Situación México 4T BBVA Bancomer México D.F., 8 de diciembre de 2014
Mensajes principales 1 2 3 4 5 5 En esta ocasión, la salida de la crisis ha sido más lenta que en recuperaciones previas. El crecimiento esperado a corto plazo es menor en algunas áreas, con riesgos a la baja sobre todo en Europa El crecimiento económico en 2015 será mayor, 3.5%, apoyado por un crecimiento en EE.UU. más robusto y la continua aceleración del gasto público. La eficiente aplicación de las reformas generaría un incremento en la tasa de crecimiento del PIB potencial para alcanzar 4.0% en los próximos años. No obstante, con el fin de maximizar el beneficio de las reformas y alcanzar una mayor actividad productiva y bienestar de la población, es importante impulsar la inversión, la seguridad y el estado de derecho. La inflación se encuentra bajo control, y se situará en torno a 3.6% en promedio en 2015. Los riesgos al alza que se perciben tendrían efectos acotados, como es el caso del aumento al salario mínimo. En relación al riesgo de un menor precio del petróleo, estimamos que el efecto negativo en el PIB es acotado. En relación al gasto público, no se estima una caída sustancial en 2015 resultado de este factor. 2
Sección 1 Entorno global Sección 2 Actividad económica México Sección 3 Inflación Sección 4 Política monetaria y Mercados financieros 3
La salida de la crisis es mucho más lenta Ingreso per cápita: comparación de crisis y recuperaciones Fuente: BBVA Research 4
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 El exceso de deuda sigue lastrando la recuperación Deuda total (S. Público y S. Privado no Financiero) Porcentaje de deuda sobre PIB Fuente: BBVA Research, BIS. Haver y OECD 425 375 325 275 225 175 EE.UU. Eurozona Japón 5
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 La globalización pierde fuerza Globalización: Comercio de bienes y servicios Exportaciones e Importaciones de bienes y servicios, ratio sobre PIB, 1992=100 Fuente: BBVA Research con datos del FMI 180 160 140 120 100 80 60 6
En el último año hemos revisado a la baja nuestras perspectivas de crecimiento en algunas áreas EEUU 2.5% México 3.5% Eurozona 1.3% España 2.0% China 7.0% Global 3.7% Brasil 1.3% Latam 1.8% EAGLES 5.2% Fuente: BBVA Research 2015 Latam 7: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Venezuela EAGLES: China, India, Indonesia, Rusia, Brasil, Turquía y México 7
Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 La incertidumbre era muy baja; ahora crece por los ajustes pendientes en la economía Índice de tensiones financieras de BBVA Research 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 Developed Emerging (rhs) Fuente: BBVA Research 8
Sep-08 Jun-09 Mar-10 Dec-10 Sep-11 Jun-12 Mar-13 Dec-13 Sep-14 Las políticas de soporte de los bancos centrales tienen ritmos distintos, pero muestran más de lo que enseñan Balance de los bancos centrales % del PIB Fuente: BBVA Research con datos de Haver 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Banco de Japón BCE FED 9
EEUU: en línea con lo previsto y con la FED atenta y acertando con su valoración de la situación EEUU: Crecimiento del PIB % a/a Fuente: BBVA Research, BEA 3,5 3,0 2,5 2,0 2,2 2,0 2,5 La mejora del crecimiento en la segunda mitad de 2014 pone un sesgo al alza a la previsión de todo el año Riesgos 1,5 Más globales que domésticos 1,0 0,5 0,0 2013 2014 2015 2013 2014 2015 En lo doméstico, el impacto, lento pero sostenido, de la salida del mercado laboral de los baby boomers 10
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 China: sin cambios en las previsiones, pero con medidas de apoyo que continuarán China: crecimiento del PIB % a/a Fuente: BBVA Research China: Deuda del sector privado no financiero % del PIB Fuente BBVA Research, OCDE, BIS 9 8 7 7,7 7,2 7,0 190 170 6 150 5 4 130 3 110 2 1 90 0 2013 2014 2015 2013 2014 2015 Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos 11
Área del euro: recuperación en 2014-15 muy lenta y con desafíos relevantes Eurozona: crecimiento del GDP % a/a Fuente: BBVA Research 2,0 1,5 1,0 0,8 1,3 Corto plazo Inflación y debilidad económica Seguir avanzando en la unión bancaria 0,5 0,0-0,5-1,0-0,4 2013 2014 2015 2013 2014 2015 Medio y largo plazo Heterogeneidad y reformas Coordinación (unión) fiscal y económica 12
Cuáles son los riesgos del escenario global? EEUU Efectos negativos de la retirada de estímulos monetarios Eurozona Estancamiento China Ajuste brusco Global Eventos geopolíticos Deuda elevada - Desapalancamiento pendiente Estancamiento - Menor demanda de materias primas - Globalización más lenta Fuente: BBVA Research 13
Sección 1 Entorno global Sección 2 Actividad económica México Sección 3 Inflación Sección 4 Política monetaria y Mercados financieros 14
1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 Mejoró la actividad económica en el segundo trimestre, pero se desaceleró en el tercero Producto Interno Bruto de México, 2011-2014 (Variación % trimestral, ae) Fuente: BBVA Research con información del INEGI. ae=ajustada por estacionalidad. e=estimación de BBVA Bancomer Indicador Global de Actividad Económica y sus componentes, 2011-2014 (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. ae=ajustada por estacionalidad. 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-1.5 IGAE total Servicios Industria 15
ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 Este desempeño pausado del PIB estuvo vinculado a la debilidad de la demanda interna y a una escasa recuperación de la inversión Consumo privado (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. Componentes de la inversión (Variación % anual, ae,) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 35 25 15 5-5 -15 0 Inversión total Maquinaria y equipo Construcción 16
oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre El sector externo fue el principal motor de crecimiento Producción manufacturera de México y EE.UU. (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI y el BEA. Exportación de automóviles de México (Unidades, cifras acumuladas) Fuente: BBVA Research con datos de la AMIA. 6 5 4 3 2 1 0-1 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 300,000 100,000 EE.UU. México 2013 2014 17
aunque, continúa la incertidumbre acerca de la contribución del gasto público en el crecimiento económico Contribución en el crecimiento del PIB: 4T13-2T14 (Puntos porcentuales, variación trimestral, ae) * Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0 4T13 1T14 2T14 Importaciones Consumo privado Gasto público Inversión pública Inversión privada Variación de existencias Exportaciones PIB *Los componentes pueden no llegar a sumar el crecimiento del PIB al no estar incluido el componente de error. 18
El número de trabajadores registrados en el IMSS sigue aumentando Estimamos que la mayor parte del aumento en el número de registros de trabajadores afiliados al IMSS proviene del Programa de Formalización del Empleo que inició a partir de julio de 2013 Registro anual de nuevos trabajadores afiliados al IMSS (Miles de personas) Fuente: BBVA Research, estimación propia 800 700 600 712 677 500 463 400 300 200 100-2012 2013 2014* Programa de Formalización Empleo nuevo generado por actividad económica * Dato estimado para 2014 19
La economía habrá de acelerarse el siguiente año México: crecimiento económico (Variación % anual) Fuente: BBVA Research 6 5 5.1 La expectativa de un mayor nivel de crecimiento económico para 2015 reside en: 4 3 4.0 4.0 3.5 1) La aceleración del crecimiento de la economía de los Estados Unidos 2) El uso eficiente y productivo del gasto público en México (e.g. infraestructura) 2 1.4 2.1 En la medida en que las reformas estructurales vayan madurando es de esperar que la economía mexicana tenga un crecimiento más dinámico 1 0 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 20
y las reformas estructurales tendrán un efecto positivo en el PIB en el largo plazo México: crecimiento económico esperado con reformas (Variación % anual) Fuente: BBVA Research 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Una eficiente implementación de las reformas es necesaria para que se alcancen los resultados esperados de ellas. 1.5 1.0 0.5 0.0 Prom. 2000-13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Escenario base Reformas* * Reformas = sector energético e inversión pública en infraestructura. 21
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 Riesgos para la economía y el desarrollo del país La disminución de los precios internacionales de la mezcla mexicana de petróleo y de la plataforma de producción, y por lo tanto el potencial efecto sobre las finanzas públicas. El costo económico del delito representa una limitante importante para alcanzar un mayor desarrollo y crecimiento económico de largo plazo Producción y precios internacionales de la mezcla mexicana de petróleo, 2013-2014 (Miles de barriles de petróleo diario, y dólares por barril) Fuente: BBVA Research con datos del Bloomberg. Costo económico del delito (Como porcentaje del PIB) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. 2600 110 1.6 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2250 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 Producción (Eje izquierdo) Precios (Eje derecho) 0.0 2010 2011 2012 22
Sección 1 Entorno global Sección 2 Actividad económica México Sección 3 Inflación Sección 4 Política monetaria y Mercados financieros 23
1q ene12 1q mar12 1q may12 1q jul12 1q sep12 1q nov12 1q ene13 1q mar13 1q may13 1q jul13 1q sep13 1q nov13 1q ene14 1q mar14 1q may14 1q jul14 1q sep14 1q nov14 ene-08 jun-08 nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 Repunte de la inflación asociado al incremento en los precios de productos cárnicos Inflación y componentes (Var. % anual) Serie quincenal Fuente: BBVA Research, Inegi 12 10 8 6 4 2 0 Inflación de precios pecuarios (Var. % anual) Serie quincenal Fuente: BBVA Research, Inegi 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 General Subyacente No subyacente Pecuarios Carne de res Carne de cerdo 24
ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 La inflación anual se encuentra en una tendencia a la baja; cerrará el año alrededor de 4.0% y disminuirá considerablemente en enero de 2015 Perspectivas de inflación (Var. % anual) Serie mensual Fuente: BBVA Research, Inegi Incidencia sobre la inflación del aumento prom. anual del precio de las gasolinas (pp) Fuente: BBVA Research, Inegi 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 General Subyacente Pronóstico Pronóstico 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2010-14 2015e 25
El riesgo al alza sobre la inflación por posibles incrementos al salario mínimo, de materializarse, tendría un efecto acotado y transitorio a) El incremento se limitaría a los trabajadores formales que perciben entre uno y b) tres salarios mínimos 1 Un aumento de 10% al salario mínimo, podría corresponder con un incremento de 5.3% para los que perciben dos y de 4.7% para los que perciben tres 2. De ser así, el aumento ponderado de los salarios en la economía para 2015 sería de 4.80%. Estimamos que un aumento en los salarios mínimos de 10% tendría un efecto sobre la inflación del próximo año de entre 0.3 y 0.6 puntos porcentuales. Es decir, la inflación cerraría 2015 en un rango de entre 3.7 y 4.0%. 1 El 3.37% del total de trabajadores formales en la economía percibe un salario mínimo, el 35.33% gana dos, el 20.55% percibe tres, mientras que el 40.74% tiene ingresos superiores a tres salarios mínimos, con datos a octubre de 2014 2 Asumiendo que del aumento adicional al salario mínimo del que asume nuestro escenario base para el conjunto de trabajadores (4.0%), es decir, 10% -4% = 6%, se traslada 1/5 parte y 1/10 parte a los trabajadores que perciben dos y tres salarios mínimos, respectivamente 26
Sección 1 Entorno global Sección 2 Actividad económica México Sección 3 Inflación Sección 4 Política monetaria y mercados financieros 27
dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Banxico: tono ligeramente más relajado 6.00 Tasa de interés monetaria real (%) Fuente: BBVA Research con datos de Banxico e INEGI 4.00 Deterioro del balance de riesgos de actividad. Incremento matizado de los riesgos al alza de la inflación 2.00 Perspectiva de alza en la tasa real de corto plazo en los próximos meses aun sin cambios en la tasa de referencia 0.00-2.00 28
Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 La fortaleza del dólar y, recientemente, la caída del precio del petróleo afectan al peso mexicano Índice del valor del dólar con respecto a las 16 principales monedas a nivel mundial Índice DXY Fuente: BBVA Research, Bloomberg Divisas frente al dólar (índice 3dic13=100) Índices de JP Morgan divisas latinoamericanas y asiáticas frente al dólar; promedios ponderados por comercio y liquidez Fuente: BBVA Research, Bloomberg 90 85 80 75 70 104 102 100 98 96 94 92 90 88 apreciación DXY Peso mexicano Latinoamericanas* Asiáticas* 29
ene-14 ene-14 feb-14 mar-14 mar-14 abr-14 may-14 may-14 jun-14 jul-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 oct-14 nov-14 dic-14 La fortaleza del dólar y, recientemente, la caída del precio del petróleo afectan al peso mexicano 103 98 93 88 83 78 73 68 63 58 Peso mexicano y precio de la mezcla mexicana de exportación (ppd y dólares por barril) Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg Precio petróleo (eje izquierdo) Mxn (eje derecho) 14.6 14.4 14.2 14.0 13.8 13.6 13.4 13.2 13.0 12.8 14.0 12.0 10.0 Depreciación cambiaria* (%) Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 EMEs LATAM México Exportadores petróleo Oct - Dic Nov 21 - Dic 5 *Países exportadores de petróleo incluye: Brasil, Noruega, Colombia y Russia. 30
01/ene 01/feb 01/mar 01/abr 01/may 01/jun 01/jul 01/ago 01/sep 01/oct 01/nov 01/dic Nuevamente, las tasas de interés de largo plazo de México se han movido en sintonía con las de EEUU Rendimientos a vencimiento de bonos gubernamentales a 10 años: México y EEUU (%) Fuente: BBVA Research, Bloomberg 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 No ha aumentado el riesgo percibido para los bonos mexicanos 1 Una tendencia de aumento gradual sigue siendo la más probable El ritmo estará marcado por la velocidad de subida de la tasa de interés de fondos federales. Lo más probable es que ésta sea lenta. M10, izq NT10a, der 1 Lo refleja el hecho de que la percepción de riesgo medida por los derivados de incumplimiento crediticio (credit default swaps) no han aumentado 31
Situación México 4T BBVA Bancomer México D.F., 8 de diciembre de 2014