4.2.0 Qué factores intrínsecos influyen en los precios?...... 66 4.3.0 Qué factores extrínsecos influyen en los precios?..... 67 4.4.0 Qué derecho a la información tiene el accionista?..... 74 4.5.0 Qué información deben tener los inversores antes de suscribir un fondo de inversión?............... 75 4.6.0 Deben informar al público las sociedades cotizadas en bolsa?.................................................... 76 4.7.0 Qué otras informaciones son precisas para invertir?... 79 4.8.0 Qué obligaciones de información tiene el intermediario bursátil con su cliente?.................... 80 4.9.0 Qué es la información privilegiada en el mercado de valores?.................................................. 82 4.10. Qué son las «murallas chinas»?......................... 83 4.11. Las tres teorías de los mercados eficientes............. 84 4.12. Qué es la estadística bursátil?........................... 85 4.13. Para qué sirven los índices de cotización?.............. 86 4.14. Cuáles son los principales índices bursátiles españoles?.................................................. 86 5. Cómo se opera en bolsa?...................................... 91 5.1. 0 Qué es una operación de bolsa?........................ 93 5.2. 0 A quién dirigirse para invertir en bolsa?............... 93 5.3. 0 Qué otras entidades o personas están autorizadas para operar en el mercado?.............................. 97 5.4. 0 Cómo se opera a través de internet?.................. 98 5.5. 0 Qué es un «chiringuito financiero»?................... 99 5.6. 0 Qué condiciones debe reunir un intermediario bursátil?.................................................. 100 5.7. 0 Cómo pueden ser los pactos, condiciones y contratos con el intermediario bursátil?............. 102 5.8. 0 Cómo se dan las órdenes de bolsa y cuál es su contenido?........................................ 103 5.9.0 Tipos de órdenes en el mercado continuo.............. 105 5.10. Cuáles son las obligaciones del comisionista («broker») miembro del mercado bursátil?............ 106 6

5.11. Está obligado el intermediario bursátil a aceptar todas las órdenes recibidas de sus clientes?.......... 108 5.12. Qué obligaciones contrae el cliente con el intermediario bursátil?................................... 108 5.13. Cuál es la inversión mínima en bolsa?................. 108 5.14. Qué comisiones y gastos lleva consigo la contratación en bolsa?................................... 109 5.15. Hay que pagar al contado en bolsa?.................... 111 5.16. Se puede operar en bolsa a crédito?................... 112 5.17. A quién se puede reclamar?............................ 114 6. Cómo seleccionar valores con el análisis fundamental?.................................................. 117 6.1. Qué papel representa el análisis en las decisiones de inversión en bolsa?........................ 119 6.2. En qué consiste el análisis fundamental?.............. 120 6.3. Los estados financieros de las empresas................ 121 6.4. Cuáles son los ratios o coeficientes más utilizados en el análisis bursátil?.................................... 124 6.5. Los multiplicadores sobre el valor de la empresa...... 131 6.6. Ratios útiles para el análisis sectorial................... 132 6.7. La importancia de las nuevas normas de contabilidad internacional (NIFF)........................................ 134 7

1 Qué es el mercado de valores 1.1. Qué es la bolsa? 1.2. Qué elementos integran el mercado de valores? 1.3. Qué características tiene el mercado bursátil? 1.4. Qué funciones desempeña la bolsa? 1.5. Es la bolsa un mercado eficiente? 1.6. Qué activos se negocian en bolsa?

1 Qué es el mercado de valores? 1.1. Qué es la bolsa? La bolsa, en una definición sencilla, es un mercado especializado en el que se producen compras y ventas de acciones u obligaciones, para las que se fija un precio público, denominado cambio o cotización. Las ofertas y demandas de valores negociables e instrumentos financieros se canalizan a través de un mercado organizado, que se conoce como bolsa, en donde se formaliza un precio de equilibrio o cotización de los títulos negociados. Las dos fuerzas que mueven la bolsa se encuentran habitualmente en todo mercado: 1) Por un lado, la demanda de capitales, integrada por las nuevas emisiones de títulos y por los valores que venden los titulares que quieren destinar el producto de la venta a otras finalidades que no sean su inversión en otros activos del mercado. 2) Por otro, la oferta de capitales, que está compuesta por el total de rentas de la comunidad que no se destinan al consumo, al mercado monetario o al de capitales no organizado. La expresión «mercado de valores» se utiliza comúnmente para designar conceptos distintos que es preciso delimitar a fin de conocer su significado correcto. Se pueden establecer los siguientes conceptos del «mercado de valores»: a) Geográfico: lugar donde se compran y venden valores mobiliarios e instrumentos financieros. b) Estructural: Sistema de organizaciones relacionadas entre sí que se dedican a la compraventa de valores mobiliarios e instrumentos financieros. c) Regulador de precios: conjunto de condiciones o fuerzas que entran en juego y determinan los precios de los valores mobiliarios e instrumentos financieros. Estas distintas definiciones del mercado, como concepto genérico, nos llevan a distinguir cuatro órdenes perfectamente diferenciables que se incluyen en ese término: a) Mercado de valores primario o de emisiones: es aquel en el que se desarrolla la oferta y demanda de valores con ocasión de 11

la entrada de una sociedad en bolsa, una privatización de empresa pública o de la ampliación de su capital con la aportación de nuevos títulos, y que requiere una relación directa entre el emisor y el suscriptor de los valores. b) Mercado secundario organizado o mercado bursátil: es aquel en el que se produce la confrontación de ofertas y demandas de valores ya emitidos con anterioridad y admitidos a negociación en bolsa. Este mercado es el que nos va a ocupar a lo largo de este manual. c) Mercado paralelo o mercado no bursátil: es el mercado de valores de emisiones antiguas que no se canaliza a través de los mercados bursátiles organizados. d) Mercado Alternativo Bursátil (MAB): se creó en 2005 y su desarrollo ha sido muy gradual. En un primer momento fue un sistema de financiación de las SICAVS y después se fue ampliando a entidades de capital riesgo, PYMES y empresas en expansión. En 2008, Zinkia, una productora de contenidos audiovisuales infantiles, fue la primera compañía en cotizar en este mercado. Su antecesor fue el actualmente extinto mercado secundario. Se creó para pequeñas y medianas empresas, que por su dimensión o volumen de contratación no pueden acceder al primer mercado secundario o mercado bursátil. Los requisitos que deben cumplir las empresas para cotizar en este mercado eran menos estrictas que en el primer mercado, una filosofía muy similar a la del MAB. 1.2. Qué elementos integran el mercado de valores? La determinación del concepto de mercado de valores puede realizarse por la descripción de los elementos integrantes del mismo: a) Elementos personales, ya que en torno al mercado de valores se mueven los oferentes de capital o inversores (personas físicas o jurídicas) que acuden a colocar su dinero en valores emitidos por los demandantes de capital (empresas, instituciones públicas, etc.). Junto a estos elementos personales están quienes actúan como intermediarios financieros en el mercado y cuya función profesional es poner en relación a oferentes y demandantes. Pueden actuar por cuenta de terceros Agencias de Valores y Bolsa, o por cuenta propia y de terceros Sociedades de Valores y Bolsa. La Bolsa de Madrid es la que más miembros tiene. En abril de 2010, había regis- 12

tradas seis Agencias de Valores y Bolsa y 28 Sociedades de Valores y Bolsa. Desde el 1 de enero de 2000, las entidades de crédito también pueden ser miembros de la bolsa. En la actualidad, son 16 las entidades de crédito miembros de la Bolsa de Madrid. b) Elementos reales que están constituidos por la mercancía objeto de transacción en el mercado de valores y que en España se limita a los valores negociables en mercados organizados y a los que nos referimos en este mismo capítulo en el apartado 6. c) Elementos formales, que están definidos por las formas y modos en que se realizan las transacciones en los mercados de valores. Estos modos vienen impuestos por la normativa que regula el funcionamiento del mercado de valores. Esta normativa es muy extensa en nuestro país y ha sufrido alteraciones importantes para adaptarla a las corrientes de los mercados de valores más desarrollados, con la implantación de modos de operar informáticos y continuos y con sistemas de liquidación y depósito de operaciones bursátiles más ágiles y más tecnificados. Con la implantación de la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) se ha puesto fin al monopolio de BME en la gestión de plataformas de negociación bursátil. Ahora, los intermediarios de servicios financieros pueden acudir a otras plataformas como Turquoise o Chi-X. Distribución de la propiedad de las acciones por tipo de inversor: Bancos y Cajas de Ahorro 7,6% Compañías de seguros 2,0% Familias 20,2% Inversión colectiva 5,4% Empresas no financieras 26,0% No residentes 38,5% Administraciones públicas 0,3% Fuente: Bolsa de Madrid, año 2009. 13

1.3. Qué características tiene el mercado bursátil? Las peculiaridades más sobresalientes de la bolsa frente a otros mercados son: a) No se encuentran en el lugar de contratación los objetos o valores sobre los que se contrata para poder ser examinados por los posibles compradores, como suele ocurrir en los mercados de productos. Además, los valores, con los nuevos sistemas de liquidación y compensación por anotaciones en cuenta, están desprovistos de entidad física. Por ello, la propia organización bursátil y la normativa aplicable velan por la regularidad de los valores objeto de negociación en el mercado. b) Es un mercado permanente, en donde sólo operan profesionales, los miembros de la bolsa, que reciben las órdenes de compra y venta de valores negociables de sus clientes. c) Es un mercado organizado, ya que ofrece el lugar y los medios que permiten al conjunto de compradores y vendedores estar en contacto de manera regular. Además, dispone y garantiza el mecanismo necesario para la correcta conclusión de las transacciones. Se haya organizada la coincidencia de la oferta y demanda de los valores negociables. d) La formación de la relación contractual bursátil se ha de realizar según la normativa específica del mercado. e) En el mercado bursátil existe una técnica de contratación peculiar a la que luego nos referiremos. f) La seguridad es una de sus notas más características, tanto en su sentido jurídico como económico. Se produce una regularidad de las operaciones y de los valores objeto de contratación y una garantía de la liquidación de los contratos. g) Su gran característica es la publicidad de los precios, lo que permite una mayor transparencia del mercado y su fin último, que es la formación objetiva e imparcial de las cotizaciones. El organismo supervisor, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), cuenta con las herramientas necesarias para la detección y denuncia de manipulaciones de mercado que entorpecen el correcto funcionamiento del mismo. 14

1.4. Qué funciones desempeña la bolsa? La bolsa cumple unas funciones importantes dentro del sistema financiero de un país. Se resumen básicamente en las siguientes: a) Función de canalización del ahorro. La bolsa conecta el ahorro con la inversión productiva. Al mercado bursátil acuden, por un lado, las empresas en busca de capital, que ofrecen a los ahorradores la posibilidad de convertirse en socios o acreedores de dichas empresas. Por otro lado, acude el público en general, que ofrece sus excedentes monetarios en forma de ahorro. Así, la bolsa pone en contacto a las empresas con los ahorradores y genera un traspaso de capitales entre estos y aquéllas. Realiza, pues, un trasvase de fondos entre inversores financieros el público ahorrador e inversores reales: las empresas. b) Función de liquidez. Los titulares de los valores negociados en el mercado bursátil pueden desprenderse de ellos con rapidez y convertirlos en dinero en el momento en que lo deseen. La existencia de la organización bursátil y la concentración de gran cantidad de compradores y vendedores favorecen la liquidez de los valores, es decir, que estos puedan venderse y cobrar su liquidación con rapidez y facilidad. No obstante, como se explicará más adelante, no todos los valores tienen la misma liquidez. c) Función social de movilización de la propiedad. Supone el acceso de pequeños ahorradores al capital de grandes empresas. Es la democratización de la propiedad de las empresas, ya que la difusión de las acciones en bolsa permite su adquisición por pequeños ahorradores, que, de esta forma, acceden a ser accionistas o propietarios en su parte, aunque sea modesta, de grandes empresas. Si estas empresas no estuviesen cotizadas en bolsa, difícilmente el pequeño inversor podría haber accedido a su propiedad. La difusión de la propiedad entre pequeños ahorradores ha permitido la acuñación del término «capitalismo popular», por la llegada de grandes masas de ahorradores al capital de grandes empresas, un fenómeno que se ha incrementado con las privatizaciones de empresas públicas. d) Función de estimación. Esta función tiene dos vertientes: una general, que hace referencia a la bolsa como institución, y otra concreta, que se refiere a los valores que en ella se contratan. En el aspecto general, la bolsa se considera como instrumento central para valorar los rendimientos en la economía capitalista. 15

Los movimientos de la bolsa son un barómetro de las perspectivas económicas del país. Si la bolsa va mal, los políticos, empresarios y público en general saben que algo no funciona en la economía. En su vertiente concreta, la bolsa permite determinar indirectamente el valor de las empresas, al establecerse un precio bursátil o precio de mercado, que tiene su importancia a efectos de compraventa de empresas y activos. A través de ese precio es posible aplicar lo que en terminología anglosajona se denomina como «mark to market», que es el sistema aprobado por las normativas internacionales de contabilidad para dar valor a las posiciones en instrumentos financieros a partir del precio que tengan en el mercado. Además, también constituye el mejor elemento de juicio sobre la mayor o menor eficacia de la gestión empresarial y advierte a los accionistas sobre la validez o no de los gestores elegidos. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la cotización de los valores (sobre todo de los grandes) está cada vez más sujeta al comportamiento general del mercado, debido a la mayor globalización de las economías mundiales. De esta manera, la bolsa se convierte así en instrumento probatorio de la eficacia gerencial de las empresas y de control de la gestión por parte de los accionistas y del público en general. e) Función aseguradora. La bolsa protege al público ahorrador frente al fraude, al existir un mercado organizado, y regulado, que se rodea de unas garantías y publicidad. Si no existiesen esas cautelas y garantías del mercado bursátil, el inversor privado no se arriesgaría a invertir. f) Función informativa y formativa de estados de opinión. Las cotizaciones son públicas, lo que permite a los inversores formarse una idea clara del valor de las sociedades en las que invierte, así como canalizar su dinero hacia las empresas que ofrecen mayor rentabilidad. A través de los índices de precios y de negociación, es posible conocer estados de opinión colectiva que de otra forma no serían detectables. g) Función de protección del ahorro frente a la subida de precios. La inversión en acciones permite al ahorro evitar la erosión monetaria, porque tales valores representan partes alícuotas de activos reales y, al haber inflación, el valor monetario de estos activos crece. Por tanto, lo normal es que el precio de las acciones aumente de for- 16

ma paralela a como lo hace el índice general de precios. Los estudios sobre la evolución a medio y largo plazo de los valores demuestran que la inversión en acciones puede suponer en procesos inflacionistas una defensa más eficaz que la inversión en renta fija. 1.5. Es la bolsa un mercado eficiente? Se dice que un mercado es «eficiente» cuando la competencia de los distintos inversores -que actúan con el objetivo del máximo beneficio- conduce a una situación en la que en cualquier momento el precio de cualquier valor -acciones, obligaciones etc.- constituye una buena estimación de su valor intrínseco o real. Las condiciones de eficiencia de un mercado son básicamente: 1ª) Homogeneidad de los valores negociables. Los valores contratados como iguales, son idénticos y fungibles entre sí. Este aspecto se cumple en bolsa: una acción del Santander o de Unión Fenosa es idéntica a otra de la misma serie o clase emitida por dichas empresas. 2ª) Ha de ser un mercado con gran cantidad de compradores y vendedores. Para que funcione correctamente, el mercado ha de tener un volumen mínimo de contratación, una frecuencia en la contratación de valores y una distribución de los títulos en muchas manos. Esto permite que ningún inversor o desinversor individual tenga el suficiente poder para influir sobre las cotizaciones. Una mayor liquidez es síntoma de madurez y buen funcionamiento del mercado. 3ª) Ha de permitirse libremente la salida y entrada del mercado, lo que implica la no existencia de mecanismos que limiten esta libertad. La libertad de transmisión de los valores negociables ha de ser una de las condiciones para las empresas que accedan al mercado. 4ª) Ha de ser un mercado donde exista información fiable, veraz y pública de las empresas que cotizan y del desarrollo, precios y situación de la propia bolsa. 5ª) El número de valores admitidos a cotización en el mercado ha de ser lo más amplio posible, a fin de que los inversores puedan diversificar y reducir así sus riesgos. 6ª) La necesidad de una moderada especulación en el mercado, que implica que los especuladores (aquellos inversores que operan 17

con un horizonte de inversión muy corto en función del sesgo de determinadas noticias puntuales) pueden dar contrapartida y liquidez en los movimientos a corto plazo de los inversores a largo plazo. Si toda la inversión fuese a medio y largo plazo, sería difícil encontrar contrapartida en el momento para quien desease hacer liquidez. La especulación incrementa la actividad bursátil y favorece la oferta y demanda de valores negociables. 7ª) La uniformidad y tipificación de las operaciones permite simplificarlas y agilizarlas, a fin de que el mercado funcione con mayor eficacia y rapidez. Todas estas condiciones definen el mercado eficiente. Existen incluso niveles de eficiencia: «débil», «intermedia» y «fuerte». 1.6. Qué activos se negocian en bolsa? La bolsa es un gran supermercado para el ahorro y las «mercancías» objeto de contratación son muy variadas: desde valores de renta fija obligaciones, bonos, letras, pagarés, deuda pública a valores de renta variable acciones y valores mixtos las obligaciones convertibles, los derechos de suscripción y las participaciones en fondos de inversión. En ese gran supermercado de los productos financieros hay artículos rebajados valores que tienen un precio por debajo de su valor real de mercado, gangas valores o instrumentos financieros cuyo potencial de crecimiento bursátil es muy elevado, también productos caros los valores o instrumentos que tienen un precio muy por encima de su valor real de mercado y artículos invendibles los valores con poca negociación o con un valor intrínseco muy bajo. Quien acude a este supermercado bursátil deberá valorar ampliamente los productos que selecciona en función de sus objetivos de compra e inversión. Entre los objetos de negociación bursátil, hay que distinguir: A) Valores privados emitidos por empresas y personas jurídicas que se rigen por normas de derecho privado. Entre ellos, hay que destacar: a) Acciones: es el típico objeto de contratación en bolsa, hasta el punto que se identifica el mercado de acciones con el mercado bursátil. La mayor parte de las estadísticas bursátiles están referidas a este mercado. Las acciones son partes alícuotas del capital de una 18

sociedad anónima que confieren a su titular una serie de derechos: el de dividendo, el de voto, el de suscripción preferente en caso de ampliación de capital y el de participar en el reparto del patrimonio social en caso de liquidación. Se denominan valores de renta variable porque el dividendo o renta que producen corresponde a la fracción de los beneficios distribuidos por la sociedad que ha emitido las acciones. Estos beneficios varían según los resultados de la empresa cada año. Por eso son rentas variables: unos años pueden subir, otros bajar e incluso otros años pueden convertirse en pérdidas, lo que obligará a no repartir dividendos a los accionistas. Hay incluso empresas que no distribuyen dividendos con la justificación de necesitar los fondos a repartir para financiar operaciones de crecimiento (por ejemplo, la compra de otras empresas o inversiones en infraestructuras). Las acciones se denominan también inversión de riesgo porque el inversor asume el riesgo de la marcha empresarial y de los datos económicos que cada año presente la empresa emisora de las acciones. b) Obligaciones: Son partes alícuotas de un empréstito contraído por una sociedad mercantil y que confieren un derecho patrimonial único referente al pago de capital e intereses. Se les denominan también valores de renta fija porque, en sus modalidades de interés fijo, se puede determinar exactamente la renta que percibe el titular en los periodos establecidos en la emisión. Pueden subdividirse en: Simples o con garantía especial: por ejemplo, las obligaciones o cédulas hipotecarias. Sin prima o con prima, según se pague al obligacionista una prima o no. A interés fijo o a interés variable: en el segundo caso, la renta es variable en función de unos índices de referencia establecidos en el contrato de emisión. Con participación o no en los beneficios de la sociedad. En el caso de obligaciones participativas, la renta tiene un componente incierto, el de los beneficios que genere cada año la empresa emisora. Con interés pagadero periódicamente, trimestral, semestral o anualmente, o con cupón cero, cuando el inversor recibe los intereses acumulados al final del periodo de amortización de los valores. c) Bonos: son emitidos a un plazo más corto que las obligaciones. Las modalidades son similares a las de las obligaciones. 19

d) Letras y pagarés: son valores emitidos por empresas privadas con el objeto de captar fondos para su financiación a corto plazo. Confieren a su titular la condición de acreedor a corto plazo normalmente de seis meses a un año de la empresa emisora de las letras o pagarés, que se obligará a reembolsar, al adquirente de los mismos, el importe del capital más los intereses pactados. e) Obligaciones y bonos convertibles: otorgan a sus tenedores, además del interés pactado en la emisión, el derecho a convertir, en las fechas previamente determinadas y con los precios de conversión establecidos, sus valores en acciones. Esto permite que el inversor transforme su posición de acreedor-obligacionista o bonista en otra de socio-accionista. La obligación convertible es uno de los instrumentos más utilizados en nuestro sistema financiero. La convertibilidad consiste en la facultad, por parte del titular o comprador del activo, de optar por la transformación de dicho producto en otra clase de valor, de acuerdo con unas condiciones especificadas previamente por el emisor. La existencia de diferentes clases de acciones y obligaciones permite definir un número amplio de tipos de conversión, como, por ejemplo, acciones ordinarias convertibles en acciones privilegiadas, acciones sin voto convertibles en acciones con voto, obligaciones de una clase o plazo convertibles en obligaciones de otra clase o plazo, etc. Sin embargo, entre todas las combinaciones posibles, la forma de conversión más conocida o utilizada es la conversión de obligaciones en acciones. Son aquellas en las que el titular tiene la facultad de convertir dicho título en acciones de la sociedad emisora, bajo unas condiciones de plazo y precio, especificadas por el emisor en la escritura de emisión. Desde el punto de vista del emisor, las obligaciones convertibles han sido utilizadas tradicionalmente por las empresas como instrumento financiero sustitutivo de las ampliaciones de capital, ya que ofrecen algunas ventajas frente a la emisión de deuda ordinaria. Entre otras, el emisor ofrece normalmente un tipo de interés o rentabilidad inferior frente a terceros. Desde el punto de vista del inversor, la adquisición de obligaciones convertibles combina dos atractivos: la seguridad de la inversión en renta fija (es un activo que proporciona un flujo de rentas a una tasa de interés conocida previamente), con 20