TEMA 3 EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN

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1 TEMA 3 EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN

2 En el Tema 2 analizamos el papel de las expecaivas en los mercados financieros. En ése nos cenraremos en los de bienes y servicios. El papel que desempeñan las expecaivas en la deerminación n del: - Consumo = f (rena acual y fuura o esperada) - Inversión n = f (beneficios y /i acuales y fuuros) 2

3 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo La modelización del consumo agregado ha cobrado una gran imporancia desde los años 50 por dos razones: - La enorme imporancia del consumo en el PIB (70% en EEUU). - La disponibilidad de fuenes de daos de panel (Ej: Encuesa de Presupuesos Familiares o EPA). Cómo deciden los agenes cuáno consumir y cuáno ahorrar? Hasa ahora la decisión dependía de la rena acual. 3

4 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Cómo influyen las expecaivas en el consumo? Teorías del consumo (1950) : Milon Friedman: Teoría del consumo de la rena permanene Franco Modigliani: Teoría del consumo del ciclo vial Los agenes desean manener un nivel de consumo consane a lo largo de oda su vida ahorrando en periodos con rena ala y pidiendo presado en periodos de rena baja 4

5 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Para deerminar su nivel de consumo el consumidor debería: Primero: deerminar la riqueza oal Riqueza no humana: Parimonio financiero Parimonio inmobiliario Riqueza humana: Valor acual de la rena esperada ras los impuesos Segundo: Esimar su esperanza de vida y calcular el nivel de consumo consane que puede permiirse ahorrando/desahorrando en los periodos de rena superior/inferior. Eso implica ser un consumidor muy previsor o calculador! 5

6 Un ejemplo: Un ejemplo: Expecaivas, consumo e inversión 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Un esudiane de 19 años, le quedan res años más de universidad hasa conseguir su primer empleo. Riqueza no humana = 0 (coche, eséreo, y PC - présamos de esudianes = 0) Riqueza humana: El salario inicial denro de 3 años (en dólares del año 2000) = $ Aumenará un 3% al año en érminos reales La edad de jubilación es de 60 Impuesos: 25% de la rena 6

7 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Un ejemplo (coninuación): Un ejemplo (coninuación): Valor acual de la rena laboral = valor de la rena laboral después de los impuesos esperada, desconado uilizando ipos de inerés reales. Y L = rena laboral real del año T = impuesos reales (sin las ransferencias) V(Y Le -T e ) = riqueza humana Supongamos por sencillez /i real = 0 7

8 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Un ejemplo (coninuación): Un ejemplo (coninuación): V(Y Le -T e ) = 0,75[1+(1,03)+(1,03) 2 + +(1,03) 38 ] (40.000$) 0,75: Porción de la rena ras los impuesos 0,03: Tasa de crecimieno esperada en la rena real 39 años: años durane los que se gana la rena $: rena inicial en dólares del año 2000 V(Y Le -T e ) = 0,75(72,2)(40.000) = $ Cuáno debe consumir? 8

9 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Un ejemplo (coninuación): Un ejemplo (coninuación): Rena laboral esperada durane oda su vida = $ Tiempo que se espera de vida acualmene = 58 años Para consumir lo mismo cada año: Riqueza oal vida que espera que le quede = $/58 = $ al año Preguna: Cómo puede consumir $ ese año, si su rena es nula? 9

10 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Hacia una descripción más realisa Hacia una descripción más realisa Es probable que el esudiane pida presados $ al año para los próximos 3 años ( $)? Lo haría used? Algunos casos de consumo alernaivo: El consumidor al vez no quiera consumir una canidad consane (Ej: la vida del esudiane no permie gasar mucho). El cálculo es complicado (implica expecaivas a lo largo de oda la vida) y quizá se prefiera consumir en función de la rena corriene. Es muy posible que quiera ser prudene para eviar posibles coningencias (Ej: desempleo, enfermedades, hijos, ec.). Se puede ener dificulades a la hora de pedir presada esa canidad en función de fuuros ingresos esperados. 10

11 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Hacia una descripción más realisa (coninuación) Hacia una descripción más realisa (coninuación) Esas alernaivas implican que el consumo depende de la rena acual y la riqueza oal. C = C(Riqueza oal, Y L -T ) ( +, + ) El El consumo es es una función creciene de de la la riqueza oal y de de la la rena laboral acual después de de los impuesos. 11

12 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Dado: C = C(Riqueza oal, Y L -T ) Las expecaivas afecan al consumo de dos formas: Riqueza humana: incluye las expecaivas de la rena laboral fuura los ipos de inerés reales los impuesos Riqueza no humana: incluye las expecaivas de las acciones los bonos la vivienda 12

13 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo 3.1. El papel de las expecaivas en el consumo Dos Dos implicaciones de de la la dependencia del del consumo con con respeco a las las expecaivas Es probable que el consumo varíe en una cuanía menor que la rena acual (depende de si la caída o subida en la rena es permanene o ransioria). El consumo puede variar aun cuando no varíe la rena acual (Ej: las expecaivas ane un presidene carismáico o un cambio de gobierno pueden fomenar el opimismo). 13

14 Cómo oman las las empresas las las decisiones de de inversión real real (compra de de máquinas, edificios, insalaciones, ec.)? Modelo IS-LM inicial: I(Y,i ) Modelo IS-LM con expecaivas: I(Y,r) donde r = i π e - Al igual que en las decisiones de compra de acivos o de consumo la decisión depende de las expecaivas sobre los beneficios generados por la inversión en el fuuro y sobre los /i. - Si el valor acual esperado de la inversión supera el cose de la misma se llevará a cabo la inversión. 14

15 Pasos para decidir una una inversión (Ej: (Ej: la la compra de de una una nueva máquina, consrucción de de una una fábrica, ec.) ec.) Deerminar la asa de depreciación (δ): pérdida de uilidad de la máquina de un periodo a oro (enre el 4 y 15% las máquinas y enre el 2 y 4% los edificios). Calcular el valor acual de los beneficios esperados: Supongamos que la máquina comienza a depreciarse en +1 Valor acual en el año de los beneficios en +1 = + 1 (la asa de descueno es el /i real) r Π e 15

16 Cálculo del valor acual de los beneficios esperados Cálculo del valor acual de los beneficios esperados Valor acual en el año Beneficio esperado en el año +1 año r Π e + 1 e Π +1 (1+ 1 r )(1+ r e + 1 (1 δ ) Π ) e + 2 e ( 1 δ ) Π

17 Cálculo del valor acual de los beneficios esperados Cálculo del valor acual de los beneficios esperados e 1 e 1 e v( Π ) = Π (1 δ ) Π e 1+ r (1+ r )(1+ r + 1) 3. La decisión de compra: Si el valor acual es mayor que el precio real de compra se llevará a cabo la inversión. 17

18 La misma idea se puede generalizar a la inversión agregada: La misma idea se puede generalizar a la inversión agregada: I =I(V( e )) (+) I : inversión agregada : beneficio por unidad de capial V( e ): valor acual esperado de los beneficios por unidad de capial Preguna: Cómo respondería la inversión a un aumeno de los ipos de inerés reales acuales o esperados? 18

19 Relación enre las decisiones de inversión y la bolsa: Relación enre las decisiones de inversión y la bolsa: Teoría de lnversión de la q de Tobin: El precio de las acciones en bolsa recoge cuáno valora el mercado cada unidad de capial. Si la valoración de dicha unidad por el mercado es superior al cose de la inversión ésa deberá llevarse a cabo. q de Tobin = Valor en bolsa de la empresa (incluyendo el valor de sus bonos) Valor oal del sock de capial de la empresa a cose de reposición Si q>1 exisen oporunidades de inversión : El mercado valora más la inversión que su cose real. 19

20 Tobin demosró que exise una relación enre el primer reardo de la asa de variación de q y la asa de variación de la inversión por unidad de capial. Tasa de variación del cociene enre la inversión y el capial 0,15 0,10 0,05 0,00-0,05-0,10-0,15-0,20 Tasa de variación de la q de Tobin (reardada un año)(escala de la derecha) Tasa de variación del cociene enre la inversión y el capial (escala de la izquierda) 0,3 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2-0,3-0,4 Tasa de variación de la q de Tobin reardada un año) 20

21 Un caso prácico muy úil: Un caso prácico muy úil: Suponga que los beneficios esperados fuuros y los ipos de inerés permanecen en el mismo nivel (expecaivas esáicas) e Enonces: Π e r e = r e + = Π + 2 =... = Π, y =... = r V( Π 1 e ) = Π e Π Π V ( Π ) = r + δ I = I r + δ e i= 1 (1 δ) (1 + r ) i 1 i = Π e 1 (1 + r ) (1 δ) 1 (1 + r ) 21

22 Un caso prácico muy úil (coninuación): Un caso prácico muy úil (coninuación): Aproximación a la Inversión Expecaivas, consumo e inversión I = Π + Cose de uso o de alquiler del capial = r + δ I Cuando se espera que en el fuuro sea igual que la siuación acual: La inversión depende del cociene enre los beneficios y el cose de uso. Cuano mayor Π en comparación con el cose de uso, mayor es el nivel de inversión. r δ Cuano más alo es el ipo de inerés real, menor es el nivel de inversión. 22

23 Beneficios acuales frene a beneficios esperados Beneficios acuales frene a beneficios esperados Observación: La eoría sugiere que la decisión a la hora de inverir debería ser previsora y depender principalmene de los beneficios esperados fuuros. Sin embargo, los resulados empíricos muesran que la inversión varía con las flucuaciones de los beneficios acuales. 23

24 Variaciones de de la la inversión y de de los los beneficios en en los los Esados Unidos, Variación de la inversión (miles de millones de dólares de 1992) Variación del cociene enre los beneficios y el capial (escala de la derecha) Variación de la inversión (escala de la izquierda) 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Variación del cociene enre los beneficios y el capial (%) 24

25 Beneficios acuales frene a beneficios esperados Beneficios acuales frene a beneficios esperados Observaciones empíricas: Algunas empresas con proyecos de inversión alamene renables pero con beneficios acuales bajos parece que invieren muy poco. Algunas empresas con alos beneficios acuales invieren en proyecos de dudosa renabilidad. Los beneficios acuales parecen afecar la inversión incluso ras conrolar el valor acual esperado de beneficios. 25

26 Por qué quélos beneficios acuales desempeñan un un papel decisivo en en las las decisiones de de inversión? 1. Si el beneficio acual es bajo, una empresa iene que pedir presado para inverir. La empresa puede que no esé dispuesa a acepar el riesgo de la deuda adicional. 2. Una empresa con bajo beneficio acual puede enconrar una gran dificulad a la hora de pedir presado. Con alos beneficios acuales, no necesia pedir presado. 26

27 La inversión depende de los beneficios acuales y esperados La inversión depende de los beneficios acuales y esperados I e = I( V ( Π ), Π ) ( +, + ) La inversión depende ano del valor acual esperado de los beneficios como del nivel acual de los beneficios. 27

28 De qué dependen los beneficios por unidad de capial? De qué dependen los beneficios por unidad de capial? Si la inversión depende de los beneficios acuales y esperados: Qué deermina el beneficio? Beneficio: Π Y = Π K (+) Y : Producción (venas) K : sock de capial Inerpreación: Dado el el sock de de capial: Cuano mayores son son las las venas, más más elevados son son los los beneficios. Dadas las las venas: Cuano mayor es es el el sock de de capial, menores son son los los beneficios. 28

29 Los beneficios y las venas (por unidad de capial) Los beneficios y las venas (por unidad de capial) Variación del cociene enre la producción y el capial (%) 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 Variación del cociene enre la producción y el capial (escala de la izquierda) Variación del cociene enre el beneficio y el capial (escala de la derecha) 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Variación del cociene enre el beneficio y el capial (%) 29

30 Los beneficios y las venas Los beneficios y las venas Resulados empíricos: Clara relación enre las variaciones del beneficio y las variaciones del cociene enre la producción y el capial. Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumenan en las expansiones. Si Si los los producores esperan una una larga larga y duradera expansión, esperarán alos alos beneficios acuales y fuuros y un un aumeno de de la la inversión que, que, a su su vez, vez, conllevará aumenos en en la la demanda y la la producción. 30

31 Similiudes enre el consumo y la inversión Similiudes enre el consumo y la inversión La forma en que perciban los consumidores las variaciones acuales de la rena, el hecho de que crean que son ransiorias o permanenes, influye en sus decisiones. La forma en que perciban las empresas las variaciones acuales de las venas, el hecho de que crean que son ransiorias o permanenes, influye en sus decisiones de inversión. 31

32 Diferencias enre el consumo y la inversión Diferencias enre el consumo y la inversión Cuando los consumidores se encuenran un aumeno de su rena que consideran permanene, responden a lo sumo con un aumeno equivalene al consumo. Un aumeno permanene de las venas puede llevar a un mayor crecimieno de la inversión. Observación: Esas diferencias sugieren que la inversión debería ser más voláil. 32

33 La volailidad del consumo y de la inversión La volailidad del consumo y de la inversión Tasa de variación de la inversión Porcenaje Tasa de variación del consumo 33

34 La volailidad del consumo y de la inversión La volailidad del consumo y de la inversión La inversión es más voláil que el consumo: Las variaciones relaivas de las inversiones van desde -16% a +12%. Las variaciones relaivas del consumo van desde -4% a +3%. Eso es consisene con: Π Y = Π K Un aumeno en Y hace aumenar Π lo que conlleva un gran Aumeno en I. Conforme pasa el iempo eso hace que aumene K y que la inversión vuelva a su volumen normal. 34

35 Final del capíulo EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN