1 MES EN 1 IMÁGENES Octuber 15 Cada mes, SYZ Wealth Management publica «Un mes en diez imágenes», un breve recorrido por la evolución de la economía mundial. A veces, una imagen vale más que un discurso; por eso, cada mes escogemos diez gráficos que muestran los datos clave que han marcado la actualidad económica y financiera del mes anterior, con una breve explicación que desentraña su significado. Una publicación del equipo de Análisis y Estudios SYZ Wealth Management Tel. +1 ()58 799 1 info@syzgroup.com Índice 1. El FMI revisa de nuevo a la baja las perspectivas de crecimiento mundial. EE. UU.: Mind the gap! 3. EE. UU.: La Fed y las dos caras del dólar fuerte. Zona euro: Hacia una prolongación de la relajación cuantitativa del BCE 5. Irlanda: Campeona de Europa del crecimiento 6. Japón: Hacia un refuerzo del programa de relajación cuantitativa del Banco de Japón 7. La india: Relajación monetaria inesperada 8. Brasil: Hagan sus maletas, no va más! 9. China: Los estímulos presupuestarios suavizan las presiones sobre la economía 1. Deuda corporativa: Presión para las empresas estadounidenses 1. El FMI revisa de nuevo a la baja las perspectivas de crecimiento mundial Una vez más, el FMI revisó a la baja sus previsiones de crecimiento mundial, hecho que pone de relieve uno de los rasgos característicos de este ciclo de expansión tras la crisis de 9: decepcionar constantemente las perspectivas de aceleración de la economía. Así, en lugar del 3,9 % de crecimiento del PIB mundial que se preveía hace dos años, el año 15 debería cerrarse con una expansión del 3,1%, inferior a la cifra de 1 (3, %). La circunstancia perturbadora de este año 15 hay que buscarla en el hecho de que la economía más afectada por las revisiones a la baja resulta ser la primera economía del planeta, hasta ahora percibida como la locomotora de la recuperación mundial. Los datos de actividad se han situado sistemáticamente por debajo de las perspectivas en EE. UU. durante los últimos meses (véase gráfico al lado), a lo que hay que sumar las repercusiones del frenazo sufrido por el sector energético, que parecen haberse subestimado. La dinámica no es mucho mejor en las economías emergentes, que se enfrentan a un entorno desfavorable (alzas del dólar, caída de los precios de las materias primas) en un momento en el que sufren una ralentización estructural de su ritmo de crecimiento. La ralentización de Asia también está lastrando a una economía japonesa que sigue siendo frágil, a pesar de contar con el apoyo de unas políticas económicas muy expansivas. Y aunque Europa es hoy día la única gran economía que no decepciona (o ha dejado de decepcionar) las expectativas, su crecimiento dista mucho de ser suficiente para tirar de la economía mundial. Así pues, y a la vista de lo que ha ocurrido durante los últimos años, cabe razonablemente prever todavía (como hace el FMI) una aceleración, siquiera modesta, del crecimiento mundial del 16? Índices Citi de sorpresas económicas por region 1 8 6 - - -6-8 -1 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 US EMU JPN EM Source: Bloomberg, Citi 1
1 MES EN 1 IMÁGENES Octubre 15. EE. UU.: Mind the gap! Al igual que el FMI con el crecimiento mundial, durante los últimos años el banco central estadounidense ha pecado constantemente de un optimismo excesivo en lo referente a la subida de su tipo de referencia. Hasta ahora, las previsiones más prudentes del mercado han ido mejor encaminadas, aunque también han sido demasiado optimistas. A pesar de que 15 debía ser el año en que comenzara a subir el tipo de interés a corto plazo tras más de seis años en el % o niveles próximos, ahora parece que habrá que esperar a 16 para asistir a este movimiento. Así, durante su reunión del 17 de septiembre, la Fed finalmente descartó una primera subida debido a las turbulencias que sufren los mercados emergentes y las dudas que eso genera para el crecimiento estadounidense. A pesar de que la Fed sigue pronosticando oficialmente que subirá el tipo de los Fed Funds antes de finales de año, los inversores ya no lo creen. Tampoco creen en las previsiones de subida de los tipos a largo plazo de la Fed y apuestan por una subida mucho más gradual de los Fed Funds, señal de que manejan una visión netamente menos optimista sobre las perspectivas de crecimiento e inflación. Este hecho alimenta la volatilidad en las fechas previas a cada reunión de política monetaria, dada la gran brecha existente entre el discurso de la Fed y lo que piensa el mercado. Previsiones del mercado sobre el tipo de los fondos de la Fed y previsiones de la Fed 3.5 3.5 3. Fed forecasts.75.5 Market expectations of.5 Fed Fund rate in Dec15. (blue line) and Fed forecasts (orange dot) 1.75 1.5 1.5 1..75.5 Market expectation.5. 13 1 15 16 17 18 19 Source: Bloomberg, Federal Reserve 3. EE. UU.: La Fed y las dos caras del dólar fuerte Durante los últimos quince meses, el dólar estadounidense se ha revalorizado cerca de un % hasta alcanzar su nivel más alto desde 3. Esta fortaleza se debe principalmente a las importantes divergencias de política monetaria entre la Fed, que se prepara para subir sus tipos, y el resto de bancos centrales, que los están bajando. En teoría, esta revalorización del dólar trae consigo más ventajas que inconvenientes para una economía que importa más de lo que exporta y que se apoya principalmente en el consumo. Aunque, efectivamente, una moneda fuerte lastra la competitividad de las empresas exportadoras, también abarata el coste de las importaciones y aumenta, por tanto, el poder adquisitivo de las familias. A pesar de que, en teoría, no hay diferencia entre la teoría y la práctica, en la práctica sí que hay una diferencia*: en este caso, las alzas del billete verde debilitan el crecimiento de las economías emergentes, que se han endeudado mucho en dólares estos últimos años. También ahogan las perspectivas de aumento de la inflación en dirección al objetivo del %, ya que se importan las presiones deflacionistas del resto del mundo. La Fed se ve, pues, atrapada en una situación en la que las previsiones de subida de su tipo a corto plazo tiran al alza del dólar, lo que estimula el consumo y el empleo (y justifica una normalización de las condiciones crediticias), pero también mantienen la inflación en niveles muy bajos (lo que justifica que continúe la política monetaria ultraexpansiva). Estas múltiples consecuencias de la fuerte revalorización del dólar explican en gran parte las sacudidas que han vivido recientemente los mercados financieros. Variación anual del valor de las exportaciones e importaciones y evolución anual del dólar (escala inversa) 3-15 1-1 - -3-9 9 9 96 98 6 8 1 1 1 US IMPORTS VALUE YoY % US EXPORTS VALUE YoY % USD BROAD INDEX YoY % (INVERTED)(R.H.SCALE) -1-5 5 1 15 *Yogi Berra (195-15)
1 MES EN 1 IMÁGENES Octubre 15. Zona euro: Hacia una prolongación de la relajación cuantitativa del BCE Desde el lanzamiento de su programa de relajación cuantitativa el pasado mes de marzo, el BCE y los bancos centrales nacionales han comprado ya deuda emitida por estados europeos por valor de casi 35. millones de euros. Así, el balance del BCE ha superado recientemente el tamaño del balance de la Fed (en proporción del PIB), que dejó de comprar bonos hace un año. Esta tendencia va a continuar, dado que el programa anunciado a comienzos de año se extiende hasta septiembre de 16 por un total de 1,1 billones de euros. No obstante, los últimos datos estadísticos han suscitado ya rumores en torno a una posible prórroga o refuerzo de este programa. Cuando revisó a la baja sus previsiones de inflación y crecimiento en septiembre, el BCE señaló que la propia entidad consideraba cada vez menos realista la posibilidad de que la inflación se encaminara a medio plazo hacia su objetivo (ligeramente por debajo del %). La recaída de la inflación en territorio negativo en septiembre, así como las repercusiones de la ralentización del crecimiento mundial sobre las exportaciones europeas, han alimentado la idea de que se necesitan nuevas medidas de relajación monetaria. Ciertamente no parece haber urgencia en estos momentos, pero dado que el crecimiento europeo depende principalmente de la demanda interna y que al programa de relajación cuantitativa le queda todavía un año (8. millones de euros de compras), ahora parece muy probable que al BCE no le quedará más remedio que prorrogar en algún momento el programa actual más allá de septiembre de 16 y/o aumentar los importes de las compras mensuales. Mientras las perspectivas de inflación sigan siendo inferiores al objetivo del %, el BCE deberá seguir relajando su política monetaria. Tamaño del balance del BCE y de la Fed (en % del PIB) 35% 3% 5% % 15% 1% 5% % 6 8 1 1 1 FED ECB Source: ECB, Cederal Reserve, 5atastream, SYZ AM 5. Irlanda: Campeona de Europa del crecimiento Tras bordear la quiebra en 1 y recurrir a la ayuda financiera del FMI y la Unión Europea, Irlanda muestra hoy el camino a seguir al resto de países del continente. Después de sufrir seis años de austeridad presupuestaria, el vigor de su crecimiento y la mejora de las cuentas públicas son la envidia de sus compatriotas europeos. Aunque Irlanda ya se desmarcó en 1 con un crecimiento sólido del,8 %, el gobierno ha revisado al alza en fechas recientes sus previsiones y espera un crecimiento del PIB en torno al 6 % en 15. Esta recuperación fuerte y rápida se debe en gran medida a la caída de los precios del petróleo y la debilidad del euro, que han sostenido las exportaciones. El crecimiento no es, no obstante, el único indicador que emite señales positivas. Después de cinco años de caída de los precios inmobiliarios tras el estallido de la burbuja en 7, la recuperación del mercado en marcha desde el año pasado es también un reflejo de la aceleración de la economía irlandesa (+9,5 % en tasa anual). Los descensos continuos del desempleo (por debajo del 1 %) y la disminución de la ratio deuda/pib, que previsiblemente caerá por debajo del 1 % de aquí a finales de año, también contribuyen a reforzar las positivas perspectivas económicas del tigre celta. Crecimiento del PIB y evolución de los precios inmobiliarios 6 1 13 1 11 1-9 - 8-6 7-8 6 6 7 8 9 1 11 1 13 1 GDP Growth (Annual %) National House Prices Index(R.H.SCALE) 3
1 MES EN 1 IMÁGENES Octubre 15 6. Japón: Hacia un refuerzo del programa de relajación cuantitativa del Banco de Japón Desde 13, Japón se encuentra bajo la influencia de las recetas económicas del primer ministro Abe, diseñadas para sacar a la economía de la espiral deflacionista en la que se mueve desde mediados de la década de 199. La medida más visible de estas políticas es la expansión masiva de la política monetaria mediante un amplio programa de compra de activos por parte del Banco de Japón, cuyos efectos se han dejado sentir principalmente en la depreciación del yen. Sin embargo, el efecto inicial de estas políticas se ha ido disipando progresivamente; así, el yen se ha estabilizado en torno a las 1 unidades por dólar, el crecimiento económico real es muy débil desde hace dieciocho meses... y la inflación ha vuelto a caer hasta territorio negativo, mientras que el objetivo del Banco de Japón sigue siendo elevarla hasta el %. Perspectivas de actividad de las pequeñas empresas del sector servicios y tasa anual de inflación menos alimentación 3 1-1 3 1-1 Ante el agotamiento de la dinámica positiva que se generó en 13, los llamamientos a tomar nuevas medidas de estímulo se multiplican. Y dado que no hay margen de maniobra en el plano presupuestario, todas las miradas vuelven a posarse sobre el banco central; la perspectiva de un aumento de las compras de activos (incluso la ampliación a otras clases de activos), posiblemente a partir de la reunión del 3 de octubre, se convierte, pues, en una posibilidad real. Las inyecciones de liquidez por parte de los bancos centrales de los países desarrollados (Banco de Japón y BCE, tras las de la Fed) parece que se mantendrán todavía mucho tiempo a la vista de las presiones deflacionistas estructurales y la ralentización del crecimiento mundial. - -3 - - 1 3 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 JPN - SMALL NON-MFG OUTLOOK INDEX 1Y CHNG JPN - CPI INFLATION EX FRESH FOOD YoY %(R.H.SCALE) - -3 7. La India: Relajación monetaria inesperada A finales de septiembre, el banco central indio (RBI) recortó su tipo de interés de referencia 5 pb, hasta el 6,75 %, lo que supone el cuarto recorte en 15 para un total de -15 pb; con ello dio a entender que veía con buenos ojos la evolución de la inflación y aprovechaba la circunstancia para apoyar el crecimiento económico en un contexto mundial difícil (especialmente para las economías emergentes). El comunicado oficial del RBI insistía en los acontecimientos internacionales desfavorables, como por ejemplo la ralentización del comercio mundial, la caída de las inversiones y, sobre todo, el desplome de las materias primas. Tipos de interés del banco central e inflación (%) 1 1 8 6 9. 8.5 8. 7.5 7. Esta decisión va dirigida al gobierno de Narendra Modi, que se había mostrado a favor de que el RBI diera pasos para reactivar la inversión tras la debilidad reciente. En este sentido, Modi había sido elegido hacía más de un año con la promesa de reactivar la inversión y el crecimiento. De forma más general, los bancos centrales emergentes escrutan con nerviosismo a la Fed y están a la espera de una primera subida de los tipos en EE. UU. que pueda acabar con la incertidumbre y reducir la volatilidad en sus respectivos mercados. - - -6.5 1 11 1 13 1 15 India - Inflation WPI YoY % India - Repo Rate(R.H.SCALE) 6.5 6. 5.5 5.
1 MES EN 1 IMÁGENES Octubre 15 8. Brasil: Hagan sus maletas, no va más! En Brasil, los problemas internos (políticos y económicos) tienen sumido al país en una de las mayores crisis económicas de su historia reciente. Dilma Roussef y su partido han visto cómo se hundía su popularidad, lo que ha lastrado los indicadores de confianza de los consumidores y las empresas, que actualmente son inferiores a los niveles de 9! A consecuencia de ello, la demanda interna seguirá sin duda dando muestras de atonía durante los próximos meses. La economía brasileña ha entrado en recesión en 15, pues acaba de registrar dos trimestres consecutivos de contracción del PIB (-,7 % en el primer trimestre y -1,9 % en el segundo). Este hecho deteriora aún más las finanzas públicas, de por sí muy precarias por el escándalo de Petrobras. El gobierno se ha visto obligado, por tanto, a tomar un conjunto de medidas (que todavía tienen que ser refrendas por el Congreso), como por ejemplo subidas del precio de la gasolina y la electricidad, aumento de la presión fiscal, reducciones del gasto... medidas, en definitiva, que van a penalizar el crecimiento durante los próximos trimestres. La economía brasileña parece estar inmersa actualmente en una espiral negativa que parece que solo podrá atajarse con un cambio de política económica (y, sin duda, de gobierno). Índice de confianza de los consumidores y la industria 13 1 11 1 9 8 7 35 1 11 1 13 1 15 BRA - Consumer Confidence BRA - Industrial Confidence(R.H.SCALE) 7 65 6 55 5 5 9. China: Los stimuli presupuestarios suavizan las presiones sobre la economía Los últimos indicadores publicados recientemente en China sugieren una estabilización de la desaceleración del crecimiento chino en su transición desde una economía basada en la inversión y las exportaciones hacia un modelo más basado en la demanda interna. Los políticos chinos y el banco central son muy conscientes del riesgo de aterrizaje forzoso de la economía y, por ello, han relajado espectacularmente las condiciones fiscales y monetarias para mantener un ritmo de crecimiento aceptable. En octubre también se celebrará la quinta sesión plenaria del partido comunista chino, donde se abordará el plan quinquenal de desarrollo nacional. Parece que la mayor parte de las medidas tomadas desde mediados de mayo de 15 comienzan a dar fruto y calman progresivamente los temores en torno a la segunda economía mundial. Con todo, el PIB del tercer trimestre y el crecimiento de la producción industrial deberían arrojar datos pobres, habida cuenta de la ralentización que ha registrado el sector manufacturero este verano. China: Variación interanual (%) de la producción industrial, de las ventas minoristas y de la inversión en inmovilizado 3 1 19 17 15 13 11 9 7 CH - INDUSTRIAL PRODUCTION YoY % CH - RETAIL SALES YoY % CH - FIXED ASSETS INVESTMENTS URBAN YoY % (RH) 5 Jan-1 Jan-13 Jan-1 Jan-15 18 16 1 1 1 5
1 MES EN 1 IMÁGENES Octubre 15 1. Deuda corporativa: Presión para las empresas estadounidenses Los semáforos están en ámbar en el mercado de deuda corporativa de EE. UU. Las nuevas ampliaciones de los diferenciales de deuda corporativa reavivan, en efecto, el temor a una posible ralentización de la actividad económica en EE. UU. Este temor se ve reforzado por el hecho de que el mercado de bonos de alto rendimiento no es el único que sufre presiones, ya que estas también se observan en el mercado de bonos de alta calidad, es decir, el formado por las empresas estadounidenses sólidas con calificaciones BBB- o superiores. La caída de la cotización de las materias primas, en particular la debilidad del precio del petróleo, explica en parte las tensiones sobre los tipos de refinanciación de las empresas vinculadas al sector energético, como demuestra el caso de Glencore. En un plano general, los temores en torno a la ralentización de China y el contagio a otras economías preocupan a los inversores. Este fenómeno también podría explicarse mediante otros factores, como el aumento de las emisiones y la reducción de las posiciones de los bancos de inversión por la nueva normativa del sector. No obstante, una ampliación importante de los diferenciales no es sinónimo de recesión inminente: mientras que los bonos relacionados con la energía y la explotación minera sufren una presión enorme, los emitidos por empresas de consumo siguen comportándose relativamente bien. Diferenciales de deuda de las empresas estadounidenses: Bonos en USD de alto rendimiento y de alta calidad crediticia 35 3 5 15 1 5 13 1 15 USD IG Energy USD IG Consumer Discretionary USD IG Materials USD High Yield (R.H.S) 8 7 6 5 3 1 Source: Bloomberg/SYZ AM 6