Finanzas Corporativas

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1 Liag Argentina S.A. (LIAG) Informe Integral Agronegocios / Argentina Calificaciones Nacional ON Serie III Clase I por $ 50 MM (ampliable a $ 75 MM) ON Serie III Clase II por US$ 10 MM (ampliable a US$ 15 MM) ON Serie IV Clase I por hasta $ 50 MM ON Serie IV Clase II por hasta US$ 10 MM ON Serie V Clase I por hasta $ 70 MM ON Serie V Clase II por hasta US$ 9 MM ON Serie VI Clase I por hasta $ 83 MM ON Serie VI Clase II por hasta US$ 10 MM Perspectiva Estable Resumen Financiero NIIF NIIF 30/06/14 30/06/13 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) Deuda/ EBITDA (Deuda Neta IRR) /EBTIDA EBITDA/ intereses NIIF: Normas internacionales de información Financiera. A partir del ejercicio iniciado el 01/07/2012, LIAG ha adoptado las NIIF. Criterios Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores. Analista primario Gabriela Catri, Director gabriela.catri@fixscr.com Analista secundario Fernando Torres, Director fernando.torres@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Bajo apalancamiento operativo: LIAG cuenta con un sólido portafolio de tierras propias de más de hectáreas que desarrolla por medio de inversiones en riego, incrementando su valor de mercado. La compañía redujo la cantidad de hectáreas arrendadas para disminuir el riesgo operativo. A la fecha, las mismas rondan el 10% de la superficie total sembrada. Apalancamiento moderado: Se considera que la deuda es adecuada para el nivel de activos de la compañía. Sin embargo, los ratios de apalancamiento están sujetos a la volatilidad propia del negocio. En la campaña 2014 se observa un recupero en el nivel de precios y rindes que le permitió a la compañía mejorar su margen. A junio 14 (cierre del ejercicio) la deuda a EBITDA alcanzó 2.3x, con coberturas de intereses de 3.5x. Fuentes de financiamiento diversificadas: La compañía logró diversificar sus fuentes de financiamiento y extender el plazo de la deuda a través de varias emisiones de deuda en el mercado de capitales. Esto le otorgó mayor flexibilidad financiera y redujo el riesgo de refinanciación. El nivel de deuda de LIAG se mueve en línea con la volatilidad de su generación de fondos y las fuertes necesidades de capital de trabajo. Venta de activos: La compañía vendió hectáreas en la zona de San Luis correspondientes al establecimiento El Verano, dedicadas a la actividad ganadera. La venta es consecuencia de la baja rentabilidad obtenida en los últimos ejercicios por la explotación ganadera y la estrategia de la compañía de orientarse a la producción agrícola. Los ingresos provenientes de la venta mejoraron la liquidez de la compañía y podrían ser utilizados para la cancelación de deuda y distribución de dividendos. Generación de fondos volátil: La actividad se encuentra influenciada por la volatilidad del negocio agropecuario, sujeto a la evolución de los precios de los commodities, los rindes agropecuarios, factores climáticos adversos y a la interferencia gubernamental. LIAG utiliza contratos futuros para cubrir parcialmente el riesgo precio pero queda expuesta a la volatilidad de los rindes. Mediante la implementación de riego en campos propios, busca reducir parcialmente la volatilidad en el rinde de los cultivos. Altas necesidades de capital de trabajo: El flujo generado por las operaciones sigue la estacionalidad propia del negocio y demanda a lo largo del ciclo la financiación de fuertes necesidades de capital de trabajo. Esto está parcialmente mitigado por la existencia de inventarios de rápida realización (IRR) y el acceso al financiamiento. Los resultados operativos detentan una fuerte estacionalidad a lo largo del año. Sensibilidad de la calificación Aumento del apalancamiento: Un aumento considerable de la deuda que no sea destinado a inversiones o que no acompañen el ciclo natural del negocio podría derivar en una baja de la calificación. Esto llevaría a una mayor exposición a la volatilidad de la industria y podría poner en riesgo la estrategia productiva de LIAG. Liquidez y estructura de capital Adecuada posición de liquidez: LIAG cuenta con inventarios líquidos que fortalecen su posición de liquidez. A junio 14 la caja e IRR cubrían en 1x la deuda de corto plazo. El análisis para el sector considera ratios que excluyen de la deuda los inventarios de rápida realización (IRR). A junio 14, el ratio (deuda financiera neta IRR)/EBITDA era de 0.9x..

2 Perfil del negocio LIAG Argentina S.A. es una compañía dedicada a la producción, procesamiento y comercialización de productos agropecuarios. Fue fundada en 1982 por capitales australianos y actualmente cuenta con más de 70 mil hectáreas propias, de las cuales 30 mil poseen sistema de riego. Estrategia LIAG ha ido posicionándose como una de las principales compañías agrícolas de Argentina a través de un crecimiento conservador. El modelo de desarrollo se basa en aumentar la productividad a través de importantes inversiones en tecnología y transformación de la tierra en campos propios. Adicionalmente, cuenta con un portfolio de hectáreas arrendadas. Estas últimas se han reducido en el último ejercicio (a aproximadamente el 10% de la superficie total sembrada) debido a los altos costos de arrendamientos que impactan sobre la tasa de retorno esperada por la compañía. Operaciones La compañía posee 4 establecimientos productivos con una alta diversificación geográfica: Salta, Buenos Aires, Córdoba y Formosa. La compañía cuenta con más de 30 mil has. propias bajo riego en la actualidad, que representan el 55% de los ingresos. A partir del próximo ejercicio, el sistema de riesgo abarcará 35 mil has. Segmentos de producción Agricultura (75% promedio de los ingresos de los últimos ejercicios) La actividad agrícola se realiza en mayor parte por administración propia y se complementa con un menor porcentaje en arrendamientos. En la campaña 2013/2014, la compañía cultivó cerca de has, de las cuales el 89% son propias, por lo cual cuenta con un bajo apalancamiento operativo. A su vez, han aumentado la producción de trigo por la mejora en el rinde y los precios. LIAG es una de las pocas compañías en el país que cuentan con una extensa área de cobertura bajo riego, que le permite disminuir el riesgo climático. Esto le permite obtener mejores rindes que el promedio argentino. LIAG no cuenta con una estrategia de cobertura de precios explícita. Si bien trata de cubrir cerca del 25% en la siembra y del 50% previo a la cosecha, los porcentajes varían según las proyecciones de la compañía y las condiciones de mercado. Entre las estrategias de comercialización, la compañía también utiliza el canje de la cosecha por insumos. La compañía no realiza especulaciones con los ivnentarios. Para cubrirse de variaciones en los precios utilizan contratos de opciones. Liag Argentina S.A. (LIAG) 2

3 Industrialización de algodón La compañía siembra anualmente 10 mil has. de algodón. La materia prima luego es utilizada en su posterior industrialización en una planta propia en Salta. La fibra obtenida es vendida a compañías textiles o traders (comercializadores) de algodón. LIAG considera al algodón como un negocio de oportunidad. La compañía puede utilizar un mínimo de y un máximo de has para este producto y la superficie cultivada depende de las expectativas de precios y de la campaña. En el ejercicio finalizado en junio 14 las hectáreas sembradas fueron 6600 y la industrialización de algodón representó el 6% de las ventas, cuando históricamente su participación era mayor. El algodón es un proceso que da mayor valor agregado aunque demanda la financiación del capital de trabajo. La cosecha de algodón finaliza en el mes de mayo, en tanto la industrialización requiere entre 90 y 120 días. De esta manera, las ventas del segmento se originan en el último trimestre del año. Ganadería (5% promedio de los ingresos de los últimos 5 ejercicios) El segmento de producción ganadera ha ido perdiendo su ponderación en la generación de fondos. En el último ejercicio representó el 1% de las ventas, alcanzando $ 10.9 MM. La estrategia de la compañía es salir de la venta comercial de ganado y concentrarse en la venta de reproductores. Como parte de la estrategia de reducción de la ganadería la compañía vendió el campo ubicado en San Luis dedicado principalmente a la actividad ganadera. Riesgo del sector El sector agrícola argentino se caracteriza por alta volatilidad en los rindes que afectan la producción de los cultivos y en los precios de los commodities. Dado que las explotaciones agrícolas son a cielo abierto, los rindes dependen de las condiciones climáticas inciertas. A su vez, los precios de los commodities se forman de acuerdo a las condiciones de oferta y demanda mundial de cada cultivo y son afectados por las condiciones climáticas de cada región, la estacionalidad de las producciones, el consumo mundial de cada cultivo y el nivel de inventarios. LIAG mitiga el riesgo climático con el sistema de riego que posee en hectáreas. Esto le permite asegurar cierto nivel en sus rindes. En cuanto a la intervención gubernamental, la misma se manifiesta en restricciones cuantitativas en la comercialización de los cultivos generando que los precios locales difieran de los internacionales impidiendo que el productor pueda captar estos precios y una estructura tributaria con un fuerte sesgo a gravar ventas y patrimonio en lugar de resultados. Posición competitiva LIAG, al igual que todo el sector Agricola Argentino es precio aceptante, es decir que no pueden influir en la formación de precios debido a que tienen un tamaño infimo en relación a la oferta mundial de los cultivos. En el mercado local, la compañía presenta una buena participación de mercado. Administración y calidad de los accionistas LIAG es controlada por Kahlbetzer Australia Pty Ltd. la cual posee el 97.99% de participación en el capital accionario y en los votos. Los accionistas de esta sociedad forman parte de la familia Kahlbetzer la cual cuenta con expertise en los negocios agrícolas, bienes raíces y Liag Argentina S.A. (LIAG) 3

4 mineros entre otros. En Australia detentan gran cantidad de hectáreas propias y experiencia en sistemas de riego. Factores de riesgo Volatilidad en los precios de los commodities Volatilidad de los rindes Altas necesidades de capital de trabajo Perfil Financiero Rentabilidad El EBITDA de LIAG muestra la volatilidad propia del sector agropecuario y se encuentra afectado por la estacionalidad de los cultivos, siendo negativo en las épocas de siembra y trabajos de tierra y subiendo fuertemente luego de las cosechas. En el ejercicio cerrado a junio 14 las ventas alcanzaron $ 858 MM, con un EBITDA de $ MM y un margen de 18.9%. Esto compara positivamente contra el ejercicio 2013, cuyas ventas alcanzaron $ 656 MM, con EBITDA de $ 24.8 MM y margen del 3.8%. Los resultados del ejercicio fueron consecuencia de mejores condiciones climáticas, y por lo tanto mejores rindes, y buenos precios internacionales. Flujo de fondos La generación de fondos de LIAG muestra la volatilidad propia de la producción agrícola y una alta sensibilidad a los riesgos del sector a pesar de sus políticas para mitigarlos. LIAG finalizo la campaña 2013/14 con un flujo de caja operativo (FCO) negativo de $ MM, tras financiar necesidades de capital de trabajo por $ MM (principalmente por suba de inventarios). La compañía realizó importantes inversiones que totalizaron $ 13.5 MM y distribuyo dividendos por $ 1.6 MM generando un flujo libre negativo por $ MM que fue financiado principalmente con deuda. Liquidez y estructura de capital El nivel de apalancamiento de LIAG es moderado. A junio 14, la compañía presentaba una deuda financiera que alcanzaba los $ 371MM. El 59% de la misma era de corto plazo. Las emisiones de deuda en el mercado de capitales le permitieron a la compañía mejorar su estructura de vencimientos y estructurar la deuda de manera tal que los vencimientos no estén atados al resultado de una única campaña agrícola. A junio 14, la compañía presentaba un nivel de apalancamiento de 2.3x medido en términos de EBITDA con coberturas de 3.5x. El análisis crediticio para el sector agroindustrial considera ratios de apalancamiento que excluyen de la deuda los inventarios de rápida realización (IRR). A junio 14, el ratio (Deuda Financiera neta IRR)/EBITDA era de 0.9x. La compañía cuenta con la posibilidad de monetizar rápidamente los inventarios que en su mayoría son commodities. LIAG cuenta con inventarios líquidos que fortalecen su posición de liquidez. A junio 14 la caja e IRR cubrían en 1x la deuda de corto plazo. Liag Argentina S.A. (LIAG) 4

5 Fondeo y flexibilidad financiera LIAG aumentó en los últimos años su acceso al financiamiento a través de varias emisiones de deuda en el mercado de capitales local. De esta forma la compañía busca diversificar las fuentes de financiamiento y extender el plazo de su deuda. La conservadora estructura de capital de la compañía sumada al importante portafolio de tierras propias constituyen el principal acceso a las fuentes de financiamiento y le otorgan flexibilidad financiera. Liag Argentina S.A. (LIAG) 5

6 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de Julio de 2012, LIAG ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Las ventas a partir del ejercicio 2013 incorporan los ingresos por producción de bienes agropecuarios y las ventas de servicios y productos. Anteriormente, el resultado neto del segmento de producción era deducido de los costos. Esto afecta los márgenes contra ventas pero no modifica los resultados. Resumen Financiero - LIAG Argentina S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Junio) Cifras consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 8,15 5,39 4,52 4,11 3,93 Cons. Cons. Cons. No Cons. No Cons. NIIF NIIF NCP NCP NCP Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 18,9 3,8 10,7 39,2 17,8 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 12,5 (4,4) (0,3) 18,4 16,0 Margen del Flujo de Fondos Libre (16,2) (3,7) (19,9) (28,4) (1,4) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 25,4 (16,2) 8,9 23,9 6,1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 1,6 (0,5) (0,1) 6,7 3,2 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 3,5 0,7 2,3 10,7 2,7 EBITDA / Servicio de Deuda 0,6 0,1 0,3 0,8 0,6 FGO / Cargos Fijos 1,6 (0,5) (0,1) 6,7 3,2 FFL / Servicio de Deuda (0,4) 0,1 (0,4) (0,5) 0,2 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0,2) 0,2 (0,4) (0,5) 0,3 FCO / Inversiones de Capital (9,2) 0,7 (1,0) (0,2) 1,1 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 5,2 (13,8) (153,9) 2,1 1,6 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,3 10,0 5,3 1,3 1,8 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,0 9,1 5,3 1,3 1,6 Costo de Financiamiento Implicito (%) 14,8 15,6 10,0 9,4 21,1 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,6 0,8 0,5 0,9 0,7 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (53.917) (19.164) Variación del Capital de Trabajo ( ) (15.446) (61.058) (12.938) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) (34.610) (4.706) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (13.500) (38.209) (33.793) (29.496) (16.871) Dividendos (1.690) (2.091) (6.833) (42.601) (3.821) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) (14.639) (75.236) (76.803) (2.951) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (655) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (3.404) (3.962) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 30,8 39,7 26,5 (5,5) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto (30.846) Otros Indicadores IRR (Deuda Neta - IRR) / EBITDA 0,9 5,5 1,5 0,3 (0,2) (Caja e Inversiones corrientes + IRR) / Deuda Corto Plazo (%) 104,7 58,7 134,6 88,7 156,4 Liag Argentina S.A. (LIAG) 6

7 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance IRR: Inventarios de Rápida realización Commodities: Bienes transables Liag Argentina S.A. (LIAG) 7

8 Anexo III. Características de los instrumentos ON Serie III por hasta $50 millones ampliables a $75 millones Las Obligaciones negociables serie III fueron emitidas en dos clases. La sumatoria de ambas clases no podía superar el monto nominal global de $75 millones, sin perjuicio que cada clase de las obligaciones negociables pudiera ser emitida por un monto menor. ON Serie III Clase I por hasta $ 50 MM (ampliable a $ 75 MM) Monto de la Emisión: $ Moneda: Pesos Argentinos. Fecha de vencimiento: 26 de Septiembre de Amortización: i) 26-mar-14; ii) 26-jun-14; iii) 26-sep-14. Intereses: Badlar %. Los intereses se pagan i) 26-sep-13; ii) 26-mar-14; iii) 26-jun-14; iv) 26-sep- 14. ON Serie III Clase II por hasta US$ 10 MM (ampliable a US$ 15 MM) Monto de la Emisión: US$ Moneda: Dólares Estadounidenses Fecha de vencimiento: 28 de Septiembre de Amortización: i) 26-nov-13; ii) 26-may-14; iii) 26-nov-14; iv) 26-may-15; y v) 28-sep-15. Intereses: 0.10%. Los intereses se pagan : i) 26-nov-13; ii) 26-may-14; iii) 26-nov-14; iv) 26-may-15; y v) 28-sep-15. ON Serie IV por hasta V/N U$S 10 millones Las Obligaciones Negociables serie IV fueron emitidas en dos clases. La sumatoria de ambas clases no podía superar el monto nominal global de U$S 10 millones. ON Serie IV Clase I por hasta $ 50 MM Monto de la Emisión: $ Moneda: Pesos. Suscriptas y pagaderas en esa misma moneda. Fecha de vencimiento: 12/09/2015 Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Amortización: Dos pagos consecutivos, por un importe igual al 50% cada uno. Los pagos de capital serán realizados en las siguientes fechas: 12/06/2015 y 12/09/2015. Intereses: Tasa variable: Badlar %. Los intereses se pagan en las siguientes fechas: 12/09/2014, 12/12/2014, 12/03/2015, 12/06/2015 y 12/09/2015. ON Serie IV Clase II por hasta U$S 10 MM Monto de la Emisión: U$S Moneda: Dólares. Suscirptas y pagaderas en Pesos al tipo de cambio aplicable en cada fecha de amortización o fecha de pago de intereses. Fecha de vencimiento: 12/05/2016. Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Liag Argentina S.A. (LIAG) 8

9 Amortización: Dos pagos consecutivos, por un importe igual al 30% el primero y 70% el segundo. Los pagos de capital serán realizados en las siguientes fechas 12/11/2015 y 12/05/2016. Intereses: Tasa fija de 0.1%. Los intereses se pagan en las siguientes fechas: 12/05/2014, 12/11/2014, 12/05/2015, 12/11/2015 y 12/05/2016, en pesos según el tipo de cambio correspondiente. ON Serie V por hasta V/N U$S 9 millones Las Obligaciones Negociables serie V fueron emitidas en dos clases. La sumatoria de ambas clases no podía superar el monto nominal global de U$S 9 millones. ON Serie V Clase I por hasta $ 70 MM Monto de la emisión: $ Moneda: Pesos. Suscriptas y pagaderas en esa misma moneda. Fecha de vencimiento: 20/03/2016 Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Amortización: Tres pagos consecutivos, por un importe igual al 33% el primero, 33% el segundo y 34% el tercero. Los pagos de capital serán realizados el 20/03/2015, 20/09/2015 y 20/03/2016. Intereses: Tasa variable: Badlar %. Los pagos de intereses serán realizados en forma semestral. ON Serie V Clase II por hasta U$S 9 MM Monto de la emisión: U$S Moneda: Las Dólares. Suscriptas y pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable en cada fecha de amortización o fecha de pago de intereses. Fecha de vencimiento: 20/09/2016 Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Amortización: Tres pagos consecutivos, por un importe igual al 25% el primero, 25% el segundo y 50% el tercero. Los pagos de capital serán realizados el 20/09/2015, 20/03/2016 y 20/09/2016. Intereses: Tasa de intrerés fijadel 4.95%. Los pagos de intereses serán realizados en forma semestral. ON Serie VI por hasta US$ 10 millones LIAG planea la emisión de las Obligaciones Negociables Serie VI, las cuales serán emitidas en dos clases. La sumatoria de ambas clases no podrá superar el monto nominal global de U$S 10 millones. ON Serie VI Clase I por hasta $ 83 MM Monto de la Emisión: Hasta $ 83 MM. Moneda: Las Obligaciones Negociables Clase I estarán denominadas en Pesos. Serán suscriptas y pagaderas en esa misma moneda. Fecha de vencimiento: A los 24 meses de la fecha de emisión. Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Amortización: Tres pagos consecutivos, por un importe igual al 33% el primero, 33% el segundo y 34% el tercero, en los meses 12, 18 y 24 desde la fecha de emisión. Intereses: Tasa variable: Badlar + margen. Los intereses se pagarán en forma semestral. Liag Argentina S.A. (LIAG) 9

10 ON Serie VI Clase II por hasta U$S 10 MM Monto de la Emisión: Hasta US$ 10 MM. Moneda: Las Obligaciones Negociables Clase II estarán denominadas en Dólares. Serán suscriptas y pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable en cada fecha de amortización o fecha de pago de intereses. Fecha de vencimiento: A los 30 meses de la fecha de emisión. Destino de los fondos: Cancelación de deudas y capital de trabajo. Amortización: Tre pagos consecutivos, por un importe igual al 25% el primero, 50% el segundo y 25% el tercero, en los meses 18, 24 y 30 contados desde la fecha de emisión. Intereses: Tasa fija. Los intereses se pagarán en forma semestral, en pesos según el tipo de cambio correspondiente. Liag Argentina S.A. (LIAG) 10

11 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el, confirmó en Categoría a los siguientes instrumentos emitidos por Liag Argentina S.A.: Obligaciones Negociables Serie III Clase I por hasta $50.0 MM (ampliable a $ 75 MM) Obligaciones Negociables Serie III Clase II por hasta US$ 10.0 MM (ampliable a US$ 15 MM) Obligaciones Negociables Serie IV Clase I por hasta $50 MM Obligaciones Negociables Serie IV Clase II por hasta US$ 10 MM Obligaciones Negociables Serie V Clase I por hasta $70 MM Obligaciones Negociables Serie V Clase II por hasta US$ 9 MM La Perspectiva es Estable. En igual fecha, asignó la Categoría a los siguientes títulos a emitir por LIAG: Obligaciones Negociables Serie VI Clase I por hasta $83 MM Obligaciones Negociables Serie VI Clase II por hasta US$ 10 MM La Perspectiva es Estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Fuentes Balances auditados hasta el (anual), disponible en Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte & Co S.A. Suplemento del prospecto de emisión de Obligaciones Negociables, disponible en Las fechas de publicación de los prospectos son: ON Serie III (Clase I y Clase II) 14/03/2013, ON Serie IV (Clase I y Clase II) 28/08/2013 y ON Serie IV (Clase I y Clase II) del 07/03/2014. Liag Argentina S.A. (LIAG) 11

12 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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