BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 768 Noticias del mundo de los Derivados Año XVII Nº 804 21 de Noviembre de 2014 Futuros sobre índices en Argentina Los contratos de futuros sobre índices accionarios representan hoy en día unos de los derivados financieros más negociados a nivel mundial. En estos productos, el subyacente que se negocia es el índice bursátil y el volumen se obtiene multiplicando su valor por un denominador en alguna moneda. Son contratos sin entrega, que se liquidan por diferencias en efectivo. Durante el año 2013 se negociaron en el mundo más de 21.600 millones de contratos derivados, según el reporte anual de la Futures Industry Association (FIA). De ese total, el 60 por ciento lo constituyeron los futuros y opciones sobre acciones e índices accionarios: cerca de 6.400 millones correspondieron a contratos de derivados sobre acciones individuales y 5.400 millones a contratos sobre índices accionarios. Dadas las oportunidades que presenta la interconexión de mercados y la nueva ley del mercado de capitales, es posible pensar en el diseño de un derivado sobre índices accionarios adaptado al mercado local, que no se encuentra hoy entre la oferta disponible. Para ese fin, el índice sobre el que se podría pensar el producto es el Merval. Antes de delinear las características que presentaría un contrato en el ámbito local, se debe analizar la forma en la que se construye el subyacente. El subyacente El Merval es un índice que pondera en función de la contratación efectiva, a diferencia de otros, como por ejemplo el Burcap, que lo hacen por capitalización bursátil. Incluye empresas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), seleccionando a aquellas que, ordenadas en función de su contratación efectiva, acumulen hasta el 80 por ciento del total. Se añade como requisito para la inclusión la participación en al menos el 80 por ciento de las ruedas del período bajo análisis. 1
INDICE Merval S&P 500 Nasdaq 100 Dow Jones IPC Ibex-35 Ibovespa COMPOSICION Incluye el 80% de las empresas de mayor contratación medida en términos de operaciones y de contratación efectiva que cotizan en la Bolsa de Buenos Aires 500 empresas de mayor capitalización, listadas en NYSE, AMEX o NASDAQ 100 empresas de mayor capitalización, sin incluir las financieras, que cotizan en el NASDAQ (sean estadounidenses o no) 30 compañías estadouniedenses de mayor capitalización que cotizan en el NYSE o en el NASDAQ 35 compañías con mayor volumen de operaciones, cotizadas en la Bolsa de México 35 empresas de mayor contratación medida en términos de operaciones y contratación efectiva de la Bolsa española Incluye el 80% de las empresas de mayor contratación medida en términos de operaciones y de contratación efectiva que cotizan en la Bolsa de San Pablo En consecuencia, el índice no tiene un número fijo de acciones, sino que se reajusta periódicamente: el rebalanceo se realiza cada tres meses, teniendo como período bajo análisis los últimos seis meses. La ponderación de cada papel en el índice se calcula con la siguiente metodología: Se calcula un Coeficiente de Participación (P i ), que muestra la contratación efectiva del papel en relación a la contratación total. Se seleccionan las que acumulan el 80 por ciento. Donde: n i es el número de operaciones realizadas con la acción i N es el número total de operaciones v i es el volumen efectivo negociado en la opción i V es el volumen efectivo total negociado en el período Se determina el Coeficiente de Participación Ajustada (PI i ), que la refleja la participación de cada acción con respecto del total de las seleccionadas para componer el índice. Donde: r = número de acciones que componen al índice 2
La participación ajustada de la empresa en el índice (PI i ), multiplicada por el valor de este último, equivale al valor de la empresa (cantidad de acciones por precio de la acción). Por lo tanto, la cantidad teórica (Q i ) de cada acción (cantidad de acciones de cada empresa dentro de índice) se obtiene dividiendo la participación de la empresa en el valor del índice por su precio. Esta se mantiene constante a lo largo del trimestre, por lo que el índice varía sólo en función de las variaciones de precios de las acciones que lo componen. Donde: I t Último precio del índice A t Último precio de la acción A partir de las cantidades teóricas, el índice se calcula como: Durante el período de vigencia trimestral de la composición no se realizarán ajustes, excepto cuando ocurran los denominados eventos corporativos : pago de dividendos en efectivo y en acciones, revalúos en acciones y suscripciones de nuevas acciones. Estas situaciones implican lo que se denomina caída técnica del precio de la acción y por lo tanto dado que la ponderación del papel debe permanecer fija en el trimestre- se ajustará la cantidad teórica para que el valor del índice no se modifique. Estos ajustes son una ayuda -respecto de lo que sucede con otros índices internacionales- a la hora de realizar la valuación del contrato de futuros sobre el Merval. Pensando un producto para el mercado local A la hora de pensar un producto que pudiera adaptarse a las condiciones del mercado local, son varios los aspectos que deben tenerse en cuenta, vinculados tanto a las condiciones del mercado y la negociación como a las características específicas del contrato. En cuanto a las primeras, debe destacarse la necesidad de contar con una plataforma de trading adecuada para lograr una eficiente operatoria, además de una casa de compensación que permita asegurar la operatoria cumpliendo las funciones de liquidación y garantía de las operaciones. Acerca de las especificaciones del contrato, lo primero a tener en cuenta es la necesidad de contar con un subyacente estandarizado y que presente fluctuación de precios para tornar atractiva la operatoria, tanto con fines de cobertura como de inversión. Ambas condiciones son reunidas por el índice Merval, que además es el índice de referencia del mercado local. La elección del tamaño debe atender a dos factores principales. Por un lado, contratos de baja denominación podrían implicar costos mayores, alejando a los inversores mayoristas, externos o institucionales. En tanto, contratos demasiado grandes impiden la participación de los minoristas, cuyo capital no alcanza para operar la mínima unidad de contratos. La solución adoptada por numerosos mercados a nivel mundial es la de segmentar las operaciones mayoristas en contratos con tamaños grandes y por otro lado favorecer la 3
proliferación de los llamados contratos Mini, pensados para la operatoria de retail, con bajas denominaciones. Los futuros mini más negociados a nivel mundial son los E-Mini S&P500, que el Chicago Mercantile Exchange ofrece desde hace más de 15 años. A diferencia del contrato estándar sobre el S&P500, que tiene un tamaño de 250 dólares por el valor del índice (actualmente unos 500.000 dólares), el mini negocia 50 dólares por el tamaño del índice, unos 95.000 dólares. La introducción de contratos mini es adecuada para mercados de alta liquidez y profundidad, donde la separación de la negociación no incide en el normal funcionamiento. En el ámbito local, caracterizado por su poco volumen, esta decisión restringiría aún más la operatoria. La opción que aparece como más adecuada es la de elaborar contratos con tamaño acotado, pero permitir operaciones en lotes mayoristas. En ese caso, un tamaño de un peso ($1) multiplicado por el valor del índice Merval arrojaría actualmente un contrato en torno a los 10 u 11 mil pesos, apenas algo por encima del producto más negociado en la División de Derivados Financieros de ROFEX (1.000 dólares). Para determinar los vencimientos de los contratos, podría seguirse el denominado ciclo trimestral de marzo, como en los principales mercados. Esto supondría listar 4 posiciones por año, en marzo, junio, septiembre y diciembre, lo que aseguraría mayor liquidez en cada una de las posiciones. Además, de esta forma el vencimiento del contrato de futuro sobre el índice coincidiría con el momento de rebalanceo de la cartera del Merval. La liquidación del contrato no se realizaría con entrega del subyacente, dada la imposibilidad de entregar la cantidad teórica exacta de acciones componentes del índice, sino cash settlement, es decir, por diferencias en efectivo: se entregan o reciben, según corresponda, los pesos que cubran la diferencia entre el precio original del contrato y el precio de ajuste final. En base a estas consideraciones, un futuro de Merval a ser negociado en ROFEX podría tener una estructura como la siguiente: 4
Fuente: TAVANI, Javier Futuros sobre índices en Argentina en línea. Mercado a Término de Rosario SA ROFEX. Informe Derivados Financieros. Octubre 2014.Informe Número 69 <http://www.rofex.com.ar/upload/informe_mensual/informe%20ddf%20-%20octubre%202014.pdf> 5
NOTICIAS DESTACADAS El Cronista 20/11/2014 Por regulaciones y retenciones a la soja, se desplomó 30% la operación de granos a futuro La Ley de Mercado de Capitales, que entró en vigencia en agosto del año pasado, sumada a la expectativa de los productores de que su soja, valuada en dólares, les reportara más pesos por una variación del tipo de cambio, hicieron caer con fuerza la operatoria en el mercado de futuros de granos. Si bien el mayor impacto se dio entre 2012 y 2013, la tendencia no terminó de revertirse este año, aun a pesar de que a partir de agosto se observa un repunte de las operaciones en el Mercado a Término de Buenos Aires (MAT ba). De hecho, el gráfico "serrucho", que muestra el interés de operar, indica que la tendencia no parece estar definitivamente instalada. MATba, que opera el 85% de los derivados agrícolas del país, planea cerrar el año con transacciones en torno a las 24,5 millones de toneladas, siempre con la soja ocupando la amplia mayoría de los contratos. Ese volumen fue de 33,9 millones de toneladas en 2012, marcando así una caída de 30% para los dos últimos dos años. En el caso del mercado de Rosario (Rofex) la disminución fue mayor. Sin embargo, en MatBa creen que los ánimos, y los resultados, pueden cambiar. "Desde agosto vemos una recuperación en los volúmenes operados porque los actores ya se acomodaron a las nuevas reglas", dijo a El Cronista la gerenta General de MATba, Viviana Ferrari. La Ley del Mercado de Capitales impactó en el negocio granario, principalmente, por dos cuestiones. La primera es la exigencia patrimonial que impuso para los operadores, que arranca desde el millón de pesos y asciende en función del tamaño y las operaciones. Esto, junto con otras nuevas disposiciones, sacó del partido a los jugadores de menor tamaño. El otro factor es la negativa de algunos grandes operadores, como los exportadores, de ingresar al sistema por el controvertido artículo 20 de la ley, que facultó a la CNV a designar veedores con poder de veto de las resoluciones adoptadas por los órganos administrativos de las empresas, entre otras atribuciones que pusieron en alerta a los operadores. Para contrarrestar esa disposición, en junio el MATba constituyó la sociedad anónima MATba ALYC que actúa como agente de liquidación y compensación integral para permitir que sigan operando como comitentes accionistas que, por el artículo 20 u otro motivo, decidieron no continuar sus actividades como agentes registrados. En el caso de Rofex, Rosario Valores cumple esa función. Pero todo esto llevó tiempo, y en el proceso, el mercado revirtió una tendencia alcista en el volumen operado que venía desde principios de la década pasada, superado el cimbronazo de 2001 y 2002, con la excepción de 2008, cuando impactó la imposición, por cuatro meses, de las retenciones móviles. Desde entonces, el volumen operado no había parado de crecer, hasta 2013. Los precios y la expectativa devaluatoria tampoco alientan la toma de posiciones en el mercado de futuros. Los operadores, entre ellos productores, acopiadores y exportadores, usan el mercado para asegurarse un precio. Pero los valores actuales, alejados del techo que supo tener el mercado, y la incertidumbre siempre latente sobre la evolución del tipo de cambio, complican una operatoria que se fija a futuro. Con ventas que se aceleraron en las últimas semanas por el rebote del precio de la soja, los productores aún tienen en su poder cerca de 17 millones de toneladas de soja una cosecha de unos 55 millones. Mientras es probable que la incertidumbre cambiaria del sector persista, al menos, hasta entrado el 2015, en los mercados apuestan a que el reacomodamiento de las fichas en el tablero tras la entrada en vigencia de la nueva ley devuelva la dinámica alcista a las operaciones. Financial Times 20/11/2014 Las instituciones europeas afrontan la limitación a las coberturas estadounidenses 6
Las rígidas propuestas europeas para la supervisión de los benchmarks de los mercados financieros podrían dar lugar a que las instituciones locales excluyan a los mercados de Estados Unidos para cubrir riesgos, advirtió a los políticos estadounidenses el principal regulador de derivados de Estados Unidos. Los comentarios llegaron en una carta fechada el 19 de noviembre enviada a los responsables políticos de alto nivel, por parte de Timothy Massad, presidente de la Comisión de Negociación de Futuros de Commodities CFTC, por sus siglas en inglés - y observada por el Financial Times. Las tasas de referencia son ampliamente utilizadas en productos regulados por la CFTC como los futuros de tasas de interés y commodities relacionados. El Sr. Massad expresó que podría haber " consecuencias adversas de mercado" debido a que la Comisión Europea planea prohibir a las entidades europeas supervisadas, como los bancos y gestores de activos, el uso de benchmarks creados por administradores situados fuera de la Unión Europea. Los países considerados con normas equivalentes y supervisión por parte de la UE quedarán exceptuados. "Como se sabe, EE.UU. no tiene tal régimen de supervisión, y de no haber ningún cambio, el requisito de equivalencia para terceros países prohibiría a las instituciones de la UE la cobertura utilizando miles de productos negociados en los mercados de futuros de Estados Unidos y de las facilidades de ejecución de swaps" apuntó Sr. Massad. Advirtió al congresista Michael Conaway, presidente del comité de agricultura, y a David Scott, quien también es miembro del Comité, que las propuestas actuales de la UE de reforma a los benchmarks requerirían una supervisión equivalente por parte de las autoridades estadounidenses. La UE y Estados Unidos han mantenido díscolas conversaciones durante meses sobre el reconocimiento europeo de equivalencias con normas de los Estados Unidos para el comercio de derivados y su compensación. Los bancos han denunciado que la falta de acuerdo entre normas podría incrementar dramáticamente los costos de comercio y fragmentar el mercado. El mercado de Singapur lanzará derivados petroquímicos Reuters 21/11/2014 El Mercado de Singapur, dijo el viernes que lanzará cinco swaps y futuros de petroquímicos en los próximos dos meses para satisfacer la creciente demanda de gestión de riesgos de la industria. El mercado comenzará el 2 de diciembre con contratos swaps y futuros de paraxileno (PX) con entrega en China, y otros cuatro contratos de poliolefinas, el 19 de enero, dijo en un comunicado. Los contratos de poliolefinas son para el polietileno lineal de baja densidad (LLDPE) y polipropileno (PP) plano con delivery en China y el sudeste asiático, dijo SGX. "Dada la naturaleza volátil del mercado, estos nuevos contratos swaps y futuros tienen por objeto proporcionar un instrumento de cobertura más eficaz para los participantes asiáticos de los mercados físicos de PX, PP y PE de la industria petroquímica", anunció el mercado. Los mercados de PX, PP y polietileno (PE) se estima que han crecido a 45, 23 y 35 millones de toneladas, respectivamente, con China consumiendo la mayor parte, añadió SGX. ICIS será el proveedor de índices para los contratos de poliolefina, mientras que el contrato de PX liquidará en efectivo contra el índice Platts. Bovespa contraataca al Mila: FT El Economista 23/11/2014 La bolsa de Valores de Sao Paulo, Brasil, Bovespa, tiene entre sus planes la compra de 15% de las bolsas accionarias más significativas de América Latina, en un movimiento tendiente a contrarrestar al Mercado Integrado Latinoamericano (Mila). Lo anterior a partir del ingreso de México a dicho organismo, pues con la Bolsa Mexicana de Valores dentro del grupo, la Bolsa integrada sería casi del mismo tamaño que el mercado bursátil brasileño en lo referente a valor de capitalización, según informó el diario británico Financial Times (FT) en su versión online. 7
Dentro de esta compra se incluiría a las bolsas de Valores de México, Colombia, Chile y Perú. La idea es asegurar un asiento en el consejo de cada uno de los mercados bursátiles, dijo Edemir Pinto, presidente ejecutivo del Bovespa al Financial Times. Para ello, en octubre el Bovespa contrató a dos bancos de inversión para ver la mejor manera en las que compraría 15% de las bolsas de México, Colombia, Chile, Perú y Argentina. Esta agresiva operación tiene como objetivo posicionar a Brasil como el centro transaccional en la región, al tiempo en el que asesta un golpe al incipiente Mila, conformado por Chile, Colombia, Perú, y más recientemente, México. Compra hostil. Pasamos tres años tratando de negociar con todos estos mercados latinoamericanos de una manera más amigable, pero ha llegado el momento en el que tenemos que tomar decisiones más fuertes, anunció Pinto al FT. Según el diario, el Bovespa espera que con un asiento en el consejo de administración de cada Bolsa, su mayor exposición podrá animar a más inversionistas en América Latina para que compren acciones de empresas brasileñas y viceversa, lo que ayudaría a reducir los movimientos volátiles del índice bursátil de Brasil y aumentar la liquidez en la región. Mal año para el Bovespa. El 2014 ha sido un año particularmente malo para el índice bursátil Bovespa de la Bolsa de Sao Paulo. De enero a noviembre sólo ha habido una oferta pública primaria y la razón, según analistas, se debió a que la Copa Mundial de Futbol, llevada a cabo en el país sudamericano en junio, distrajo a los inversionistas por ser Brasil el país anfitrión. Las elecciones presidenciales de octubre generaron meses de una alta volatilidad en el mercado bursátil de esa nación. Pinto espera que el Bovespa invierta entre 60,000 y 70,000 millones de dólares en dichas adquisiciones en la región. Sin embargo, la operación no podría ser factible sin los 1.5 billones de reales (595 millones de dólares) que ya ha gastado el mercado accionario brasileño desde hace algunos años en modernizar su infraestructura tecnológica. Gracias a México. Edemir Pinto explicó que el consejo de administración del Bovespa acordó realizar una serie de adquisiciones en la región en julio, tan sólo un mes después de que México tomó la decisión de integrase al Mila. Desde su creación en el 2010, el Mila ha batallado con cuestiones regulatorias, así como por la falta de un liderazgo, fallando en su intento de atraer el volumen transaccional imaginado por los países fundadores. Sin embargo, con la entrada de México, el Mila casi duplicará su tamaño, amenazando con rebasar a la Bolsa de Brasil por vez primera, aislando aún más al país sudamericano del resto del bloque de la Alianza del Pacífico formado por Chile, Perú, Colombia y México. Aparte de la ambición de integrar los mercados de la región, el Bovespa planea utilizar su nueva infraestructura tecnológica para mejorar las plataformas tecnológicas de los otros países, como ya lo ha hecho en parte en Chile, ayudando al país andino a desarrollar su mercado de derivados desde el 2012. Al gobierno brasileño le gustó mucho la iniciativa, y los gobiernos de los otros países aprecian lo que hacemos, pues esencialmente estamos participando allí para ayudar a organizar el mercado local, dijo Pinto. Dado que la mayoría de las bolsas de la región operan como empresas mutualistas, donde los clientes son también los accionistas, el Bovespa comprará las acciones directamente de las corredurías, explicó el directivo. Finalmente, indicó que si se lleva a cabo el plan propuesto, probablemente las utilidades del Bovespa mejoren en un periodo de entre cinco a 10 años, sobre todo porque en Argentina su proyecto tardaría en madurar. Debemos mirar hacia el futuro (...) y hacia el oculto potencial de estos países, dijo. 8