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2 Para nadie es novedad que el precio del petróleo se encuentra inmerso en una fuerte presión bajista desde hace poco menos de un año. A pesar de lo bajista que se encuentra el mercado, el precio del crudo permanece en niveles mínimos de seis años y con posibilidades de extender las caídas. Como veremos más adelante, existen muchos Brokers y Analistas que esperan caídas adicionales, sin embargo, también es cierto que en una perspectiva de largo plazo, el precio se encuentra en niveles extremadamente bajos y cercano al costo marginal de extracción. En el presente Special Report analizaremos en extenso los fundamentos del petróleo en donde nos detendremos a observar los siguientes aspectos: Actualmente existe un exceso de oferta que difícilmente se revertirá en el corto plazo. Por el lado de la demanda, la debilidad del crecimiento a nivel mundial seguiría siendo un factor preponderante en la trayectoria bajista del crudo. Veremos las implicancias de un dólar fuerte en la valorización de las materias primas y en particular del precio del petróleo. Adicionalmente, incorporamos varias visiones de diferentes Brokers y Analistas, junto a sus precios objetivos para el valor del crudo. Por último, en esta oportunidad realizaremos un Análisis Técnico de corto y mediano plazo, para ver las oportunidades que se presentan actualmente en el valor del petróleo. Desde mediados del año pasado que el precio internacional del crudo se ha visto inmerso dentro de un mercado con fuerte presión bajista, con una elevada responsabilidad viniendo desde el lado de la oferta. El movimiento bajista se intensificó en noviembre, después que la OPEP decidiera mantener sus niveles de producción, ya que el crecimiento en la producción no-opep estaba generando una progresiva acumulación de inventarios. Dado que Arabia Saudita no estaba dispuesta a seguir recortando su producción para contener las caídas en el precio, hicieron caso omiso a este exceso de oferta, permitiendo que el precio se desplomara. En otras palabras, los saudíes no tienen intención de perder participación de mercado en manos de otros países cuya extracción va en aumento y prefirieron que aquellos con mayores costos se salgan del mercado, así como también, el poner una barrera para la elaboración de nuevos proyectos.

3 Fuente: Bespoke Investment La gráfica anterior compara las reservas de petróleo actuales en lo que va del año 2015 (línea azul), el promedio de inventarios de los últimos 10 años y el promedio histórico desde En los niveles actuales los inventarios no son solamente muy superiores a la media, sino que también se encuentran en niveles record. De hecho, las reservas actuales son de 128 millones de barriles o un 37% por encima del promedio histórico, lo que demuestra el elevado exceso de oferta que existe en el mercado. En economía, la teoría nos dice que a mayor producción (con una demanda constante) genera una caída en los precios, que a su vez desincentiva la oferta, volviendo a elevar los precios nuevamente en el futuro. En el caso del petróleo, este ciclo no ha funcionado como enseñan los libros, dado que hay muchos países cuyos gastos fiscales dependen fuertemente de los ingresos que se generan a través de

4 las exportaciones de petróleo. Lo anterior crea un incentivo a aumentar la producción, a pesar de contar con menores precios de venta, precisamente para poder generar el dinero necesario y cumplir con las entradas de flujos que necesita cada gobierno. Arabia Saudita se ha negado a recortar la producción, ya que ellos tienen bajos costos de producción y prefieren utilizar sus reservas internacionales para cumplir con su gasto fiscal. Al mismo tiempo, con esta estrategia mantienen los precios bajos para drenar la producción de aquellos actores con costos de producción superiores, además de desincentivar la inversión en la industria, que finalmente llevaría a una menor producción futura. Irán es uno de los miembros de la OPEP que ha sufrido bajas en sus niveles de exportación respecto a su capacidad, como consecuencia de las sanciones impuestas por la ONU en relación a su programa nuclear. Actualmente el país se encuentra en negociaciones con el consejo de seguridad de las Naciones Unidas para levantar estas sanciones, siendo altamente probable que lleguen a un acuerdo favorable. El acercamiento para dialogar entre dos países cuyas relaciones han sido hostiles en las últimas tres décadas ya es un gran logro. Según reportes de Bloomberg, el ministro de petróleo de Irán dijo que el país era capaz de aumentar sus exportaciones en un millón de barriles al día apenas las sanciones sean levantadas. Además, mencionó que el país planea incrementar su nivel de extracción desde los 2,8 millones a 5,7 millones de barriles al día para el Si es alcanzado un acuerdo, podría tener como implicancia que el mercado comience a descontar un aumento en las exportaciones de crudo iraní, brindándole mayor presión bajista a los precios internacionales del petróleo. Después de todo, el mercado tiende a anticiparse, y muchas veces a sobre reaccionar ante estos eventos. En el corto plazo siguen existiendo motivos para mantener una alta producción, entre ellos, un aumento en la productividad de los pozos, que dentro de las grandes formaciones de shale gas, se ha dado principalmente en Permian, que es la cuenca que posee la mayor cantidad de torres de perforación en Estados Unidos. Respecto a este punto, en términos agregados ha existido una enorme disminución en el número de torres de perforación (en relación a su peak), sin embargo, la producción de petróleo ha continuado subiendo.

5 Entre los motivos encontramos precisamente el aumento de productividad de los pozos y el hecho de que alrededor de un 75% de la producción cuenta con coberturas (protección ante caídas en el precio del petróleo), permitiendo que estos sigan operando con ganancias. En adición, una vez que los costos de perforación son incurridos, el costo marginal de extracción es típicamente de entre US$20 y US$25 por barril, por lo que sumado a las coberturas, permite que la producción siga siendo rentable. En el siguiente gráfico podemos ver que así como el aumento en las torres de perforación no generó inmediatamente un aumento en la producción, probablemente una disminución en las mismas anticipe menores niveles de extracción futuros. Esto sería un factor alcista para los precios del petróleo de cara al futuro. Fuente: Bloomberg - ForexChile Mucho se ha hablado del exceso de oferta de petróleo y de la gran cantidad de producción del mismo en el último tiempo, pero para comprender y entender un mercado, debemos analizar las dos fuerzas que compiten, la oferta y la demanda. Para los próximos años, según la Agencia Internacional de Energía (AIE), la demanda por petróleo aumentaría hasta los 100 millones de barriles por día en el 2019, desde los cerca de 93 millones actuales.

6 Fuente: Agencia Internacional de Petróleo (AIE) Como se puede apreciar en el gráfico, para el segundo semestre del presente año, la demanda de petróleo superaría los 94 millones de barriles diarios a nivel global, que significa un fuerte incremento con respecto a la variación de los últimos años. De todas maneras, en la primera mitad del año se sigue observando debilidad en el consumo de crudo, lo que podría seguir presionando a los ya alicaídos precios. La situación planteada por la AIE, se encuentra en línea a los comentarios de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), quienes consideran que se han visto señales de una fortaleza en la demanda. Específicamente, el ministro de Petróleo de Arabia Saudita, Ali al-naimi, dijo hace pocos días atrás que la demanda por petróleo estaba aumentando y que los mercados estaban en "calma". En el mediano y largo plazo, existe un mayor optimismo con respecto al aumento en la demanda del bien energético, teniendo en cuenta que aún se verían presiones adicionales en el corto plazo, considerando la fuerte brecha que existe entra ambas fuerzas económicas.

7 Fuente: Agencia Internacional de Petróleo (AIE) Durante el presente trimestre, seguimos observando una debilidad extra en la demanda de petróleo, mientras que la oferta sigue aumentando. Esta situación podría gatillar ventas adicionales en el oro negro en el corto plazo. Otro factor que siempre debemos considerar es el crecimiento económico y particularmente en este minuto, la incipiente pero debilitada recuperación global. Mientras mayor sea el dinamismo de las economías importantes, mayor será la demanda de crudo para los procesos productivos, ya que es una fuente de energía muy importante para los sectores industriales y manufactureros.

8 Fuente: Bloomberg El Producto Interno Bruto (PIB) global (línea azul del gráfico) y el precio del petróleo WTI (línea café) mantienen una fuerte correlación. Esta situación refleja la importancia que tiene el petróleo en el proceso productivo de los países, ya que si hay un menor dinamismo en las industrias, se ve reflejado en que la producción de bienes caerá, menos maquinarias se utilizarán y la demanda de petróleo se verá disminuida, provocando la caída en el precio del mismo. Dentro de los consumidores de petróleo, cabe destacar que los países que están en la parte alta de la lista son Estados Unidos, China y Japón, en el primer, segundo y tercer lugar, respectivamente. EE.UU.: la demanda de crudo dependerá en gran medida del desarrollo y evolución económica del país. Según cifras de la OPEP, la demanda del oro negro en el presente año crecerá en cerca de 0,2 millones de barriles diarios (mbd) en comparación a los volúmenes obtenidos en el 2014, aunque estas cifras podrían verse comprometidas por la evolución de las cifras macroeconómicas del país. Las perspectivas de crecimiento para EE.UU. ya no son tan optimistas como hace algunos meses, viéndose una notoria desaceleración en importantes cifras como la producción industrial, el comercio minorista, la inflación y el crecimiento, donde sólo se mantiene con fortaleza el mercado laboral. De mantenerse

9 esta situación se vería una pérdida de dinamismo en la industria, afectando a la demanda de petróleo en el corto plazo. Por otra parte, hay que considerar que los precios bajos del petróleo son muy atractivos para comprar las grandes camionetas en Norteamérica, donde los fabricantes ya han notado un mayor interés por estos vehículos. A pesar de un alza en el precio del crudo, estas camionetas seguirían estando en las carreteras de Estados Unidos, lo que daría un impulso adicional a la demanda de otros derivados de petróleo como la gasolina. China: La meta de crecimiento para el gigante asiático ha disminuido hasta su menor nivel de los últimos 25 años, al estimar una expansión del 7% para el Esta situación, sumado a las débiles cifras económicas que ha presentado en los últimos meses, no muestra un panorama alentador. De todas maneras, el país asiático podría aumentar las importaciones de petróleo durante el presente año, siendo el principal contribuyente en la variación de su consumo a nivel mundial. Fuente: BCA Research En el gráfico podemos observar la evolución del consumo de petróleo per cápita en China (línea azul) y en el mundo (línea negra), donde se ve claramente el fuerte incremento que ha tenido el gigante asiático con el pasar de los años, situación que continuaría ya que sigue existiendo una fuerte brecha con respecto al promedio global. Los fundamentos que respaldan esta teoría, son que China sigue creciendo fuertemente en el uso de vehículos motorizados, lo que da un aumento constante a la demanda de petróleo, junto a las altas tasas de ventas de automóviles anuales a nivel nacional.

10 Japón: El tercer país que más petróleo demanda en el mundo, sigue teniendo un panorama muy alentador gracias a los fuertes estímulos monetarios por parte de su Banco Central, sumado al retraso en la segunda alza de impuestos a las ventas. La visión sobre las presiones inflacionarias sigue estando positiva, a pesar de una caída adicional en el índice de precios debido a la misma presión que mantiene el precio del crudo. Es de amplio conocimiento que el valor del dólar es muy importante para el conjunto de materias primas. Existe una correlación inversa entre el valor del billete verde respecto a los commodities, ya que al valorizarse estas últimas en la divisa estadounidense, el resto de países que comercializan las materias primas, al convertir sus respectiva monedas en dólares, se tiende a compensar el efecto. Hagamos un ejercicio simple con el cobre y el valor del EUR/USD. A inicios del 2014 el precio del cobre se situaba en US$3,8 la libra, mientras que el valor del EUR/USD se situaba en 1,38, lo que dejaba a la relación en 2,75 euros por libra de cobre. Hoy en día el cobre está en US$2.75 la libra, mientras que el EUR/USD está en , por lo tanto, la relación en este momento es de 2,52 euros por libra de cobre. Por lo tanto, a pesar de la depreciación del euro y el supuesto aumento del precio de adquisición de las materias primas, no ha sido tal, por el efecto negativo que ha tenido el aumento del dólar en los precios de los commodities que permite mantener constante los precios de las materias primas en otras divisas. En el siguiente gráfico se puede observar la relación inversa que presenta el precio del petróleo WTI y el dólar index. En este gráfico se puede demostrar que gran parte de la evolución bajista del crudo podría ser atribuida a la fuerte recuperación del dólar en los últimos meses. (Ver gráfico en la siguiente hoja)

11 Fuente: Bloomberg En el gráfico se puede observar como a mediados del año pasado el dólar index comenzó una escalada prácticamente en vertical, que también fue la que permitió la ruptura de la zona de soporte en el petróleo WTI en torno a los US$80 a US$85 el barril, momento en el cual se desencadeno el fuerte desplome del crudo. En las últimas semanas hemos presenciado un amplio consenso de la fuerza bajista en el precio del petróleo, en donde varios Brokers han actualizado sus visiones y sus precios objetivos. A continuación un resumen de los más relevantes: Goldman Sachs ha estimado que el precio del petróleo aún podría desplomarse hasta los US$30 el barril en el caso del WTI, debido a que según comentó el presidente de la entidad financiera, la industria se está quedando sin espacio de almacenamiento, situación que continuaría presionando al bien energético. Robert Wescott, quien fuera asesor de política energética de Bill Clinton, también prevé que los precios del petróleo bajen hasta los US$35 el barril, según previsiones recogidas en un informe de Pionner Investments.

12 Fedeidum Fesharaki, presidente de FACTS Global Energy (FGE), advirtió que los precios del petróleo podrían incluso sumergirse más allá de los niveles actuales por un breve período de tiempo. En realidad, no hay un piso para el precio del petróleo. El piso del petróleo es el costo marginal del shale gas, que se encuentra alrededor de US$25 a US$20 el barril, por lo que podría caer hasta esos niveles, pero no se quedará ahí aseveró. Citibank también prevé una fuerte caída en el precio del crudo, debido a los mismos argumentos que plantea Goldman Sachs, pero van más allá en sus perspectivas de desplome, ya que estiman que el precio del petróleo WTI podría incluso llegar hasta los US$20 el barril, lo que provocaría que el sector deje de producir hasta que retrocedan las reservas. Las perspectivas de corto plazo no son auspiciosas para el precio del petróleo, por una posible entrada de producción iraní, la mantención de la estrategia de Arabia Saudita, el alza del dólar y el hecho de que la producción de shale gas en Estados Unidos sigue bullante según lo que mencionamos anteriormente. Sin embargo, para el largo plazo podemos esperar una contracción de la oferta por varios motivos. En primer lugar, la producción en los pozos de shale gas cae alrededor de dos tercios después de un año de extracción, por lo tanto en ausencia de nuevas perforaciones, la producción debería caer. En la misma línea, según comentarios de compañías energéticas, el gasto de capital debería contraerse entre 20% y 30% en relación al año pasado. Desde el punto de vista financiero, la fuerte volatilidad y caída en los precios del crudo hará más difícil para las petroleras conseguir dinero que les permita realizar sus gastos de capital, además de hacer más caras las coberturas y que estas se realicen a precios más bajos. Por último, todos los proyectos cuyos costos son más altos deberían ser postergados. En definitiva, existen varios motivos que debería generar una contracción en la oferta futura y todo lo planteado anteriormente no incluye eventuales recortes de producción en países petroleros que viven inestabilidad política como Venezuela y Libia.

13 A diferencia de otros Special Report en donde analizamos un gráfico para describir la situación técnica de un activo en particular, en esta oportunidad realizaremos un análisis de corto y mediano plazo. Fuente: ForexChile En lo que va del año, el precio del petróleo se ha mantenido en un rango amplio entre los US$43,5 hasta los US$55 el barril, situándose en este momento en la parte baja de este canal lateral de transacciones. En el cortísimo plazo, es posible que veamos una recuperación del precio, posiblemente en busca de la parte alta del canal, sin embargo, mientras no logre superar la barrera de los US$55 el barril, la presión bajista seguiría intacta. En este contexto, creemos que en el corto plazo deberíamos seguir buscando oportunidades de venta, en las inmediaciones a los US$52 a US$53 el barril, con objetivo en US$43,5 y con la posibilidad de presenciar un desplome momentáneo a niveles inferiores en torno a los US$38 a US$35. Consideramos realizar ventas en US$52 con objetivo inicial en US$43,5 y un stop loss en las inmediaciones los US$57 el barril.

14 A diferencia de otros Special Report en donde analizamos un gráfico para describir la situación técnica de un activo en particular, en esta oportunidad realizaremos un análisis de corto y mediano plazo. Fuente: ForexChile En caso de que se confirme la caída que nosotros y el mercado está esperando en el corto plazo, podríamos encontrar oportunidades atractivas de compra a mediano plazo. De alcanzar niveles de US$38 a US$35, serían atractivos niveles de compra con objetivo en la zona de US$55 a lo menos y un stop loss por debajo los US$33 el barril. Es importante tener en cuenta que una oportunidad de compra de estas características, maduraría en a lo menos tres meses, por lo tanto sería necesario ir realizando la renovación de los contratos de petróleo en el tiempo. Tanto el MACD diario como semanal, están mostrando una posible recuperación hacia los próximos meses. Sin embargo, esta visión de fondo, no se contradice con la visión de corto plazo que sigue siendo bajista.

15 En el corto plazo el exceso de oferta seguiría presionando a la baja al precio del petróleo WTI. Un posible ingreso de producción iraní, la mantención de la estrategia de sobre oferta de Arabia Saudita, el alza del dólar y el hecho de que la producción de shale gas en Estados Unidos sigue bullante, son factores bajistas para el petróleo. En ese contexto consideramos una oportunidad de venta que se debería realizar en el entorno a los US$52 el barril, con objetivo inicial en US$43,5 y un stop loss en las inmediaciones los US$57 el barril. A mediano o largo plazo es posible que los niveles actuales del petróleo estén acercándose a un piso, por una posible contracción de la oferta, menor inversión y postergación de nuevos proyectos. En ese contexto, creemos que existe una oportunidad de compra con un horizonte de inversión de a lo menos 3 meses, de alcanzar niveles de US$38 a US$35 con objetivo en la zona de US$55 a lo menos y un stop loss por debajo los US$33 el barril.

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