El Riesgo País y el Tipo de Cambio Nominal entre el Perú y Estados Unidos.

Transcripción

1 Primer Borrador El Riesgo País y el Tipo de Cambio Nominal enre el Perú y Esados Unidos. Una aproximación a ravés de un Modelo de Mercado de Acivos de deerminación del Tipo de Cambio. (1998: :12) EDUARDO SALAZAR SILVA Universidad Pedro Ruiz Gallo y Grupo de Invesigación Económica DT. Nº Serie Documenos de Trabajo Abril 2008 Los punos de visa expresados en ese documeno de rabajo corresponden a los del auor y no reflejan necesariamene la posición de la Universidad Pedro Ruiz Gallo ni de Grupo de Invesigación Económica

2 El Riesgo País y el Tipo de Cambio Nominal enre el Perú y Esados Unidos. Una aproximación a ravés de un Modelo de Mercado de Acivos de deerminación del Tipo de Cambio. (1998: :12) * DT. Nº EDUARDO SALAZAR SILVA Universidad Nacional Pedro Ruiz Gallo y Grupo de Invesigación Económica Versión: 14 de abril del 2008, Primer Borrador Resumen Ese rabajo raa de de explicar, mediane un modelo de mercado de acivos que incluye riesgo país, el comporamieno del ipo de cambio nominal, así como deerminar el impaco que iene ese riesgo en la deerminación del ipo de cambio, ambién se raa de esablecer si el ipo de cambio esá por debajo del nivel predicho por sus fundamenos para deerminar si se ienen que omar medidas para llevarlo a su nivel de largo plazo. La meodología economérica uilizada es la de los Mínimos Cuadrados Ordinarios, los resulados obenidos son coherenes con la lógica y la eoría económica, se demuesra que enre el riesgo país y el ipo de cambio exise una relación direca, es decir que reducciones del riesgo país generan apreciaciones cambiarias, además se muesra evidencia de que el ipo de cambio nominal esá por debajo de su nivel de equilibrio. Palabras clave: Riesgo país, Tipo de Cambio Nominal, Modelos de mercado de acivos, Tipo de cambio de equilibrio. Clasificación JEL: C22, F31, F41, F42 * Ese rabajo fue elaborado para el curso de Finanzas Inernacionales del décimo ciclo de la Escuela de Economía de la Universidad Nacional Pedro Ruiz Gallo. El auor agradece los comenarios y sugerencias a ersalazars@gmail.com, o a esalazar@giec.org.pe 2

3 1. Inroducción El Tipo de Cambio es una variable económica muy imporane y esa imporancia se nos hace evidene cuando la economía se encuenra en mal esado. Frecuenemene sucede que a pesar que los sínomas de un ipo de cambio fuera de línea pueden resular evidenes cuando se presenan déficis de cuena corriene, alos premios en el mercado negro del ipo de cambio, boom en mercados de bienes no-ransables, ec., el diagnósico ex-ane resula insuficiene y las medidas correcivas, ardías. La experiencia lainoamericana de las úlimas dos décadas es elocuene; con la sola excepción de Colombia, odos los países de la región han experimenado episodios de fuere apreciación cambiaria seguidos por crisis de balanza de pagos y un período de ajuse recesivo. 1 Desde hace ya un buen iempo en el Perú se viene dando una apreciación del Tipo de Cambio (TC) enre el sol y el dólar noreamericano, y ane eso se han susciado reclamos de los secores que se creen afecados por la caída del TC (principalmene los gremios de exporadores), hasa los primeros días de Abril el dólar había acumulado una caída de 9.9% desde el inicio del año, siuándose en S/ cuando a fines del 2007 se coizaba en S/ Esa apreciación cambiaria se ha acelerado en los días ya que desde febrero del 2002 a febrero ese año la caída del TC había sido de 16.03%. Es por esa aceleración de la apreciación del nuevo sol frene al dólar que el Banco Cenral de Reserva del Perú (BCRP) ha venido omando medidas que raan de frenar ese fenómeno, como las que se han anunciado el BCRP en el Programa Moneario de Abril del 2008 en el que el Direcorio del Banco Cenral de Reserva del Perú aprobó elevar la asa de inerés de referencia de la políica monearia de 5,25 a 5,50 por cieno. Asimismo, aprobó que a parir de mayo se eleven los requerimienos de encaje en moneda nacional y en moneda exranjera a las enidades financieras. Esas medidas esán en línea con los aumenos de encaje aprobados en enero y marzo úlimos, así como con los aumenos de la asa de referencia de 4,5 a 5,25 por cieno enre julio de 2007 y enero de Pero en esas circunsancias cabe pregunarse si esa apreciación del TC es solo una desviación emporal de su equilibrio caracerizado por facores esrucurales o si es un nuevo equilibrio esrucural. Ya que el ipo de cambio real es un precio relaivo enre bienes ransables y no-ransables, los efecos que ese iene sobre la asignación de recursos en el secor real de la economía son imporanes y se caracerizan, en general, por largos y cososos períodos de ajuse. Un ipo de cambio arificialmene apreciado no sólo inceniva la reasignación de recursos desde el secor ransable hacia los noransables en el coro plazo, sino que en el largo plazo alimena la especulación en conra de la moneda y la fuga de capiales. La experiencia inernacional a demosrado que usualmene los países no esán preparados para ajusar rápidamene sus economías cuando la siuación de desequilibrio resula insosenible y deben pagar alos cosos de 1 Soo (1998) 2 Diario Gesión, Lunes 7 de Abril del 2008, Pág Noa Informaiva Nº BCRP 3

4 ajuse en forma de quiebras y desempleo, caída de ingresos familiares, compresión del consumo y ajuse fiscal 4. Hay diferenes razones por las que el TC se puede desequilibrar; enre ellas, un excesivo gaso público, políicas cambiarias inconsisenes, ausencia de ajuse de la economía frene a caídas de érminos de inercambio o durane un proceso de aperura comercial, ec. No obsane, en odos ellos la apreciación cambiaria se produce en un conexo de afluencia de capiales exernos y exceso de gaso domésico. 5 Ese rabajo raa de de explicar, mediane un modelo de mercado de acivos que incluye riesgo país, el comporamieno del ipo de cambio nominal, así como deerminar el impaco que iene ese riesgo en la deerminación del ipo de cambio, ambién se raa de esablecer si el ipo de cambio esá por debajo del nivel predicho por sus fundamenos para deerminar si se ienen que omar medidas para llevarlo a su nivel de largo plazo. Ese rabajo se divide en cuaro secciones, en la segunda sección se presena un marco eórico del ipo de cambio y el riesgo país así como el modelo uilizado, en la ercera sección se presenan los resulados empíricos, finalmene en la cuara sección se muesran las principales conclusiones a las que sen arriban. 2. Marco Teórico 2.1. El Tipo de Cambio El Sisema del Parón de Oro fue el primer sisema cambiario que rigió el mundo durane la segunda miad del siglo XIX y las dos primeras décadas del siglo XX unido al mecanismo de ajuse auomáico esablecieron una relación forzosa enre la balanza de pagos, el nivel de precios y la asa de desempleo de una economía, en el sisema de parón de oro cada país definía el valor de su moneda en una canidad fija de oro, esableciendo así unos ipos de cambio fijos enre los países que se regían por el parón de oro 6, en ese sisema cambiario las políicas monearias no se podían uilizar efecivamene a menos que se rompa el equilibrio. Sin embargo desde comienzos de los 1970 s hubo un cambio hacia los Tipos de Cambio flexibles que juno con las inusuales flucuaciones cambiarias revivieron el poco inerés que se enía por la políica monearia. Según Fernández-Baca (2002) el Tipo de Cambio es el precio de una moneda expresado en érminos de ora, frecuenemene se emplea para definir al precio de una moneda exranjera en érminos de una moneda local (en ese rabajo será el precio del dólar noreamericano expresado en nuevos soles de Perú). El ipo de cambio sin embargo nunca permanece consane sino que siempre esá en movimieno, esos movimienos que puede presenar el ipo de cambio pueden ser descensos (el precio de la moneda exranjera es menor en érminos de la moneda domesica) o incremenos (el precio de la moneda exranjera es mayor en érminos de la moneda local); a los incremenos que presena el ipo de cambio se le denomina depreciación cambiaria, en un conexo de ipo de cambio flexible, o devaluación cambiaria, en un conexo de ipo de cambio fijo; a los descensos del ipo de cambio se le llama apreciación cambiaria, en un conexo de ipo de cambio flexible, o revaluación cambiaria, en un conexo de ipo de cambio fijo. 4 Soo (1998) 5 Ibíd. 6 Samuelson y Norduas (2002). Pág

5 También el ipo de cambio se puede definir como el poder de compra que iene una unidad de los bienes exporados en érminos de los bienes domésicos, así, si enemos un bien que se consume solo en el Perú (bien domesico) y oro bien que se expora (bien exporable) enemos: EP * ρ = (1) P Donde: ρ es el ipo de cambio real, E es el ipo de cambio nominal, P* es el precio del bien exporable y P es el precio del bien domesico, la inerpreación de la ecuación (1) es que una unidad de bien exporable es el equivalene de a EP* soles y su poder de compra en érminos de bienes domésicos será ρ, esa ecuación muesra el promedio del poder de compra de cada unidad de bienes que se exporan, en érminos de los bienes domésicos 7. Ora definición del ipo de cambio es que ese es la relación enre los precios de los bienes ransables y los no-ransables, los primeros son los que se pueden comercializar inernacionalmene mienras que los no-ransables son los que solo se pueden comercializar en el mercado domesico. Si suponemos que no exisen barreras al comercio y que los cosos de ranspore y comercialización son nulos, enonces EP* en (1) represena equivale al precio en soles de una unidad de bienes ransables (P T ), eso se cumple debido a los supuesos mencionados líneas arriba que implican que cada bien ransable sólo puede ser vendido denro del país al precio que rige inernacionalmene para ese bien no ransable, dado que P es el precio de los bienes domésicos que se asumen como no ransables enemos que P=P NT. Enonces finalmene enemos: PT ρ = (2) PNT Dada la especificación del ipo de cambio real de la ecuación (2), el nivel que ese oma y sus variaciones esán muy ligados a la esrucura produciva de cada país. A coninuación se presenan algunos enfoques de la deerminación del ipo de cambio. a) El enfoque del mecanismo de equilibrio de precios-flujo de meales Ese enfoque fue propueso por David Hume quien se oponía a las ideas de los mercanilisas, el proponía el libre comercio. Hume decía que no iene senido que odos los países busquen ener siempre una Balanza Comercial posiiva ya que exise un mecanismo auomáico que resablece el equilibrio de la balanza de pagos vía cambios en los precios (price-specie flow mechanism). El mecanismo esá represenado en la Figura Nº 1, en ese caso para Perú y Esados Unidos. Ese enfoque supone un sisema de parón de oro o lo que es lo mismo un sisema de ipo de cambio fijo, así como que no hay flujos de capiales y que hay una políica de eserilización. La idea que enia Hume es que las variaciones de los ipos de cambio no son consecuencia de la acumulación o desacumulación de oro sino de diferencias de producividades exisenes enre las indusrias de los países, además se ese mecanismo se desprende que la disribución de los medios de pago depende únicamene de la paricipación de cada país en la producción mundial. 7 Fernández-Baca (2002). Pág

6 Figura Nº 1 Défici de la Balanza Comercial Bajan RIN Disminuye ofera monearia Bajan precios con TC fijo Aumenan exporaciones y disminuyen imporaciones Equilibrio de Balanza Comercial Superávi de la Balanza Comercial Suben RIN Aumena ofera monearia Suben precios con TC fijo Bajan exporaciones y aumenan imporaciones Equilibrio de Balanza Comercial EE.UU. Perú b) La Paridad del Poder Adquisiivo (PPA) Esa propuesa fue hecha por Gusave Cassel a inicios del siglo XX, Cassel propuso que en condiciones económicas normales el poder de compra que ienen las monedas debe manenerse consane en odos los países 8. Esa eoría iene dos versiones la versión fuere o absolua y la versión débil o relaiva. La versión fuere de la PPA se basa en la ley de un solo precio aplicada a una economía inegrada al comercio mundial y que es compeiiva, esa ley propone que de no haber fricciones (como cosos de ranspore, información imperfeca, barreras a la enrada o barreras comerciales), el precio que ome cualquier bien, expresado en una moneda común (por ejemplo en dólares) debe de ser el mismo en cualquier país. Tomemos a P como el índice promedio de precios domésicos, P* como el índice de precios de los bienes de un país exranjero y E como el ipo de cambio es decir el precio de una moneda exranjera expresado en érminos de una moneda domesica. Si es precio de cada uno de los bienes es igual en los disinos países y si esos bienes que aparecen en las canasas de cada país son los mismos y con la misma ponderación endremos: P = EP * (3); P E = (3 ) P * Eso quiere decir que el ipo de cambio de las monedas de dos países es deerminado por la diferencia de los niveles de los precios de esos países. Esa relación debe cumplirse siempre, no imporan las perurbaciones nominales o reales que se presenen, si exise arbiraje insanáneo y no hay cosos. Sin embargo hay facores que pueden afecar el cumplimieno de la ecuación (3 ), enre esos facores esán los cosos de ranspore, las barreras al comercio como las prohibiciones cuoas o aranceles, los cosos de información y la compeencia imperfeca, odos esos facores hacen que aparezcan diferencias en los precios de los países, expresados en la moneda común. 8 Ibíd. Pág

7 Si los facores mencionados líneas arriba, que hacen que se produzcan diferencias en los precios de los países, se manienen a lo largo del iempo, el precio de los bienes domésicos diferirá del precio de los bienes exranjeros, ahora los precios domésicos serán sólo proporcionales a los precios de los bienes exranjeros expresados en moneda nacional, enonces la ecuación (3) se conviere en: P = kep * (4) En (4) k es la consane de proporcionalidad mayor a uno que represena los facores que impiden el cumplimieno de la PPA en su versión absolua. Si omamos logarimos a ambos lados de (4) y la derivamos con respeco al iempo, obendremos la versión débil o relaiva de la PPA que se expresa en variaciones porcenuales, es decir que las variaciones del ipo de cambio debería corresponder al diferencial enre la inflación domesica (π) y la inflación inernacional (π*). 1 E de d = π π * (5) En (5) se debe evaluar el ipo de cambio en función al grado en que los bienes domésicos se hacen más caros con respeco a los mismos bienes pero exranjeros. Cassel esableció res ipos de perurbaciones que impiden el cumplimieno de la PPA: diferencias enre la inflación acual y las expecaivas de inflación, imposición de nuevas barreras al comercio inernacional y movimienos inernacionales de capiales. Empíricamene exisen problemas para el cumplimieno de la PPA ano en su versión absolua como en su versión relaiva, esos problemas son 9 : El IPC deja de lado los precios de los bienes inermedios y de capial. Los bienes ienen diferenes paricipaciones en los índices de precios. El problema anerior se agrava si se consideran precios de bienes y servicios no-ransables pues esos pueden precios diferenes a los inernacionales si los bienes ransables y no- ransables ienen cambios de producividad disinos enre los países, se puede producir alejamienos severos de la paridad. En el coro plazo ambién habrían problemas porque la PPA se basa en el principio de que los movimienos de la balanza de pagos consisen únicamene en movimienos de bienes y servicios cuando acualmene dos ercios de las ransacciones inernacionales son de movimienos de capiales. Si se supone perfeca movilidad de capiales, la función principal del ipo de cambio es equilibrar los rendimienos de acivos en los países. Eso conduce a la ecuación de Fisher para economía abiera: i = i * + e (6) En la ecuación (6) i es la asa de inerés domesica, i* es la asa de inerés inernacional y e es la asa de devaluación esperada. Si a (6) le sumamos la inflación 9 Ibíd. Pág

8 esperada inerna y le resamos la inflación esperada exerna, en ambos lados, se obiene la ecuación de paridad de las asas de inerés reales: 1 dr r = r * + (7) R d En (7) r y r* son las asas de inerés reales ano domésica como inernacional, y (1/R)dR/d es la variación esperada del ipo de cambio real (e + π - π*). Si se cumple la PPA enonces el ipo de cambio real debe ser consane, por lo ano si hay libre movilidad de capiales las asas de inerés reales deben ser iguales en odos los países. Si las políicas monearias son diferenes habrá desviaciones de la paridad y se crearan expecaivas de reajuse del ipo de cambio real. Dornbusch dice que la PPA iene el mismo saus que la eoría cuaniaiva del dinero en la hisoria del pensamieno y la políica económica. Algunos la califican como una idenidad 10, una auología, una regularidad empírica, o una simplificación decepcionane. Al igual que con la eoría cuaniaiva del dinero las perurbaciones monearias producen movimienos en el ipo de cambio que lo desvían emporalmene de la PP. A largo plazo los cambios en el ingreso real o las innovaciones financieras (ambos efecos produco de perurbaciones monearias) rompen la relación de uno a uno enre los precios y el dinero, y enre la PPA y el ipo de cambio El Riesgo País En definiiva el concepo de Riesgo País alude a ese riesgo adicional al cual se ve expueso un negocio por esar ubicado o vinculado a una economía emergene. En consecuencia, el inversionisa deberá exigir un Reorno esperado mayor por esar expueso a un riesgo adicional de manera similar que el inversionisa que exige un reorno mayor cuando exise un mayor nivel de apalancamieno financiero El Modelo En la lieraura económica exisen diferenes modelos para la deerminación de los ipos de cambio, lógicamene por razones de espacio, iempo y racionalidad aquí no se raaran odos los modelos, sin embargo Jiménez (2003) 12 hace una muy buena revisión eórica de varios modelos de deerminación del ipo de cambio. Exisen dos enfoques de deerminación del ipo de cambio, el enfoque radicional de flujos que resala el papel de los flujos inernacionales de bienes en la deerminación del ipo de cambio, y un enfoque mas reciene el enfoque del mercado de acivos en el que el ipo de cambio se deermina por las condiciones de equilibrio de los socks exisenes de acivos financieros. El primer enfoque se dio en un periodo de escaso movimienos de capiales, lo conrario en sucede con el enfoque del mercado de acivos, los primeros modelos explican la volailidad del ipo de cambio, lo que se da desde los seenas. El modelo de flujos por excelencia es el Modelo Mündell-Fleming, sin embargo aquí no serán ocados ese ipo de modelos, por lo ano pasemos a los modelos de mercados de acivos. Esos modelos raan de explicar la ala volailidad de los ipos de 10 Paiño y Alonso (2005) 11 Bravo 12 Jiménez (2003), capíulo 9. 8

9 cambio floanes en los seenas, según ese el ipo de cambio se deermina por las oferas y demandas relaivas de las diferenes monedas. En los mercados de acivos hay dos ipos de modelos, los monearios que asumen el cumplimieno de la PPA y que ambién asumen que los acivos domésicos y los acivos exernos son susiuos perfecos, por oro lado esán los modelos de equilibrio de carera que asumen que los acivos domésicos y exernos son susiuos imperfecos y que no se cumple la PPA por lo que hay que incluir riesgo. Los modelos monearios pueden ser con precios fijos o con precios flexibles, cuando los precios son fijos no se cumple la PPA, en el Perú se ha demosrado que no se cumple la PPA 13, por lo ano en ese rabajo se asumirán precios fijos y se omiirá la PPA. Enonces el modelo que se esimará es el modelo omado por Paiño y Alonso (2005) en el que un aumeno de la ofera monearia domesica genera una caída en la asa de inerés domesica ocasionando una salida de capiales con la consecuene depreciación del ipo de cambio, enonces el modelo se expresa como sigue: s = β *) β1( m m *) + β 2 ( y y *) + β3 ( i i *) + β 4 ( π π ε (8) Donde m es el logarimo de la ofera monearia, y es el logarimo del índice de PBI real, i es la asa de inerés, π es la asa de inflación, las variables con * son para el país exranjero mienras que aquellas que no lo ienen son para el país domésico, para ener una noación más simplificada decimos que ^ denoa la diferencia de una variable del país domésico con respeco al país exranjero. s = β ˆ ˆ β1mˆ + β 2 yˆ + β 3i + β 4π ε (9) Pero como en el Perú no se cumple la PPA se eliminará el érmino πˆ, para deerminar el impaco que iene el riesgo país en el ipo de cambio adherimos ora variable, el Spread Embi+ Perú R pero no en punos básicos sino que omamos el logarimo de los punos básicos y a esa variable la llamamos r. Enonces el modelo a esimar queda de la siguiene manera: s = 0 + β1m + β 2 yˆ + β 3iˆ + β 4 β ˆ r + ε (10) 3. Esimación Empírica En el Gráfico Nº 1 se puede apreciar que enre el ipo de cambio nominal y el spred hay una relación posiiva, ambas variables se mueven en la misma dirección. Eso se explica porque un aumeno en el riesgo país desinceniva a los inversionisas a raer sus capiales al Perú, y genera que aquellos que ienen acivos nacionales se deshagan de ellos, es decir que el aumeno del riesgo país genera una salida de capiales, esa salida de capiales a su vez genera una depreciación cambiaria produco de la menor ofera de dólares. 13 Espinosa y Oros (2008) 9

10 Gráfico Nº1: Tipo de Cambio vs. Spred Tipo de cambio nominal SPRED Fuene: BCRP - Elaboración: El auor Desde el año 2002 el riesgo país ha venido descendiendo sisemáicamene ocasionando una fuere enrada de capiales que ha causado la apreciación cambiaria sosenida desde mediados del Una vez hecha esa aproximación gráfica de la relación enre el ipo de cambio nominal y el riesgo país se procede a la esimación economérica del modelo presenado en la sección anerior. Esimamos la ecuación (10) mediane la meodología de los Mínimos Cuadrados Ordinarios para el periodo de diciembre de 1998 a diciembre del 2007, lo cual significan 109 observaciones, obeniéndose los resulados mosrados en la Tabla Nº 1. Los resulados muesran que el ipo de cambio reacciona en forma inversa al diferencial de las oferas monearias enre Perú y Esados Unidos, cuando la ofera monearia peruana es mayor a la noreamericana el ipo de cambio se aprecia. Por oro lado vemos que si la economía peruana crece más que la noreamericana el ipo de cambio se va a apreciar eso es como lo específica la eoría, según Ramajo (2007) el valor de β 1 1 mienras que β 2 0. Asimismo en aumeno del diferencial de asas de inerés provoca una caída del ipo de cambio eso debido a la enrada de capiales que produce el hecho de que la asa de inerés peruana sea mayor a la noreamericana. Finalmene el efeco del riesgo país es direco, como se mencionó líneas arriba un mayor riesgo país provoca una depreciación cambiaría, es decir que la caída del riesgo país de Perú de los úlimos años ha conribuido a la apreciación cambiaría. Eso quiere es porque la reducción del riego país, además de oros facores, ha generado la masiva enrada de capiales que se ha susciado en nuesro país y esá abundancia de capiales exranjeros es uno de los facores que ha causado la mayor ofera de dólares que ha presionado a la caída del ipo de cambio. El modelo lo iene un buen ajuse como lo muesra su R 2 y odos los coeficienes son significaivos al 1% salvo el diferencial del produco que es significaivo al 5%. 10

11 Tabla Nº 1: Esimación del Tipo de Cambio por Mínimos Cuadrados Ordinarios Variable Coeficiene Error Sd. - esadísico Prob. β β β β β R cuadrado Elaboración: El auor Si uilizando ese modelo calculamos el ipo de cambio, ese ipo de cambio sería un ipo de cambio de equilibrio ya que esá deerminado por sus fundamenos, y lo comparamos con el ipo de cambio observado podemos ver claramene que el ipo de cambio observado esá por debajo del ipo de cambio de equilibrio, en el panel a) del Gráfico Nº 2 se muesra el residuo de la regresión que es la diferencia enre el ipo de cambio nominal y el ipo de cambio observado, mienras que en el panel b) del mismo grafico se ve la evolución del ipo de cambio y su proyección hasa diciembre del 2007, y es muy noorio que el ipo de cambio proyecado por el modelo esá por encima del ipo de cambio observado. En el Gráfico Nº 3 enemos el ipo de cambio al cual se le a quiado su endencia de largo plazo 14 y ambién es muy claro que el ipo de cambio acual esá por debajo de su nivel de largo plazo. Gráfico Nº a) Residuo b) Elaboración: El auor TC Predicho TC Gráfico Nº Ciclo Tipo de Cambio Elaboración: El auor 14 La endencia de largo plazo de la inflación ha sido calculada a ravés del filro de Hodrick-Presco 11

12 4. Conclusiones Los modelos de mercados de acivos son buenos para explicar el comporamieno del ipo de cambio y más aun si se le agrega el riesgo país como variable explicaiva del ipo de cambio. Los coeficienes del modelo son coherenes con la eoría y la lógica económica. El riesgo país es el ercer facor que más influye en la deerminación del ipo de cambio, si omamos los coeficienes en valor absoluo. El ipo de cambio esá por debajo del valor que explican sus fundamenos por lo ano las auoridades BCRP y MEF deben omar las medidas adecuadas para frenar esa apreciación arificial para eviar poseriores problemas ane complicaciones como la ya anunciada recesión de los Esados Unidos, lo cual raerá repercusiones a los mercados emergenes como el nuesro. 5. Bibliografía Bravo Orellana, Sergio. El Riesgo País Concepo y Meodologías de Cálculo. ESAN Colman C., Humbero A. (2007). Tipo de cambio nominal: es posible esimarlo?. Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo Proyeco par 02/007. Espinosa Gonzáles, Roger; Marcelo Fernández, Sandro; Morocho Ruiz, Juan; Valenzuela Ramírez, Irina y Venura Zarae, Javier (2008). Un Modelo Markov Swiching para el Tipo de Cambio Real en el Perú º Curso de Exensión Universiaria del Banco Cenral de Reservas del Perú. Fernández-Baca, Jorge (2002). Dinero, Pecios y Tipo de Cambio, 3 era edición. Cenro de Invesigación de la Universidad del Pacifico. Jiménez, Felix (2003). Macroeconomía, Enfoques y modelos omo 1. Ponificia Universidad Caólica del Perú. Le Clech, Nesor A. (2006). Ajuse de los fundamenos del Modelo Moneario en la deerminación del Tipo de Cambio Argenino (1994:1 2005:09). Revisa de Economía y Esadísica Vol. XLIV (2). Pág Paiño, Carlos Ignacio y Julio César Alonso (2005). Deerminanes de la Tasa de Cambio Nominal en Colombia: Evaluación de pronósicos. Ramajo Hernández, Julián (2007). Conrase Empírico del Modelo Moneario de Tipos de Cambio: Coinegración Y Ajuse No Lineal. Insiuo de Esudios Fiscales. Samuelson, Paul y Wiliam Norduas (2002). Economía, décimo sépima edición. McGraw Hill. Soo, Raimundo (1998). El Tipo de Cambio Real de Equilibrio: un modelo no lineal de series de iempo. Programa de Posgrado en Economía ILADES/Georgeown Universiy. Borrador abril de

13 6. Anexos Descripción de las Variables Variable Descripción Elaboración Fuene TC Tipo de Cambio soles por dólar BCRP BCRP bancario, precio de vena M Perú Dinero del Sisema Bancario BCRP BCRP M M1 Esados Unidos IFS FMI IFS FMI EE.UU. Y Perú Logarimo del Índice de PBI Propia BCRP Perú Y EE.UU Logarimo del Índice de PBI Propia. A Bureau of EE.UU. parir del PBI rimesral en $ del 2000 Economic Analysis i Perú Tasa de inerés pasiva promedio en soles i EE.UU. Rendimieno de los bonos del Tesoro noreamericano a res años BCRP IFS FMI BCRP IFS FMI R Spred Embi+Perú BCRP BCRP 13