Tema 8: Selección de Inversiones
Hipótesis de partida En el desarrollo del presente tema deberemos de aceptar las siguientes hipótesis de partida: 1ª) Nos movemos en un ambiente de certeza, por lo que serán perfectamente conocidas las corrientes de cobros y pagos que definen un proyecto de inversión (también podríamos considerar situaciones de riesgo). 2ª) Consideraremos las inversiones a analizar al margen de las inversiones en marcha ya en la empresa. Esto implica que las inversiones analizadas darían lugar, en sí mismas, al nacimiento de la empresa (en caso contrario deberíamos analizar los proyectos desde la vertiente de la incrementalidad de la rentabilidad global de la empresa).
Métodos estáticos Los modelos estáticos de selección y valoración de inversiones que vamos a analizar son: a) Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida b) Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida c) Método del plazo de recuperación o Pay-Back
Tabla ejemplo
Criterio Flujo Neto de Caja Consiste en sumar todos los flujo neto de caja de una inversión y dividirlos por el desembolso inicial correspondiente. De este modo vamos a obtener el flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida en la inversión, lo cual va a constituir una medida de la rentabilidad: Las mejores inversiones serán aquellas que presenten un mayor valor de r', aunque una inversión será conveniente realizarla sólo en los casos en los que r' > 1, pues el caso contrario indicaría que la inversión no permite recuperar el capital invertido.
Inconvenientes No tiene en cuenta el momento en que son obtenidos los diferentes flujo neto de caja, agregando de esta forma cantidades heterogéneas. No debemos olvidar el mayor valor de los flujos obtenidos en los primeros años, pues pueden ser reinvertidos y así producir intereses en los años siguientes. La rentabilidad de las inversiones se debe expresar refiriéndose a una base temporal anual. Sin embargo, en las dos formulaciones anteriores de r' se nos ofrece una rentabilidad referida a toda la vida de la inversión. El hecho de que se nos proporcione una rentabilidad global referida a todo el proyecto de inversión puede inducir a interpretaciones erróneas.
Ejemplo
CRITERIO DEL FLUJO NETO DE CAJA MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA COMPROMETIDA Nos va a relacionar el flujo neto de caja medio anual con el desembolso inicial: Adolece de los mismos defectos que el criterio anterior salvo el tercero, pues ahora la rentabilidad viene referida a una base anual. Por lo tanto, este criterio sólo será válido para evaluar proyectos de igual o parecida duración.
Ejemplo Tanto para este criterio como para el anterior, si existen flujos de caja negativos se los sumaremos al desembolso inicial. Aplicando la fórmula anteriormente expuesta a los datos iniciales se obtienen los datos contenidos en la tabla adjunta.
MÉTODO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY-BACK El plazo de recuperación o Pay-Back1 de una inversión es el tiempo necesario para que la empresa recupere la inmovilización financiera exigida por el proyecto mediante las cuasirentas proporcionadas por el mismo. Cuando las cuasirentas son constantes (Qi = Q para i=1,2,3...n), el plazo de recuperación vendría expresado por: Si los flujos netos de caja no fueran constantes, el plazo de recuperación se calculará acumulando las sucesivas cuasirentas hasta que la suma sea igual al desembolso inicial. Si, además del desembolso inicial, los flujos netos de caja de los primeros años son negativos, el plazo de recuperación vendrá definido por el tiempo que tarden en recuperarse la suma de estos flujos negativos.
MÉTODO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY-BACK Según el criterio analizado, las inversiones que deben gozar de PREFERENCIA son las que presentan un menor plazo de recuperación, de ahí que el método sea especialmente apropiado para evaluar inversiones con alto nivel de riesgo Respecto de los criterios estáticos anteriormente presentados, este modelo presenta la notable diferencia de que no intenta medir ni el beneficio ni la rentabilidad, sino el riesgo del proyecto. Cuanto mayor sea el plazo de recuperación, mayor será el riesgo del proyecto.
MÉTODO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY-BACK Críticas: No tiene en cuenta los vencimientos de los flujos netos de caja. Ahora bien, podríamos superar este inconveniente a través del denominado Pay-Back Dinámico o descontado: Al dar PREFERENCIA a las inversiones de plazo de recuperación más corto, este criterio está inspirado en una política más de liquidez que de rentabilidad
MÉTODO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY-BACK Si aplicamos este criterio a las cinco inversiones del ejemplo, tendríamos:
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR CAPITAL (VC) El VALOR CAPITAL (VC) o VALOR ACTUAL NETO (VAN), puede ser también expresado como sigue (factor de actualización): NORMAS DE DECISIÓN: 1ª) Todo proyecto de inversión con VAN positivo es conveniente realizarlo. 2ª) Entre varios proyectos de inversión con VAN diferentes, en principio el mejor de ellos será el de máximo VAN. 3º) Si el VAN=0 el criterio va a indicar la indiferencia del proyecto en cuanto al objetivo perseguido que no es otro que maximizar el valor de la empresa para los accionistas.
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR CAPITAL (VC) CASOS PARTICULARES: 1º) Tasas de actualización diferentes para cada período 2º) Tasas de actualización constantes para todo el horizonte temporal y Flujos netos de caja constantes 3º) Tasas de actualización constantes para todo el horizonte temporal y Flujos netos de caja constantes y horizonte temporal ilimitado
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR CAPITAL (VC) INCONVENIENTES: 1º) El mayor problema reside en el cálculo de la tasa de actualización a utilizar: Coste del dinero a largo plazo, Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa, K como valor subjetivo, K como coste de oportunidad. 2º) El segundo inconveniente hace referencia a que este criterio supone implícitamente que los fondos intermedios recuperados conforme transcurre el tiempo son reinvertidos a una tasa de reinversión (tr) igual a la tasa de actualización utilizada. 3º) Si suponemos ahora que VAN1 = VAN2, el criterio no distinguiría entre ambos proyectos, pero en la práctica esta decisión es errónea puesto que cualquier inversor racional preferiría el proyecto con menor inmovilización financiera inicial, ya que, para el mismo tiempo, proporciona igual ganancia a menor coste.
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR) Se define como aquel valor de la tasa de actualización r que anula el valor capital, es decir: La TIR proporciona la rentabilidad relativa bruta referida al capital invertido. CASOS PARTICULARES 1º) Flujos netos de caja constantes 2º) Flujos netos de caja constantes y duración ilimitada
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR) NORMAS DE DECISIÓN 1ª) Sólo interesa realizar aquellos proyectos de inversión cuyo tipo de rendimiento interno sea superior al valor empleado como tasa de actualización entendida como coste de capital o bien como rentabilidad mínima exigida por el decisor (r>k ó rn > 0) 2ª) Ante varios proyectos de inversión que cumplan la anterior condición, en principio será preferible aquel que presente la máxima tasa interna de retorno. INCONVENIENTES DE LA TIR 1º) Dificultad para su cálculo 2º) Inconsistencia de la TIR: Partiendo de que la TIR viene dada por una ecuación de grado "n" con "n" posibles soluciones, no es raro que nos encontremos con inversiones con tasas de retorno múltiples. 3º) Hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja.
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR) RELACIÓN ENTRE LA TASA DE RETORNO Y EL PLAZO DE RECUPERACIÓN De donde se deduce que el plazo de recuperación es la inversa de la tasa interna de rentabilidad. LA EQUIVALENCIA DE LOS MÉTODOS DEL VAN Y TIR: Si K < r => VAN > 0. Se acepta el proyecto de inversión en ambos criterios. Si K = r => VAN = 0. De acuerdo con los criterios en ambos la situación es de indiferencia. Si K > r => VAN < 0. Se rechaza el proyecto de inversión en ambos criterios
VARIABLES RELEVANTES PARA LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES 1.- CAPITAL INVERTIDO O COSTE INICIAL: Es el volumen de fondos que la empresa consagra a la realización de una inversión: Coste principal Coste Secundario Pagos por formación del personal Pagos por montaje y puesta en marcha Inversiones en derechos, 2.- FLUJOS NETOS DE CAJA: Existen dos acepciones del término Cash-Flow: Cash-Flow recursos generados: suma del beneficio, amortizaciones y provisiones (si existen). Cash-Flow de tesorería: referido a la corriente financiera de la empresa; o sea, la diferencia entre los cobros o pagos del período considerado.
CASH-FLOW DE TESORERÍA Y VR CASH FLOW. Tipos: a) Cash-flow de la explotación, derivado de las operaciones corrientes de la empresa: b) Cash-flow ajeno a la explotación. Se integran una serie de partidas, normalmente entradas de tesorería, que no tienen que ver con las operaciones corrientes de la empresa VR: valor residual es el precio de venta de un activo fijo en un momento determinado del tiempo: 1ª) El precio de venta del bien es igual a su valor neto contable (Pvi = VNCi) 2ª) El precio de venta es superior al valor neto contable (Pvi > VNCi) 3ª) El precio de venta es inferior al valor neto contable (Pvi < VNCi)
TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN 1º) Homogeneiza respecto al tiempo, los valores de los Flujos Netos de Caja (FNC) de todo proyecto de inversión; los cuales son obtenidos en épocas y cuantías diferentes. 2º) Tiene un sentido de índice mínimo de rentabilidad requerida por el inversor: Coste de oportunidad Coste medio ponderado de los recursos financieros RP es el montante de recursos propios y KCP el coste de estos RA es el montante de recursos ajenos y KCA su coste L es el ratio de endeudamiento: L=RA/RP
EL EFECTO DE LA INFLACIÓN E IMPUESTOS La inflación, o subida de los precios en general, afecta a los métodos clásicos de selección y valoración de inversiones en la medida en que afecta a todas las magnitudes que definen la inversión. La actividad empresarial está sometida a una serie de impuestos entre los que podríamos señalar el Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA), Impuestos locales, Impuesto sobre la Renta de Sociedades, etc.