Investigación de DailyFX www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7600 1.888-50-FOREX Guía para Implementar Carry Trades
Carry Trades: Una Oportunidad para Beneficiarse de los Cambios Internacionales de la Oferta y la Demanda Conducido por la ley de la oferta y la demanda, dinero constantemente entra y sale de los diferentes mercados. Los mercados que ofrecen mayor rendimiento a las inversiones, son los que generalmente atraen mayor capital. Los países funcionan de la misma manera: en el mundo flujos de dinero internacionales, las naciones que ofrecen las tasas de interés más altas, generalmente atraerán más inversiones y crearán más demanda para su moneda. En el mercado de divisas, carry trade es una manera simple para sacar ventaja de este principio económico. Carry trade es una estrategia de inversión muy popular y simple de entender y operar. Si es hecho correctamente, el operador puede ganar mucho dinero sin necesidad de arriesgar demasiado. Sin embargo, los carry trades tienen cierto nivel de riesgo. Existen grandes posibilidades de sufrir pérdidas si es que el operador no comprende cómo, por qué, y cuándo los carry trades funcionan mejor. Cómo Funcionan los Carry Trades? Carry trade consiste en comprar divisas que ofrecen tasas de interés altas y vender monedas que ofrecen tasas de interés bajas. Los carry trades son rentables debido a que ofrecen ganancias sobre el diferencial (spread) de las tasas de interés de ambas monedas. Por ejemplo: Suponiendo que el dólar Australiano (AUD) ofrece una tasa de interés del 5.50%, mientras que el franco Suizo (CHF) ofrece una tasa de interés del 1.00%. Para ejecutar un carry trade, un operador compraría AUD y vendería CHF. Al hacerlo, el operador ganaría 4.50% de interés (5.50% de interés ganado, menos 1.00% de interés pagado), mientras que la tasa de intercambio entre el AUD y el CHF no cambie. A manera de ilustración, esta es la forma en la que un operador ejecutaría un carry trade: Diagrama 1: Ejecutando el Carry Trade. Comprar AUD/ Vender CHF Posición de AUD largo: el operador gana 5.50% Posición CHF corto: el operador paga 1.00% Suponiendo que el spread es constante, la ganancia es 4.50% En Resumen: el carry trade funciona cuando se compra una moneda que ofrece una tasa de interés alta mientras que se vende una moneda con la tasa de interés baja.
Por Qué Funcionan los Carry Trades? Las tasas de interés son muy importantes: Los carry trades funcionan debido al constante movimiento de capital que entra y sale de los países. Las tasas de interés son una de las principales razones por las cuales algunos países atraen más operadores que otros países. Si la economía de un país es buena (alto crecimiento y productividad, bajo desempleo, ingresos en ascenso, etc.), le dará mayores rendimientos a los operadores. Dicho de otra manera, los países que tengan mejores perspectivas de crecimiento, tienen la capacidad de ofrecer mejores tasas de interés sobre el dinero que se está invertido en ellos. Los operadores prefieren ganar tasas de interés más altas: Los operadores que están interesados en maximizar sus ganancias, normalmente buscarán inversiones que ofrezcan el nivel más alto de rendimiento. Al tomar la decisión de invertir en cierta moneda, es muy probable que el operador elija la moneda que le ofrezca mayor rendimiento o la tasa de interés más alta. Si varios operadores toman la misma decisión, el país experimentará una gran entrada de capital debido a aquellos que buscarán mayores beneficios. Qué ocurre con los países que no están bien económicamente? Países que tienen poco crecimiento y productividad, no podrán ofrecer altos rendimientos a las inversiones. De hecho, existen países con economías tan débiles, que no pueden ofrecer ningún tipo de rendimientos, en otras palabras, sus tasas de interés son números cercanos a cero o incluso podría ser 0% La diferencia entre los países que pueden ofrecer tasas de interés altas, contra países que solo pueden ofrecer tasas de interés bajas es lo que hace posible al carry trade. Démosle otro vistazo al ejemplo de carry trade anterior, pero esta vez de una manera más detallada: Imagine a un operador en Suiza que está ganando una tasa de interés del 1.00% anual sobre un depósito de Francos Suizos. Al mismo tiempo, un banco en Australia está ofreciendo 5.50% anual sobre depósitos en dólares Australianos. Viendo que las tasas de interés son mucho más altas con el banco Australiano, este operador querrá encontrar la manera de ganar la tasa de interés más alta. Ahora imagine que este mismo operador puede de alguna manera intercambiar su depósito de CHF que paga 1.00%, por un depósito en AUD que paga 5.50%. Lo que efectivamente hizo fue vender su depósito de CHF, y comprar un depósito de AUD. Después de esta transacción, el operador es dueño de un depósito de AUD que paga 5.50% de interés anual, 4.50% más de lo que ganaba con su depósito de CHF. En esencia, este operador acaba de realizar un carry trade al comprar un depósito de dólares Australianos, y vender un depósito de francos Suizos. El efecto neto de millones de personas haciendo esta transacción es la salida de capital de Suiza, y la entrada de éste a Australia. Los operadores tomaron sus francos Suizos y los intercambiaron por dólares Australianos. Australia atrae más capital porque ofrece tasas de interés más altas. Esta entrada de capitales incrementa el valor de la divisa (ver Diagrama 2). Diagrama 2. Los efectos del Carry Trade Operadores que intercambian sus francos suizos (CHF) por dólares australianos (AUD), causarán un flujo de capital de Suiza hacia Australia: En resumen: Los carry trades son posibles gracias a los diferenciales entre las tasas de interés entre países. Debido a que los operadores prefieren ganar mayores tasas de interés, comprarán monedas de los países que mantengan sus tasas de interés altas.
Cuándo Funcionan Mejor los Carry Trades? Los carry trades funcionan mejor durante ciertas instancias. De hecho, los carry trades son más efectivos cuando los operadores, como grupo toman una decisión conjunta hacia el riesgo. Cuánto riesgo está dispuesto a tomar? El ánimo de las personas tiende a cambiar con el tiempo algunas veces se sienten más dispuestas a tomar riesgos, otras veces son más tímidas y tienden a ser conservadoras. Los operadores, como grupo no son diferentes. Algunas veces están dispuestos a hacer inversiones que involucran bastante riesgo, otras veces se sienten temerosos a perder dinero, e invierten en activos más seguros. En el mundo financiero, cuando todos los operadores como grupo están dispuestos a correr riesgos, decimos que ellos tienen baja aversión al riesgo, o en otras palabras, están en búsqueda de riesgo. Por otro lado, cuando los operadores están atraídos a inversiones más conservadoras, y menos dispuestos a tomar riesgos, decimos que tienen alta aversión al riesgo. Los carry trades son más rentables cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo. Esta afirmación tiene sentido cuando consideramos lo que el carry trade involucra. Si revisamos, el carry trade consiste en comprar una divisa que paga interés alto y vender una que paga interés más bajo. Al comprar una moneda que ofrece una tasa de interés alta, el operador está tomando un riesgo existe bastante inseguridad sobre lo pueda suceder con la economía de un país. Es decir, que hay la posibilidad de que el país deje de pagar altas tasas de interés. Al final de cuentas, el operador tiene que estar dispuesto a correr este riesgo. Si la mayoría de los operadores no estuvieran dispuestos a tomar este riesgo, entonces el capital no se movería nunca de un país a otro, y la oportunidad de carry trade no existiría. Consecuentemente, para que el carry trade funcione, es necesario que los grupos de operadores tengan baja aversión al riesgo, y que estén dispuestos a tomar el riesgo de invertir en divisas que ofrecen de interés más altas. En resumen: Los carry trades darán mayor rentabilidad en tiempos en que los operadores estén dispuestos a tomar el riesgo de invertir en monedas que pagan tasas de interés elevadas. Cuándo no Funcionaría un Carry Trade? Hasta ahora hemos mostrado que el carry trade funciona mejor cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo. Pero, Qué sucede cuando los operadores tienen alta aversión al riesgo? Los carry trades son menos rentables cuando los operadores tienen alta aversión al riesgo. Cuando los operadores tienen alta aversión al riesgo, estarán menos dispuestos a tomar riesgos con sus inversiones. Por lo tanto, estarán menos dispuestos a invertir en divisas más riesgosas que ofrezcan tasa de interés más altas. Por lo contrario, cuado los operadores tienen alta aversión al riesgo, preferirán invertir su dinero en divisas seguras, aunque ofrezcan tasas de interés más bajas. Esto seria lo equivalente a hacer exactamente lo opuesto al carry trades en otras palabras, los operadores estarían comprando divisas que ofrezcan tasas de interés bajas y venderían otra con tasas de interés más altas. Volviendo a nuestro ejemplo anterior, asumiendo que el operador no se sienta confortable con el dólar Australiano. Ahora, en lugar de buscar una tasa de interés alta, estará más interesado en mantener su inversión segura. Como resultado, intercambiará los dólares Australianos por los francos Suizos que son más seguros. El efecto neto de millones de personas ejecutando esta transacción, es el flujo de capital de Australia hacia Suiza. Debido a esta alta aversión al riesgo, Suiza atraerá más capital gracias a su tasa de interés más baja y segura. Esta demanda por francos suizos, incrementa el valor de la moneda (Ver Diagrama 3).
Diagrama 3. Los Efectos de un Carry Trade Cuando los Operadores Tienen Alta Aversión al Riesgo Cuando los operadores tienen alta aversión al riesgo prefieren evitar divisas riesgosas que pagan tasas de interés altas. Lo que prefieren es invertir en divisas más seguras que pagan tasas de interés bajas exactamente lo opuesto al Carry Trade. En resumen: Los Carry trades serán menos rentables durante tiempos en que los operadores no están dispuestos a arriesgar su dinero en monedas que pagan tasas de interés altas. La Importancia de la Aversión al Riesgo Generalmente, los carry trades serán rentables cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo, y menos rentables cuando tienen alta aversión al riesgo. Por lo tanto, antes de operar con carry trade es importante estar al tanto del nivel de riesgo si es que los operadores tienen alto o bajo nivel de aversión al riesgo y cuándo cambiará. Incrementos en la aversión al riesgo, son generalmente beneficiosos para monedas que pagan tasas de interés bajas: Algunas veces, el ánimo de los operadores cambia rápidamente su disponibilidad de hacer operaciones riesgosas puede cambiar dramáticamente de un momento a otro. A menudo, estos cambios son a causa de eventos globales importantes. Cuando la aversión al riesgo por parte de los operadores sube rápidamente, el resultado generalmente es un ingreso de capital hacia divisas más seguras que pagan tasas de interés bajas. (Ver Diagrama 2). Por ejemplo, en el verano de 1998, en un lapso de dos meses el yen Japonés se apreció 20% en relación al dólar Estadounidense. Esto sucedió debido a la crisis de adeudamiento Rusa, y la catástrofe de los fondos de cobertura de Manejo de Capital a Largo Plazo. Similarmente, justo después de los ataques terroristas del 11 de Septiembre, en un periodo de diez días el franco Suizo subió más de 7% en contra del USD. Estas fluctuaciones repentinas, ocurren normalmente cuando la aversión al riesgo cambia repentinamente de alta a baja. Como resultado, cuando la aversión al riesgo cambia, el carry trade puede convertirse de rentable a no-rentable. Tabla 1. Aversión al Riesgo y Rentabilidad del Carry Trade De manera en que la aversión al riesgo de los operadores va de alta a baja, los carry trades se vuelven más rentables:
Cómo saber si los operadores, como grupo, tienen alta o baja aversión al riesgo? Desafortunadamente, es difícil medir el nivel de aversión al riesgo con un simple número. Una manera de tener una idea general sobre los niveles de aversión al riesgo es mirando a los distintos rendimientos que pagan los bonos. Mientras más amplio el spread entre los de distintos niveles de crédito de los bonos, mayor será la aversión al riesgo. Los rendimientos de bonos pueden ser encontrados en la mayoría de los documentos financieros. Adicionalmente, muchos bancos grandes han desarrollado sus propias medidas aversión al riesgo. Otros factores para tomar en Cuenta al Considerar un Carry Trade Mientras que la aversión al riesgo es uno de los factores más importantes que considerar antes de hacer un carry trade, también existen otras cosas que deben ser tomadas en cuenta: Apreciación de divisas con tasas de interés bajas: Los carry trades son rentables debido a que ofrecen ganancias sobre la diferencia entre las tasas de interés de dos monedas. No obstante, el carry trade puede dejar de ser rentable si por algún motivo las tasas de interés bajas se aprecian considerablemente. Aparte de incrementos en la aversión al riesgo de los operadores, la mejora de las condiciones económicas dentro de un país que paga poco interés puede también causar la apreciación de su moneda. Un carry trade ideal envolverá a un país con una economía débil que tiene expectativas bajas de desarrollo y que tiene una moneda que paga intereses bajos. No obstante, si la economía fuera a mejorar, entonces ese país quizás seria capaz de ofrecer rendimientos más altos a través de intereses más altos. Si esto fuera a ocurrir usando el ejemplo de arriba suponiendo que Suiza fuera a subir su tasa de interés, los operadores tomarían ventaja de estas tasas más altas al invertir en francos Suizos. Como lo demostrado en el Diagrama 3, una apreciación en el franco Suizo afectaría negativamente a la rentabilidad del carry trade basado en dólar Australiano y franco Suizo. (En el mejor de los casos, reduciría el spread entre las tasas de interés.) Para dar otro ejemplo, esta misma secuencia de eventos podría estar sucediendo con el yen Japonés. Dada su tasa de interés de cero, el yen ha sido por mucho tiempo la divisa ideal para operar carry trades (conocidos como los carry trades del yen ). Sin embargo, esta situación podría estar cambiando. Más optimismo sobre la economía del Japón ha llevado a un incremento en su mercado de acciones. El aumento de la demanda por el mercado de acciones y divisas del Japón ha causado que el yen se aprecie, esta apreciación afecta negativamente a la rentabilidad de los carry trades del yen. Si los operadores continúan comprando yen, su carry trade sera cada vez menos rentable. Esto ilustra una vez más el hecho de que cuando la moneda con tasa de interés baja en el carry trade (la moneda que se está vendiendo) se aprecia, la rentabilidad del carry trade se ve negativamente afectada. Balance Comercial: El balance comercial de un país (la diferencia entre importaciones y exportaciones) puede afectar también a la rentabilidad de un carry trade. Anteriormente se explicó que cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo, habrá una fluctuación de capital de la moneda que paga intereses bajos hacia la que paga intereses altos (ver Diagrama 2). Sin embargo esto no sucede siempre.
Para comprender el motivo, analizaremos el caso de los Estados Unidos. Actualmente, Estados Unidos paga intereses bajos, y aún así atrae inversiones de otros países; incluso cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo (i.e., deberían estar invirtiendo en países que pagan intereses altos). Por qué sucede esto? Es porque Estados Unidos tiene un gran déficit comercial (sus importaciones son más grandes que sus exportaciones) un déficit debe ser financiado por otros países. Sin importar la tasa que ofrezca, Estados Unidos atrae flujos de capital para financiar su déficit comercial. La idea de éste ejemplo es mostrar que incluso cuando los operadores tienen baja aversión al riesgo, grandes desequilibrios comerciales pueden hacer que una divisa con bajo interés se aprecie (como en el Diagrama 3). Lapso de Tiempo: En general, el carry trade es una estrategia a largo plazo. Antes de entrar a un carry trade, el operador debe estar dispuesto a comprometerse a un lapso de tiempo de al menos seis meses. Este compromiso ayuda a asegurar que la operación no sea afectada por el ruido de fluctuaciones a corto plazo en los precios de las divisas. Resumen: Los operadores de carry trade deben estar al tanto de factores tales como la apreciación de divisas, balances comerciales, y lapsos de tiempo antes de ejecutar un carry trade. Cualquier o todos estos factores pueden causar que una operación aparentemente rentable, deje de serlo. EQUIPO DE INVESTIGACIÓN DE DAILYFX Kathy Lien Chief Strategist klien@dailyfx.com Boris Schlossberg Senior Currency Strategist bschlossberg@fxcm.com Richard Lee Sam Shenker Currency Analyst Currency Analyst rlee@fxcm.com sshernker@fxcm.com Antonio Sousa Currency Analyst asousa@fxcm.com www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7660 1.888-50-FOREX www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7600 1.888-50-FOREX