DIRECCIÓN FINANCIERA I TEMA 3

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1 DIRECCIÓN FINANCIERA I TEMA 3

2 UNA BUENA INVERSIÓN ES UNA BUENA INVERSIÓN SI ES UNA BUENA INVERSIÓN SI LOS MERCADOS FINANCIEROS SON PERFECTOS SI LOS INVERSORES SON RACIONALES EL VALOR DE UNA INVERSIÓN NO DEPENDERÁ DE LOS GUSTOS O PREFERENCIAS DEL INDIVIDUO QUE REALICE LA VALORACIÓN

3 SUPONGAMOS UN HORIZONTE TEMPORAL DE UN SOLO PERIODO; AHORA (t 0 ) Y MAÑANA (t 1 ). ASIMISMO ACEPTEMOS QUE LOS FLUJOS MONETARIOS QUE VAMOS A GENERAR EN DICHOS MOMENTOS SON M 0 Y M 1. ES DECIR: M 0 M 1 t 0 t 1 SI NO EXISTEN MERCADOS FINANCIEROS CÓMO PODEMOS CONSUMIR NUESTRA RENTA? C 1 Recta presupuestaria pendiente = -1 M 1 Dotación

4 MERCADOS A DONDE ACUDEN LAS PERSONAS CON SUPERAVIT-DEFICIT PARA PRESTAR-PEDIR PRESTADO DINERO. SI EL MERCADO ES PERFECTO, EXISTIRÁ UN ÚNICO TIPO DE INTERES (i) AL CUAL LA CANTIDAD PRESTADA SERA IGUAL A LA SOLICITADA EN PRESTAMO Y EL MERCADO INTRODUZCAMOS LOS MERCADOS FINANCIEROS LA FUNCIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS ES AJUSTAR LAS PAUTAS DE CONSUMO E INVERSIÓN A LO LARGO DEL TIEMPO COMO AFECTA LA EXISTENCIA DE ESTE TIPO DE MERCADOS A NUESTRA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA: PODEMOS PEDIR PRESTADO CON CARGO AL FNC QUE GENERAREMOS EN EL FUTURO PODEMOS AHORRAR PARTE DEL FNC ACTUAL Y CONSUMIR MÁS EN EL FUTURO EL CONSUMO MÁXIMO EN t 0 SERA: M 0 + (M 1 /(1+i)) EL CONSUMO MÁXIMO EN t 1 SERA: M 1 + (M 0 *(1+i)) EN DEFINITIVA, PODRÍAMOS SITUARNOS EN CUALQUIER PUNTO DE LA RECTA: C 1 = M 1 + ((M 0 - C 0 )*(1+i))

5 C 1 M 1 +M 0 (1+i) Recta presupuestaria con Mdos pendiente = -(1+i) Recta sin Mdos pendiente = -1 M 1 M 0 M 0 +M 1 /(1+i) C 0 OBSERVÉSE QUE LOS MERCADOS FINANCIEROS: AMPLIAN LAS POSIBLIDADES NO NECESARIAMENTE DEBEMOS IGUALAR CONSUMO AL FLUJO DE TESORERIA OJO! CON LA EXISTENCIA DE LOS MERCADOS NO SOMOS MÁS RICOS

6 ADEMÁS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DISPONEMOS DE OTRAS ALTERNATIVAS? LAS INVERSIONES PRODUCTIVAS COMO SABER SI ES UNA BUENA O MALA INVERSISIÓN LA RESPUESTA NOS LA OFRECEN LOS MERCADOS FINANCIEROS. NADIE QUE INCREMENTE SU RIQUEZA, ESTO ES, QUE AMPLIE SUS POSIBLIDADES DE CONSUMO (DESPLAZAMIENTO DE LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA HACIA LA DERECHA, MÁS ALEJADA DEL ORIGEN) PUEDE SALIR PERJUDICADO.

7 VEÁMOSLO EN EL SIGUIENTE EJEMPLO SUPONGAMOS UNA PERSONA QUE: SOLO PIENSA EN HOY Y MAÑANA QUE LOS INGRESOS QUE VA A GENERAR SON HOY Y MAÑANA ADMITAMOS QUE LA TASA DE INTERCAMBIO EN EL MERCADO FINANCIERO ES DEL 10% ESTE INDIVIDUO ESTA PENSANDO EN INVERTIR EN EL SIGUIENTE PROYECTO: ADQUIRIR UN BIEN CUYO COSTE HOY ES DE SE SABE, CON TOTAL CERTEZA, QUE MAÑANA EL BIEN PODRÁ SER VENDIDO POR ES INTERESANTE ESTE PROYECTO? NO SOPORTARIAMOS UN COSTE DE OPORTUNIDAD DE OBSÉRVESE QUE: LAS POSIBILIDADES DE CONSUMO, TANTO PRESENTE COMO FUTURAS, SE REDUCEN. HAY UN DESPLAZAMIENTO DE LA RESTRICCIÓN PRESUPUETARIA PERO HACIA EL ORIGEN.

8 ORIGINALMENTE, EL INDIVIDUO PODRÍA SITUARSE EN CUALQUIER PUNTO DE LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA DADA POR LA ECUACIÓN: C 1 = ( C 0 )(1+0,1) SI REALIZARÁ LA INVERSIÓN LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA VENDRÍA DADA POR: C 1 = ( C 0 )(1+0,1)

9 C 1 Cuantía del desplazamiento u.m. en t Sin inversión Con inversión 100 Cuantía del desplazamiento 2 u.m. de t 1 valoradas en t C 0

10 ESTE EJEMPLO NOS HA PERMITIDO CONOCER QUE INFORMACIÓN NO TENEMOS PRESENTE PARA TOMAR LA DECISIÓN: NO NECESITAMOS SABER EL INGRESO DEL INDIVIDUO EL EJERCICIO FUTURO. NO NECESITAMOS SABER SUS PREFERENCIAS. ASI, QUE DEBEMOS TENER PRESENTE: SOLO NECESITAMOS COMPARAR LA INVERSIÓN CON UNA ALTERNATIVA SIMILAR DISPONIBLE EN LOS MERCADOS FINANCIEROS.

11 SUPONGAMOS AHORA QUE SE SABE, CON TOTAL CERTEZA, QUE MAÑANA EL BIEN PODRÁ SER VENDIDO POR ES INTERESANTE ESTE PROYECTO? SI EN CASO DE NO HACERLA SOPORTARIAMOS UN COSTE DE OPORTUNIDAD DE

12 OBSÉRVESE QUE: LAS POSIBILIDADES DE CONSUMO, TANTO PRESENTE COMO FUTURAS, SE AMPLIAN. HAY UN DESPLAZAMIENTO DE LA RESTRICCIÓN PRESUPUETARIA HACIA LA DERECHA. ORIGINALMENTE, EL INDIVIDUO PODRÍA SITUARSE EN CUALQUIER PUNTO DE LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA DADA POR LA ECUACIÓN: C 1 = ( C 0 )(1+0,1) SI REALIZARÁ LA INVERSIÓN LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA VENDRÍA DADA POR: C 1 = ( C 0 )(1+0,1)

13 C 1 Cuantía del desplazamiento u.m. en t Sin inversión Con inversión 100 Cuantía del desplazamiento 3 u.m. de t 1 valoradas en t C 0 LA DIFERENCIA ENTRE EL CONSUMO MÁXIMO EN t 1 ANTES Y DESPUÉS DE LA INVERSIÓN COINCIDE, LOGICAMENTE,

14 CON EL VALOR DEL BENEFICIO QUE GENERA LA INVERSIÓN. SI ESTE VALOR ES CALCULADO EN t 0 A ESTA CANTIDAD SE LE DENOMINA: VALOR ACTUAL NETO V.A.N. CONCLUSIÓN En la toma de decisiones no intervienen las preferencias de consumo del individuo. Solo ha sido necesario comparar la inversión con los mercados financieros.

15 CONCLUSION FINAL (FISHER 1930) SIEMPRE QUE EL VALOR ACTUAL NETO DE UN PROYECTO DE INVERSION SEA POSITIVO SE DEBE REALIZAR EL PROYECTO, YA QUE, DE ESTA FORMA AUMENTA SU RIQUEZA.

16 DECISIONES A NIVEL EMPRESARIAL Dado que en la valoración de un proyecto de inversión no intervienen las preferencias individuales en cuanto al consumo El directivo no necesita conocer los gustos de sus accionistas (ni tampoco los suyos). Recordemos que, cualquiera de ellos puede alcanzar su mejor pauta de consumo acudiendo a los mercados financieros: prestando y pidiendo en préstamo. Por lo tanto, que objetivo tiene el directivo. Recordemos, incrementar el valor de la empresa en el mercado (indirectamente aumenta la riqueza de sus accionistas).

17 ULTIMO RECORDATORIO La decisión de invertir se tomaba después de comparar la rentabilidad de la inversión con la alternativa similar disponible en el mercado financiero. En toda la exposición realizada hemos supuesto total certeza. Esto es, NO HABIA RIESGO. Entonces comparábamos la rentabilidad del proyecto con la del activo libre de riesgo (p.e. una Letra del Tesoro). Sin embargo, los conceptos siguen siendo validos. Lo único que hay que hacer es buscar en el mercado la rentabilidad del activo de riesgo semejante al del proyecto de inversión.

18 LA VALORACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN QUÉ PRETENDEMOS CON LA VALORACIÓN? Con la valoración resumimos todas las características financieras que definen el proyecto de inversión en una sola magnitud. CRITERIOS: VALOR ACTUAL NETO TASA INTERNA DE RENDIMIENTO PLAZO DE RECUPERACION

19 HIPÓTESIS: POR EL MOMENTO, VAMOS A SUPONER UN AMBIENTE DE CERTEZA ADMITIMOS QUE LOS MERCADOS FINANCIEROS VALORAN BIEN LOS ACTIVOS QUE EN ELLOS SE NEGOCIAN ASIMISMO, SOLO CONSIERAMOS LAS OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN PRESENTES

20 EL VALOR ACTUAL NETO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN Retomemos el ejemplo anterior. Compramos un terreno por u.m. sabiendo que al final del año se venderá por El inversor decide endeudarse al 10%

21 Qué beneficio genera esta inversión? Transcurrido un año el terreno lo venderemos por , cancelaremos el préstamo y pagaremos los intereses 0,1*70.000, es decir, En definitiva, el beneficio generado será = ( ) Fijémonos que el beneficio ha sido calculado como la diferencia entre el FNC que generará la inversión en t1 y el valor futuro del coste de la inversión, al tipo de interés de mercado.

22 Si estas valoradas en t 1 son valoradas en t 0 (momento presente), eso es el VAN (Valor Actual Neto). VAN=3.0001/(1+0,1)=2.727,27 Equivalentemente, el VAN es igual a la diferencia entre el valor actual del FNC futuro que generará el proyecto, descontado al tipo de interés de mercado, menos el coste de la inversión. VAN= /(1+0,1)=2.727,27 Qué es la tasa de descuento o coste de oportunidad del capital? Se concibe como el coste de oportunidad que soporta el inversor al invertir en el proyecto y no hacerlo en una inversión alternativa (similar) en el mercado financiero.

23 En definitiva, podemos definir el VALOR ACTUAL NETO (o VALOR CAPITAL) como la suma de todos los FNC i (desde i=0,1, 2,..., n) generados por la inversión debidamente actualizados al momento inicial. El valor obtenido nos proporcionará una medida de la RENTABILIDAD ABSOLUTA NETA del proyecto de inversión.

24 Si k j es la rentabilidad que obtendríamos en el mercado financiero por una inversión realizada el 1 de enero de t 1 que vence el 31 de diciembre de t j. Entonces, la expresión que nos permite obtener el VAN de un proyecto viene dada por: VAN = D + FNC 1 (1+ k ) 1 + FNC 2 (1+ k ) FNC n (1+ k ) n n Si la tasa de descuento es constante a lo largo de la vida de la inversión, entonces: FNC VAN = D + 1 (1+ k) + FNC 2 (1+ k) FNC n (1+ k) n

25 ALGUNAS CONSIDERACIONES sobre el Coste de Oportunidad del Capital RECORDEMOS, rendimiento esperado de una inversión SIMILAR en el mercado financiero El coste de capital de la empresa, como coste de oportunidad del capital. qué es el coste de capital de la empresa? Es el coste esperado promedio de una unidad monetaria que la empresa tiene en su pasivo. Si la composición del pasivo no cambia y el riesgo del proyecto es el mismo de los ya existentes en la empresa. Entonces, el coste de capital de la empresa es una buena aproximación al coste de oportunidad del capital.

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