PERPETUAL INVERSIONES RESEARCH Julio de 2011 (Informe basado en el reporte ADEN ) NUEVA ERA, QUE VIENE LUEGO? Los mercados están confusos y algunos parecen sugerir inflación mientras que otros estarían mostrando recesión y desaceleración de la economía. Si bien suena contradictorio, en cuanto se reconocen todos los factores, empieza a cobrar sentido especialmente considerando el contexto. Hace unos 10 años, se vieron los primeros signos de la llamada nueva era. El oro se embarcó en su mayor suba y los casi 20 años de boom a la suba de las acciones llegaron a su fin. También se marcó una nueva era económica. Ha sido una década que incluyó 2 recesiones, el pánico financiero de 2008, gasto masivo, deudas sin precedentes, el boom de las propiedades, alto desempleo, el crecimiento de China y otros emergentes. El resultado final es que no se han creado nuevos puestos de empleo en Estados Unidos y la suba salarial ha sido menor que durante la Gran Depresión de los años 30. Las acciones de propiedades cayeron un 50% y los precios están volviendo a lo que fueron en 2000 (ver Chart 1). Como es de esperarse, la clase media se achicó y solo algunos mejoraron sus condiciones. La Fed ha tomado medidas para combatir las presiones deflacionarias como prioridad; aunque sin impacto positivo en la creación de empleo o el mercado inmobiliario. CARGA PESADA Muchos factores han causado la situación actual, pero uno de los principales es la gran deuda. EL número actual ronda los usd 500,000 en deuda por familia. Solo los pagos de intereses se han convertido en cifras sin precedentes, con expectativas de empeorar. Unos años atrás, se hablaba de una estimación exagerada de usd 2 trillon de deuda, pero hoy ha crecido a usd 4 trillon. La Fed ha estado probando estímulos para mantener la economía a flote, pero sin los resultados esperados.
ADEMAS INFLACIÓN Toda la estimulación vía creación monetaria de la Fed ha servido de combustible para la inflación y los precios han subido como puede verse en el Chart 2. Los precios al productor han subido más de un 7% (84% anualizado). Los precios de importación un 12%. La batalla contra la inflación continúa. Como resultado, el Índice de Pobreza está alcanzando nuevos máximos. Sube alentado por el desempleo y la suba de los precios al consumidor. Resulta claro entonces que se trata de una nueva era, que ya no es tan nueva. Muchos están enfocados en China y con buenas razones porque China ha sido el motor de la economía mundial. Su crecimiento ha sido imparable durante décadas y más recientemente llegaron a la ayuda de Europa. La economía china se está enfriando ahora, pero la inflación persiste.
MERCADO DE ACCIONES Los mercados continúan al alza LA ECONOMIA GOLPEO LAS ACCIONES Siguiendo el deterioro de las acciones del mercado que se vieron en mayo y junio, que consistió en la mayor seguidilla de pérdidas semanales desde 2002, el mercado tuvo movimientos abruptos hacia fines de junio. De repente, las preocupaciones sobre la economía y la euro zona se dejaron de lado. Una vez que Grecia aprobó su plan de austeridad, las acciones globales tuvieron un respiro y subieron (ver Chart 3). Muchos de los índices de acciones que estaban sostenidos arriba de sus principales medias móviles, han subido por encima de sus medias de mediano plazo, indicando que se dirigen más arriba. EL Dow Industrials y el Dow Transports quebraron sus máximos de junio hacia arriba reforzando esta idea. Las tendencias principales están sólidas al alza. Por el momento, se ha trabado de signos alcistas. El Dow Transportations ha roto sus records máximos (ver Chart 4A). Si se mantiene por encima de su viejo máximo en 5527, se encntrará super bullish en terreno de máximos. SI esto es así, hay muchas chances de que el resto de los índices lo siga. Signos sólidos de lo que está sucediendo, podrían estár marcados por subas sustanciales arriba de 12810 en el Dow Industrials y 1362 para el S&P500. SIGNOS CONFLICTIVOS A pesar de las subas en la bolsa, la cautela se mantiene. La razón es que estamos en un momento en que el Indicador Líder y el precio de las acciones están descoordinados. Cuando esto sucede, significa que alguno ganará la pulseada arrastrando al otro, y generalmente es el Indicador Líder. Ver chart 4B.
A pesar de que el Dow Transportations está golpeando máximos records, se puede ver que su indicador líder ha estado bajando desde el área de máximos (ver punto 6 en el chart 4B). Esto sugiere fuertemente que el alza para los Transports es limitada. Es decir que la suba no será duradera. Desde 1979, cada vez que el indicador cayó del área de máximos, precedió una caída en el Dow Transportations (ver en el gráfico, los números 1 a 5 y la baja resultante en el índice arriba). Existe una posibilidad, sin embargo, de que el precio de la acción sea tan fuerte que empuje al Indicador Líder al alza. De todas maneras hay que esperar la confirmación de los índices. Sin embargo, esto nos está señalando que el riesgo es aún alto. En el Chart 5, tanto el Indicador Líder de mediano plazo, como el de largo, han bajado.
ENFOCADO EN NOTICIAS GLOBALES Esto provee una buena ilustración de lo que está sucediendo en la economía. Los mercados de acciones quieren subir motivados primeramente en las buenas noticias. La eurozona ha resuelto su crisis por el momento, y hay signos de que China se mantiene bien. La producción de China ha sido mejor de la esperada, las ventas al por mayor subieron y las exportaciones se mantienen altas (ver chart 6). Por eso, a pesar de las advertencias China parece estar sosteniéndose por sí misma, lo que son buenas noticias para todo el mundo. El mercado parece estar enfocándose en las buenas noticias sobre viviendas, semi-ignorando las malas. Por el otro lado, el mercado ha reaccionado rápidamente a la baja. Continúa preocupado por el fin del QE2 y por los bajos resultados de crecimiento. El empleo y las viviendas están a la cabeza, pero los mercados de acciones ven más allá, por lo que si continúan subiendo, será un buen signo. Recordando que el próximo año, es de elecciones, todos los esfuerzos estarán puestos en reforzar la economía. Tarea que no resultará fácil considerando la deuda masiva y la débil economía. OTROS MERCADOS REZAGADOS Mientras tanto, los mercados emergentes, que están alcistas, se ven rezagados comparados con Estados Unidos (ver chart 7 como ejemplo, mostrando el Dow y el Bovespa de Brasil). Como era de esperarse, muchos mercados europeos también están rezagados, habiendo experimentado recientemente su peor movimiento a la baja en 13 años, gracias a la crisis de Grecia. Actualmente, la mitad de los mercados del mundo están bajistas por lo que hay que ser selectivo. Hay que mantenerse con los más fuertes como Alemania, Indonesia, España y Malasia. Pero por sobre todo, el mercado americano, está mostrando ser el mejor.
TASAS DE INTERES Y BONOS Nervios y Volatilidad El programa QE de la Fed termino oficialmente el 30 de junio y se está esperando ver qué pasa. Lo que sucedió es que las tasas de interés subieron. Y AHORA QUE SUCEDE? Seguirán subiendo las tasas, señalando inflación o volverán a bajar como pretende la Fed? Tal como en el mercado de acciones, los indicadores de tasas y bonos muestran una cosa mientras que los precios muestran otra. En este caso, el fin del QE2 y las tensiones en Grecia fueron el gatillo que empujaron al alza a las tasas de interés y a la baja a los precios de los bonos. Grecia alimentó la corrida a lo seguro a medida que se intensificaba la crisis, empujando las tasas de interés de EEUU a sus niveles mínimos este año (ver chart 8). Pero una vez que la crisis inmediata fue resuelta, se eliminó la necesidad de ir a lo seguro buscándose inversiones de mayor riesgo. Muchos inversores vendieron sus posiciones de bonos y se movieron a acciones lo que puso presión al alza sobre las tasas de iteres. Las acciones de la Fed, sin embargo han influenciado. Durante los años de programa QE, la Fed compró bonos americanos por casi usd 3 trillon, lo que representa el 70% de los bonos disponibles. Cuando la Fed dejó el mercado las tasas subieron.
Bernanke dijo varias veces que mantendría las tasas bajas por un largo período. También dijo que la Fed continuaría estimulando la economía. Actualmente, la Fed tiene programado comprar usd 300 billion de nominales de bonos. Es sabido que la Fed no quiere repetir los errores cometidos por Japón. Japón ha tenido tasas bajas por años, pero esto no ha sido efectivo, por lo que frenaron la política y todo resultó peor. BONOS El Indicador Lider está subiendo (ver chart 9). Como se puede ver, los precios de los bonos han tenido tendencia alcista por décadas. Esto ha sido primordialmente por la falta de inflación, una economía lenta y la demanda de inversores extranjeros desde que los bonos americanos han sido considerados como super seguros por largo tiempo. Pero en tanto la deuda ha ido creciendo, este sentimiento respecto a los bonos americanos cambió. Ahora, el indicador líder para el precio de los bonos ha subido (ver chart 9B). Se encuentra alcista y aun hay espacio para que continúe subiendo. El gráfico de la tasa de 10 años indica que no será tan rápido (ver chart 10). Su indicador líder está subiendo, lo que indica que las tasas podrían subir o mantenerse volátiles antes de terminar bajando.
BONOS MAS DEBILES QUE ACCIONES El chart 11 muestra los bonos comparados con las acciones. Desde 2009, este ratio muestra que los precios de los bonos han estado más débiles que las acciones. A pesar de la tendencia alcista de los bonos, las acciones han resultado mejor inversión. En gran medida, gracias al crecimiento económico y la compra de bonos por parte de la Fed. Pero si la tendencia bajista desde 2009 se ha roto, se verá reforzada la idea de un escenario de economía más lenta, imponiendo presión a la baja sobre las acciones. Pero si el ratio sigue cayendo, la economía continuaría favoreciendo a las acciones.
MONEDAS Grecia toma el centro del escenario En el mercado de monedas hubo nervios, inquietud y volatilidad tomando Grecia todo el protagonismo. La mayoría de las monedas fueron afectadas. La gran pregunta es: Hará deafult Grecia? Con todo el ruido político que este hecho tiene, las mineras caen. La contracara es el dólar americano que el mundo lo toma como refugio cuando hay crisis y éste subió. Nadie piensa realmente que Grecia sea un país grande y que haga o no default es un problema. El punto es que todos reviven la crisis del 2008 y se veía tan real. El mundo comenzó a ve un efecto dominó como bola de nieve como en 2008, como? EL EFECTO DOMINÓ Con un default de Grecia el efecto Dominó es inmediato y al estar tan viva la crisis de 2008 se extiende probablemente muy rápido. La deuda de Portugal fue degradada a bonos basura y la situación se mantiene muy vulnerable. Cualquier percance puede causar la ruptura de la zona Euro conformada por 27 países como la conocemos hoy. Luego están los bancos, que tienen nada menos que el 70% de la deuda de deuda. Los bancos americanos también están expuestos. Cualquier problema en la Euro Zona afecta globalmente. El efecto Lehman fue un dominó fulminante y en este caso sería peor. Otros países también tienen en sus carteras deuda europea, como los EEUU, China, Rusia. Tan claramente esto podría traer una crisis global, probablemente una recesión, es por eso que los inversores están preocupados por Grecia y así lo reflejaron las monedas.
Pero como hubo muchas protestas y problemas sociales en Grecia muchos dudan de si el gobierno tomará las medidas necesarias para encontrar la solución al problema de fondo cortando los gastos públicos. Buen ejemplo Lo que pasa en Grecia es un excelente ejemplo de lo que pasa en muchos otros. Muchos esperan los beneficios del estado y éste luego no puede afrontar la realidad, así es como cientos de profesionales griegos tienen el beneficio de retiro a los 50 años con pensión del 100% incluyendo trabajadores agrícolas. Es posible que el problema de Grecia dispare una crisis global?, por un par de semanas la respuesta fue si. Portugal, España, Irlanda e Italia están detrás de Grecia. Los Alemanes está sumamente enojados con toda esta situación, ellos son gente muy trabajadora y están soportando esta situación con todo su esfuerzo, esto trae permanentes subas y bajas en las monedas. Los mercados siempre son los que muestran la verdad. El chart 12 nos muestra la tasa de 10 años de los bonos de Portugal e Irlanda, ahí se ve el riesgo.
El chart 13 nos muestra como el Euro tiene lugar para seguir cayendo. Lo mismo para otras monedas, ver chart 14, esto afecta a todo el mundo. EL DÓLAR HACIENDO PISO? Todo esto le ha dado un fuerte impulso al dólar. Se nota que el dólar está haciendo piso y las otras monedas caen. De todas maneras las tendencias principales son alcistas para las otras monedas y bajista para el dólar, aunque un rebote en el dólar podría cambiar las cosas para los próximos meses.
METALES, ENERGÍA Y RECURSOS NATURALES Lo mejor está por venir El oro ha estado volátil el mes pasado y aún está en una zona de indefinición, es decir, si la corrección de corto plazo todavía está en curso. FUERTES FUNDAMENTOS La tendencia de fondo del oro sigue súper fuerte y firme, como ha sido en los últimos 10 años. En los últimos 2 este commodity no ha tenido ni siquiera una corrección del 14% y eso es gracias a los fuertes fundamentos a su favor. La incertidumbre reina y hay crisis tras crisis y el oro siempre es el gran refugio. Además la inflación está tomando vigor y alimenta la demanda del oro. El oro ha reaccionado rápido para abajo ante la solución del problema de Grecia y como la presión continúa la corrección aún no está descartada, aún más en la etapa de verano que es, estacionalmente, de débil demanda para el oro. BURBUJA DEL ORO? Muchos inversores se preguntan si el oro está en una burbuja y si es así si explotará. Al margen de la volatilidad en el oro ver en el chart 16 que nos da un buen ejemplo que lo mejor está por venir. Se ve la suba desde el 2001 en el oro comparada con la suba en los 70s y comparada con la burbuja del Nasdaq en los 90s. en ambos casos esos fueron burbujas pero el oro está lejos de estar en un estado de burbuja.
En los 70s, en tiempos de alta inflación el oro subió un 2300% y la plata un 3600%. En la actualidad la situación general es más seria y la inflación venidera puede ser más dañina que en aquellos días. Si suponemos que la actual suba del oro se equiparase con la de los 70s el podría llegar a un máximo de usd 6.000 la onza y la plata a niveles de usd 150 antes que el mercado madure. Por supuesto el tiempo lo dirá pero hoy el escenario por delante es bien amplio. TOMAR VENTAJA DE LAS CORRECCIONES Los ciclos en commodities, de largo plazo, toman usualmente 17 años y este es un punto importante de porque mantenerse dentro del mercado alcista de largo del oro y la plata, por eso recomendamos comprar en las correcciones del mercado. EL ORO ES LA MEJOR DE LAS MONEDAS El oro ha sido la mejor moneda por años. El Franco Suizo ha llamado la atención de muchos inversores como refugio de valor también en algunas circunstancias de incertidumbre. El chart 17 B nos muestra un nuevo máximo del CHF contra el USD. Esta tendencia alcista del Franco Suizo contra el dólar se da desde los 70s. En el mismo gráfico se ve en la parte superior, que si bien el Franco Suizo ha sido un gran refugio, el oro fue aún mejor. El oro está llegando a un máximo histórico medido en Francos Suizos. El oro comenzó su carrera fuerte en 2005 y ha sido mejor que todas las monedas.
Una mirada diferente El chart 18 muestra que el mercado de acciones se mueve en opuesto con el oro así es el caso desde 1967 a 1980 y de 1980 a 2000. La razón de por que no ha sido tan obvio en los últimos años es porque el mercado de acciones subió desde 2002 a 2007 y desde 2009 a hoy. El punto es que cuando uno mira el gran cuadro de largo plazo se ve una gran formación en el S&P desde 2000, especialmente comparado con el mercado alcista del oro. Es parecido a lo que paso en los 70s. En aquellos años había también subas y bajas, incluida la baja del 50% en el S&P del 73-74. A pesar de las subas, la suba total del mercado fue limitada. Por eso mantenemos un 40% de nuestro portfolio en oro y plata y otra parte importante en acciones así como también en monedas.
QUE ES LO QUE HAY QUE VER: No hay duda que el oro se encuentra en un mercado súper bullish, ver chart 19 A. estuvo subiendo firmemente por más de 2 años en un fuerte movimiento C. El indicador líder, sin embargo, está en declive, indicando que los precios probablemente actuarán de igual manera, ver chart 19 B. Pero, qué pasa si se queda en los niveles actuales como pasó en 2010? Si es así la baja del mercado es moderada y luego sigue subiendo o quizá, la corrección ya pasó. De todas maneras una corrección sería normal después de tan prolongada suba. Este mercado se muestra anormalmente firme. Si el precio del oro cae por debajo de usd 1495 una corrección bajista toma lugar en escena. Objetivo, usd 1340. Por otro lado si los precios se mantienen por encima de usd 1520 y rompe los usd 1560 con nuevo máximo se renueva la tendencia alcista. Por ahora los compradores se muestran cuando hay correcciones por pequeñas que sean. Esto sigue siendo inusual, ya que los mercados siempre toman respiros pero la situación mundial condiciona y alimenta la demanda del oro.
Acciones mineras liderando? Estas acciones han estado liderando la dirección del oro. Por ahora se ve más probable que el oro gane terreno contra estas acciones en los próximos meses. Como puede observarse en el chart 20, las acciones mineras han ganado mucho más que el oro desde 2001 y con mayor volatilidad. Otros commodities Ver el chart 21, otros mercados han estado muy volátiles. Plata, Platino y Petróleo y otros commodities sufrieron de presión bajista.
PLATA rezagada La plata, como las mineras, han ganado más terreno que el mismo oro, este metal subió un 1000% desde 2003, ver chart 22. No hay duda que este metal también se encuentra en el largo plazo en un mercado alcista, similar al de los 70s. Últimamente, la plata se ha rezagado en sus precios y no se mostrará muy firme hasta que no rompa el techo de los usd 38. Si el oro sigue subiendo hay una alta posibilidad que esto ocurra. Por el lado bajista, si los precios de la plata no soportan el nivel de usd 33 este metal precioso puede llegar a niveles de usd 27. Recursos Naturales Algunos de estos mercados han estado muy inquietos, por la situación mundial y especialmente con los ojos puestos en China, que es el principal consumidor de estos productos. Algunos piensas que el gran país entra en una caída de consumo pero recientemente los precios del cobre y del petróleo estuvieron subiendo.
Como se sabe el cobre es el barómetro de la economía mundial, si sube es porque esta está bien y viceversa. Actualmente está firme y alcista por encima del nivel de usd 3,80 3, 90. Nota de responsabilidad Este informe contiene información general, no tiene en cuenta las circunstancias específicas de cualquier receptor y no debe ser considerada como oficial o sustitutiva del juicio crítico del receptor. Cada receptor debe juzgar la conveniencia de sus inversiones de acuerdo a sus propias circunstancias, el completo espectro de información, y a un asesoramiento profesional adecuado. La información, opiniones y estimaciones presentadas aquí constituyen un juicio de valor a la fecha en que éste fue realizado y están basadas en fuentes que se piensa que son confiables y de buena fe y están sujetas a cambios sin previo aviso. Cualquier pronóstico u objetivo de precio discutido en este informe puede o no ser alcanzado debido a múltiples factores de riesgos, incluyendo volatilidad del mercado, medidas imprevistas, asimetrías de información o cualquier otra. Este informe no constituye o forma parte de ninguna oferta de venta o suscripción o alguna invitación o sugerencia a comprar o vender activos financieros. Perpetual Inversiones no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este informe o sus contenidos. Este informe está dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Perpetual Inversiones.