ETFs Corporativos La importancia creciente de los ETFs en el mercado Benjamin Souza, Director Septiembre 2014
La Transformación del Mecanismo de Intermediación Temporal o Permanente?
El Mercado de Deuda se ha duplicado en los últimos 10 años Tamaño del mercado de Bonos Crédito (Trillones USD) 5,0 Grado de Inversión 2.0x 20 4,5 18 4,0 Tesoro 2.3x 16 3,5 14 3,0 12 2,5 10 2,0 8 1,5 6 1,0 4 0,5 High Yield 3.4x 2-0 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2012 2013 2014 Treasuries (Trillones USD) Grado de Inversion High Yield Treasuries Fuente: MarketAxess, y Bloomberg al 31 de Mayo del 2014 3
Sin Embargo, el Volumen Operado no ha mantenido el ritmo Razón de Operaciones de Diferentes Sectores de Renta Fija 35,0x 2006 2013 30,0x Trading Ratio (Veces) 25,0x 20,0x 15,0x -61% 10,0x 5,0x 0,0x -27% -89% -38% -58% U.S. Treasuries Corporate Mortgages Municipal Agencies Fuente: BlackRock Investment Institute, The Liquidity Challenge, June 2014. Notas: La razón de operaciones o trading ratio es el volumen operado en dolares americanos dividido entre el monto total emitido por sector. 4
En la medida que la demanda por intrumentos de renta fija ha aumentado, la capacidad de intermediación se ha estancado Los intermediarios enfrentan varios factores que afetcan su capacidad de intermediación: } Temporales, el efecto de las pérdidas durante la crisis de 2008/09 sobre el apetito de riesgo de las instituciones } Permanentes, la desaparición de intermediarios importantes en el mercado de deuda como Lehman Brothers y Bear Stearns } De largo plazo, serie de regulaciones que no solamente no permiten tomar posiciones de reisgo, pero que lo hacen mas caro desde el punto de vista de capital regulatorio: Dodd-Frank, Volcker, Basilea III Primary Dealer Corporate Positions vs. Size of Market (USD Billions) 250 4.000 200 3.500 150 3.000 2.500 100 2.000 50 1.500-2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1.000 Primary Dealer Corp. Positions (>1 Yr Maturity) (LHS) Market Value of the IG Corp Index (RHS) Fuente: Federal Reserve Bank of New York, Barclays, al 31 de Marzo de 2014. 5
La tendencia en el volumen promedio diario respecto al tamaño del mercado es clara Volumen Dairio Promedio de 3m / Monto Total de Deuda Emitido 0,80% HG HY Logarítmica (HG) Logarítmica (HY) 0,70% ADV/Outstanding 0,60% 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: MarketAxess al 31 de Julio de 2014 6
Esta menor capacidad (inventario) afecta directamente la manera en que el mercado tradicional de bonos opera Tamaño Promedio de operaciones en Deuda Corporativa (Grado de Inversión y Alto Rendimiento) Numero Promedio de Operaciones en Deuda Corporativa (Grado de Inversión y Alto Rendimiento) 1.000 55 900 50 45 Tamaño de Operación (000s) 800 700 600 500 Numero de Operaciones (000s) 40 35 30 25 20 400 15 300 10 Fuente: TRACE y BlackRock Investment Institute, The Liquidity Challenge, June 2014. 7
El mercado se ha movido hacia donde no sea necesario esa capacidad de Hoja de Balance o Inventario Volumen Acumulado y Open Interest en CDS CDS Cumulative Volume CDS Open Interest 700 60.000 Cumulative Volume CDS ($Bn) 600 500 400 300 200 100 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 Open Interest ($Mm) 0 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 0 FUente: CME Group, Cleared OTC IRS and CDS Volume Tracker, August 18, 2014. 8
Fuera del Mercado OTC, los Mercados Organizados tambien están jugando un rol importante OTC Bolsas de Valores En el mercado over-the-counter (OTC), compradores y vendedores negocian uno a uno para alzanzar una operación. Cada Intermediario actua commo un formador de mercado, es decir, toma una posición propia cada vez que ofrece un precio en firme. Las Bolsas de Valores son mercados centralizados Todas las ordenes de compra y venta las centraliza el libro comun, y se efectuan al mejor precio posible Para poder operar en una bolsa, se requiere un broker, es deciur alguien que te permita mandar la orden a la bolsa. ETFs permiten que riesgo crédito se opere como acciones
Papel de los ETFs de Renta Fija Complementario al Mercado OTC
La intermediación no ha desaparecido, se ha transformado } Los Activos bajo Administracion (AUMs) en productos de credito (ETPs) son casi el doble del total de inventario en las intermediarios primarios de bonos corporativos } Los ETPs operan en una bolsa de valores, es decir requieren para la intermediación un broker y no un dealer Inventario vs ETPs de Credito (US$ Bn) 250 Total Dealer Inventory Total Credit ETFs 200 US$ Bn 150 100 50 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fuente:: Federal Reserve Bank of New York, Bloomberg y BlackRock, al 30 de Junio de 2014. 11
La mayor parte de las operaciones ocurren en Bolsa Razón de Operacion Primaria a Secudaria en HYG 30 Secondary to Primary Ratio (20-Day Rolling) 25 20 15 10 5 0 2/01/13 23/01/13 13/02/13 6/03/13 27/03/13 17/04/13 8/05/13 29/05/13 19/06/13 10/07/13 31/07/13 Secondary to Primary Ratio (20-Day Rolling) Razón en Dias Selectos (Volumen >$1bn) Date Redemptions ($MM) Exchange Volume ($MM) Secondary to Primary Ratio Amount Crossed on Exchange ($MM) 5/29/2013 -$180.06 $1,028.63 5.71 $848.57 6/3/2013 -$216.15 $1,320.47 6.11 $1,104.32 6/6/2013 -$64.57 $1,088.42 16.86 $1,023.85 6/20/2013 $0.00 $1,009.32 N/A $1,009.32 6/24/2013 -$18.17 $1,079.23 59.39 $1,061.05 Sources: BlackRock and Bloomberg, as of 7/31/13. For illustrative purposes only. The performance quoted represents past performance and does not guarantee future results.
Liquidez y Transparencia Cuando mas se Necesita } The first fixed income ETFs (TLT, SHY, IEF, and LQD) were launched in 2002 by ishares, and today the ishares FI suite represents nearly 62% of the FI ETF trading volume } Since 2008, fixed income ETFs trading volume has grown at 44% CAGR } During the financial crisis of 2008, trading volume grew 194% as fixed income ETFs were used as a liquid, transparent pricing mechanism to estimate the value of the underlying securities Fixed Income ETF Trading Volume (Total Monthly) Total Trading Volume ishares Total Volume $140 $120 $100 $ Billions $80 $60 $40 $20 $0 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 There can be no assurance that an active trading market for shares of an ETF will develop or be maintained. Source: BlackRock and Bloomberg as of 6/30/2013. 13
Ventajas de los ETFs Bajo Costo Menor costo por acceder el mercado (administracion y operación) Diversificación Existen ETFs en todos los sectores de renta fija Liquidez Cuando se necesita Transparencia A nivel portafolio y en la operación
ETFs en Otros Mercados La restricción en la intermediación es un fenómeno global, no local
La transformación del mercado de deuda es un tema global y de largo plazo 16
Evolución de los ETFs, el caso de Mercados Emergentes Hard Currency Sovereign US Listed UK Listed Local Listed EMB (5.2bn) IEMB (4.1bn) EMBE Asia HK SP Latam Corporate Local Currency Sovereign EMHY CEMB LEMB IEML (1.9bn) EMCP SGEA Corporate Fuente: BlackRock, al 30 de junio de 2014.
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