Universidad de Buenos Aires Facultad de Ingeniería Departamento de Gestión Industrial GUIA PARA LA EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN (Material complementario) 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial Autor 1 : Ing Gerardo Bonanno Agosto 2011 1 Se agradece especialmente el apoyo y colaboración brindada por los Ingenieros Héctor Panelatti y Rifat Lelic de la cátedra Ingeniería Económica II para la elaboración de este trabajo 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial 1
Guía para la evaluación económica financiera de los Proyectos de Inversión (Material complementario) Contenido 1 Introducción... 2 2 Criterios para el tratamiento de la inflación en la evaluación de proyectos de inversión... 2 3 Conclusiones.... 5 4 Bibliografía complementaria... 5 1 Introducción El presente documento complementa la publicación denominada Guía para la evaluación económica financiera de los proyectos de inversión y tiene como objetivo por un lado dar un marco de referencia al tratamiento de la inflación en la evaluación de proyectos de inversión y a su vez establecer criterios generales que deben primar al momento de realizar y evaluar la evaluación económico financiera de los Trabajos Profesionales de Ingeniería Industrial 2 Criterios para el tratamiento de la inflación en la evaluación de proyectos de inversión Atento a la época en que vive la República Argentina, con una inflación del orden del 25 % anual, se ha revisado el tema para evaluar si es necesario cambiar el rumbo seguido hasta el momento. A tales efectos se ha reunido el Ing. Bonnano del cuerpo docente de la cátedra, con los Ings. Héctor Panelati y Rifat Lelic de la cátedra Ingeniería Económica II, lo que ha dado como resultado los principales conceptos que se describen a continuación El tema es muy complejo y tratar de abordarlo en la evaluación de proyectos de inversión hace que se entre en un terreno de mucha incertidumbre, más todavía de las habituales que de por sí tiene proyectar a futuro las diversas variables en cuestión. Por ejemplo el Ing. Panelati considera que se debe trabajar a moneda constante y hace referencia que hace tiempo, cuando él trabajaba en la Compañía Italia Argentina de Electricidad, los proyectos se evaluaban a moneda constante y tratando de utilizar monedas duras, hasta han hecho 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial 2
proyectos en francos suizo oro con la idea de garantizar el valor constante de la moneda. Actualmente, considera que las empresas hacen los proyectos en dólares a moneda constante, como por ejemplo el grupo Bridas en donde cuenta con evidencias que las evaluaciones de proyectos de inversión las hacen a moneda constante en dólares. Según Panelatti la inflación es un estado general de la economía y si quisiéramos introducirla en la evaluación de proyectos de inversión deberíamos analizar cada uno de los factores que en ella intervienen pues si hay inflación, no todos los recursos modifican sus valores de la misma manera. Por ejemplo en una fábrica de automóviles, si analizamos los materiales necesarios para construirlo, se debería proyectar la variación de precios de chapas, cubiertas, instrumentos, tapizados, etc. pues el precio de cada uno se modifica en forma distinta.lo mismo con la mano de obra, la energía, etc. Es evidente sería un trabajo muy engorroso si en un proyecto a cinco o diez años hubiera que hacer las proyecciones con este nivel de detalle para poder evaluar correctamente el impacto de la inflación. En este orden de ideas, considera que la inflación aparece negativamente en la evaluación de proyectos erosionando el capital de trabajo y en el tratamiento de las amortizaciones y para finalizar y con la observación de los tribunales en los que ha participado recomienda no dejar de incluir en los análisis de sensibilidad la tasa con la que se calcula el valor actual neto, pues hoy por hoy, se están utilizando tasas muy altas en moneda constante dada la influencia del riesgo país, dado que en el método CAPM uno de los sumandos que aparece en la formula de cálculo de la tasa, es justamente el riego país. A su vez el Ing. Lelic considera que en la mayoría de los proyectos de inversión es suficiente tratar los flujos de fondos a moneda constante, porque en el caso de una economía con inflación seguramente tanto los ingresos como los egresos serán impactados en forma similar por ella. En su opinión, la planificación del flujo de fondos tiene bastante incertidumbre y ponerse a considerar el impacto de la inflación no es conducente, en cuyo sentido hace referencia al ejemplo que desarrolló en su libro, en la unidad XII Inflación en proyectos, paginas 133 y 134 donde este concepto lo demuestra matemáticamente y que se cita en la bibliografía del presente documento Además señala que la inflación no necesariamente impacta negativamente en los proyectos, el común de la gente asocia la inflación con algo negativo pero lo cierto es muchas empresas se han beneficiado notablemente en tiempos inflacionarios. Él considera que en ciertos y determinados casos es necesario estudiar el impacto de la inflación en los proyectos: esto se da cuando hay mucha diferencia entre los lapsos de pagos y cobranzas: por ejemplo, si se compra al contado y se vende a plazos de 90 o 120 días, la inflación impactará negativamente. 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial 3
Si en cambio se vende al contado y se compra a plazo y no hay sobre precios de parte de los proveedores que otorgan crédito, aquí el impacto de la inflación será favorable Otros casos a considerar se refiere a empresas que operan en economías con inflación y tienen los precios de venta congelados, en estos casos es evidente que la inflación impactará negativamente y será necesario tenerla en cuenta al momento de evaluar el proyecto. En estos casos hay cuatro factores a estudiar para evaluar el impacto de la inflación: Los dos más importantes son: - Impacto sobre la inversión en capital de trabajo monetario: caja y créditos - Impacto sobre la inversión en pasivo monetario: deudas comerciales Menos importantes en la práctica, aunque son factores a considerar desde la teoría son: - Amortizaciones - Impuesto a las ganancias En el caso de las amortizaciones, si hay inflación y las leyes vigentes no permiten el revalúo de activos, por consiguiente no se podrán ajustar las amortizaciones al ritmo inflacionario. En este caso las amortizaciones no experimentarán incrementos y ello incide negativamente e injustamente en el cálculo de las utilidades y por ende del Impuesto a las Ganancias. Si: V = Ventas C = Costos A = Amortizaciones IG = Impuesto a las ganancias U = Utilidad después de impuestos a las ganancias Resulta: U = V C A - IG Porque se dice que estos dos factores, las amortizaciones y el impuesto a las ganancias, en teoría son de considerar: porque en la práctica hay algunos atajos evasivos que se toman para disminuir sus efectos negativos. Resumiendo, en opinión del Ing Lelic, en la práctica las empresas realizan sus evaluaciones de proyectos de inversión a moneda constante y que el tema de la inflación en proyectos es complejo, hay muy poca bibliografía válida y alguna con métodos y apreciaciones opinables. 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial 4
3 Conclusiones. El criterio del futuro Ingeniero Industrial apoyado en su docente, le permitirá analizar la aplicación de los lineamientos generales que se sugieren en la Guía para la evaluación económica financiera de los proyectos de inversión o si fundadamente el caso amerita aplicar algún criterio de excepción a lo sugerido. Por ejemplo, en el caso que nos ocupa sobre el tratamiento de la inflación, en la mayoría de los casos es conveniente hacer la evaluación de proyectos a moneda constante y solo en casos excepcionales habrá que estudiar cómo impacta la inflación en el proyecto. Refuerza lo mencionado la existencia en la actualidad de líneas de crédito para comprar bienes de capital, en la que los bancos para evaluar los proyectos le piden a sus clientes evaluaciones a moneda constante, mientras que en el FONTAR, que otorga créditos para innovación tecnológica también se exige el mismo criterio. Este concepto también es válido para otra u otras variables que intervienen en la evaluación económica financiera de los proyectos de inversión o en la evaluación de algún otro tipo de trabajo profesional que se analice económicamente y financieramente. Dentro de dichas variables se encuentra el horizonte o plazo de evaluación del proyecto, en cuyo sentido también debe primar un criterioso análisis de cual es el horizonte adecuado para la evaluación del proyecto Sea cual fuere el modelo o los criterios que se apliquen, la evaluación debe ser integral y coherente. 4 Bibliografía complementaria Lecciones de ingeniería económica y finanzas, Ing Lelic. primer edición, Buenos Aires: Nueva Librería, 2008. Unidad XII: Inflación en proyectos 72.99 Trabajo Profesional de Ingeniería Industrial 5