El Canal de Portafolio de los Flujos de Capitales: Un Enfoque de Pequeña Economía Abierta
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- María Nieves Juárez Valverde
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1 El Canal de Porafolio de los Flujos de Capiales: Un Enfoque de Pequeña Economía Abiera Carlos Monoro (BCRP) & Marco Oriz (Universidad del Pacífico) Presenado por: Marco Oriz XXXVI Encuenro de Economisas del BCRP Las opiniones veridas en el presene documeno no son necesariamene comparidas por las insiuciones a las cuales los auores esán afiliados. Marco Oriz Ocubre 218 1/29
2 Conenido Inroducción El Modelo Resulados Conclusiones Marco Oriz Ocubre 218 2/29
3 Moivación La deerminación del ipo de cambio ha sido uno de los grandes puzzles de la macroeconomía inernacional. Meese & Rogoff (1983): Los modelos de precios de acivos fallan al explicar variaciones del ipo de cambio. Meese (199): la proporción de variaciones del ipo de cambio que los modelos acuales pueden explicar es, fundamenalmene, cero. Enfoque de Microesucura: Evans y Lyons (22), Payne (23) muesran una correlación posiiva muy fuere enre el flujo de órdenes y los reornos en los mercados de divisas. Breedon y Viale (21) muesran que el flujo de órdenes impaca en los reornos del ipo de cambio a ravés de los efecos de porafolio y de información. Marco Oriz Ocubre 218 3/29
4 Moivación (2) Microesrucura del Mercado de Monedas Lyons (1997), Evans y Lyons (24), Bacchea y van Wincoop (26), Hau y Rey (26), Breedon y Viale (21) presenan modelos de información y liquidez. Inervención Cambiaria Viale (211): Modelo de inervención con signalling y canal de porafolio. Viale (23): modelo de inervención cambiaria y políica moenaria. Todos esos modelos son de equilibrio parcial. Marco Oriz Ocubre 218 4/29
5 Moivación (3) Gráfico 1: Inervención Cambiaria - Países Seleccionados (22-216) Fuene: Domanski, Kohlscheen & Moreno (216) Marco Oriz Ocubre 218 5/29
6 Moivación (4) El modelo NK-DSGE esándar uilizado por los bancos cenrales para el análisis de políicas asume que el ipo de cambio se deermina a ravés de la UIP y la posición agregada de bonos en moneda domésica es cero. Observamos en los daos que la posición de no residenes en bonos domésicos correlaciona fueremene con el ipo de cambio. Marco Oriz Ocubre 218 6/29
7 Moivación (5) Gráfico 2: Tenencia de No Residenes en Mercado de Rena Fija y Tipo de Cambio Nominal (PEN/USD) Marco Oriz Fuene: Elaboración propia - Ocubre BCRP 218 7/29
8 Moivación (6) Pregunas que requieren de respuesa Cómo afecan los cambios de porafolio a la economía. Cómo funciona la inervención cambiaria? Qué canales esán funcionando? Cuál es el diseño de políica cambiaria y monearia ópima? Varían los resulados de modelos de equilibrio parcial en un modelo de equilibrio general? Marco Oriz Ocubre 218 8/29
9 Qué han hecho oros auores? Inervención Cambiaria en un modelo DSGE: Monoro & Oriz (213), Benes e al. (215), Vargas e al. (213), Escudé (212), Blanchard e al. (215); Cavallino (215); Engle (211); Adler, Lama & Medina (216); Fanelli & Sraub (216); Gabaix & Maggiori (215), Chang (218). Marco Oriz Ocubre 218 9/29
10 Qué hacemos nosoros? 1) Exendemos el modelo SOE Neo-Keynesiano, incluyendo: Un mercado de dealers de FX. Un rol explício para la volailidad cambiaria. Un rol explício para cambios de porafolio de agenes exernos. La ineracción de la políica monearia y de inervención cambiaria. Vinculo explíicio de fricciones de mercado e inervención cambiaria. Marco Oriz Ocubre 218 1/29
11 Qué hallamos? (hasa ahora) Los choques de porafolio... generan impacos en el mercado cambiario y se ransmien hacia el reso de la economía. poencian el rol esabilizador de la cuena corriene y la balanza comercial. La inervención cambiaria... Es un insrumeno úil para esabilizar la economía. Ese rol esabilizador va más allá de conarresar los choques de porafolio. Exisen ineracciones imporanes enre la políica cambiaria y monearia. Marco Oriz Ocubre /29
12 El modelo (1) Modelo NK-SOE DSGE esándar con un mercado de FX compueso por dealers aversos al riesgo. Cada dealer d paga la asa de inerés i por una proporción de acivos de las familias por un periodo (miopía) y la inviere en acivos exernos y domésicos. Los dealers maximizan: max E e γωι +1 ϖ ι,d, donde E es el operador de expecaivas racionales, γ es el coeficiene de aversión absula al riesgo y Ω ι +1 es el reorno en moneda domésica del porafolio, dado por: Ω ι +1 = (1 + i )ϖ d,ι = (1 + i )ϖ ι,d (i i + s +1 s )ϖ ι,,d [ + (1 + i )S +1 ϖ ι,,d (1 + i ) + (1 + i )S +1 ϖ ι,,d (1 + i ) A ι,s ] [ ϖ ι,d ] + S ϖ ι,,d Marco Oriz Ocubre /29
13 El modelo (2) La demanda de cada dealer d por moneda exranjera esá dada por: ϖ ι,d = i i + E s +1 s γσ 2 donde σ 2 = var ( s +1 ) es la varianza (no condicional) de la asa de depreciación, asumida consane. Agregando a ravés de dealers obenemos la deerminación del ipo de cambio: E s +1 s = i i + γσ 2 (B d, ) Marco Oriz Ocubre /29
14 El modelo (3) Los inversionisas no residenes (o carry raders) endrán una demanda exógena por bonos en moneda domésica. donde: B c, B c + S B,c = = ( B c, ) ρb c, 1 exp(ε bc, ) Los no residenes requerirán incremenar la ofera de insrumenos en moneda exranjera para aumenar su demanda de insrumenos en moneda domésica. Marco Oriz Ocubre /29
15 Banco Cenral Inroducimos un Banco Cenral que inerviene en el mercado cambiario (además de cumplir con esabilizar la inflación.) La hoja de balance del Banco Cenral esá dada por: donde B cb, S B cb, + B cb = M s + NW cb represena las reservas inernacionales y B cb son los bonos emiidos por el Banco Cenral. M s cb es la ofera de dinero y NW represena el parimonio del Banco Cenral. La resricción de flujo esá dada por: B+1+S cb +1 B cb, +1 M +1+P s Γ cb = (1+i cb )B cb +(1+i cb, )S +1 B cb, M s donde Γ cb son las ransferencias del Banco Cenral a las familias. Absrayéndonos del parimonio y la canidad de dinero podemos escribir: B cb + S B cb, = Cuando el Banco Cenral venda reservas lo hará conra bonos en moneda domésica. Marco Oriz Ocubre /29
16 Equilibrio del Mercado de Bonos y Cuena Corriene El equilibrio del mercado de bonos en moneda domésica dica: B d + B cb + B c =. Por su pare la enencia de bonos en moneda exranjera por pare de los dealers (familias) se deerminará por la ecuación de cuena corriene (log-linealizada): φ b ( b β 1 b 1 ) + φb cb = def... + φ b,cb ( b cb + y φ C c + φ b + φ b cb β β 1 b cb ( 1) + φb rer + b β 1 ) b ( rer + b,cb β 1 b 1 ) = (i 1 π ) + φ b + φ b,cb β ( i 1 + rer π ) Marco Oriz Ocubre /29
17 Inervención Cambiaria Bajo discreción: B cb = ε cb, Regla dependiene de variaciones del ipo de cambio nominal: B cb = φ s s + ε cb,1 Regla dependiene de desviaciones del ipo de cambio real: B cb = φ rer rer + ε cb,2 Marco Oriz Ocubre /29
18 Oras ecuaciones de inerés Demanda agregada (y ) y = φ C (c ) + φ X (x ) φ M (m ) + g (1) Tipo de cambio real (rer ) rer = rer 1 + s + π π (2) IPC Toal (π ): π = ψπ H + (1 ψ) π M + µ (3) Marco Oriz Ocubre /29
19 Oras ecuaciones de inerés (2) Curva de Phillips de bienes domésicos (π H ): π H = κ H ( mc H ) + βe π H +1 (4) Curva de Phillips de bienes imporados (π M ): π M = κ M mc M + βe π M +1 (5) Curva de Phillips de bienes exporados (π X ) π X = κ X mc X + βe π X +1 (6) Regla de Taylor (i ) î = ϕ π (π ) + ϕ y (y ) + ε in (7) Marco Oriz Ocubre /29
20 Calibración Base Marco Oriz Ocubre 218 2/29
21 Resulados (1) - Equilibrio (a) No Inervención (b) Inervención (ϕ s = 1) Marco Oriz Ocubre /29
22 Resulado (2) - Reglas vs. Discreción (Poder la inervención bajo reglas) FX Inervenion.4 Dep. Rule.3 Disc Real Exchange Rae Dep.Rae (c) In. Rule 1 FX Inervenion.6 RER Rule.4 Disc Real Exchange Rae Dep.Rae (d) In. Rule 2 Marco Oriz Ocubre /29
23 Resulado (3) - Reglas vs. Discreción (Esabilización ane choque de porafolio).1 GDP.3 Inflaion.6 Ineres rae No In. Dep. rule Disc Depreciaion rae.15 Real exchange rae 1.2 Porfolio Shock (Ou) FX Inervenion.4 Consumpion.6 Expors (e) In. Rule 1 Marco Oriz Ocubre /29
24 Resulado (3) - Políica Monearia bajo Reglas (Ineracción).1 GDP.2 Inflaion 1 Ineres rae No In. Dep. rule Disc Depreciaion rae 1 Real exchange rae 1 Porfolio Shock (Ou) FX Inervenion.4 Consumpion.3 Expors (f) In. Rule 1 Marco Oriz Ocubre /29
25 Resulado (4) - Opimalidad El modelo nos indica que la inervención cambiaria iene impaco sobre la economía en la dirección esperada: una compra de ME por pare del BCR genera una depreciación en la economía. No obsane eso no nos dice nada sobre opimalidad. Para aproximarnos al problema realizamos un barrido sobre los parámeros de la regla de Taylor (ϕ y, ϕ π ) y luego incluímos el parámero de reacción a la depreciación (ϕ s ). Noen que los diferenes ses de políica monearia y cambiaria deerminarán una volailidad del equilibrio disina para el ipo de cambio, por lo cual se debe hallar el valor de equilibrio de la varianza para cada puno del espacio (ϕ y, ϕ π, ϕ s ) Marco Oriz Ocubre /29
26 2 y 2 y Porfolio Shocks Resulado (4) - Opimalidad - Función de Pérdida y y (g) No In. (h) Rule 1 s = 1 Marco Oriz Ocubre /29
27 Resulado (5) - Opimalidad - Volalidad de Equilibrio (i) No In. (j) Rule 1 s = 1 Marco Oriz Ocubre /29
28 Conclusiones Presenamos un modelo alernaivo de deerminación del ipo de cambio en equilibrio general que puede ser úil para: explicar puzzles en la lieraura de la nueva economía inernacional. para análisis de políica (bancos cenrales). Nuesros resulados para la inervención cambiaria en equilibrio general muesran: Efeciva como insrumeno ane choques financieros, pero con implicancias imporanes para el diseño de políica monearia; La inervención bajo reglas iene un poder esabilizador superior a la inervención bajo discreción; Marco Oriz Ocubre /29
29 Agenda Inroducir cosos de primer orden para la inervención. Caracerizar mejor el comporamieno de los carry raders. Inroducir fricciones de información a la Bacchea & van Wincoop (26). Inroducir esraegias de inervención a la Viale (29). Esimar el modelo para la economía peruana. Realizar un ejercicio de opimalidad más esrico (Problema de Ramsey). Marco Oriz Ocubre /29
30 El Canal de Porafolio de los Flujos de Capiales: Un Enfoque de Pequeña Economía Abiera Carlos Monoro (BCRP) & Marco Oriz (Universidad del Pacífico) Presenado por: Marco Oriz XXXVI Encuenro de Economisas del BCRP Las opiniones veridas en el presene documeno no son necesariamene comparidas por las insiuciones a las cuales los auores esán afiliados. Marco Oriz Ocubre 218 3/29
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