4 CAPITULO SEGUNDO MERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS 1. Activos Financieros 2. Mercados Financieros 3.Globalización de los mercados financieros 4. Intermediarios financieros e innovaciones financieras 5. Función estatal en los mercados financieros INTRODUCCION En los últimos 30 años ha ocurrido una revolución profunda, emocionante e irreversible en los mercados e instituciones financieras mundiales. Lo distintivo de este cambio tan radical es la innovación, la globalización y la desregulación. Se dispone de nuevos instrumentos financieros y existen nuevos mercados donde pueden comerciarse dichos instrumentos. Los mercados antiguos han cambiado significativamente sus operaciones, y han establecido nuevos lazos entre ellos. 1. ACTIVOS FINANCIEROS Comenzaremos con algunas definiciones básicas. Un activo en términos generales es cualquier posesión que tiene valore en un intercambio. Los activos pueden ser clasificados como tangibles o intangibles. Un activo tangible es aquel cuyo valor depende de propiedades físicas o particulares, por ejemplo los edificios o los terrenos y la maquinaria. Los activos intangibles, por el contrario representan obligaciones legales sobre algún beneficio futuro. Su valor no tiene relación con la forma física en la que estén contenidas (salvo claro que existan solemnidades para que se entienda que existan). Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el valor o beneficio típico es una obligación en dinero a futuro, en los apartados y capítulos siguientes trataremos algunos de los tipos de activos financieros y de los mercados en los que son negociados. Revisemos ahora como encajan los activos financieros en la clasificación legal y doctrinaria de los bienes. MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS La explicación estándar, o justificación para la reglamentación estatal de un mercado es que este, por si mismo, no producirá sus mercancías o servicios particulares en una forma eficiente y al menor costo posible. Por supuesto la eficiencia y la producción a bajo costo son marcas de un mercado competitivo perfecto. Por lo tanto, un mercado incapaz de producir eficientemente no es competitivo y no obtendrá esa condición por si mismo en el futuro. También es probable que el Estado decida regular los mercados que están siendo vistos actualmente como competitivos, pero incapaces de mantener esa competencia y por tanto la producción a bajo costo y a largo plazo. Una versión de esta regulación es aquella en la que el gobierno controla una característica de la Economia que los mecanismos de precio y competencia no pueden manejar por si mismos sin ayuda. Una expresión común que utilizan los economistas para este tipo de regulaciones son las denominadas fallas del mercado. La mayoría de las economías sociales de mercado han creado sistemas elaborados de regulación para los mercados financieros, debido en parte, a que son complejos por si mismos y extremadamente importantes para las economías
5 generales en las que operan. Las diversas reglas y reglamentaciones están diseñadas para servir a varios propósitos que caen en las siguientes categorías: 1. Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante 2. Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros 3. promover la estabilidad de las instituciones financieras 4. restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domesticas 5. controlar el nivel de la actividad económica Correspondiendo a cada una de estas categorías se encuentra una forma importante de reglamentación. 2. MERCADOS FINANCIEROS Un mercado financiero es donde se intercambia activos financieros (por ejemplo se comercian) Aunque la existencia de un mercado financiero no es una condición necesaria para la creación e intercambio de activos financieros, en la mayoría de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en algún tipo de mercado financiero. Se llaman mercados spot o de efectivo al mercado donde se comercia un activo financiero para su entrega inmediata. 2.1 FUNCION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Explicamos anteriormente las dos funciones económicas primarias de los activos financieros. Los mercados financieros proporcionan tres funciones económicas adicionales. La primera es que la interacción de compradores y vendedores en un mercado financiero determina el precio del activo comerciado. También en forma equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de un activo financiero. Como el incentivo para que las empresas adquieran fondos depende únicamente del rendimiento necesario que demandan los inversionistas, esta es la característica de los mercados financieros que señala la manera en que los fondos en la economía deben asignarse entre activos financieros. Se llama Proceso de fijación de precios. La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para que el inversionista venda un activo financiero. Por esta razón se dice que un mercado financiero proporciona liquidez una característica atractiva cuando las circunstancias fuerzan al inversionista a vender. Si no hubiera liquidez el propietario del activo estaría obligado a conservar el instrumento financiero hasta su vencimiento. Aunque todos los mercados financieros proporcionan en uno u otro grado liquidez, precisamente el grado de esta es la que caracteriza a diferentes mercados. La tercera función económica de un mercado financiero es que reduce el costo de las transacciones. Hay dos costos asociados a las transacciones: los costos de búsqueda y los costos de información. Los costos de búsqueda representan costos explícitos tales como el gasto de dinero para anunciar la intención propia de vender o comprar un activo financiero, y costos implícitos, como el valor del tiempo gastado en encontrar una contra parte. La presencia de alguna forma de mercado financiero organizado reduce los costos de búsqueda, Los costos de información son asociados con la apreciación de los meritos
6 de invertir en un activo financiero esto es, la cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera sea generado. En un mercado eficiente los precios reflejan la información agregada y recolectada por todos los participantes del mercado. 2.2 CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Hay muchas formas para clasificar los mercados financieros Una es por ejemplo por el tipo de obligación financiera, tal como los mercados de deuda y mercados de acciones. Otra es por el vencimiento de la obligación, cuando es a corto plazo se llama mercado de dinero, y cuando se trata de activos financieros a mas largo plazo se denominan mercados de capitales. Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con obligaciones financieras recientemente emitidas, llamadas mercados primarios, y aquellos en donde se negocian las obligaciones previamente emitidas se denominan mercados secundarios o mercados para instrumentos maduros. Por su estructura de organización pueden ser denominados mercados de subasta, mercado de mostrador o mercado intermediario; a continuación presentamos una tabla resumen para esquematizar las clasificaciones antes expuestas: RESUMEN DE CLASIFICACION DE MERCADOS FINANCIEROS 1 1. CLASIFICACION POR LA NATURALEZA DE LA OBLIGACIÓN Mercado de deuda Mercado de Acciones 2. CLASIFICACION POR EL VENCIMIENTO DE LA OBLIGACIÓN Mercado de dinero Mercado de Capitales 3. CLASIFICACION POR LA MADUREZ DE LA OBLIGACIÓN Mercado Primario Mercado Secundario 4. CLASIFICACION POR LA ENTREGA INMEDIATA O FUTURA Mercado Spot o de Efectivo Mercado derivado 5. CLASIFICACION POR LA ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL Mercado de subasta Mercado de Mostrador Mercado Intermediario 2.3 PARTICIPANTES DEL MERCADO Los participantes en los mercados financieros globales que emiten y compran obligaciones financieras, incluyen casas de valores, entidades comerciales (corporaciones y sociedades) gobiernos nacionales, agencias de gobierno nacionales y supranacionales. 1 Mondingliani Franco y Frank J Fabozzi Mercados e Instituciones Financieras Editorial Pretinence Hall 1999 Mexico Distrito Federal
7 Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las empresas no financieras fabrican productos, por ejemplo carros, acero, y computadoras y/o proporcionan servicios no financieros como el transporte, seguridad asesoria etc. Aunque nos enfocamos en los participantes del mercado que crean y/ o intercambian activos financieros, una definición más amplia de los participantes en el mercado podría incluir a los reglamentadores de los mercados financieros 3. GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Debido a la globalización de los mercados financieros por todo el mundo las entidades de cualquier país que buscan conseguir fondos, no necesitan limitarse a sus mercados financieros domésticos. Ni tampoco los inversionistas de un país se limitan a los activos financieros emitidos a sus mercados domésticos. Los factores que llevan a la integración de los mercados financieros son 1) la desregulación o liberalizacion de los mercados y de las actividades de los participantes dentro del mercado en los principales centros financieros del mundo 2) Avances tecnológicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar ordenes y analizar las oportunidades financieras y 3) La institucionalización cada vez mayor de los mercados financieros. La competencia global ha forzado a los gobiernos a desregularizar diversos aspectos de los mercados financieros, para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo. Los avances tecnológicos han aumentado la integración y la eficiencia del mercado financiero global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado en todo el mundo, dando como resultado que las ordenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnología de las computadoras se adaptan a sistemas de telecomunicación avanzados, permitiendo la transmisión de información sobre precios de los valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes de distintos lugares. Por lo tanto un sinnúmero de personas pueden monitorear los mercados globales y simultáneamente calcular la manera en que esta información impactar en el perfil riesgo/ retorno de sus inversiones. La mejora en el poder de computo permite maneja de manera instantánea la información del mercado en tiempo real, para que puedan identificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicación, permiten la rápida ejecución de las ordenes para su captura. Los mercados financieros de Estados Unidos que antes eran controlados por los inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. A este cambio de control de inversionistas detallistas a inversionistas institucionales se le denomina institucionalización de los mercados financieros. Lo mismo sucede con los países industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales están mas dispuestos a transferir fondos a través de las fronteras nacionales para lograr así mejor la diversificación de las carteras y/o explotar asignaciones de precio erróneas que se perciban de los activos financieros de los países extranjeros. Los beneficios de la diversificación potencial de la cartera, asociados con las inversiones
8 globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversión global 2 3.1 CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINACIEROS GLOBALES Aunque no hay un sistema uniforme para la clasificación de los mercados financieros globales, intentaremos agruparlos a efecto de alcanzar una mejor comprensión: Desde la perspectiva de un país determinado los mercados pueden clasificarse en internos y externos El mercado interno también es llamado mercado nacional. Puede dividirse en dos partes Mercado domestico y mercado extranjero. El mercado domestico es donde los emisores que habitan en un país emiten valores y donde esos valores se comercian subsecuentemente. En el mercado extranjero en cualquier país es donde los valores de los emisores que no habitan en el país se venden y comercian. Las reglas que gobiernan la emisión de los valores extranjeros son aquellas impuestas por las autoridades reguladoras de donde se emiten los valores. Por ejemplo los valores emitidos en Estados Unidos por corporaciones o sociedades extranjeras, deben cumplir con las reglamentaciones de la SEC y por la Ley de Valores de Estados Unidos. Una sociedad no Japonesa que desea emitir sus valores en Japón debe cumplir con las regulaciones del mercado de finanzas Japonés. Al mercado Externo se le llama también mercado internacional el cual permite el comercio de valores con dos características distintivas: (1) se ofrece la emisión de valores de manera simultanea a inversionistas en varios países (2) Son emitidas fuera de la Jurisdicción de cualquier país. El mercado externo es mencionado comúnmente como mercado supranacional o mercado europeo. 3.2 MOTIVACIONES PARA EL USO DEL MERCADO EXTRANJERO Existen varias razones por las cuales una sociedad puede tratar de conseguir fondos fuera de su mercado domestico. La primera se debe a que el mercado domestico de la sociedad que busca fondos no este totalmente desarrollado y no pueda satisfacer su demanda de fondos en términos globalmente competitivos. Por otro lado, en algunos países las grandes corporaciones o sociedades buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como única alternativa para obtener tal financiamiento, al sector del mercado extranjero de otro país o al mercado europeo. Los Gobiernos de los Países en desarrollo utilizan este tipos de mercados en la búsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que están pendientes de ser privatizadas. La segunda razón es que pueden haber oportunidades para obtener un menor costo de los fondos disponibles en el mercado domestico, aunque con la integración de los mercados de capital a través del mundo disminuyen las posibilidades. Sin embargo todavía hay algunas imperfecciones en los mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los fondos 2 Solnik Bruno International Investments Adisson- Wesley Estados Unidos de America 1996
9 4. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS E INNOVACIONES FINANCIERAS 4.1 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. Los intermediarios incluyen bancos comerciales, cajas de ahorro, sociedades o fondos de inversión, compañías de seguros y fondos de pensión. La contribución más importante de los intermediarios es un flujo de fondos, continuo y relativamente barato, de los ahorradores a los usuarios finales o inversionistas. Toda economía moderna tiene intermediarios que ejecutan sus principales funciones financieras para con los individuos, casas, corporaciones, sociedades, para negocios nuevos y pequeños y para los Estados. Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las empresas no financieras fabrican productos (automóviles, acero, computadoras) y/ o proporcionan servicios no financieros. Las empresas financieras llamadas popularmente instituciones financieras proporcionan servicios relacionados con uno o más de los siguientes temas: (1) Transformación de activos financieros que se adquieren por medio del mercado y su conversión a diferentes o más aceptados tipos de activos que llegan a ser sus pasivos. Esta función la realizan lo intermediarios (2) Intercambio de activos financieros en beneficio de sus clientes (3) Intercambio de activos financieros para su propia cuenta (4) Asistencia en la creación de activos financieros a sus clientes y la venta de esos activos financieros a otros participantes del mercado (5) Proporcionar avisos de inversión a otros participantes del mercado (6) Administración de cartera de otros participantes. Los intermediarios Financieros incluyen instituciones de deposito (bancos comerciales asociaciones de ahorro y préstamo, cajas de ahorro y uniones o federaciones de ahorro) que adquieren la mayor parte de los fondos ofreciendo principalmente sus pasivos al publico en forma de deposito de este tipo de intermediarios es que mas trataremos en el presente trabajo. 4.2 FUNCION DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. Como se ha visto, los intermediarios financieros obtienen sus fondos emitiendo títulos financieros contra ellos mismos a los participantes del mercado e invirtiendo después esos fondos. Las inversiones hechas por los intermediarios financieros, sus activos, pueden ser prestamos y/ o valores. A estas inversiones se les menciona como inversiones directas. Los participantes del mercado que conservan los títulos financiero emitidos por los intermediarios financieros se dice que han hecho inversiones indirectas. Los intermediarios financieros desempeñan un papel básico de transformar los activos financieros que son menos deseables para el publico en otros activos, sus propios pasivos que si son mayormente preferidos por el publico. Esta transformación implica al menos una de las siguientes cuatro funciones económicas: (1) proporcionar intermediación al vencimiento (2) Reducción del riesgo a través de la diversificación
10 (3) reducción del costo de la contratación y del procesamiento de la información y (4) proporcionar un mecanismo de pago. 4.3 INNOVACIONES FINANCIERAS Desde los años sesenta ha existido un aumento en innovaciones financieras significativo. Los observadores de los mercados financieros han categorizado a estas innovaciones de diferentes formas entre ellas: Instrumentos para la ampliación del mercado que aumentan la liquidez de los mercados y la disponibilidad de los fondos atrayendo nuevos inversionistas y proporcionando nuevas oportunidades a los prestatarios Instrumentos para el manejo de riesgos que reubican los riesgos financieros hacia aquellos que le son menos desagradables o que ya se han presentado y por lo tanto se tiene mas capacidad de manejarlos Instrumentos y proceso de arbitraje que permiten a los inversionistas prestatarios aprovechar los diferencias en costos y retornos entre mercados y que reflejan diferencias en la percepción de riesgos así como de información, grabación y regulación. Otro sistema de clasificación de las innovaciones financieras basado en funciones mas especificas, ha sido sugerido por el Bank of Internacional Settlements innovaciones para la transferencia de riesgo de precio, instrumentos para la transferencia de riesgo de crédito e instrumentos para la generación de acciones 3 5. EL PAPEL ECONOMICO DEL ESTADO. Una economía de mercado ideal, es aquella en la que todos los bienes y servicios se intercambian voluntariamente por dinero a los precios de mercado. Un sistema de este tipo extrae de los recursos existentes en la sociedad, los máximos beneficios sin la intervención del Estado. Pero en el mundo real ninguna economía se ajusta totalmente al mundo ideal de la mano invisible que funciona armoniosamente, sino que todas las economías de mercado tienen imperfecciones, que producen males como una contaminación excesiva, desempleo y los extremos de la riqueza y la pobreza. Por este motivo ningún gobierno del mundo, por muy conservador que sea mantiene sus manos alejadas de la economía. En las economías modernas el Estado asume un sin fin de roles en respuesta a los fallos del mecanismo del mercado. El ejercito, la policía, el servicio meteorológico y la construcción de autopistas, son todas ellas actividades características del Estado. Los proyectos socialmente útiles como la investigación científica se benefician del dinero del publico. El Estado puede regular algunos sectores como la Banca y subvencionar otras como la agricultura, y por ultimo pero no menos importante El Estado puede redistribuir parte de los ingresos de los ciudadanos gravándolos con impuestos. Pero pese a toda esta amplia variedad de actividades posibles, el Estado desempeña tres grandes funciones económicas en las economías de mercado: fomenta la 3 Bank for International Settlrments, Recent innovations in international Banking (Basle Bis Abril de 1986
11 eficiencia, fomenta el crecimiento y la equidad y la estabilidad macroeconómica. 5.1 LA EFICIENCIA. Adam Smith reconoció que las virtudes del mecanismo del mercado solo se aprovechan plenamente cuando están presentes los pesos y contrapesos de la competencia perfecta, es decir todos los bienes tienen un precio y se intercambia en los mercados sin que ninguna empresa o consumidor sea lo suficientemente grande para influir en el precio del mercado. Pero los mercados pueden no acercarse a la competencia perfecta por varias razones: las tres más importantes son la competencia imperfecta, como los monopolios, las extenalidades, como la contaminación y los bienes públicos como la defensa nacional o las autopistas. En todos los casos un fallo del mercado hace que la producción o el consumo sean ineficientes, y el Estado puede contribuir significativamente a curar la enfermedad. 5.2 LA EQUIDAD. Al analizar los fallos del mercado podemos darnos cuenta que el mercado tiene defectos al asignar papeles, imperfecciones que pueden corregirse mediante una intervención juiciosa. Los mercados no producen necesariamente una distribución de la renta socialmente justa o equitativa. Una economía de mercado puede producir unos niveles de desigualdad de la renta del consumo inaceptablemente elevados. 5.3 EL CRECIMIENTO Y LA ESTABILIDAD MACROECONÓMICAS. Desde su origen el capitalismo ha padecido brotes periódicos de inflación (subida de los precios) y depresión (elevado desempleo). Hoy en día y gracias a las aportaciones intelectuales de John Maynard Keynes y seguidores, sabemos como controlar los peores excesos del ciclo económico. Los gobiernos pueden influir en los niveles de producción, empleo e inflación, utilizando cuidadosamente la política fiscal y la política monetaria. La política macroeconómica destinada a conseguir la estabilización y el crecimiento de las economías comprende la política fiscal (relativa al gasto y los impuestos) y la política monetaria que afecta a los tipos de interés y a las condiciones crediticias) Desde que se desarrollo la macroeconomía en los años treinta, los gobiernos han conseguido contener los perores excesos de inflación y el desempleo. A continuación presentamos un cuadro resumen que muestra el papel económico que desempeña actualmente el Estado. Cuando veamos las autoridades del mercado del Crédito ahondaremos aun mas en la política monetaria. FALLO DE LA MANO INVISIBLE INEFICIENCIA Monopolio Externalidades INTERVENCIÓN DEL ESTADO Interviene en los mercados EJEMPLOS ACTUALES DE INTERVENCION Leyes antimonopolio DESIGUALDAD Fomenta actividades beneficiosas Impuestos progresivos sobre la renta y
12 PROBLEMAS MACROECONOMICOS Estabiliza por medio de actividades macroeconómicas problemas de inflación y desempleo. Estimula el crecimiento programas de asistencia económica. Política monetaria modificando la oferta de crédito y los tipos de interés Inversión en educación y aumentando las tasas nacionales de ahorro