Hacia un entendimiento. en Costa Rica

Transcripción

1 Hacia un enendimieno del fenómeno inflacionario en Cosa Rica Deparameno Invesigaciones Económicas BANCO CENTRAL DE COSTA RICA Mayo, 2007

2 Conenido I. Moivación. II. Objeivo. III. Consideraciones eóricas. IV. Caracerización de la inflación en Cosa Rica. V. Causas de inflación en el largo plazo. VI. Causas de inflación en el coro plazo. VII. Resumen.

3 I. Moivación En los úlimos 20 años ha exisido un renovado inerés de los BC s por lograr y manener una π baja y esable. Para lograr ese objeivo, es fundamenal que los BC s idenifiquen de la mejor manera posible cómo se gesa la π: Si la π es el principal enemigo conra el que lucha el BC, enre más lo conozca mejor podrá combairlo y mayores serán sus probabilidades de derroarlo

4 II. Objeivo Conribuir al enendimieno de las causas principales de la π en CR, ano en el LP como en el CP. Análisis gráfico de variables relacionadas y Modelos economéricos empíricos de π esimados en el BCCR.

5 III. Consideraciones eóricas Causas de P s Choques (+): PM o PF expansivas; q y expecaivas del secor privado Choques (-): P pe. u oro ipo de insumos; E; ; w y prod

6 Aunque hay múliples facores eóricos que pueden causar P s. Muchos ocurren esporádicamene, por lo que son incapaces de generar generalizados y permanenes en el nivel de P s (π). Sin embargo, se ha observado en muchos países que la permanencia de una PM expansiva es la causa fundamenal de la π LP (Romer, 2002). La inflación es siempre y en odo lugar un fenómeno moneario (Friedman, 1994).

7 Sin embargo, exise un inenso debae enre enfoques y escuelas de pensamieno económico, sobre las causas de la π CP. Lo anerior hace que la π sea un fenómeno Lo anerior hace que la π sea un fenómeno mulifacéico y complejo de explicar.

8 IV. Caracerización de la π en CR

9 V. Causas de π LP ( ) Hay un alo consenso para abordar las causas LP de la π LP en el marco de la Teoría Cuaniaiva del Dinero (Hume, 1752). Basado en esa eoría, McCulloch (1980) modela la π LP de una economía cerrada como una c.l. de desequilibrios ineremporales enre el acervo moneario y la m d real (X m s ): [ ] 1 ( ) ( m L x ) π = λ α + μ π

10 V.1 Modelo moneario de inflación León, Madrigal y Muñoz (2002) adapan el modelo para el caso de una economía pequeña y abiera como la cosarricense, al incluir las expecaivas de π: π = α + π + μ m x E( ) + π 1 Así, la π LP en CR se gesaría principalmene por los X m s y por las expecaivas de π (inercia inflacionaria y regla de ajuse cambiario aplicada en la economía).

11 V.3 Evidencia gráfica

12 V.4 Evidencia economérica El modelo moneario de π LP esimado para CR (Laverde y Muñoz, 2006): 2 R aj. = 0.53 SE of reg. = DW sa. = 2.05 m π = x + E π + μ ( ) π (3.29) + 1 Incremenos del X m y de las expecaivas de π se rasladan direcamene a la π.

13 V.2 Causas del X m en Cosa Rica (Delgado, 2000; Hidalgo, 2006) : 1970: El sano manejo de las finanzas públicas y el nivel moderado de crédio al Secor Público propiciaron una bajo X m (2,8% promedio), sin generar presión de imporancia para explicar la π en ese periodo; de por sí baja (2,3% promedio).

14 : 1982: La ausencia de disciplina fiscal y monearia ocasionó un imporane X m (22% promedio), lo que explicó en gran medida el incremeno de la π (22,6% promedio). El CT, CSP/CT y CSP/PIB, uvieron fueres y fueron las principales causas del X m observado.

15 A parir de 1983: El boom crediicio. Las garanías cambiarias. La financiación de la creación y operación de empresas esaales. El endeudamieno exerno para: Apoyar la B de P Sosener un E fijo Défici del BCCR Fuene permanene de inyección de liquidez. X m

16 La expansión de liquidez en el secor exerno de la economía X m : La rinidad imposible (CK abiera, ingreso de k* y objeivo de E) dificuló la eserilización del exceso de liquidez causada por la moneización del RIN. Se creó un círculo vicioso: i PM resriciva ( i) i s del M K*. Para manener E fijo compraba divisas nuevamene la liquidez neuralizaba la PM resriciva original.

17 Desde 1990: Se inenó recoger liquidez OMAS, a i s aracivas pérdidas del BCCR (al irse redimiendo los viejos íulos y emiiendo nueva deuda) X m Además, durane algunos años se presenó la dominancia fiscal : Con un défici crónico, el Gob. ambién compeía por los recursos domésicos conflico de inereses con el BCCR.

18 VI. Causas de π CP (1996q1-2006q3) Un enfoque de π CP que ha ido ganado acepación empírica en los BC s esá en orno a los principales posulados de la NSK (Mankiw y Romer, 1991) y a la NKPC (Clarida, Galí y Gerler, 1999): La NKPC es un modelo de π CP con fundamenos micro.

19 VI.1 NKPC Según la NKPC, la π CP se gesaría principalmene por la ineracción enre las expecaivas de π y la brecha del produco: π = E π + α + ε ( ) b + y + + 1

20 VI.2 Evidencia gráfica

21 VI.3 Evidencia economérica NKPC esimada para Cosa Rica (Laverde y Torres, 2006): 2 R aj. = 0.67 J Sa. = π = E π y + μ ( ) b 029 π + 4 (2.11) 6 Las E(π) para el próximo periodo se raspasan uno a uno a la π CP, mienras que la presión de DA (brecha del produco) acúa con rezagos.

22 Las expecaivas se formulan según el modelo de formación de expecaivas i de π para Cosa Rica (Muñoz y Torres, 2006): ( ) ( ) ( 12.74) ( 3.06) ( 2.14) + E π = π π π π + μ 2 R aj. = 0.59 J Sa. = M M 1 * E ( π + 1 ) Para formar sus expecaivas, los agenes consideran principalmene la π M anunciada por el BCCR. En menor medida ambién oman en cuena la π* y las desviaciones de la π observada respeco de la π M.

23 y b se modela como una Curva IS (en brechas), cuyos deerminanes son la asa de inerés real, el ipo de cambio real, los érminos de inercambio, el produco foráneo y el desequilibrio fiscal (Muñoz y Rojas, 2006): y = y + δ r + δ q + δ i + δ y + δ df + μ po b b b * b y R aj. = SE of reg. = DW sa. = 1.36

24 VII. Resumen La causa principal de la en Cosa Rica es la exisencia de un X m relaivamene permanene, propiciado por: Una inyección permanene de liquidez, debido al alo défici del BCCR, originado en pérdidas cuasifiscales de inicios de los 80 s. Un exceso de liquidez en el secor exerno de la economía, asociado a la rinidad imposible. Un desequilibrio crónico de las finanzas públicas y periodos de dominancia fiscal. La inercia inflacionaria y pass hrough ambién explicaron la π LP.

25 Las causas principales para que la π CP se apare ransioriamene de la π LP en el país son: Incumplimienos de la π M y revisiones de la programación macro que convaliden π M`s más alas. Minidevaluaciones permanenes (pass hrough) que inenaron manener un objeivo de compeiividad exerna y aceleraciones de la paua de Ê, para inenar objeivos de B de P. (DCC).

26 r s (hisóricas) laxas en érminos neos (PM resriciva neuralizada por excesos de liquidez no eserilizados en su oalidad, debido a la rinidad imposible y al gran défici del BCCR). Choques exernos no conrolables por el BCCR:, π* y* b, r*.

27 Hacia un enendimieno del fenómeno inflacionario en Cosa Rica Deparameno Invesigaciones Económicas BANCO CENTRAL DE COSTA RICA Mayo, 2007