No. 51 22 de seiembre de 2008 METODOLOGÍA DE CÁLCULO DEL RESULTADO ESTRUCTURAL 1 1. La medición convencional del resulado económico del secor público, superávi o défici fiscal, no es un indicador adecuado para medir la posición de la políica fiscal, expansiva o conraciva, pues esa medición puede reflejar la eapa del ciclo económico por la que araviesa el país, o una variación de los precios inernacionales de los producos de exporación, que genere cambios en la recaudación fiscal. Así, podría darse el caso de economías con equilibrio fiscal permanene, pero con una políica fiscal oalmene procíclica, expansiva cuando hay más ingresos y conraciva en épocas de escasez. Ese ipo de políicas agudiza las flucuaciones del ciclo económico generando una mayor volailidad del produco con efecos nocivos sobre la acumulación de capial y el bienesar de la sociedad. Es por ello que se requieren medidas de resulado fiscal que permian evaluar la posición de la políica fiscal, aislando el efeco de evenos fuera del conrol de las auoridades fiscales. Una medida de ese ipo es el llamado resulado esrucural, medida que deduce de las cuenas fiscales el impaco del ciclo económico y de los principales precios inernacionales, con el fin de poder evaluar los cambios en el balance fiscal asociados a medidas discrecionales de políica fiscal. Esa medida ajusada del resulado fiscal ambién podría uilizarse para señalar posibles desvíos de la políica fiscal respeco a una senda sosenible para las finanzas públicas. Por ejemplo, una economía puede generar superávi fiscales convencionales durane la fase expansiva del ciclo económico, resulados que, desconando el efeco del auge en el nivel de acividad, pueden implicar un défici esrucural susancial, de modo que, de converger la economía a los valores de largo plazo del crecimieno y del coso del financiamieno fiscal, se generaría una senda explosiva para la deuda del gobierno. En ese caso, el défici esrucural puede ayudar a idenificar la magniud del ajuse fiscal necesario para asegurar, en condiciones económicas normales a mediano y largo plazo, que el esado será capaz de honrar sus obligaciones financieras, es decir, que la políica fiscal sea sosenible. 2. El resulado esrucural es enonces una variable no observable direcamene que se define como el resulado que se obendría en las cuenas fiscales si el nivel de acividad económica se manuviese en su nivel de endencia y los precios inernacionales de los principales minerales de exporación y del peróleo correspondiesen sus niveles normales o de referencia. 3. Así, la consrucción del resulado esrucural requiere de una medida del nivel del PBI de endencia y del nivel normal de los precios inernacionales de los minerales de exporación y del peróleo. Asimismo se requiere de una esimación de la respuesa auomáica (elasicidad) de las diversas paridas que conforman los ingresos y gasos del gobierno a las flucuaciones en la acividad económica y en los precios de exporación 2. 1 En ese informe pariciparon Eduardo Moreno y Rubén Lema. 2 Véanse, enre oros: Hagemann, R The Srucural Budge Balance: The IMF Mehodology IMF Working Paper WP99/95. Girouard, N y André, Ch. Measuring Cyclically Adjused Budge Balances for OECD Counries OECD Economics Deparmen Working Paper 434. Banco Cenral de Reserva del Perú 1
No. 51 22 de seiembre de 2008 En esa esimación del resulado esrucural se ajusan solamene los ingresos del gobierno general por el impaco del ciclo económico y de precios de exporaciones mineras y de hidrocarburos. Los gasos del gobierno general y el resulado de las empresas esaales no son ajusados, en el supueso que no responden en forma auomáica al enorno económico en el que opera el fisco, por lo que sus cambios reflejarían decisiones de las auoridades fiscales. Adicionalmene se realiza el ajuse por las obligaciones del Fondo de Esabilización de Precios de los Combusibles, ya que de ese modo coincide el resulado esrucural del gobierno con el periodo de apoyo o esfuerzo fiscal para compensar las alzas de los precios de los combusibles. Produco de endencia y ajuse por el ciclo económico 4. El PBI de endencia que se emplea en ese cálculo corresponde al PBI poencial esimado mediane el méodo de la Función de Producción (ver Anexo 1). Gráfico 1 PBI real y PBI poencial: 1990-2007 (millones de soles de 1994) 195 000 175 000 155 000 135 000 115 000 95 000 75 000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 PBI real PBI Poencial El Gráfico 1 muesra que luego de las reformas de inicio de los novena, la economía empezó a crecer a una asa mayor que el poencial, maneniéndose por encima del PBI de endencia hasa el año 1998, cuando por efeco de choques exernos (crisis asiáica y crisis rusa) se conrajo el crédio inerno y la expansión de la demanda se redujo. Esa siuación se revirió a parir de 2002, pero no ha sido sino hasa el año pasado en que se esima que el nivel de acividad económica volvió a superar al poencial. 5. La elasicidad de la recaudación respeco al PBI se esima en 1,09 y corresponde al promedio ponderado de las elasicidades de los principales componenes de los ingresos corrienes del gobierno general. Dichas elasicidades se esimaron para cada ipo de impueso (Impueso a la Rena, Impueso general a las Venas y oros ingresos) a parir del siguiene modelo log lineal: ln R i = α + β lny + γx i Banco Cenral de Reserva del Perú 2
No. 51 22 de seiembre de 2008 donde conrol. Ri es la recaudación del impueso i, Y el PBI real y X i oras variables de 6. En ese ejercicio el ajuse por ciclo económico asume que los ingresos corrienes del gobierno general reaccionan con elasicidad consane al PBI, por lo que el ajuse por el ciclo es: β Y Ajuse = R 1 Y Donde R ingresos del gobierno general. Y produco bruo inerno de endencia. Y produco bruo inerno observado. β elasicidad de los ingresos corrienes respeco al PBI (1,09). Precios de Exporación de Referencia y ajuse por ciclo de precios inernacionales 7. No exisiendo un consenso sobre la mejor manera de modelar el componene emporal o cíclico de los precios inernacionales 3, en ese ejercicio se ha opado por emplear como el precio normal o de referencia un promedio de 20 años de los precios de los minerales y peróleo expresados en érminos reales. Para expresar las coizaciones en érminos reales se procedió a deflaar dichos precios por el índice de precios al consumidor de Esados Unidos. Esa serie de coizaciones reales se emplea para calcular un promedio de 20 años para los principales producos de exporación y el peróleo. Dicho promedio es finalmene expresado en dólares corrienes, valor que corresponde al precio normal para cada año de la muesra. El componene cíclico de los precios de exporación de minerales es la diferencia enre el precio observado y el precio normal o de referencia. 8. El Gráfico 2 muesra que los precios de referencia para los principales minerales de exporación 4 obenidos con esa meodología, corresponden a un nivel nominal de coización similar a los observados enre los años 2004 a 2006. 3 En el caso de las exporaciones de minerales el precio inernacional es el precio implício de exporación FOB, mienras que en el caso del peróleo el precio inernacional es la coización del crudo WTI. 4 El cobre, oro, zinc y plomo explicaron en el año 2007 el 86 por cieno de las exporaciones mineras. Banco Cenral de Reserva del Perú 3
No. 51 22 de seiembre de 2008 Gráfico 2 Precio del Oro: 2000-2007 (cus$ / Oz Troy) Precio del Cobre: 2000-2007 (cus$ / libra) 800 350 700 300 600 500 400 300 200 250 200 150 100 100 50 0 0 Observado Referencia Observado Referencia Precio del Zinc: 2000-2007 (cus$ / libra) Precio del Plomo: 2000-2007 (cus$ / libra) 100 120 90 80 100 70 60 80 50 60 40 30 40 20 10 20 0 0 Observado Referencia Observado Referencia Ese gráfico muesra que con esa meodología, el nivel de precios de commodiies de los principales producos de exporación observado en el 2007 se encuenra por encima del nivel de referencia, dado el aumeno en los precios inernacionales que ha ocurrido desde el 2003. Ello significa que el fisco esaría recibiendo ingresos por impueso a la rena superiores a los normales, por lo que sus cuenas son vulnerables a una reversión en los érminos de inercambio. Para ilusrar la magniud de la brecha de precios de commodiies, el siguiene cuadro compara los precios de referencia obenidos con esa meodología, con los precios promedio observados en el año 2007: Banco Cenral de Reserva del Perú 4
No. 51 22 de seiembre de 2008 Tabla 1 Precios de Minerales de Exporación 2007 Referencia Observado Cobre ( US$/lb.) 138,5 293,1 Esaño ( US$/lb.) 309,7 652,8 Hierro (US$/m) 25,4 40,5 Oro (US$/oz.r.) 491,0 701,4 Plaa refinada (US$/oz.r.) 7,4 13,3 Plomo ( US$/lb.) 71,4 112,5 Zinc ( US$/lb.) 42,7 90,6 Chile, que ajusa sus cuenas fiscales por el ciclo de los precios del cobre para implemenar su regla fiscal de superávi esrucural, empleó un precio de referencia de 121 cenavos de dólar por libra para el ejercicio 2007, mono aún más conservador que el obenido en ese ejercicio. 9. Para hacer el ajuse por precios inernacionales de minerales se considera el impaco de dichos precios sobre el Impueso a la Rena proveniene de la acividad minera. En el caso del peróleo se considera el impaco sobre el Impueso a la Rena de secor hidrocarburos y los ingresos provenienes de las regalías peroleras (primera vuela). No se consideran efecos de segunda vuela asociados al impaco de los precios inernacionales sobre el PBI y las bases de oros impuesos. En cualquier año la recaudación ( R ) del Impueso a la Rena incluye el pago a cuena del ejercicio ( PC ) y la regularización del ejercicio anerior, la cual no es sino la diferencia enre la obligación ribuaria generada el ejercicio anerior ( G 1 ) y los correspondienes pagos a cuena ( PC 1 ). Así se puede escribir: R PC + ( G PC ) 1 = 1 Si consideramos que los pagos a cuena y la obligación generada del impueso dependen del nivel corriene de precios de los producos de exporación ( IPX ) y así como de su nivel de producción ( Q ), esa expresión indica que la recaudación del impueso a la rena en cada periodo depende de los precios de exporación ( IPX ) del mismo periodo y del periodo anerior, enre oras variables (como el nivel de producción). Es decir, es posible escribir: R R( IPX, IPX, Q, Q 1, = 1 K ) En ese ejercicio se emplearon ecuaciones 5 que relacionan el pago a cuena y el impueso generado con los precios inernacionales para esimar el ajuse cíclico. El ajuse cíclico aplicado a las cuenas fiscales es la diferencia enre la recaudación eórica correspondiene a los precios inernacionales observados ( IPX ) y la que 5 Regresiones log-lineales enre la recaudación, los precios inernacionales y el nivel de producción. Banco Cenral de Reserva del Perú 5
No. 51 22 de seiembre de 2008 corresponde a los precios promedio que se usan como referencia ( IPX ), maneniendo consanes odas las demás variables: Ajuse = R( IPX, IPX 1,...) R( IPX, IPX 1,...) Esa forma de calcular el ajuse implica que si en un año se verifica un aumeno en los precios inernacionales, el ajuse en la recaudación del impueso a la rena aumenará en dicho año y ambién en el siguiene, debido a la forma de pago del impueso, la cual raslada el efeco a ravés de una mayor regularización a ser percibida al año siguiene. Adicionalmene se incluyen como pare de ese ajuse las ransferencias por exceso de uilidades mineras disribuidas a los rabajadores que perciban los gobiernos regionales. Ajuse por el Fondo de Esabilización de los Precios de los Combusibles 10. A parir de la versión del Repore de Inflación Enero 2008 se ha procedido a incluir en los ajuses el efeco de medir el Fondo de Esabilización de los Precios de los Combusibles en érminos devengados. Ese ajuse oma en cuena los flujos rimesrales de las compensaciones neas oorgadas a las refinerías e imporadores de peróleo menos los pagos efecivos realizados por ese concepo. Ello se ha realizado para incluir en el impulso fiscal el efeco sobre la demanda de subsidiar los precios de los combusibles para aminorar su volailidad. Resulados 11. Al aplicar la meodología descria a la ejecución 2000-2007 y la proyección 2008 del Repore de Inflación se obuvo: Tabla 2 Resulado Primario Esrucural del SPNF (porcenaje del PBI poencial) 1. Resulado Primario -0,8-0,2-0,1 0,4 1,0 1,6 3,9 4,9 Gobierno general -0,3-0,4 0,0 0,5 0,9 1,4 3,6 4,8 Ingresos 18,2 17,0 17,3 17,5 17,4 18,2 19,7 20,7 Gaso no financiero -18,5-17,4-17,3-17,0-16,5-16,8-16,1-15,9 Empresas esaales -0,5 0,2-0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,1 2. Ajuse cíclico y mineras 0,0 0,6 0,5 0,3 0,2-0,4-1,7-2,9 por el ciclo -0,1 0,4 0,1 0,1 0,2 0,2 0,1-0,3 por mineras e hidrocarburos 0,1 0,2 0,4 0,2 0,0-0,6-1,8-2,6 3. Ajuse FEPC 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 4.Resulado Primario esrucural -0,8 0,4 0,4 0,7 1,2 1,2 2,2 1,9 5.Flujo de -4 (impulso fiscal) 0,3-1,2 0,0-0,3-0,5 0,0-1,0 0,3 Memo Ingresos Esrucurales 18,2 17,6 17,8 17,8 17,6 17,8 18,0 17,8 Gasos Esrucurales -18,5-17,4-17,3-17,0-16,5-16,8-16,1-16,0 Empresas esaales -0,5 0,2-0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,1 Las cifras presenadas en la Tabla 2 se encuenran expresadas como porcenaje del PBI poencial. Eso es así para eviar que la magniud del ciclo económico (medido por la brecha del PBI) disorsione la medición del resulado esrucural. Por ejemplo, si la economía enrase en una recesión, la razón gaso a PBI endería a aumenar Banco Cenral de Reserva del Perú 6
No. 51 22 de seiembre de 2008 simplemene porque el PBI real esaría creciendo a una asa menor (o conrayéndose), lo que podría llevar a indicar, erróneamene, un menor resulado esrucural sin que las auoridades fiscales hayan omado medidas discrecionales para subir o bajar el gaso público. La Tabla 2 muesra que el ajuse por precios de los minerales habría aumenado susancialmene a parir del ejercicio 2006, lo que se explica por el aumeno en los precios de los commodiies minerales que se inició el 2004 y se agudizó en el 2005 y 2006, como se observa en el siguiene gráfico. 120 Gráfico 3 Índice de Precios de Exporaciones Mineras: 2000-2007 100 80 60 40 20 0 Observado Referencia 12. Al año 2007 el ajuse alcanzaría el 2,9 por cieno del PBI, de los cuales 2,6 punos porcenuales provendrían de los mayores precios inernacionales. Ese mono incluye el efeco del aumeno de precios en el 2006 en la regularización capada el 2007 así como mayores pagos a cuena del ejercicio 2007 asociados a los precios más alos de ese año, así como la ransferencia del exceso de uilidades mineras a los gobiernos regionales (S/. 713 millones), pues consiuyen ingresos emporales asociados a los mayores precios de los minerales. En el 2008 se esima que el mono del ajuse se manenga en 2,9 por cieno del PBI, debido principalmene a que se espera una ampliación de la brecha del PBI lo que compensaría el menor impaco de los precios inernacionales. Banco Cenral de Reserva del Perú 7
No. 51 22 de seiembre de 2008 Gráfico 4 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5 Ajuse a los ingresos por el ciclo del PBI y de los precios inernacionales (% PBI Poencial) 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5 Precios Inernacionales ciclo económico 13. Por su pare, el ajuse por el ciclo económico recién vuelve a ser negaivo a parir del 2007, lo que indica que a parir de ese año la brecha del produco se orna posiiva, luego de un aumeno del PBI de 8,9 por cieno, generando un aumeno en la recaudación fiscal que no se daría en una siuación normal (ver Gráfico 4). Considerando esos efecos se puede observar que el resulado primario esrucural (resulado primario del secor público después de los ajuses) se ha ido incremenando desde un défici de 0,8 por cieno del PBI en 2000, alcanzando un superávi máximo de 2,2 en 2006 para luego reducirse a un superávi de 1,9 por cieno del PBI en 2007. 14. La reducción en el superávi primario esrucural en 2007 se explicó por un menor resulado de las empresas esaales, así como porque la recaudación ribuaria esrucural fue afecada adversamene por la reducción del impueso selecivo al consumo y de los aranceles. De ese modo, la mejora en el resulado económico del secor público observada desde el 2000 al 2007 no refleja sólo el impaco de la coyunura económica y los precios inernacionales, sino ambién esfuerzos del fisco por reducir sus requerimienos de financiamieno. Así, el resulado económico esrucural (resulado primario deducidos los inereses de la deuda pública) habría pasado de un défici de 3,3 por cieno del PBI en el año 2000 a un superávi de 0,1 por cieno del produco en 2007 (Gráfico 5). Así, el superávi fiscal de 3,1 por cieno del PBI obenido en el 2007 implica un equilibrio de las cuenas fiscales en érminos esrucurales. Banco Cenral de Reserva del Perú 8
No. 51 22 de seiembre de 2008 Gráfico 5 Resulado Económico Convencional y Esrucural del Secor Público : 2000-2007 4,0 3,0 2,0 2,1 3,1 %PBI 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0 0,3 0,1-0,3-0,8-0,7-1,0-1,5-1,8-1,7-1,7-2,3-2,5-3,3-3,3 Resulado Convencional Resulado Esrucural 15. Como indicador agregado de las variaciones discrecionales en la políica fiscal suele emplearse el cambio en el resulado primario esrucural, medida conocida como impulso fiscal. Ello es así porque los inereses de la deuda pública que se cancelan cada año resulan de decisiones previas sobre la políica fiscal, y no reflejan por ano decisiones corrienes respeco a propiciar o conener el aumeno en la demanda agregada. Asimismo, en la medida que una fracción imporane de la deuda pública se encuenra en manos de no residenes o de inversionisas insiucionales como las AFP, cambios en el volumen de inereses pagados por el fisco no deberían afecar las decisiones de gaso de las empresas y familias locales. El Gráfico 6 muesra que en el periodo 2000-2007 sólo ocurrieron dos episodios de conracción fiscal significaiva: el 2001 y el 2006, años en que se conrajo el gaso no financiero del gobierno general y el indicador de impulso fiscal fue negaivo en 1,2 y 1,0 por cieno del PBI, respecivamene. En el año 2007 ese indicador muesra un resulado posiivo de 0,3 por cieno del PBI que reflejaría principalmene las medidas de reducción de ingresos, ciadas más arriba (reducción de aranceles y de impuesos a los combusibles) y a un menor resulado de las empresas esaales. Banco Cenral de Reserva del Perú 9
No. 51 22 de seiembre de 2008 Gráfico 6 % PBI 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 0,3 Impulso Fiscal y Brecha del PBI: 2000-2007 -1,2 0,0-0,3-0,5 0,0-1,0 0,3 Impulso Fiscal Brecha del PBI 16. Para medir la asociación enre la posición de la políica fiscal y los ciclos económicos se suele emplear la correlación enre el impulso fiscal y la brecha del PBI. Dicha correlación, para el periodo 1995-2007 es de 0,3, lo que indicaría que en promedio hay una asociación baja pero posiiva enre la brecha del produco y el impulso fiscal: cuando la brecha aumena (eso es, la economía se encuenra en una eapa de expansión) el impulso fiscal ambién (eso es, la políica fiscal se orna expansiva). Deparameno de Políica Fiscal Subgerencia de Políica Económica Gerencia de Políica Monearia Gerencia Cenral de Esudios Económicos 22 de Seiembre de 2008 Banco Cenral de Reserva del Perú 10
No. 51 22 de seiembre de 2008 Anexo1 PBI Poencial: Méodo de la Función de Producción Ese méodo requiere asumir que exise una función de producción agregada que iene la forma propuesa por Cobb y Douglas: (1) Y = AK L α 1 α Donde: Y es el produco bruo inerno real. K es el sock de capial. L es la población. A es un parámero ecnológico o de producividad. α es la paricipación del capial físico en el produco. Dada esa ecnología, el PBI poencial es esimado mediane los siguienes pasos: Paso 1.- Cálculo del sock de capial físico El sock de capial físico se calcula siguiendo el méodo de invenario perpeuo: (2) K = (1 d) K 1+ I 1 Donde: K es el sock de capial en el periodo. K es el sock de capial en el periodo -1. 1 I 1 es la inversión brua fija en el periodo -1. d es la asa de depreciación asumida en 5 por cieno. Para esimar el sock de capial del período inicial se asume que la economía se encuenra en su esado esacionario, donde la asa de crecimieno del produco ( g ) es igual a la asa de crecimieno del sock de capial. Enonces, en el período inicial, el sock de capial puede ser calculado como: (3) K = I /( ) 1 g + d inicial Paso 2.- Cálculo de la producividad oal de los facores Tomando logarimos a (1) la producividad oal de los facores (PTF) viene dado por (3) PTF = ln( Y ) α ln( K) (1 α)ln( L) La paricipación del rabajo en el produco, (1-α ), es esimada con la paricipación promedio de los ingresos laborales en el ingresos nacional para el periodo 1951-1960 que es 0,486. Banco Cenral de Reserva del Perú 11
No. 51 22 de seiembre de 2008 Paso 3.- Cálculo del PBI poencial Para calcular el PBI poencial, se aplica a la producividad oal de los facores el filro Hodrick-Presco con un parámero de suavizamieno de 1600 a la serie de producividad esimada. De ese modo el PBI poencial (en logarimos) viene dado por la siguiene formula: po (4) Y = αk + (1 α) L+ PTF po Donde: po Y es el PBI poencial. po PTF es la producividad oal de los facores poencial (endencia Hodrick- Presco). Banco Cenral de Reserva del Perú 12