Prmer Encuenro de Economsas de Bolva La Paz, 14 y 15 de agoso de 008 La nflacón n esá de vuela en Sudamérca?: Choques exógenos, expecavas y credbldad de la políca moneara Pablo Mendea, Sergo Cerezo y Javer Cosso *La presenacón no compromee a nnguna nsucón a la que perenecen los auores.
Movacón La nflacón ha repunado en 007 en varos países del mundo, hacendo que varos de ellos sobrepasen las meas esablecdas. Inflacón por regones, 00-007 Inflacón y meas en Sudamérca, 007 8 7 00-006 007 6 5 4 3 1 0 Mundal Países Desarrollados Países Emergenes Fuene: Informe de Políca Moneara del BCB Fuene: Bancos cenrales
Movacón Eso ha generado un aumeno de las expecavas de nflacón, aunque dferencado enre países. Índce de expecavas de nflacón para 008 Cambo en la nflacón y expecavas (Mar-08/Dc-06) Fuene: Informe de Políca Moneara del BCB Fuene: Bancos cenrales
Conendo El documeno analza las prncpales caraceríscas de las expecavas de nflacón, meddas por encuesas de los bancos cenrales. La presenacón se desarrollará como sgue: En prncpo se analzarán los aspecos esadíscos y las parculardades de las encuesas. Poserormene se efecuará un análss economérco de los deermnanes de las expecavas en los países selecconados. Fnalmene, se expondrán brevemene dos marcos concepuales para enender la deermnacón de las expecavas.
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Desde ncos de la década, la mayoría de los países de la regón comenzaron a recabar las expecavas de agenes económcos selecconados, con el fn de recoger sus percepcones sobre el fuuro de la economía. Esas encuesas comprenden dsnas varables, aunque la que más ha concado la aencón es la nflacón. Esadíscos relevanes de las expecavas de nflacón
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Las dsrbucones de las encuesas varían enre países, aunque se parecen en cuano a poseer dsnas modas. Dsrbucón de las expecavas de nflacón en países selecconados
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón En dsno grado, las expecavas a un año se mueven según lo hace la nflacón observada durane el mes de la encuesa. Inflacón observada y expecavas de nflacón en 1 meses
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Esa presuncón es respaldada por una senclla regresón enre las expecavas, la mea (o su dferenca) y la nflacón observada al momeno de la encuesa. Expecavas de nflacón, meas e nflacón observada Argenna: E π 1.410 0.357 0. 617 = + π + π + 1 1 0.189) 0.00) 0.000) Bolva: Brasl: Chle: Colomba: Perú: Uruguay: E π E π E π E π E π E π 0.950 0. 1. 034 = + π + π + 1 1 0.06) 0.138) 0.000) 5.4115 0.495 0. 99 = π + π + 1 1 0.00) 0.150) 0.000) 0.606 0. 198 π = + π + 1 1 0.000) 0.000) 0.089 0.641 0. 344 = + π + π + 1 1 0.797) 0.000) 0.000) 1.56 0.387 0. 004 π = + π + π + 1 1 0.103) 0.17) 0.930) 1.056 1.056 0. 464 = + π + π + 1 1 0.000) 0.000) 0.000)
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Vsualmene, el grado en el cual los agenes puderon ancpar los movmenos de la nflacón fue mayor en Brasl y Perú. Oro aspeco que llama la aencón es que el recene repune no fue ancpado. Inflacón observada en y expecavas de nflacón 1 meses anes
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón El análss del sesgo revela que las expecavas habrían subesmado la nflacón, con excepcón de Perú y Uruguay. Además, las meddas de error son aprecables en la mayoría de los casos. Sesgo de las expecavas de nflacón
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Uso pleno de la nformacón de las encuesas En línea con Mankw, Res y Wolfers (003), se analzó s la nformacón fue plenamene ulzada para la formacón de expecavas. Los resulados sugeren que la nformacón habría sdo plenamene ulzada en el caso de Chle; menras que en el reso de los países los resulados son varados. Argenna: Bolva: Brasl: Chle: Colomba: Perú: Uruguay: R aj R aj R aj R aj R aj R aj R aj 1 π = 11.81 1.9 E 0.000) 0.000) 1 = 0.798, p( α = β = 0) = 0.000 1 π = 10.700 1.51 E 0.103) 0.36) 1 = 0.04, p( α = β = 0) = 0.000 1 π = 5.380 0.684 E 0.001) 0.009) 1 = 0.088, p( α = β = 0) = 0.001 1 π = 4.69 1.33 E 0.060) 0.087 ) 1 = 0.09, p( α = β = 0) = 0.056 1 π = 6.356 1.59 E 0.000) 0.000) 1 = 0.579, p( α = β = 0) = 0.000 1 π = 3.466 1.531 E 0.000) 0.000) 1 = 0.515, p( α = β = 0) = 0.000 1 π = 11.060 1.599 E 0.000) 0.000) 1 = 0.98, p( α = β = 0) = 0.000 π, π, π, π, π, π, π,
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Ora dmensón es la perssenca de los errores, que es mporane en Uruguay, menras que en Brasl exsría una sobrereaccón a los errores pasados y, por ello, una relacón negava. Argenna: Perssenca de los errores de las encuesas 0.330) 0.557) ( π ), R 0. 013 π = 0.505 0.105 = 1 1 4 1 Bolva: Brasl: Chle: Colomba: Perú: Uruguay: 0.000) 0.110) ( π ), R 0. 7 π 6.613 0.447 = 1 = + 1 4 1 aj 0.734) 0.000) ( π ), R 0. 40 π 0.060 0.14 = 1 = 1 4 1 aj 0.13) 0.0) ( π ), R 0. 01 π 0.386 0.310 = 1 = 1 4 1 aj 0.001) 0.030) ( π ), R 0. 118 π = 0.657 + 0.59 = 1 1 4 1 0.506) 0.) ( π ), R 0. 007 π 0.160 0.146 = 1 = 1 4 1 aj 0.000) 0.000) ( π ), R 0. 618 π = 1.87 + 0.39 = 1 1 4 1 aj aj
Análss descrpvo de las encuesas de nflacón Fnalmene, se analzó s la nformacón macroeconómca fue plenamene ulzada. Los resulados, en línea con MRW, sugeren que se pudo haber ulzado la nformacón macroeconómca para formular las expecavas, especalmene en Bolva, Brasl y Colomba. Esos resulados serán amplados en la sguene seccón economérca. Uso pleno de la nformacón macroeconómca
Análss economérco de las encuesas de nflacón Deermnanes de las expecavas de nflacón Para cada uno de los países se procedó a esmar por MGG una regresón enre la expecava y algunos deermnanes macroeconómcos (nflacón rezagada, desvacón respeco a la mea, brecha del produco, asa de nerés, el po de cambo real y perssenca.
Análss economérco de las encuesas de nflacón Los prncpales resulados ndcan: Las expecavas exhben generalmene perssenca. La dferenca enra la nflacón observada y la mea es mporane en la mayoría de los casos. En el caso de la brecha del produco, sólo Perú y Brasl muesran relacones posvas. Respeco a la asa de nerés, en Argenna, Chle y Colomba la relacón es posva, probablemene porque se espera una gradual caída de las asas a fuuro, lo cual podría exacerbar la nflacón. Fnalmene, en lo que respeca al desalneameno cambaro, la relacón es posva en Chle, en línea con la eoría, y negava en Perú. En ese úlmo caso, la relacón podría ocurrr porque una subvaluacón podría ancpar una respuesa de políca.
Análss economérco de las encuesas de nflacón Para nclur la repuacón de los bancos cenrales, se consruyó una varable que corresponde a la dferenca enre la nflacón observada y la mea de nflacón: Cred = 1 1 1 ( π π ) j j j= 1 Desaca el alza de ese ndcador en los úlmos meses en la mayoría de los países. 1 8 4 0-4 -8 Medda de credbldad empírca 00 01 0 03 04 05 06 07 Argenna Bolva Brasl Chle Colomba Perú Uruguay
Análss economérco de las encuesas de nflacón Se ulzaron res méodos para daos de panel, los cuales señalan: La mporanca de la nflacón rezagada. El régmen de meas de nflacón dsmnuría las expecavas. La mea es mporane en la deermnacón de expecavas. La posura de políca económca señalza las expecavas. La credbldad es mporane para moderar las expecavas. Las expecavas responden a la brecha del produco y del po de cambo real. Varable dependene: Inflacón Esperada (Exp) Modelos de daos de panel Modelo 1 Modelo Modelo 3 Regresón sobre la meda de cada grupo (Efeco enre grupos) Efecos Aleaoros Efecos Fjos Inflacón rezagada ( Obs -1 ) 0.595 0.490 0.5106 [0.0450] [0.0485] Dummy Meas de Inflacón ( DIT ) -1.4780-0.7469 [0.195] Mea ( Tar ) 0.7166 0.614 0.7153 [0.051] [0.0748] Tasa de Políca Moneara ( ) -0.0015-0.074-0.1064 [0.016] [0.0354] Credbldad ( cred ) -0.6969 0.1670 0.1560 [0.0613] [0.0697] Brecha del produco ( Ỹ ) -14.1471 1.3150 [4.793] [4.6449] Brecha del TCR ( R ) 6.4181.9308 [1.549] [1.5309] Consane 0.7074 0.4065-0.1554 [0.808] [0.4747] Observacones 48 48 48 R 0.67 0.9 0.91 Número de países 7 7 7 Errores esandar en corchees * Sgnfcavos al 95%
Análss economérco de las encuesas de nflacón La mayoría de los resulados anerores son respaldados por un panel con efecos fjos, en el cual ambén se ncluye una varable dcoómca para los países con meas de nflacón y la nerrelacón enre la varable de credbldad y la mea de nflacón. ( ) + ν Cred + χ Cred π + δ ~ π + ϖ ξ E π φ η π ζ + + 1 = + + D IT 1 1 1 Los resulados ambén muesran en qué países la nflacón observada a empo de la encuesa es relevane, especalmene Argenna y Bolva: E π + 1 ( ) ( p value) ( 0.596) ( 0.000) ( 0.001) ( 0.000) ( 0.000) 0.956 ~ π Arg 1 = 0.134+ 1.103 π + 0.907 ~ π Bol 1 0.543 D IT + 0.91 ~ π Bra 1 + 0.044 ~ π ( 0.000) ( 0.000) ( 0.000) ( 0.47) ( 0.83) ( 0.60) ( 0.1456) R Aj = 0.96 + 0.454 Cred Chl 1 + 0.130 ~ π ˆ σ = 0.791 1 0.086 Cred Col 1 1 0.047 ~ π Per 1 π + ϖ + 0.060 ~ π + Uru 1
Análss economérco de las encuesas de nflacón Fnalmene, se procedó a realzar un análss que podría reducr los problemas que surgen de la exsenca de raíces unaras en algunas varables: + ρ E 1 π ( Eπ ) = φ + η π + ζ Cred + δ ~ + 1 1 1 π 1 + σ ( E 1π + 11 ) + ϖ + ω π + φ Cred + ζ Cred * π + θ D( IT ) + θ D( IT )* Cred + ξ + 11 1 1 Ese análss confrma la mporanca de la mea y de la credbldad en el largo plazo. Por ora pare, no señala nngún benefco del régmen de meas de nflacón per se. Fnalmene, revela que en varos países las expecavas esán fueremene nfludas por la desvacón más recene respeco a la mea. 1 1 1 Varable dependene Exp Méodo: Mínmos cuadrados para panel de daos Observacones ncludas: 79 despúes de ajuses Países: 7 Toal de observacones no balanceadas: 391 Varable Coefcene Error Esd. -esadísco P-Value Consane 0.03 0.143 0.159 0.874 (Obs -1 ) 0.16 0.054.39 0.01 (Cred -1 ) -0.8 0.17 -.16 0.08 Exp -1-0.60 0.035-7.438 0.000 Tar -1 0.65 0.046 5.699 0.000 Cred -1 0.038 0.108 0.349 0.77 Cred -1 xtar -1-0.016 0.014-1.146 0.53 D(IT ) -0.068 0.087-0.787 0.43 D(IT )*Cred -1 0.050 0.059 0.843 0.400 Obs -1 - Tar -1 Argenna 0.397 0.056 7.090 0.000 Bolva 0.47 0.046 10.48 0.000 Brasl 0.091 0.034.690 0.008 Chle 0.036 0.038 0.944 0.346 Colomba 0.068 0.068 0.991 0.33 Perú -0.011 0.057-0.184 0.854 Uruguay 0.138 0.043 3.196 0.00 Exp -1 Argenna -0.066 0.15-0.436 0.663 Bolva -0.38 0.076-5.055 0.000 Brasl 0.67 0.099 6.785 0.000 Chle -0.07 0.305-0.678 0.498 Colomba -0.35 0.191-1.847 0.066 Perú 0.916 0.8 3.44 0.001 Uruguay -0.197 0.164-1.0 0.31
Consderacones concepuales A connuacón se expondrán brevemene dos modelos eórcos, para remarcar algunos aspecos que son mporanes para la deermnacón de las expecavas. El prmero va en línea de Obsfeld y Rogoff (1996) y Berg y Borenszen (000), que pare de una ofera y demanda agregadas: y = m p y = θ p E p + v ( ) 1 Por smplcdad, se asume que la políca moneara ene un componene predecble y oro aleaoro: En ese caso, el equlbro en los precos será el sguene: p m = µ + ε 1 = µ + ε 1 + θ ( v )
Consderacones concepuales Luego de pasado el perodo, el agene conoce el componene predecble, pero debe nferr sobre la nauraleza de los shocks; es decr, s son de ofera o nducdos por la políca moneara. Para ello, se asume un proceso de exraccón de señales (Sargen, 1979), cuyo resulado es el sguene: σ ρ E e p p p p σ + σ ρ * * e e, u * ( ) = φ / φ = = ( 1+ θ )( µ ) e u e, u Es decr, que la nferenca sobre cuál es el orgen del shock dependerá de la volaldad de los shocks de ofera y de políca moneara, así como de su correlacón. Independenemene de la correlacón, los agenes arburán el alza de los precos a la políca moneara, s exse un hsoral prevo de nesabldad macroeconómca.
Consderacones concepuales El segundo modelo va en la dreccón de Clarda, Gal y Gerler (1999), Agenor (00) y Walsh (003), que se compone de una curva de Phllps neokeynesana, una curva IS y una auordad de políca moneara que se neresa ano por la nflacón como por la acvdad: ' ( 1 ω)( 1 ωβ ) ' π = βeπ + 1 + γ ' y + ε / γ ' = γ ε = γ ' ε ω y ( Eπ ) ζ + η = E y+ 1 + 1 MnU = E δ h= h ( π π ) + λy Además se asume que los shocks enen perssenca: ε = ρ ε + ν ' ' ε ' 1 η = ρ η + ξ η 1
Consderacones concepuales En ese caso, las expecavas de nflacón dependerá de la mea de nflacón, así como del shock de ofera: E π = κ π + κ ρ ε ' + 1 1 ε ' κ = 1 λ γ ' ( 1 β ) + γ ' λ( 1 βρ ) γ ' ε ' + Un aspeco mporane es que en la medda que el banco cenral enga mayor nerés por la acvdad, mayor será la mporanca del shock de ofera en la deermnacón de las expecavas: κ1 ( 1 β ) γ ' κ γ = < 0 = 0 λ λ ( γ ' + λ( 1 β )) ( γ ' + λ( 1 βρ )) > Poserormene se calbra el modelo para analzar la respuesa frene a un shock de ofera en un conexo de expecavas raconales e nformacón complea. κ = λ
Consderacones concepuales El modelo señala que frene a un shock de ofera, la auordad reacconaría para moderar los efecos de segunda vuela: Análss mpulso respuesa a un shock de ofera
Comenaros fnales El análss aneror sugere que las encuesas de expecavas enen deermnados problemas como sesgo o uso nsufcene de la nformacón macroeconómca, lo cual no les nvalda como herramena para capar las percepcones del secor prvado. El modelo señala que frene a un shock de ofera, el banco cenral debe mgar los efecos de segunda vuela, para anclar las expecavas. Tambén desaca que la credbldad y la repuacón son mporanes para anclar expecavas. Por esa razón, países con hsoral nflaconara podrían observar mayores expecavas frene a un shock exógeno, frene a lo cual, la auordad deberá señalzar claramene. En síness: La mujer del emperador no sólo debe ser vruosa, sno ambén debe parecerlo, adago que se aplca a los bancos cenrales en su lucha conra la nflacón.
Prmer Encuenro de Economsas de Bolva La Paz, 14 y 15 de agoso de 008 La nflacón n esá de vuela en Sudamérca?: Choques exógenos, expecavas y credbldad de la políca moneara Pablo Mendea, Sergo Cerezo y Javer Cosso *La presenacón no compromee a nnguna nsucón a la que perenecen los auores.