Nº 55 20 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada y valoración como el envejecimiento de la población son la principal causa del incremento del gasto sanitario en los países occidentales, lo que deriva en la implantación de medidas políticas en favor del uso de medicamentos genéricos. El considerable número de fármacos de marca cuyas patentes expirarán durante el próximo quinquenio supondrá una fuente de adicional para el mercado de genéricos. El actual proceso de consolidación continuará, impulsado por la necesidad que tienen estas compañías de diversificarse geográficamente, expandir su cartera de productos y buscar economías de escala en un entorno de creciente competencia. Por su elevado potencial de y su valoración atractiva, el sector productor de fármacos genéricos constituye una magnífica oportunidad de inversión, a la vez que representa una forma excelente de diversificación dentro salud. En diversas ocasiones se ha señalado que el sector farmacéutico atraviesa una situación delicada. En este sentido, factores como la expiración de patentes, los cambios regulatorios y la presión en precios son ejemplo de ello. A pesar de ello, hemos identificado algunas áreas interesantes dentro, como son la biotecnología y los fabricantes de fármacos genéricos, 1
y valoración que presentan un conjunto de características diferenciadas y que suponen una excelente oportunidad de inversión a medio plazo, a la vez que nos permiten alcanzar una importante diversificación dentro salud. En esta nota queremos explorar nuevamente el sector de fármacos genéricos, (ver SBP Opinión nº37 de noviembre de 2004), uno de los nichos de mercado de alto dentro farmacéutico, para revisar los factores clave que incidirán en su evolución futura. Así, veremos que junto a factores demográficos, económicos y políticos que sustentan la, intervienen también otros factores desde el punto de vista de la oferta que también es recomendable tener en cuenta, como la competencia proveniente de países emergentes, y la probable y necesaria concentración en un sector altamente fragmentado. Adicionalmente, el complicado entorno macroeconómico al que se enfrentan las bolsas hacen esta inversión también atractiva a corto plazo, por su menor sensibilidad al ciclo económico y su caracter típicamente defensivo. El tamaño y la estructura de edad de la población europea y estadounidense, está sufriendo cambios muy importantes, debido a los continuos aumentos en la esperanza de vida, las bajas tasas de natalidad y la entrada en la tercera edad de la generación conocida como baby-boom. Este envejecimiento de la población está planteando importantes cambios económicos y sociales, entre los que destacan las importantes presiones que recibirán los estados para incrementar el gasto público en áreas como las pensiones y los servicios sanitarios (ver gráfico 1). Dentro de las partidas que componen el gasto sanitario, la destinada a medicamentos es la segunda en importancia en términos absolutos, sólo superada por los gastos hospitalarios, con el añadido de que su peso sobre GRÁFICO 1 Pirámides de edad UE-25, años 2004 y 2050 Fuente: EPC y Comisión Europea, 2005. 2
y valoración el gasto total sanitario evoluciona de forma creciente (ver gráficos 2 y 3). Una de las pocas soluciones viables que tienen los gobiernos para paliar este asfixiante incremento del gasto público sanitario es fomentar el uso de medicamentos genéricos. Estos fármacos son sensiblemente más baratos que sus homólogos de marca, son equivalentes en eficacia y están sometidos también a estrictos procesos reguladores. De hecho, la única diferencia es su precio, que puede oscilar entre un 20% y un 80% por debajo del producto originario cuya patente ha vencido. Existen dos tipos de políticas para promover el consumo de medicamentos genéricos respecto sus homólogos de marca: las políticas de estímulo de la y las políticas que actúan sobre la oferta. Los países que cuentan actualmente con los mercados de medicamentos genéricos más maduros (como Dinamarca, Alemania y Holanda) son aquellos que promovieron su uso hace más de una década mediante políticas de (incentivar a los médicos para que receten genéricos, a los farmacéuticos para que los dispensen, y a los pacientes para que los GRÁFICO 2 Gasto sanitario en porcentaje del PIB. EEUU. 1960-2015. Fuente: Centers for Medicare & Medicaid Services GRÁFICO 3 Gasto farmacéutico en porcentaje del gasto sanitario total. EEUU. 1965-2015. Fuente: Centers for Medicare & Medicaid Services 3
y valoración demanden). En cuanto a las políticas de oferta, una de las más comunes consiste en la regulación de precios para contener el gasto farmacéutico, no incentivando específicamente la entrada de genéricos en el mercado. Estas medidas son menos efectivas ya que las diferencias de precios entre los dos tipos de fármacos son menores y no resultan suficientemente atractivas para estimular la adecuadamente. En el cuadro 1 presentamos un resumen de las diferentes medidas introducidas en los principales países para promover el uso de fármacos genéricos. De todos modos, hay que tener en cuenta que estas políticas no deberían llevarse al extremo, ya que podrían acarrear consecuencias negativas sobre las inversiones en investigación y desarrollo, realizadas por las grandes compañías farmacéuticas. En consecuencia es preciso encontrar el equilibrio entre ambos objetivos: fomento de medicamentos genéricos y mantenimiento del incentivo al descubrimiento de nuevos fármacos. Otra vertiente interesante de los cambios demográficos y socioeconómicos se está produciendo en los grandes países asiáticos emergentes, donde el rápido desarrollo económico de estas áreas en estos últimos años ha llevado a la aparición de una clase media con creciente poder adquisitivo y con posibilidad de acceso a tratamientos y fármacos que anteriormente estaban CUADRO 1 Principales políticas de promoción de genéricos por países. Fuente: IMS Market Prognosis; Scrip; SMR 4
y valoración fuera de su alcance. Estos países, como es el caso de China e India, serán enormes mercados ntes de medicinas, y por lo tanto significan grandes oportunidades de negocio a medio y largo plazo para los fabricantes de genéricos. y competencia creciente El sector fabricante de genéricos está altamente fragmentado, ya que lo componen unas 160 compañías que totalizan una capitalización de 200.000 millones de dólares, cifra que equivale aproximadamente al tamaño que por si sola alcanza el gigante Pfizer, la mayor farmacéutica americana. En los últimos meses se está produciendo un incremento del ritmo de fusiones y adquisiciones dentro del propio sector, y que se acentúa particularmente en los países de Europa del Este. Las compañías compradoras buscan acceder a mercados donde todavía existen márgenes elevados debido a que los fabricantes locales han desarrollado imagen de marca de ciertos productos genéricos, o donde las pequeñas compañías que son objeto de compra disponen de redes de distribución y ventas bien establecidas. En el primer caso, las grandes compañías compradoras consiguen crecer asegurándose una cierta estabilidad de márgenes e ingresos durante una temporada, mientras que en el segundo consiguen acceder de forma rápida a los mercados en los que ofrecer su cartera de productos sin las dificultades de crear redes propias de distribución y ventas. Otra característica importante productor de fármacos genéricos es la cada vez mayor competencia existente, que lleva a un creciente número de compañías que compiten en los mismos segmentos de productos. Esta tendencia es probable que continúe en el futuro, en la medida que las perspectivas de son muy elevadas. La consecuencia es la presión a la baja en los precios finales de los fármacos genéricos y la erosión de los márgenes, hecho que se acentúa debido a que muchos de estos productores están situados en países emergentes asiáticos, como Ranbaxy en India y Yangzijiang en China, y en países de Europa del Este, que cuentan con costes de personal y de fabricación sensiblemente inferiores, que les permiten vender sus productos a precios más bajos. y valoración El uso de fármacos genéricos sigue aumentando en los principales países, y no hay signos de que este proceso vaya a revertir. Así, mientras que el mercado farmacéutico en su conjunto ha crecido (en volumen) a niveles del 6% en el pasado 2005, el subsector de genéricos alcanzó cifras cercanas al 13% en el mismo año. A pesar de la magnitud de las mismas, éstas se han reducido moderadamente en los últimos años, debido principalmente a que hay mercados en los que se está alcanzando la madurez y que cuentan 5
y valoración con tasas de penetración ya elevadas, como Estados Unidos, Alemania y Reino Unido (ver gráficos 4 y 5). El aumento considerable en la expiración de patentes previsto hasta 2010, con una valoración estimada de 100.000 millones de dólares, significará una oportunidad de adicional para el mercado de genéricos en su conjunto. Así, para el quinquenio 2005-2010, se espera un incremento de las ventas del 15% anual para este mercado, respecto a las estimaciones existentes del 4-6% para la industria farmacéutica global. La expiración de patentes será el motor básico de de aquellos mercados en los que se está alcanzando la madurez, como Inglaterra, Alemania y Estados Unidos, mientras que para los países con menores tasas de penetración el lo impulsará un mayor uso de genéricos. En cuanto al beneficio por acción, y para el mismo periodo, los s esperados son del 20% para las compañías de genéricos frente al 8-10% de la industria farmacéutica global. GRÁFICO 4 Cuotas de penetración de los fármacos genéricos por países. 2005. Fuente: IMS Health; Bank Of America GRÁFICO 5 Tasas de (en $ constantes) de fármacos genéricos y de marca, por países. 2005 Fuente: IMS Health; Bank Of America 6
y valoración En términos de valoración, adicionalmente a estas elevadas expectativas de, cabe señalar que el sector presenta unos ratios atractivos desde un punto de vista histórico, ya que cotiza a 20 veces beneficios respecto a una media histórica de los últimos cinco años cercana a 25 veces. Conclusión El sector de fármacos genéricos nos ofrece una atractiva valoración y unas elevadas expectativas de para los próximos años, consecuencia de los cambios demográficos y la necesidad de los gobiernos de reducir la factura farmacéutica. Por otro lado, creemos que el actual proceso de consolidación continuará, impulsado por la necesidad que tienen estas compañías de diversificarse geográficamente, expandir su cartera de productos y buscar economías de escala, en un entorno de creciente competencia. En definitiva, consideramos que el subsector de fármacos genéricos constituye una excelente oportunidad de inversión, que enmarcamos dentro de una estrategia de diversificación salud, junto a otras áreas de interés como la biotecnología y muy selectivamente, alguna de las grandes empresas farmacéuticas europeas. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2006, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Av. Diagonal, 407 bis 20ª 934 033 250 La Coruña Ferrol, 8 981 227 977 Madrid Serrano, 71-3º 914 366 900 Marbella Av. Ricardo Soriano, 9 952 774 116 Palma de Mallorca Sindicat, 63-3º 971 227 530 Valencia Correos, 1-3º 963 427 340 Zaragoza Pº Pamplona, 6-8, 1º 976 482 850 7