Optimalidad y Costos de Intervención Cambiaria en Términos de la Política Monetaria

Transcripción

1 Opimalidad y Cosos de Inervención Cambiaria en Términos de la Políica Monearia David Florián Jorge Salas Marco Vega XXV Encuenro de Economisas - BCRP Las opiniones veridas en esa exposición perenecen exclusivamene a los auores y no necesariamene al BCRP Florián - Salas - Vega 1

2 Conenido Moivación Modelo básico sin cosos de inervención Modelo con cosos de inervención Opimalidad Florián - Salas - Vega 2

3 Moivación (1) Países financieramene vulnerables miedo a floar es solución de equilibrio Calvo y Reinhar (2002). Lieraura sobre miedo a floar : Variabilidad de RIN, asa de inerés. Lieraura políica monearia: Tasa de inerés de referencia es insrumeno de conrol inflación. Florián - Salas - Vega 3

4 Moivación (2) En la prácica: Adopción generalizada de asa de inerés como insrumeno co-exise con la exisencia de miedo a floar Problema emporal Políica monearia Horizone de conrol varios rimesres adelane (y decisiones de baja frecuencia) Miedo a floar Horizone es el presene (decisiones de ala frecuencia) Florián - Salas - Vega 4

5 Moivación (3) Cómo compaibilizar eóricamene esos dos elemenos? No resuelo Modelos de políica monearia: Agenes: Incenivos y resricciones ineremporales, decisiones ípicas denro del ciclo económico: Meses, rimesres, años. Variables medidas a baja frecuencia: PBI, Inflación Modelos financieros: Agenes: Traders, fondos de coberura, bancos que deciden a ala frecuencia. Variables: Medidas a ala frecuencia Florián - Salas - Vega 5

6 Moivación (4) Dos posibles formas de compaibilizar la exisencia de: Tipo de cambio nominal con poca variabilidad Modelo esándar de políica monearia FORMA A: Inroduciendo expecaivas adapaivas de ipo de cambio (Por ejemplo: MPT) [ ] = + ( 1 ) [ ] E S as a E S A FORMA B: Inroduciendo disorción en la ecuación de no-arbiraje financiero (Dornbush 1984, Bofinger y Wollmershäuser 2003, FSV 2007) i * = i + E S S + D [ ] + 1 Florián - Salas - Vega 6

7 Moivación (5) FORMA A: A mayor rimo de inervención, el parámero a sube ipo de cambio observado iene más inercia que modelos esándar. [ ] = a + ( 1 a) E [ S ] E S S A FORMA B: A mayor rimo de inervención la variable D se mueve de al manera que la ecuación de paridad implica poca volailidad cambiaria dado el diferencial de asas. [ ] i = i + E S S + D * + 1 Florián - Salas - Vega 7

8 Moivación (6) Pero sabemos que la inervención cambiaria no significa paneón grais. Exisen cosos y límies a la inervención eserilizada: El coso que nos ineresa aquí es la generación de disorciones en el mecanismo de ransmisión de la políica monearia vía. Tasas de inerés Incenivos para que agenes no se desdolaricen Florián - Salas - Vega 8

9 Parimos de un modelo simple y = a E y + a i E π + a s + ε gap [ gap ] suby y + 1 rmc + 1 q y, π = be π + by + bs + ε suby suby gap π + 1 y q π, i f f y = π suby + gap + ε π y i, s = E [ s ] + i i + pe rm * + 1 Prima de riesgo cambiaria observada por agenes que viven en frecuencia rimesral Florián - Salas - Vega 9

10 El modelo Los agenes observan la prima y el mono de inervenciones prem = prem +αint prem ( ) prem = ρ2 prem 1 + ε Compras neas en Mcdo. Spo Además asumen algo sobre variable de esado Florián - Salas - Vega 10

11 El modelo La variable prem es una agregación emporal de un fenómeno que ocurre a ulra-ala frecuencia. Por ano es sólo observado por aquellos que viven en ese mundo: Traders, esoreros por un lado y agenes que realizan operaciones moneario-cambiarias en bancos cenrales. Esos operadores (excepo bancos cenrales) no esán ligados direcamene al mundo donde se ransmie la políica monearia. Agregando, el mono de inervención es proporcional a las presiones cambiarias ocurridas en promedio en un periodo. INT β( prem ) Florián - Salas - Vega 11

12 En ese modelo simple, cuando golpean choques financieros Las varianzas de la brecha y la inflación vienen dadas por: = ( 1) 2 ( a ) gap var( y ) a var( prem ) var( π ) = var( prem ) Se demuesra fácilmene que: 2 2 gap var( y ) β var( π ) β 0 0 Mayor acivismo inervencionisa ane choques financieros reduce volailidad macro Florián - Salas - Vega 12

13 En ese modelo simple: Sin embargo cuando el ipo de cambio se mueve por oros choques FSV (2007) demuesran que no es ópimo acivar mecanismo de inervención. Resulados consisenes con Dornbusch (1985), Henderson (1985). Florián - Salas - Vega 13

14 Posulamos un modelo más compleo (familia del MPT) Demanda agregada y = a y + a x + a q + ε y 1 x 1 q y, Brechas de asas de inerés x c r r c r r lp lp S _ lp S _ lp = [ r( ss) + rs( ss )] Tipo de cambio real mulilaeral Δq = ( s s ) + π π * 1 Florián - Salas - Vega 14

15 Modelo Ofera agregada π = b π + (1 b ){ bπ + (1 b) E[ π ] + by } + ε suby m suby suby m 1 m π 1 π + 1 y 1 π, Inflación imporada ( ) * π = c π + 1 c *(4*( s s ) + π ) + ε m π m m pi 1 pi 1, Florián - Salas - Vega 15

16 Modelo Ecuación de no-arbiraje financiero ( E [ s ] s ) = + i i + prem * 1 Regla para el insrumeno de políica monearia { suby ss gap } i = fi + (1 f) fπ( Eπ π ) + fy + ε i 1 i + 4 y i, Florián - Salas - Vega 16

17 El modelo: mecanismo de inervención prem = prem + αint ( ) β( ) INT = ρ INT prem 1 1 ( ) prem prem = ρ prem + ε 2 1 Florián - Salas - Vega 17

18 El modelo: Disorción en la curva de largo plazo La asa real a 1 año puede ser afecada de la siguiene manera: lp = IN i4, r E r r r r ε γ T 4 ( ) Inervención compradora persisene aumena la asa nominal de largo plazo para poder eserilizar Genera mayor apreciación! El parámero γ mide la magniud de la disorción que se genera. Florián - Salas - Vega 18

19 La inervención puede empeorar o mejorar el rade-off de volailidades macro Florián - Salas - Vega 19

20 Choque UIP (γ = 3.5) 0.3 Brecha del produco 0.3 Inflación Regla Previsora (RP) RP + Inervención RP + Inervención con cosos Tipo de cambio 0.3 Tasa de inerés de políica Florián - Salas - Vega 20

21 Opimalidad Dado ese modelo, cuál es la regla simple ópima de políica monearia e inervención que resula ópima desde el puno de la minimización de una función de pérdida? Respuesa depende de los parámeros: γ Disorción de inervención α Efecividad de inervención Florián - Salas - Vega 21

22 Opimalidad... La deerminación de la regla ópima aún se encuenra en proceso de elaboración... Florián - Salas - Vega 22

23 Opimalidad y Cosos de Inervención Cambiaria en Términos de la Políica Monearia David Florián Jorge Salas Marco Vega XXV Encuenro de Economisas - BCRP Las opiniones veridas en esa exposición perenecen exclusivamene a los auores y no necesariamene al BCRP Florián - Salas - Vega 23