Flujo de capitales, política monetaria e intervención cambiaria en el Perú Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez Lima, 12 de octubre de 2011
Más allá del Canon Estabilidad de Precios Estabilidad Macro- Financiera i t f ( t 12 meta ) 2
Vulnerabilidad Fundamental: Dolarización de Pasivos y crisis financieras 3
Cómo llegamos a este esquema? 4
Cómo llegamos a este esquema? 35,0 Crédito al Sector Privado (% del PBI) 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 5
Mandato del BCRP y Estabilidad Macro-financiera Artículo 84 de la Constitución: La Finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria Sus funciones son regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, y las demás funciones que señala su ley orgánica. Artículo 94 de la Ley Orgánica del BCRP: Sin perjuicio de la responsabilidad que le compete en el cumplimiento de la finalidad que la Ley le asigna al Banco, el Directorio debe presentar un informe al Ministerio de Economía y Finanzas sobre todos aquellos aspectos de la política monetaria que afectan negativamente dicho cumplimiento. 6
ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 Estabilidad de Precios: Anclando expectativas con acciones anticipadas 8,0 7,0 6,0 5,0 Expectativas de inflación y tasa de referencia de la política monetaria Expectativa inflación Encuesta BCRP Expectativa inflación CONSENSUS FORECASTS Tasa de interés de referencia 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 4,0 3,0 3,0 2,0 2,0 1,0 1,0 0,0 0,0-1,0-1,0 7
Más allá del Canon 8
Estabilidad Macro-Financiera Prevención de booms y crunches de crédito Esquema de administración de riesgos Acciones preventivas Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras Menor riesgo residual Acciones correctivas Probabilidad Escenarios Impacto Liquidez Solvencia Efectividad/Dosis Intervención y acumulación de RIN Gestión de Deuda Pública Neta Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas Topes crediticios L/V Selección de instrumentos Indicadores/Timing Asignación (MEF,BCRP,SBS) Encajes de Bancos Medidas tributarias Indicadores 9
ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Dec-06 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 USD/PEN Millions of USD RIN y obligaciones de corto plazo Net International Reserves and Short Term Obligations (En (Millions millones of USD) de USD) Liquidez, Liquidez y Liquidez 3,350 3,250 TipoExchange de cambio Rate e intervenciones and Forex Interventions cambiarias 600 400 Short Term Obligations + M4 NIR 61 631 3,150 200 3,050 42 625 35 518 47 152 2,950 2,850 0-200 2,750-400 2,650-600 Net purchases of FX Net maturity of CDR Net placements of CDLD Exchange Rate 60 50 40 30 20 10 00 Requerimientos de encaje en soles y en dólares (En porcentajes) Moneda extranjera Moneda nacional 35 30 25 20 15 10 5 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 Depósitos en M/E del sector público en el BCRP Public Sector Deposits in Foreign Currency (En millones de USD) (In millions of USD) 1 000 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 10 10
Medidas Macro-Prudenciales: BCRP Incremento en los requerimientos de encaje: Encaje en soles En setiembre 2010 se elevó la tasa de encaje marginal en soles a 25 por ciento. En abril de 2008, se establece una tasa de 120 por ciento para las obligaciones de no residentes. Entre febrero de 2008 y octubre de 2008, se eleva el encaje mínimo legal de 6 a 9 por ciento. En setiembre de 2000, el encaje mínimo legal se redujo a 6 por ciento. En enero de 1993, la tasa de encaje mínimo legal era 9 por ciento. Encaje en dólares Entre junio y octubre de 2010, se elevó el encaje marginal a depósitos de 30 a 55 por ciento. Entre enero de 2010 y enero 2011, se elevó el encaje a adeudados externos de corto plazo de 0 a 60 por ciento. En setiembre de 1991, el encaje marginal en moneda extranjera era de 50 por ciento. Comisiones por compras de títulos del banco central por no residentes: En 2010 se incrementó la comisión para transferencia de títulos del Banco Central a entidades distintas a las que transan en el mercado primario de dinero a 4 por ciento. Esta comisión se establece para desincentivar la tenencia de estos títulos por parte de inversionistas no residentes. En abril de 2008, esta comisión se incrementa a 4 por ciento. En enero de 2008 se introduce una comisión de transferencia de la propiedad de los CDBCRP. 11 11
Medidas Macro-Prudenciales: BCRP Extensión de plazos y colaterales de Repos En julio de 2009, se establecen operaciones de reporte de cartera con certificados de participación preferente emitidos por fideicomisos de cartera de créditos. En abril de 2009, se incorpora como colaterales para repos a la cartera de créditos representada en títulos valores (pagarés o letras). En octubre de 2008, se subastan Repos de hasta 3, 6 y 12 meses. En octubre de 2008, se amplia el número de participantes en las operaciones de reporte. Ampliación de colaterales a la cartera de créditos. Extensión de plazos de operaciones Swaps En agosto de 2009, se extiende el plazo de operaciones swaps hasta un año, con el objetivo de abaratar el costo del fondeo en soles de las entidades financieras, en particular las dirigidas a las microfinanzas. Nuevos instrumentos de intervención cambiaria En octubre de 2010, se establecen los Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del Banco Central de Reserva del Perú (CDLD BCRP). Este certificado permite que los bancos transfieran temporalmente al BCRP sus tenencias de moneda extranjera debido a que el pago de este título en la fecha de emisión y en la redención se realizará en dólares, este instrumento tendrá un rendimiento fijo o variable en función de la tasa de interés de referencia de la política monetaria o de otra variable que determine el Banco Central. En julio de 2002, se creó el Certificado de Depósito Reajustable del Banco Central de Reserva del Perú (CDR-BCRP), el cual está denominado y es pagadero en moneda nacional y está sujeto a un reajuste en función de la variación del tipo de cambio del dólar. 12 12
Intervención y volatilidad del tipo de cambio 13 13
Intervención y posible desalineamiento cambiario 110 Índice Índice del de Tipo tipo de de Cambio cambio Real real (Índice (Índice mulltilateral Multilateral Dic. Dic. 2001=100) 2001=100) 110 110 Tipo de cambio real de equilibrio Tipo de Cambio Real de Equilibrio 110 105 105 108 106 108 106 104 104 100 Promedio de toda la muestra: 100,6 100 102 100 102 100 95 95 98 98 90 Setiembre 2011: 96,51 Var. % mensual: -2,30 Var. % 12 meses: 0,96 90 96 94 92 Rango de la Incertidumbre del Modelo Tipo de Cambio Real de Equilibrio Tipo de Cambio Real Multilateral 96 94 92 85 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 85 90 2007 2008 2009 2010 2011 90 14 14
Intervención y pérdida de control de la tasa de referencia 15 15
Intervención y costo de la esterilización 16 16
Intervención y dificultades en la esterilización Cuentas monetarias del Banco Central como porcentaje de las RIN (Al 05 de octubre de 2011) Reservas Internacionales Netas 100,0 Depósitos totales del Sector Público 38,0 En moneda nacional 23,6 En moneda extranjera 14,4 Depósitos totales por encaje 31,5 En moneda nacional 10,5 En moneda extranjera 20,9 Instrumentos del BCRP 9,4 Circulante 18,7 Nota: RIN al 05 octubre 2011 US$ 48 068 millones Otros 2,5 Cuentas monetarias del Banco Central como porcentaje del PBI (Al 05 de octubre de 2011) Reservas Internacionales Netas 28,9 Depósitos totales del Sector Público 11,0 En moneda nacional 6,8 En moneda extranjera 4,2 Depósitos totales por encaje 9,1 En moneda nacional 3,0 En moneda extranjera 6,0 Instrumentos del BCRP 2,7 Circulante 5,4 Otros 0,7 17 17
Estabilidad Macro-Financiera Prevención de booms y crunches de crédito Esquema de administración de riesgos Acciones preventivas Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras Menor riesgo residual Acciones correctivas Probabilidad Escenarios Impacto Liquidez Solvencia Efectividad/Dosis Intervención y acumulación de RIN Gestión de Deuda Pública Neta Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas Topes crediticios L/V Selección de instrumentos Indicadores/Timing Asignación (MEF,BCRP,SBS) Encajes de Bancos Medidas tributarias Indicadores Indicadores 18
Medidas Macro-Prudenciales: SBS Requerimientos de liquidez: A partir de agosto de 1999, las entidades financieras deberán mantener requerimientos mínimos de liquidez, mayor o igual al 8% de los pasivos de corto plazo en moneda nacional y mayor o igual a 20% en moneda extranjera. Provisiones pro cíclicas: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular provisiones genéricas adicionales durante la etapa expansiva del ciclo para ser usadas cuando la fase del ciclo se revierta. (Establecido en noviembre de 2008) Incremento en las ponderaciones de requerimientos de capital: requerimientos de capital adicionales por riesgo de crédito en moneda extranjera. Ajuste equivalente al 2,5% en la exposición por Riesgo Cambiario Crediticio. (Establecido en julio 2010) Límite a la posición global de sobreventa: La posición global de sobreventa de las empresas no podrá ser mayor al quince por ciento (15%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de 2010) Límite a la posición global de sobrecompra: La posición global de sobrecompra de las empresas no podrá ser mayor al setenta y cinco por ciento (60%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de 2010) Límite a la posición neta en productos financieros derivados de moneda extranjera: 30 por ciento de su patrimonio efectivo o S/. 350 millones, el que resulte mayor. (se creó en enero de 2011, la última modificación fue en octubre 2011) Requerimientos de patrimonio efectivo adicional: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular más capital por: ciclo económico, riesgo por concentración, riesgo por concentración de mercado, riesgo por tasa de interés en el libro bancario (banking book) y otros riesgos. (julio 2011) Limites a operaciones con moneda extranjera en el mercado cambiario: Límites al volumen de transacciones en el mercado cambiario de las Administradoras de Fondos de Pensiones de 0,85 por ciento diario del valor del fondo y de 1,95 por ciento semanal. Bonos Hipotecarios Cubiertos: Los BHC deberán estar respaldados por créditos hipotecarios, los que deben poseer como máximo un ratio de préstamo sobre valor de la garantía de 80% (mayo de 2011). 19 19
Medidas Macro-Prudenciales: MEF Impuesto a ganancias en derivados en moneda extranjera por no residentes: En enero de 2010, los no domiciliados tributan en el país por sus rentas generadas por la celebración de contratos con instrumentos financieros derivados. Los no residentes tributarán en el país, siempre que el subyacente esté referido al tipo de cambio y siempre que su plazo efectivo sea menor al que establezca el reglamento, el que no podrá exceder de 180 días. La tasa de retención será de 6.25% o de 30%, dependiendo si el perceptor de la renta es persona natural o jurídica, respectivamente. Impuesto a la renta a ganancias de capital: En enero de 2010, entró en vigencia la aplicación del impuesto a las ganancias de capital obtenidas por operaciones que se realicen en el mercado bursátil. Se grava con un 5 por ciento a las personas naturales y con 30 por ciento a las personas jurídicas sobre las ganancias que obtengan en el mercado bursátil. Intervención en el mercado de BTP vía BN: En el IV trimestre de 2008 las intervenciones del BN en el mercado de bonos del tesoro corrigieron la curva de rendimiento. 20 20
Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 sep-11 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % Tasa de crecimiento anual Crédito total al sector privado 1 / Crédito total al sector privado Indicadores de boom crediticio Crédito S/. de 2001 130 000 120 000 110 000 100 000 90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 Adeudados externos totales y de corto plazo Total and Short Term Foreign de los Liabilities bancos of Depositary Corporations (In millions of USD) (En millones de USD) Short Term Foreign Liabilities Total Liabilities 74533 2 536 Variación anual del crédito al sector privado Límite superior: Tendencia H-P +5 % Crédito total desestacionalizado Límite inferior: Tendencia H-P -5 % Precios Real de Estate viviendas Prices (Apartments) (Departamentos) (En soles (In 2009 de PENs 2009, per por square metro meter) cuadrado) 65 Dollarization Ratio de dolarización Ratio (In (En percentages) porcentajes) 3500 60 3000 55 2500 50 2000 Upper limit: +5 % around H-P trend 45 44,2 1500 Price per square meter Lower limit: -5 % around H-P trend 40 35 Credit Deposit 38,8 1000 30 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 21 21
Jan-07 Mar-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Jul-08 Sep-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jun-10 Aug-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Jul-11 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Cuenta corriente y cuenta financiera privada de la balanza de pagos (Como porcentaje del PBI) Indicadores: Flujo de capitales 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000-2 000-3 000 Flujos de portafolio y crédito externo al sector FLUJOS FINANCIEROS DE CARTERA Y PRÉSTAMOS PRIVADOS Banca y sector privado no privado (millones no de US dólares) financiero (En millones de USD) 3000 2000 Net Ventas Forward Balances netas forward of Forex Sales (In millions of and PEN/USD) (En millones de USD y soles/usd) 3,350 3,250 4500 4000 Tenencias de BTP de inversionistas no residentes (En millones de USD) Non-Resident Holdings of Sovereign Treasury Bonds (In milions of USD) 3951 4204 1000 3,150 3500 0 3,050 2,950 3000 2500 2667 2863-1000 -2000 2,850 2,750 2000 1500 1000 1027 1873 1385 1265-3000 2,650 500 Net Balances of Forward Exchange Rate 0 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 22 22
Conclusiones Es posible defender la estabilidad de precios sólo si el sistema financiero funciona normalmente. Es necesario ampliar los modelos para detectar la importancia del comportamiento de los bancos y el crédito. La crisis financiera de 1998-2000 llevó a desarrollar un esquema de estabilidad macrofinanciera que fue puesto a prueba en la crisis de Lehman (2008-2009). Es necesario formalizar más el esquema de gestión de riesgos para mejorar la selección de instrumentos y su ejecución oportuna y eficaz. 23 23
Flujo de capitales, política monetaria e intervención cambiaria en el Perú Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez Lima, 12 de octubre de 2011