ALTERNATIVAS DE ESTRATEGIAS COMERCIALES PARA OPERAR EN MERCADOS DE FUTUROS CON COBERTURAS DE RIESGOS DE PRECIOS. MARZO 2010. 1 I. TRIGO Para la Oferta: En el país, los precios domésticos se mantienen por debajo de la paridad de importación, mientras que la oferta interna durante el 2010 se podría ver reducida por problemas de rendimientos, al igual que las importaciones desde la Argentina. Además, está comenzando el período clave para la definición de rendimientos en el hemisferio norte y, si surge algún inconveniente climático, puede incrementarse la volatilidad alcista en los valores de referencia externa. Una alternativa es posponer ventas, al menos hasta la segunda mitad del año. Si no se puede o no se quiere retener la mercadería, una alternativa es vender y realizar coberturas al alza vía calls en Chicago. Debido a que durante el último mes los valores de los futuros mantuvieron una tendencia bajista, es factible la compra de calls Julio 2010, en Chicago con precio de ejercicio inferior al recomendado al reporte anterior. En vez del de 610 cents/bushel (224,1 US$/ton.) con una prima del orden de los 4,8 US$/ton., se podría adquirir el de 500 cents/bushel (184 US$/ton.) en unos 4,9 US$/ton. Las coberturas más prolongadas, hasta diciembre por ejemplo, son caras debido al componente del valor tiempo sobre la prima. Si de todas maneras se prefiere operar sobre esa posición, una alternativa interesante es la compra de un spread. Sería la compra del call de 560 cents/bushel (206 US$/ton.), con un costo de 10,65 US$/ton/ton., combinada con la venta del call de 650 cents/bushel (239 US$/ton.) en unos 4,4 US$/ton.; es decir con un costo neto de alrededor de 6,3 US$/ton. En la medida de lo posible, es sensato intensificar las compras. Los precios locales son inferiores a los costos de internación, la cosecha domestica 09/10 será reducida y los ROE verde en Argentina siguen apareciendo en forma lenta. Además, está comenzando el período clave para la definición de rindes en el hemisferio norte y, si surge algún inconveniente climático, puede incrementarse la volatilidad alcista de los valores de referencia externa. Tal como se puede observar en el gráfico adjunto, durante el último mes la tendencia de precios sobre Chicago se ha debilitado significativamente (el futuro julio cayo alrededor de 14%). En consecuencia, la Put julio 2010 de 480 cents/bushel (176,4 US$/ton. ) que era recomendable hasta el mes pasado, se ha encarecido significativamente; paso de operarse en unos 6 US$/ton., hasta alrededor de 13 US$/ton. Por esta razón, y por los precios de los futuros que parecen excesivamente sobrevendidos, no es aconsejable tomar coberturas a la baja para los stocks que se vayan conformando. 1 Realizado con el asesoramiento de la Empresa Consultora Agrotecei. Unidad de Estudios, COTRISA. 1
II. MAIZ Las señales de mercado sugieren posponer ventas. Hay muy pocos compradores y debido a la generalización de la cosecha en Argentina y Chile, se está atravesando el período de mayor presión bajista estacional. Además, los ROE verde en Argentina siguen apareciendo en forma muy fluida, pero parece poco probable que esa situación se mantenga en el tiempo. Si la decisión es vender, es recomendable aprovechar los debilitados precios que está presentando el mercado de Chicago, para cubrir al alza vía calls una gran parte de los negocios que se realicen. En febrero era recomendable el call julio 2010 con precio de ejercicio en 440 cents/bushel (173,2 US$/ton.) en unos 5 US$/ton. Debido a la tendencia bajista registrada, al presente está operando por debajo de los 2 US$/ton. Si se le adquiere, aún se puede esperar por una eventual recuperación en su valor. Sin embargo, para quien este por tomar una nueva decisión de cobertura, es recomendable operar directamente con un horizonte más largo, sobre el futuro Diciembre 2010. Gracias a la caída en el valor de las primas, y pese al elevado componente del valor tiempo, en la actualidad se puede adquirir el call diciembre de 470 cents/bushel (185 US$/ton.), en unos 4,5 US$/ton. Las señales de mercado hacen recomendable una política de compras pausada, aunque aprovechando eventuales precios mínimos estacionales para avanzar con las coberturas. De corto plazo, el ingreso de la nueva cosecha regional y el elevado ritmo de autorizaciones de exportación argentinas, al igual que las estimaciones del USDA que proyectan un aumento de un 3% en el área de siembra de maíz en EE.UU, brindan margen de maniobra. Unidad de Estudios, COTRISA. 2
Ahora bien, durante los próximos meses es de esperar que afloje el ritmo de ROEs verdes en Argentina, y que durante Julio 2010, el mercado climático norteamericano genere incrementos en la volatilidad de las cotizaciones. En consecuencia, durante las próximas semanas las señales de mercado sugieren incrementar las compras, especialmente, si los precios se debilitan adicionalmente desde los niveles actuales. Si no se puede, o no se quiere acumular stocks, es recomendable aprovechar las recientes bajas en Chicago para comprar calls con primas que se han abaratado, siendo una alternativa conveniente el call diciembre de 470 cents/bushel (185 US$/ton.) en unos 4,5 US$/ton. III. ARROZ El mercado internacional se mantiene bajo presión, y los precios en las principales plazas exportadoras no pueden reaccionar ante el ingreso de la nueva cosecha del sudeste asiático y la parálisis que muestra la demanda. En este contexto, ni siquiera los mercados internos de los respectivos países registran actividad relevante, en la medida que los valores practicados no resultan remunerativos para los productores y que los procesadores/exportadores, tampoco tienen requerimientos dada la escasa demanda. En el ámbito regional, los precios también mantienen tendencia bajista, presionados por el inicio de la recolección en Brasil, Argentina y Uruguay. En Chile, el mercado se mantuvo sin referencias, en la medida que todavía no ingresa la nueva cosecha, y que por la época, resulta difícil encontrar remanentes de la campaña anterior. De esta manera, los valores a tener en cuenta están conformados por las paridades de importación del arroz proveniente de Argentina, que constituye el principal abastecedor. En cuanto a las posibles coberturas sobre Chicago, los precios continuaron cayendo desde el mes pasado. Y si bien la presión de cosecha puede retardar la recuperación, se especula que ante la primera señal de reacción de la demanda, las cotizaciones tiendan a mostrar niveles más firmes. Teniendo en cuenta ello, las ventas que se realicen se pueden cubrir con compra de calls, que permitan captar mejoras que se puedan dar en adelante. Teniendo en cuenta la poca liquidez que tiene el mercado de arroz en esta plaza, la señales de mercado hacen aconsejable no operar más allá de la posición junio 2010. Para quien haya realizado esta cobertura con anterioridad, es posible que la misma recupere terreno de concretarse la recuperación esperada. Tanto el contexto internacional como el regional muestran una actualidad de precios bajos que no debería ser desaprovechada para cubrir parte del abastecimiento. Tal como se indica en el párrafo anterior, se espera que ante la primera señal de reacción de la demanda, los precios se recuperen. Unidad de Estudios, COTRISA. 3
Por otra parte, Brasil contará con menos arroz esta campaña, por lo que es muy posible que absorba gran parte de los excedentes de los otros socios del Mercosur. Teniendo en cuenta ello, las señales de mercado apuntan a hacerse de stocks aprovechando las bajas que se están presentando. IV. AVENA Las señales de mercado hacen prudente posponer las ventas. Como se puede ver en gráfico adjunto, la posición más cercana de la avena sobre Chicago se mantiene muy debilitada. Está en los mínimos de los últimos meses y presentando condiciones técnicas de sobreventa (RSI en 32,6 puntos). Ahora bien, si el clima del hemisferio Norte genera alguna preocupación sobre los cultivos de avena y maíz, ante eventuales rebotes en los precios, se hace recomendable cerrar negocios. En Canadá la superficie de avena aumentará alrededor de 17% mientras que en EE.UU la de maíz en un 3%. En la medida que ya se necesite o se decida vender, se hace recomendable tomar coberturas al alza cruzada con calls Chicago maíz. Sería el call diciembre de 470 cents/bushel (185 US$/ton.) en unos 4,5 US$/ton. De aquí a Junio, las señales de mercado sugieren intensificar las compras paulatinamente. El área de avena en Canadá aumentaría alrededor de 17%. El USDA mantuvo la producción 2009 de maíz en EE.UU. prácticamente sin cambios y para la 2010 proyecta un aumentó en el área de 3%. Unidad de Estudios, COTRISA. 4
Todo ello es bajista y da margen de tiempo para ir realizando compras. Sin embargo, la caída de los precios puede incentivar compras tanto de la demanda real como de la especulación. Estos últimos se pueden ver especialmente atraídos hacia el comienzo del mercado climático norteamericano durante en Julio. Si se prefiere trabajar con niveles de stocks reducidos, las señales de mercado sugieren al menos comprar calls de maíz en Chicago para cubrir al alza una parte de las necesidades proyectadas. Sería el call diciembre de diciembre de 470 cents/bushel (185 US$/ton.) en unos 4.5 US$/ton. Unidad de Estudios, COTRISA. 5