Entendiendo la cartera actual de la deuda soberana
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- Salvador Velázquez Rojas
- hace 6 años
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1 Enendiendo la carera acual de la deuda soberana Anonio Velandia Banco Mundial CEMLA, Mayo 8 18, 2012
2 Paso 2: Idenificar la esraegia acual y los cosos y riesgos de la carera de deuda Objeivo Idenificar la esraegia acual de manejo de la deudad Idenificar la deuda vigene y su composición Calcular su coso y los indicadores de riesgo Resulados Información deallada de la deuda vigene Perfil del servicio de la deuda de la carera vigene Descripción ió de los riesgos principales i del porafolio
3 Agenda Idenificando d la esraegia acual para el manejo de la deuda Cuál es el coso y riesgo en el conexo del porafolio de la deuda pública? Indicadores de coso Indicadores de riesgo del mercado Riesgo de refinanciamieno Riesgo de la asa de inerés Riesgo de la moneda exranjera Resumen 3
4 Porqué se necesia enender la carera acual? La carera acual proporciona pisas sobre las esraegias que deberíamos explorar Cuál es el puno de parida? Es la esrucura exisene de coso y riesgo saisfacoria o necesia ajusarse? De qué riesgos debemos preocuparnos? Qué riesgos necesiamos miigar? La carera acual iene información imporane para el análisis i de coso y de riesgo Proyecciones del servicio de la deuda Definición del ipo de insrumenos
5 Un documeno de esraegia puede no ener e odas las respuesas Si una esraegia formal esá esablecida Puede no ser inegral o esar desacualizada Puede proporcionar amplias guías, pero puede no esar basada en un análisis minucioso e inegral Aún sin una esraegia formal se oman decisiones i que indican preferencias frene a disyunivas Idenificar y describir las prácicas acuales cómo se decide enre FX y LX, fija y variable, ec.? 5
6 Concepos de coso y riesgo Los objeivos de gesión de la deuda se expresan en érminos de coso y riesgo; esos concepos necesian inerpreaciones precisas para diseñar las esraegias Definiciones claras de C,R: primer paso para el MTDS Pueden variar de país a país Focalizarse en indicadores clave El Apéndice III de la Guía describe una serie de indicadores en dealle 6
7 Merica para coso y riesgo El horizone de iempo y la unidad d para medir el coso deben ser consisenes con las caracerísicas de los acivos disponibles para servir la deuda El flujo fuuro del superávi primario esará normalmene denominado en moneda local Horizone de iempo de mediano a largo plazo 7
8 Indicadores de coso? Coso de inereses clave para la preparación del presupueso Inerés/PIB o Inerés/Ingresos capuran la carga económica Pagos anuales de inereses + el impaco de los cambios en los ipos de cambio Moneda local como numerario? Deuda/PIB y VPN de la Deuda/PIB capuran ambién la exensión de la carga de la deuda en érminos del sock 8
9 Riesgo: poencial para incremenos inesperados en el coso Considerar el coso del porafolio bajo diferenes escenarios de mercado El riesgo de mercado es función de La volailidad de los facores subyacenes ej., volailidad de la asa de inerés, o del ipo de cambio La exposición del porafolio a los facores de riesgo, ej., porción de la deuda que refija su asa de inerés, descalce ce de la moneda enre e acivos y pasivos Exposición del porafolio capurada por un rango de indicadores El análisis de sensibilidad puede ayudar a cuanificar la exensión de la exposición 9
10 Disyunivas de coso y riesgo 30.0% 28.0% 26.0% 24.0% 22.0% Cos-Risk (Max) 20.0% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% S1 S2 S3 S4 10
11 La medición de coso en dealle
12 El coso podría definirse en érminos del pago de inereses * I * m e j1 j I FX j I DX I = pago oal de inereses expresados en moneda local en el iempo, e j = ipo de cambio de la divisa j en FX I j = pagos de inereses denominados en la divisa j DX = pagos de inereses en moneda local l I j DX 12
13 o podría dí ajusarse por las ganancias/pérdidas de capial C * I * m j FX. e j 1 j C m * = coso del inerés nominal ajusado j j FX. e = ganancias/pérdidas de capial que j1 surgen de la variación de los ipos de cambio asociados con la deuda vigene en FX, * I = como se definió previamene 13
14 Un ejemplo del ajuse cambiario Loan in LX Loan in FX FX loan in LX ccy a exch. Rae of 5 FX loan in LX ccy A exch. Rae of 8 Period 0 5% 1% 1% 5 1% 8 Ineres Principal Ineres Principal Ineres Principal Ineres Principal Ineres Adjused Ineres adjused: Ineres paymen + capial loss/number of periods=8+300/5 La revaluación del principal p refleja un coso no capurado en el pago de inereses Las pérdidas de capial en el período de 5 años se disribuyen en el iempo y se añaden al coso de inereses Aribución/acumulación de las ganancias/pérdidas al período correco 14
15 El riesgo en dealle
16 El riesgo de mercado es definido como la variación poencial en el coso risk k I k, s I k, b risk k C k, s k = *, P, Y or Τ son medidas de cosos 1/ k s I, C k, s son respecivamene los cosos bajo el escenario de riesgo (choque) k b I, C k, b son los cosos bajo un escenario de base 1/ * = nominal; P = dividido por un indice de precios; Y = dividido por el PIB; T = dividido por los ingresos del gobierno. C k, b 16
17 Riesgo de refinanciación: capura el riesgo de no poder refinanciar o refinanciar caro Medidas ípicas de exposición Perfil de redención del sock de la deuda vigene La canidad de deuda que vence en un período dado Tiempo promedio de vencimieno i 17
18 El perfil de redención es un indicador poderoso de la exposición al riesgo de refinanciamieno , , , , , , DX FX DX FX Resala los punos específicos de vulnerabilidad d Realización de ganancias/ pérdidas de capial Revela riesgo oculo en el plazo promedio al vencimieno 18
19 El Tiempo Promedio de Vencimieno i (ATM) indica el iempo promedio requerido para refinanciar el porafolio ATM T A. 1 T 1 A A = pago de principal del porafolio en el periodo Un valor bajo indica una proporción ala de la deuda a refinanciar en el fuuro cercano Los repores del Middle Office deben seguir la evolución del ATM en el iempo 19
20 Un ejemplo esilizado : ATM Average ime o mauriy Time Fixed Floaing Flow Cashflow Conribuion Year R fixed R floa R weigh ATM A B C D=B+C E=D/4000 F=A*E , , ,000 1,000 4,
21 Riesgo de asa de inerés: exposición del porafolio a cambios en las asas de inerés de mercado Indicadores ípicos de exposición Relación Fija-Floane Deuda a asa floane como porcenaje de la deuda oal Deuda expuesa a asa de inerés variable denro de un período Tiempo promedio de refijación de asas 21
22 La porción del porafolio sujeo a cambios en las asas de inerés es el mejor indicador La deuda expuesa a asas de inerés variable denro de un período específico de iempo Deuda a asa fija a refinanciar Deuda a asa variable Puede expresarse en érminos absoluos, como proporción de la deuda oal o como proporción del PIB Es un indicador que debe moniorearse por el Middle Office 22
23 FRNs ilusran la diferencia enre el refinanciamieno y la exposición a la asa de inerés 60% 60% 50% 50% Amoun maurin ng 40% 30% 20% Amoun refixing 40% 30% 20% 10% 10% 0% 3m 6m 1y 2y 3y 4y 0% 3m 6m 1y 2y 3y 4y Term o redempion Term o refixing Bills/CP and bonds FRNs Bills/CP and bonds FRNs 23
24 El iempo promedio de refijación indica el iempo promedio para renovar la asa de inerés del porafolio j T 1 ATR 1 A f D v j=v y f, son las proporciones respecivas de la deuda vigene a asa variable y fija; f A son los pagos de amorización de la deuda a asa fija en ; v D la deuda vigene a asa variable; y D la deuda vigene oal al iempo Un valor bajo indica que la carera de deuda refija su asa de inerés con mucha frecuencia D 24
25 Un ejemplo esilizado: ATR Average ime o refixing Cashflows Cashflow Time Fixed Floaing weigh ATR fixed A B C D=(B+C)/ 4,000 E=A*D , , ,000 1,
26 El endeudamieno en moneda exranjera usualmene resula en exposición a los ipos de cambio Medidas ípicas de exposición Proporción de la deuda exerna en la deuda oal Composición de monedas Grado de descalce en divisas (ALM) Ingresos del gobierno en moneda exranjera Composición cambiaria de las reservas de banco cenral Grado de sincronía con economías de moneda dura 26
27 La exposición al riesgo cambiario podría medirse sobre el sock de la deuda m d fx d fx D fx D D fx FX DX FX DX donde D es la proporción de la deuda en moneda exranjera en el porafolio de la deuda d Capura la vulnerabilidad del porafolio de la deuda y el sock de deuda del gobierno a una depreciación de la moneda domésica j1 e j m j1 FX e j j FX j 27
28 Observaciones ípicas sobre el riesgo de mercado La deuda en moneda local a asa fija minimiza la volailidad en los cosos, i.e. es bajo riesgo Generalmene cososa Limiaciones de mercado domésico Un perfil de redención suavizado reduce el riesgo de refinanciamieno Puede no ajusarse a las necesidades del acreedor/inversor A menudo, la disyuniva para los países en desarrollo esá enre deuda d domésica de coro plazo/variable y deuda en moneda exranjera a largo plazo/fijada 28
29 Porqué calcular indicadores de riesgo? Conrolar y comunicar los riesgos del endeudamieno del gobierno Moniorear la exposición del porafolio: mirando hacia arás Describir la esraegia para el manejo de la deuda: mirando hacia adelane Como el riesgo iene diferenes dimensiones, los adminisradores i d de la deudad usan normalmene una gama de indicadores de riesgo en lugar de depender de uno solamene 29
30 Ejemplos de implicaciones de coso y riesgo del porafolio de la deuda exisene Los alos niveles de endeudamieno resringen las opciones de esraegias de bajo coso, lo que realmene incremena el riesgo, ejemplo Brasil en los 1990s Un porafolio sesgado a deuda exerna puede dar como resulado un alo riesgo FX pero relaivamene bajo coso de financiamieno ej. LAC 80s y 90s Financiamieno a sesgado al mercado domésico puede elevar la exposición a asas de inerés locales o a shocks de refinanciamieno, ej. Colombia, Cosa Rica
31 Requerimienos de daos Los indicadores d de riesgo son calculados l en base de los flujos de caja La fuene de daos: el sisema(s) de regisro de la deuda Cada ipo de présamo puede converirse en un flujo de caja fuuro a veces son necesarios supuesos sobre las fuuras asas de mercado Cuando hay muchas monedas, los flujos de caja pueden ser aados de acuerdo a la moneda, i.e. enfocarse sólo en las principales monedas 31 31
32 Objeivos y resulados del Paso 2 Para recapiular.. Objeivo Idenificar la esraegia acual de manejo de la deuda Idenificar la deuda vigene y su composición Calcular los indicadores del coso básico y del riesgo de mercado Resulado Descripción de la esraegia exisene para el manejo de la deuda Descripción de la deuda vigene y del perfil del servicio de la deuda Idenificación y descripción de los riesgos principales del porafolio 32
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