Seguros Financieros ( Financial Guaranty Insurance ) Juan Antonio Arce Ordeig* 2002 Serie Documentos de Trabajo Documento de trabajo No. 90
Índice 1. Introducción 1 2. Seguros financieros Financial guaranty insurance 2 3. Compañías de Seguros Financieros 4 4. Algunos aspectos de la Regulación de Seguros Financieros en Nueva York 5 5. Evolución reciente y estadísticas de la industria 10 6. Capital Base 15 Notas 15
Seguros Financieros ( Financial Guaranty Insurance ) Juan Antonio Arce Ordeig* 1. Introducción. Los primeros seguros de bonos se emitieron en 1971 y desde entonces la industria de seguros financieros Financial Guaranty Insurance * ha experimentado un crecimiento notable. Una de las principales razones que han contribuido al crecimiento de este segmento del sector es que ofrece beneficios a los emisores de deuda, a los contribuyentes y a los inversionistas, particularmente en tiempos con alta volatilidad y con altos costos de financiamiento. En un principio sólo existía una compañía que ofrecía seguros financieros, en particular, seguros de deuda municipal. Esta compañía, financiada por el gobierno federal de Estados Unidos, surge como un mecanismo para abaratar las fuentes y disminuir la volatilidad del financiamiento que obtienen los gobiernos locales a través de la emisión de deuda. Así mismo, este procedimiento establece implícitamente un control sobre las finanzas de los gobiernos locales, especialmente sobre su solidez y viabilidad en el corto y mediano plazo. La evolución y profundización del mercado financiero incentivaron la incorporación de más empresas en los seguros financieros, buena parte de ellas de financiamiento privado. Asimismo, el crecimiento de este sector encontró un límite en la emisión de deuda municipal y comenzó su incursión en otras emisiones dentro de Estados Unidos. Gradualmente, la industria de seguros financieros incursionó en nuevos mercados, entre los que destacan Francia, Reino Unido y Alemania. En estos países, introdujo productos para empresas y para gobiernos locales. En la actualidad, los seguros financieros se han extendido por todo el mundo, incluso en el caso de México podemos encontrar empresas que tienen una emisión asegurada en principal e intereses con una compañía de seguros financieros norteamericana. De igual forma, no es improbable pensar que la emisión de deuda de los gobiernos municipales del país tenga un campo fértil para incursión de estos productos. Es probable que la tendencia de crecimiento y expansión de los seguros financieros siga su curso teniendo como limitante los marcos regulatorios locales y su aplicabilidad, en especial, en países en los que la regulación financiera no contempla este tipo de productos. Es importante destacar un aspecto que tendrá un fuerte impacto en el desarrollo de estos productos por parte de compañías aseguradoras y es la creación de sustitutos, es decir, instrumentos financieros funcionalmente equivalentes pero que provengan de otros sectores de la industria, de ahí que sea imperativo impulsar estos productos desde el sector asegurador, sector que en la actualidad tiene una ventaja comparativa. 1
2. Seguros Financieros Financial guaranty insurance 2.1. Definiciones. Los seguros financieros pueden estar estructurados como una fianza, póliza de seguro o, en su caso, contrato de indemnización. En cualquiera de estos casos, el contrato establece que la pérdida es pagable siempre y cuando se compruebe la ocurrencia de una pérdida financiera de un reclamante asegurado como resultado de la ocurrencia de un evento asegurado. Los eventos asegurados pueden ser los siguientes: Incapacidad del deudor (en una emisión de deuda o cualquier otra obligación monetaria) de pagar en el tiempo y forma preestablecidos la obligación asegurada bajo un contrato de fianza, de seguro o de indemnización. La aseguradora puede comprometerse al pago de principal, intereses, dividendos, precio de compra, entre otros. Cambios en niveles de tasas de interés, ya sea de corto o largo plazo, o el diferencial de tasas de varios mercados y productos. Cambios en el tipo de cambio de alguna moneda. Cambios en el valor de activos específicos o commodities, índices sobre el precio de los activos antes mencionados y, finalmente, índices en general. 2.2. Seguros de deuda municipal. Los principales productos que fomentan el crédito son la carta de crédito, la línea de crédito, seguro hipotecario y el seguro de deuda. En general, la carta de crédito es emitida por un banco comercial, y le permiten al beneficiario hacerla efectiva cuando sea necesario (realizar el pago de intereses y/o principal). El comprador de la carta de crédito se compromete a pagar al banco el dinero retirado, la línea de crédito es una obligación del banco la cual está siempre lista para realizar pagos de intereses y/o principal de un bono, desde el punto de vista del riesgo de quiebra las cartas de crédito son más seguras que las líneas de crédito debido a que en la primera se reservan fondos especiales para su cumplimiento, de igual forma, los seguros hipotecarios son otro instrumento que fomenta el crédito en el mercado inmobiliario y, finalmente, están los seguros de deuda o bonos. En varios países del mundo, entre ellos Estados Unidos, los gobiernos locales, estados y municipios, tiene la facultad de emitir deuda para financiar proyectos públicos y privados en beneficio de la población. En muchos casos, este tipo de instrumentos son muy atractivos para los inversionistas ya que además de tener un nivel de riesgo bajo tienen ventajas fiscales. Las compañías aseguradoras de este tipo emiten una póliza que garantiza a los inversionistas el pago oportuno de intereses y principal por el tiempo que dure el bono aunque en algunos casos puede fijarse un tiempo inferior a la vida del bono, de acuerdo a los periodos de maduración. Los principales costos asociados con el uso de los seguros de bonos son el pago de la prima y los requisitos adicionales que solicite la compañía aseguradora, que en ciertos casos puede ser un costo significativo. El precio de la prima depende de varios factores, entre los que destacan: las condiciones de mercado de los bonos de diferente calidad de crédito, el grado de 2
riesgo que percibe el asegurador al agregar los bonos a su portafolio, los cargos al capital en los que incurre el asegurador al agregar cierta transacción a su portafolio, principalmente. Existen distintos requisitos que las compañías aseguradoras pueden pedir a un emisor para emitir una póliza sobre su deuda, no obstante, uno de los costos importante es el que está asociado a otros seguros que deben ser contratados durante la vida del bono como seguro de terremoto, incendio, quiebra, entre otros. El emisor de bonos debe considerar si la contratación del seguro es costo-eficiente, es decir, si los beneficios asociados a la contratación del bono son mayores que si no se contratara el seguro. Existen tres aspectos fundamentales que se que deben tomar en cuenta para la contratación de un seguro de deuda: la diferencia en la tasa de interés de un bono asegurado de uno que no lo está (el ahorro en la tasa de interés derivado de la contratación del seguro sobre el bono), el cambio en el riesgo de crédito y de liquidez derivado de la contratación del seguro. Un aspecto fundamental de los seguros de bonos es la calificación o el nivel de riesgo que tienen las compañías que emiten este tipo de pólizas. Las agencias calificadoras tienen una influencia determinante en el comportamiento de este mercado debido a que emiten calificación de riesgo sobre la empresa aseguradora y sobre el bono. Las principales compañías que califican el nivel de riesgo de las compañías aseguradoras son Moody s Investors Service, Standard & Poor s Corporation y Fitch. Una emisión de bonos asegurada adquiere el nivel de riesgo del asegurador. En la mayoría de los casos la calificación de este tipo de compañías es AAA, por lo que al contratar un seguro de bono con esta aseguradora los bonos adquieren la misma calificación. En general, la evidencia sugiere que no tiene sentido económico contratar un seguro de bono sobre una emisión calificada con AA o mayor. Clasificación general Moody s Investors Service Standard & Poor s Corporation Fitch Descripción de la calificación más alta y más baja dentro de cada categoría Grado de Aaa AAA AAA AAA/Aaa: Más alta calidad, menor inversión Aa AA AA grado de riesgo de inversión, A A A grandes y estables márgenes de Baa BBB BBB pago del servio de deuda. BBB/Ba: Calificación media, seguridad adecuada, susceptible en alguna medida a las condiciones económicas cambiantes limitaciones en el tiempo. Debajo de Ba BB BB BB/Ba: Especulativo, el future no grado de B B B está bien garantizado, solo brinda inversión: Caa CCC CCC protección moderada al pago de Ca CC CC Servicio de deuda, habilidad de C C C pago. D DDD, Fuente: California Debt and Investment Advisory Commission. DD, D C/D: La categoría más baja, Perspectivas realmente bajas para el repago, en default (D) y en riesgo inminente de default (C) 3
Las agencias evalúan deuda y empresas consideran varios factores para otorgar una calificación, entre los que destacan: la exposición que tiene la aseguradora a una sola emisión, los lineamientos corporativos sobre el capital de la compañía aseguradora, el reaseguro que utilizan, el desempeño financiero, y la fuerza legal de la póliza emitida. 2.3. Seguros de valores respaldados por activos (asset-backed securities). Los seguros de valores respaldados por activos surgen a partir de 1988 y se forman cuando se reúnen en un fondo varios activos con características similares para que el flujo financiero combinado pague intereses, los valores de este tipo son vendidos en el mercado de capitales y aquellos que están asegurados tienen garantizado el pago de intereses y principal por una compañía aseguradora. Los productos en los que se utiliza este tipo de respaldo financiero son los créditos hipotecarios, créditos para automóviles, renta de equipo, renta de automóviles en flotilla, créditos educativos, entre otros. Adicionalmente, los activos respaldados por valores y otro tipo de seguros financieros estructurados ayudan a las empresas a disminuir el perfil de riesgo, asimismo sirven para obtener beneficios sobre el capital regulado. Los principales efectos de este tipo de seguros son una reducción en el costo que tienen que pagar los emisores para pedir dinero prestado, un mejor acceso al mercado y una mayor facilidad para ejecutar el negocio. A pesar de que la diferencia en la tasa de interés que paga un bono de este tipo asegurado de uno que no lo está es marginal, los bonos con seguro tienen una mayor aceptación en el mercado y es más fácil de venderlos 2.4. Seguros de valores en el ámbito internacional. Las compañías estadounidenses dedicadas a ofrecer seguros financieros estructurados han incursionado en otros mercados de valores internacionales. Los principales productos que estas compañías ofrecieron inicialmente en el ámbito internacional son seguros sobre valores respaldados por activos (en particular, el seguro sobre valores respaldados por hipotecas) y seguros financieros de infraestructura. En 1986 el Reino Unido fue el primer país dentro de Europa en el que estas compañías incursionaban, a partir de entonces se ha extendido a Francia, España, Italia, Portugal, entre otros. En la actualidad, los seguros financieros Financial Guaranty Insurance participan en primeras emisiones y en mercados secundarios en la mayor parte de los mercados europeos y los seguros incluyen infraestructura, financiamiento de proyectos, emisiones de deuda de gobiernos locales, transacciones financieras estructuradas y deuda soberana. En el ámbito internacional los seguros financieros Financial Guaranty Insurance han tenido mucho éxito por las ventajas que ofrecen a inversionistas y emisores. 3. Compañías de Seguros Financieros. Las principales compañías que ofrecen seguros financieros están en Estados Unidos, estas compañías ofrecen exclusivamente seguros financieros y tienen prohibido vender otro tipo de seguros, es decir, son compañías especializadas en seguros financieros. 4
En Estados Unidos existen nueve compañías que participan en el mercado de seguros financieros y que están agrupadas en la Asociación de Aseguradores Financieros (AFGI, por sus siglas en inglés) Association of Financial Guaranty Insurers. Del total de compañías dedicadas a ofrecer este tipo de seguros seis son aseguradoras y tres reaseguradoras. Ambac Assurance Corporation ACA Financial Guaranty Corporation ACE Guaranty Re Radian Reinsurance Inc. Financial Guaranty Insurance Company Financial Security Assurance MBIA Insurance Corporation RAM Reinsurance Company XL Capital Assurance. En los treinta años de existencia de la AFGI ninguno de sus miembros ha sido degradado en la calificación de riesgo en su capacidad para pagar obligaciones. Asimismo, ningún miembro de la AFGI ha dejado cumplir con su obligación de pago de un bono asegurado en el caso pertinente. En la mayor parte de los casos las compañías que pertenecen a la AFGI aseguran valores que tienen un riesgo muy bajo de incumplimiento de pago o default. En más del 95 por ciento de los casos los valores asegurados tienen un grado de inversión antes de ser asegurados. 4. Algunos aspectos de la Regulación de Seguros Financieros en Nueva York. 4.1. Organización; requisitos financieros. La legislación norteamericana establece ciertas limitantes que una corporación autorizada para comerciar con seguros financieros debe seguir. Adicionalmente a la venta de seguros financieros las compañías autorizadas a realizar estas operaciones pueden comerciar otro tipo de seguros. Los principales tipos de seguros, adicionales a los seguros financieros, que pueden comerciar las compañías especializadas en seguros financieros son los seguros de valor residual, fianzas ( surety insurance ) y seguros de crédito, considerando las restricciones que existen al respecto. Ninguna compañía puede realizar una operación para la cual no tenga licencia o autorización previa a menos que un plan de operación haya sido aprobado con anterioridad por la entidad regulatoria. Es importante destacar la importancia que tiene para la entidad regulatoria los planes de operación, debido a que estos planes establecen una proyección de los tipos de seguros financieros que se venderán; de la manera en que se van a diversificar; el mecanismo de suscripción de pólizas; políticas de inversión así como cualquier otro aspecto que el supervisor considere pertinente para realizar su labor. Un aspecto fundamental que considera la legislación son los conflictos de interés que pueden surgir entre los oferentes y demandantes de seguros financieros. Específicamente, la regulación limita el porcentaje que una compañía de seguros financieros puede tener invertido en una compañía a la cual le ha vendido una póliza (dicho límite es de 3% para el caso de Nueva York). 5
En ciertas operaciones como seguros sobre fluctuaciones en tipos de cambio, tasas de interés, entre otros, se requiere que las compañías cumplan con requisitos adicionales para limitar la exposición al riesgo de dichas entidades. Entre estas limitantes destaca que las pólizas de seguros financieros (sobre tipo de cambio o tasas de interés) deben tener como propósito disminuir la exposición al riesgo de contratos de seguros financieros o de reaseguro. Adicionalmente, las compañías de seguros financieros deben tener un capital mínimo pagado de 2.5 millones de dólares y debe mantener en todo momento un superávit de por lo menos 65 millones de dólares. Las compañías de seguros financieros deben satisfacer ciertos requisitos financieros para poder operar. En el caso de Nueva York, el pago de derechos por autorización es de 5 mil dólares, el capital mínimo pagado es de 15 millones de dólares y el superávit mínimo pagado es de 85 millones de dólares. Es importante destacar que para renovar la autorización el capital mínimo pagado se mantiene igual pero el superávit mínimo pagado disminuye a 60 millones de dólares. 4.2. Reservas. Para obtener autorización Concepto Monto en dólares Capital mínimo pagado $2,500,000 Superávit mínimo pagado $72,500,000 Para conservar autorización Concepto Monto en dólares Superávit mínimo pagado hacia los tenedores de pólizas $65,000,000 Las principales reservas que deben tener las compañías dedicadas a seguros financieros son tres: las reservas de contingencia, las reservas de pérdida y las reservas de primas no ganadas. En el caso de las reservas de contingencia, las compañías deberán crear y mantener una reserva de contingencia para la protección de los asegurados y acreedores contra los efectos de pérdidas excesivas que pueden ocurrir durante ciclos económicos adversos o cualquier otra circunstancia no prevista. De igual manera, la regulación delimita los términos y condiciones para utilizar o liberar esta reserva de contingencia. La ley establece el criterio para la constitución de la reserva de contingencia, es decir, debe ser el porcentaje que resulte mayor del 50% de las primas emitidas para cada categoría o el siguiente monto establecido por tipo de seguro. Reserva de contingencia % del Tipo de instrumento asegurable principal asegurado Bonos de deuda municipal 0.55 Bonos especiales de recaudación 0.85 Bonos de desarrollo industrial con grado de inversión, secured por collateral o con un plazo igual o menor a 1.0 siete años, y obligaciones hipotecarias utilidad primero utility first mortgage obligations Otros bonos industriales de desarrollo con grado de 1.5 inversión. Cualquier otro bono industrial de desarrollo 2.5 6
Reserva de contingencia (continuación) % del Tipo de instrumento asegurable principal asegurado Obligaciones con grado de inversión, secured por colateral o con un plazo igual o menor a siete 1.0 años. Otras obligaciones con grado de inversión. 1.5 Obligaciones de deuda del consumidor sin grado 2.0 de inversión. Valores respaldados por actives sin grado de 2.0 inversión Otras obligaciones sin grado de inversión 2.5 En referencia a las reservas de pérdidas, estas son determinadas por la autoridad regulatoria caso por caso y puede ser impuesta a la compañía que el regulador crea conveniente. Asimismo, el organismo regulador puede utilizar mecanismos adicionales para cumplir su objetivo, por ejemplo, en el caso de que el principal e intereses asegurados de una emisión en default exceda en 10% el superávit y reservas de contingencia de la compañía aseguradora, la reserva de pérdidas deberá estar respaldada por un reporte de una fuente independiente autorizada por el supervisor. La reserva de las primas no ganadas se deberá crear y mantener neta de reaseguro con respecto a todas las primas emitidas (primas de seguros financieros). En el caso en que la prima se pague en plazo, una reserva por las primas no ganadas debe ser creada y mantenida neta de reaseguro, esta reserva se calculará pro rata diaria o mensualmente. En cualquier otro caso, las primas emitidas se ganarán de manera proporcional al vencimiento de la exposición al riesgo. 4.3. Límites. La regulación de las compañías de seguros financieros establece dos tipos de límites. Por un lado, los límites de agregados y, finalmente, los límites individuales. La ley establece estos parámetros para evitar que una compañía asuma una alta exposición al riesgo en el total de sus actividades así como una alta exposición a una entidad emisora, es decir, que su portafolio no esté lo suficientemente diversificado. La compañía deberá mantener en todo momento un superávit con respecto a los tenedores de pólizas y a la reserva de contingencia en el agregado no inferior a la suma de los siguientes: Límites agregados % de la obligación Tipo de instrumento asegurable agregada neta Bonos de deuda municipal (incluyendo las obligaciones funcionalmente equivalentes permitidas por el supervisor) 0.3333 Obligaciones hipotecarias utilidad primero con grado de inversión investment grade utility first mortgage obligations 7
Valores respaldados por actives con grado de 0.6666 inversión. Obligaciones secured por collateral con un plazo igual o menor a siete años: 1) Bonos de desarrollo industrial con grado de 1.0 inversión. 2) Otras obligaciones con grado de inversión. Otras obligaciones con grado de inversión. 1.5 1) Obligaciones de deuda del consumidor sin grado de inversión 2.0 2) Valores respaldados por actives sin grado de inversión. Obligaciones sin grado de inversión secured con hipotecas en bienes raíces comerciales con una razón 2.5 (préstamo/valor) igual o menor a 80% Otras obligaciones sin grado de inversión. 4.0 En el caso de los límites individuales, la regulación establece los siguientes criterios para limitar la exposición al riesgo por emisor y emisión. Límite de riesgos individuales ( Single risk limits ) Tipo de instrumento asegurable Una compañía de seguros de garantías financieras debe limitar su exposición a cualquier riesgo individual asegurado, neto de colateral y reaseguro, de la siguiente manera: Bonos de deuda municipal, Bonos especiales de recaudación y obligaciones funcionalmente equivalents aceptadas por el supervisor. Para cada emission de valores respaldados por actives emitidos por una sola entidad y por cada grupo de obligaciones de deuda del consumidor. 1) El servicio annual promedio asegurado de la deuda con respect a una sola entidad y respaldado por una sola fuente de ingresos no debe exceeder 10% de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia. 2) El principal no pagado asegurado emitido por una sola entidad y respaldado por una sola fuente de ingresos no debe exceeder 75% de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia. El menor de los siguientes: 1) El servicio anual promedio asegurado de la deuda. 2) El principal asegurado no pagado (reducido en la medida en que el principal no pagado de los actives que ofrecen el respaldo exceed el principal pagado no asegurado) dividido entre nueve; no debe exceeder 10% de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia, considerando que ningún active del grupo ( pool ) que ofrece el respaldo de los actives respaldados por valores excede el límite en el riesgo individual 8
Para obligaciones emitidas por una sola entidad y secured por un bien raíz comercial y sin calificar en la definición de valores respaldados por actives. Obligaciones hipotecarias utilidad primero utility first mortgage obligations Para cualquier otra póliza de seguros de garantías financieras con respect a una obligación emitida por una sola entidad y respaldadas por una fuente de ingresos. prescrito anteriormente. El principal no pagado asegurado menos el 50% del valor estimado del bien raíz subyacente no debe exceeder 10% de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia. El servicio anual promedio asegurado de la deuda no debe exceder 10% de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia. El servicio anual promedio asegurado de la deuda no debe exceeder 10 % de la suma del superávit hacia los tenedores de pólizas y reserve de contingencia. 4.4. Reaseguro. Las compañías especializadas en seguros financieros, al realizar operaciones, se les tomará en cuenta el reaseguro que contraten. En términos generales, el reaseguro contratado funcionará de manera similar a la operación de daños, se puede considerar como un activo o como una reducción en la responsabilidad tomada por la compañía aseguradora (dependiendo del contrato que se establezca entre la aseguradora y la reaseguradora). La ley establece los requisitos que debe satisfacer el reasegurador para poder realizar operaciones con compañías especializadas en seguros financieros, de igual forma, la regulación establece el tratamiento de las reservas que debe mantener la compañía reaseguradora en función del tipo de responsabilidad. Es importante destacar algunas consideraciones adicionales que deben satisfacer las reaseguradoras que participen en seguros financieros. Deben mantener un superávit hacia los tenedores de pólizas de al menos 35 millones de dólares. En el caso de que el acuerdo de reaseguro no sea pro rata la contribución a la reserva de contingencia debe ser igual al 50% de la prima de reaseguro ganada trimestralmente. El límite máximo de exposición reasegurado, neto de retrocesión y colaterales, debe ser la mitad del permitido para las compañías especializadas en seguros financieros. Cuando el reaseguro sea otorgado por una compañía relacionada con la aseguradora la suma de todos los riegos asumidos por las reaseguradoras relacionadas no debe exceder en 10% la exposición de la aseguradora. Se considera como empresa relacionada, directa o indirecta, si tiene más del 50% de las acciones de la empresa. 4.5. Consideraciones adicionales. Las compañías especializadas en seguros financieros se regirán por la ley correspondiente a seguros financieros pero, adicionalmente, por la regulación propia de la operación de daños en la medida que dicha ley no contravenga a la regulación de las compañías de seguros financieros. En el caso de Estados Unidos, la operación de daños está respaldada por un fondo denominado fondo de seguridad, la regulación de seguros financieros específica que todas las operaciones que realicen las compañías de seguros financieros no está cubierta por el fondo de seguridad de la operación de daños. La ley establece que todas las pólizas de seguros financieros que sean emitidas deberán decir claramente que no están cubiertas por este fondo. 9
5. Evolución reciente y estadísticas de la industria. Las principales agencias calificadoras concuerdan en que el sector de los seguros financieros ha permanecido estable en los últimos años. En particular, los eventos del 11 de septiembre ejercieron cierta presión en algunos portafolios de las aseguradoras financieras. No obstante, dichas compañías continúan con fuerte liquidez y con portafolios de seguros diversificados. Adicionalmente, varias compañías han integrado en su exposición al riesgo mecanismos estructurales para protegerse contra pérdidas. Es importante destacar que existe incertidumbre respecto al impacto de los ataques terroristas en el tiempo. En especial, las aseguradoras financieras deben ser más cuidadosas del impacto de los eventos recientes (especialmente del riesgo de que la calificación de una empresa sea degradada) en áreas en las que la exposición de las aseguradoras financieras es mayor. El desarrollo del sector asegurador financiero permanece estable para los próximos meses y todavía existen segmentos del mercado en los que se presentan posibilidades significativas de crecimiento. El segmento de los seguros de bonos municipales a pesar de que ha madurado significativamente en los últimos años, todavía tiene un mercado potencial que atender. En particular, en los periodos en los que las tasas de interés son bajas los gobiernos municipales tienen incentivos para emitir nueva deuda (y en su caso asegurarla) o para negociar las deudas existentes. En el caso de los seguros estructurados dentro de Estados Unidos este mercado sigue siendo una fuente importante de ingresos para industria, en las que las aseguradoras añaden un valor agregado en ciertos segmentos del mercado, particularmente en los casos en los que se busca satisfacer ciertos requisitos de calidad y riesgo. En general, la demanda de seguros en el mercado de bonos municipales y productos estructurados se ha mantenido alta debido a que estos productos ofrecen un mejor rendimiento, comparado con estándares históricos. A pesar de que la industria de seguros financieros tiene una expectativa de crecimiento importante dentro de Estados Unidos las mayores oportunidades de negocio están en el exterior, particularmente en Europa. En los últimos años, las aseguradoras financieras han incrementado significativa las operaciones en el exterior en una diversidad de mercados como los mercados de infraestructura, activos respaldados por valores, hipotecas respaldadas por valores, deuda soberana y su soberana. Un aspecto que ha concentrado la atención de los empresarios e inversionistas que tiene relación con la industria de seguros financieros es el desempeño de los productos denominados collateralized debt obligations (CDO) debido al débil comportamiento de la economía y a la significativa exposición que tiene las aseguradoras financieras en estos productos. Los CDO son instrumentos financieros que típicamente están construidos a partir de acciones o créditos de empresas. En fechas recientes, en particular, a partir de 1999 la calidad crediticia de las empresas en Estados Unidos ha disminuido afectando la incidencia de eventos crediticios. Los CDO han sido una constante preocupación para todos los participantes, en especial, para las cinco empresas más importantes del mercado que operan este tipo de productos. Estas cinco empresas, calificadas con AAA, son AMBAC, FSA, MBIA, ACE y XL. En este sentido cabe destacar para prevenir que el mal desempeño de estos productos incidan en el desempeño general y el nivel de riesgo de incumplimiento de pago que asume. Entre las medidas que 10
destacan están garantizar que los límites de crédito se cumplan, la estructura metodología sea consistente y conservadora. Existen dos problemas que enfrentan las aseguradoras financieras. En primer lugar, el riesgo de que una emisión asegurada incumpla las obligaciones financieras que contrajo. No obstante, existe otro problema adicional, que una emisión asegurada sea degradada en su calificación de riesgo de incumplimiento crediticio. CDO no asegurados degradados (Standar & Poor s) 2001 2002 (seis meses anualizados) Total degradadas (%) Degradada a especulativo (%) Total degradadas (%) Degradada a especulativo (%) AAA 1.59 0 4.84 0.12 AA 5.43 1.09 7.32 1.70 A 14.02 4.67 14.07 12.72 BBB 6.60 6.60 15.23 15.23 A pesar de que el default es el extremo en el deterioro del crédito, en los últimos años las compañías aseguradoras han experimentado problemas por la disminución en la calificación crediticia de varias empresas. En el caso de los CDO, la tabla muestra que los que tiene una calificación mayor han logrado evitar una degradación en su riesgo crediticio, es decir, tienen un menor porcentaje degradados relativos a los que tienen una calificación inferior. En este sentido, los CDO con una calificación elevada tienen una mayor probabilidad de resistir las presiones del colateral subyacente. En los últimos años la industria ha experimentado un cambio en la estructura de su exposición al riesgo. Esto se debe al crecimiento significativo que han tenido los nuevos productos. Los seguros de bonos municipales que representaban el 75% del total de obligaciones de las aseguradoras financieras en 1997 han disminuido hasta el 65%. El crecimiento más importante en los últimos años ha sido en los seguros de valores respaldados por activos y en los productos internacionales. 11
Es importante destacar que los seguros sobre las emisiones de bonos municipales alcanzaron un punto máximo de penetración de mercado en 1998, cuando consiguieron asegurar el 50.7% del total de las emisiones de este tipo en los Estados Unidos. Existe una relación inversamente proporcional entre las tasas de interés de la economía y la emisión de deuda municipal, entre más bajas son las tasas de interés el incentivo a emitir deuda es mayor y, en consecuencia, el mercado potencial de seguros de deuda municipal se incrementa. En términos generales, la demanda de los productos que ofrece la industria de seguros financieros al igual que los precios que efectivamente cobran está estrechamente relacionada con los sustitutos cercanos que se ofrecen y del precio relativo entre ellos. Entre mayor sea el diferencial por riesgo de crédito entre una emisión con calificación Baa-Aaa mayor será la posibilidad de que la industria de seguros financieros incremente su participación de mercado. 12
La creciente volatilidad en los mercados alrededor del mundo ha incrementado la demanda de productos con mayor calidad dentro del mercado de capitales. En alguna medida, este proceso se detonó con los eventos del 11 de septiembre y fue fomentado por los escándalos de prácticas contables fraudulentas y la eventualidad de una guerra con Irak. Adicionalmente, la industria de seguros financieros se ha visto beneficiada por los buenos rendimientos que han logrado los instrumentos asegurados. En términos generales, la tasa de rendimiento de los productos estructurados ha sido similar a las de empresas intermedias y son altas en consideración con los estándares históricos. El mercado europeo es una de las más grandes oportunidades que se les presentan a las compañías de seguros financieros. A pesar de que el mercado financieros europeo está algunos años atrasado con respecto a Estados Unidos, particularmente en aspectos relacionados con la desintermediación y el fortalecimiento del mercado de capitales. Las condiciones particulares del mercado europeo prevén que la incursión y el desarrollo de las aseguradoras financieras sean distintas que la que se ha generado en los Estados Unidos. Esto se debe, principalmente, a que la principal actividad de las aseguradoras financieras dentro de Estados Unidos ha sido asegurar deuda municipal. Entre otras razones, debido a que existe un fuerte incentivo a que los municipios realicen este tipo de emisiones debido a que sus intereses no pagan impuestos. En cambio, el caso europeo es distinto porque en general no existe este beneficio en la emisión de deuda municipal. 13
En los últimos cinco años la industria de seguros financieros se ha caracterizado por altibajos en los ingresos que percibe en términos reales. No obstante, es importante destacar en la evolución de la prima directa de la industria el crecimiento alcanzado en el año 2001, el cual fue de 31.3% en términos reales. Adicionalmente, cabe resaltar que el motor que impulsó el crecimiento de las primas directas en el 2001 fueron los seguros estructurados, a diferencia del crecimiento alcanzado en 1998 el cual tuvo un fuerte impacto de los seguros de deuda municipal. Los principales seguros que emiten las aseguradoras financieras son los seguros de valores respaldados por activos e internacionales (32%), seguros de valores respaldados por impuestos (30%), seguros respaldados por la recaudación en general (12%), seguros sobre valores de salud (7%), entre otros. 14
Los principales estados de la unión americana en la emisión de seguros financieros son California y Nueva York con el 10% y 9%, respectivamente. Después se encuentra Florida con el 6% y Pennsylvania con el 5%. Adicionalmente, las compañías de seguros financieros tienen emisiones que cubren eventos en el exterior y que participan con el 9% del total de la cartera. 6. Capital base Las contribuciones a la reserva de contingencia requeridas por este párrafo, iguales a uno sobre ochenta del total de la reserva requerida, deben hacerse cada trimestre por veinte años, considerando, no obstante, que las contribuciones pueden terminar siempre y cuando la reserva total para todas las categorías enlistadas anteriormente exceden los porcentajes contenidos para cada categoría cuando se aplican contra el principal no pagado. Inversión Las aseguradoras financieras pueden invertir la reserva de contingencia en bonos de impuestos o de pérdida (o valores similares) Tax and loss bonds comprados de acuerdo a la sección 832(e) del Internal Revenue Code solo en la medida en que el ahorro resultante de la deducción. Nota: * Las opiniones que aparecen en este documento son del autor y no necesariamente coinciden con las de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas. 15