Finanzas Corporativas

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1 Agrofina S.A. (Agrofina) Informe de Actualización Agronegocios / Argentina Calificaciones Emisor ON Clase I Serie I hasta $100 MM (ampliables hasta US$ 25 MM)* ON Clase I Serie II hasta US$10 MM (ampliables hasta US$ 25 MM)* A-(arg) A-(arg) A-(arg) * La sumatoria del monto de emisión de las ON Clase I Serie I y de las ON Clase I Serie II, no puede superar el monto nominal global total de U$S (o su equivalente en otras monedas). Perspectiva Negativa Resumen Financiero 31/03/15 31/12/14 9 meses 12 meses NIIF 1 NIIF1 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 24,3% 27,8% Deuda/ EBITDA 3,2x 2,1x EBITDA/ intereses 1,1x 1,5x 1 NIIF: Normas Internacionales de Información Financiera FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores Los Grobo Agropecuaria S.A. (Los Grobo) publicado el 11 de Junio Analistas Analista Principal Melisa Casim Analista melisa.casim@fixscr.com Analista Secundario Alejandro Kalogiannidis Analista Alejandro.kalogiannidis@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Fuerte vinculación con Los Grobo Agropecuaria S.A.: Durante el año 2013, Los Grobo Agropecuaria S.A. (calificada por FIX en A-(arg) Perspectiva Negativa) adquirió a Agrofina S.A. (Agrofina) con el objetivo de consolidar sus operaciones de distribución de insumos para el agro. La calidad crediticia de Agrofina se encuentra alineada a la de su controlante Los Grobo Agropecuaria S.A. (LGA). Los factores que determinan la relación incluyen el fuerte vínculo estratégico y operativo y el hecho de que aproximadamente el 80% del EBITDA consolidado de LGA a marzo 2015 (9 meses) es generado por Agrofina, aún cuando Agrofina contribuye tan solo al 43% de la deuda total del grupo. Perspectiva Negativa: Si bien la estrategia de negocio y las sinergias operativas contempladas al momento de la adquisición de Agrofina por parte de LGA se han materializado de acuerdo a las expectativas, los niveles de endeudamiento consolidados son superiores a los esperados, con débiles coberturas de intereses. Fix no anticipa un desapalancamiento consolidado en el corto plazo, con un flujo de fondos libre negativo, niveles de Deuda/EBITDA en torno a 4 veces y coberturas ajustadas. Márgenes operativos sólidos y aumento de costos financieros: La compañía ha logrado una fuerte posición de mercado, con un amplio portafolio de productos y márgenes superiores al 20%. En el último ejercicio, cerrado al 31 de diciembre 2014, Agrofina individualmente ha mostrado un crecimiento de ventas medidas en dólares del 75% respecto al año anterior, lo cual generó un importante costo financiero y derivó en cobertura de intereses de 1,5x EBITDA, inferior a las de años anteriores. Flujos de fondos negativos en el mediano plazo: El principal desafío que enfrenta Agrofina, consiste en poder capitalizar las sinergias logradas por su fuerte vínculo comercial con LGA, estabilizando el Flujo de Fondos Libre (FFL), que para el periodo fue negativo en cada uno de los ejercicios. Fix estima que en los próximos dos ejercicios, la empresa aumentará su nivel de apalancamiento, y a partir de 2017 comenzará a reportar FFL positivos. Sensibilidad de la calificación Los agroquímicos producidos por Agrofina no cuentan con patentes activas, y el mercado local se encuentra liderado por empresas con presencia global y amplio acceso a mercados internacionales de crédito. Un aumento en los niveles de competencia en el mercado argentino y acciones comerciales agresivas por parte de empresas internacionales podría afectar la rentabilidad de empresas netamente nacionales y reducida escala, como es el caso de Agrofina. De esta forma una disminución en el margen EBITDA por debajo de 20% derivaría en una baja de calificación. Asimismo, un aumento sostenido a lo largo del año corriente en el nivel de apalancamiento de la controlante de Agrofina, LGA, por encima de 4,0x, con coberturas de intereses menores a 1,0x dispararía una baja de la calificación de LGA, y de Agrofina por su fuerte alineación crediticia. Liquidez y estructura de capital Nivel de apalancamiento adecuado, concentrado en el corto plazo: Al 31 de marzo 2015 (9 meses), la compañía mantenía una deuda total de $744 MM, con un 90% concentrado en el corto plazo, superior al nivel de diciembre 2014 $545 MM, debido a un incremento estacional de las necesidades de financiación de capital de trabajo. La relación Deuda/ EBITDA a diciembre 2014 fue de 2,1x lo cual compara positivamente con el ratio obtenido en el ejercicio anterior 3,6x. Fix prevé, que en el mediano plazo, la compañía reporte ratios de Deuda/ EBITDA y cobertura de intereses con EBITDA de alrededor de 3,0x y 1,5x, respectivamente. Fuertes necesidades de financiar capital de trabajo: La empresa ha generado Flujos de Caja de las Operaciones negativos a diciembre 2014, explicado por el nivel de capital de trabajo requerido para financiar su fuerte crecimiento. La calificadora prevé que la compañía continúe financiando elevadas necesidades de capital de trabajo, con una combinación de fondos propios y aumento de pasivos.

2 Anexo I. Resumen Financiero Los ratios a mar 15 se calcularon anualizando los resultados del periodo de nueve meses. Resumen Financiero - Agrofina (miles de ARS$, año fiscal finalizado en diciembre) Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período NIIF NIIF NIIF NIIF Cifras no consolidadas mar Rentabilidad EBITDA Operativo 174, ,726 80,123 56,692 26,875 15,366 Margen de EBITDA % Margen del Flujo de Fondos Libre (27.2) (18.6) (34.8) (17.4) (16.2) % Retorno sobre el Patrimonio Promedio (9.3) % Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Servicio de Deuda FGO / Cargos Fijos FFL / Servicio de Deuda (0.1) (0.0) (0.2) (0.1) (0.2) (0.4) (FFL + Caja e Inv. Corrientes) / Servicio de Deuda (0.2) (0.0) (0.2) (0.4) FCO / Inversiones de Capital (6.5) (6.9) (5.7) (2.7) (1.9) (2.3) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO Deuda Total Ajustada / EBITDA Deuda Neta Total / EBITDA Costo de Financiamiento Implicito (%) % Deuda Corto Plazo / Deuda Total Balance Total Activos 1,362,215 1,249, , , , ,378 Caja e Inversiones Corrientes 13,171 6,501 7,938 7, ,880 Deuda Corto Plazo 633, , , ,434 81,434 53,408 Deuda Largo Plazo 110, ,119 49,807 4,643 2, Deuda Total 744, , , ,077 83,673 54,129 Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 744, , , ,077 83,673 54,129 Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada 744, , , ,077 83,673 54,129 Total Patrimonio 169, , , , , ,007 Total Capital Ajustado 913, , , , , ,136 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 62, ,363 1,864 19, ,178 Variación del Capital de Trabajo (232,164) (273,196) (110,685) (54,919) (21,618) (30,425) Flujo de Caja Operativo (FCO) (169,855) (154,833) (108,821) (35,223) (21,596) (19,247) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (26,027) (22,570) (19,077) (12,918) (11,125) (8,463) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (195,882) (177,403) (127,898) (48,141) (32,721) (27,710) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (9,707) 0 0 Otras Inversiones, Neto (50,987) (44,167) (16,358) (2,032) (7,876) (5,310) Variación Neta de Deuda 229, , ,691 60,404 29,545 32,763 Variación Neta del Capital ,250 8,100 0 Otros (Inversión y Financiación) 0 Variación de Caja (17,264) (1,438) 4,435 4,774 (2,952) (257) Estado de Resultados Ventas Netas 718, , , , , ,908 Variación de Ventas (%) % EBIT Operativo 170, ,234 76,263 49,314 21,203 11,323 Intereses Financieros Brutos 163, ,569 65,404 33,778 14,432 3,011 Alquileres Resultado Neto (27,255) 25,869 1,390 10,954 5,059 (3,432) Agrofina S.A. (Agrofina) 2

3 A partir del ejercicio iniciado en Julio de 2013, Los Grobo Agropecuaria S.A. comenzó a consolidar con Agrofina S.A. Los ratios a mar 15 se calcularon anualizando los resultados de los 9 meses. Resumen Financiero - Los Grobo Agropecuaria S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Junio) Cifras consolidadas NIIF NIIF NIIF NCP NCP NCP Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período mar Rentabilidad 9 meses EBITDA Operativo 223, ,205 47,208 42,161 33,067 64,934 EBITDAR Operativo 223, ,205 47,208 42,161 33,067 64,934 Margen de EBITDA Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre (21.7) (24.4) 6.0 (0.3) (4.3) (1.3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (15.9) (10.6) 8.1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (0.5) (0.2) 0.3 EBITDA / Intereses Financieros Brutos FFL / Servicio de Deuda (0.1) (0.3) (0.1) 0.1 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0.0) (0.3) FCO / Inversiones de Capital (14.3) (11.4) (5.9) (1.1) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (19.0) (51.0) 26.2 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total Balance Total Activos 3,606,486 2,543,712 1,351,946 1,044,320 1,017, ,011 Caja e Inversiones Corrientes 192,853 66,021 29,425 55,478 59,897 53,136 Deuda Corto Plazo 1,259, , , , , ,284 Deuda Largo Plazo 459, , ,263 52,572 30,865 Deuda Total 1,719,536 1,030, , , , ,284 Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1,719,536 1,030, , , , ,284 Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1,719,536 1,030, , , , ,284 Total Patrimonio 310, , , , , ,409 Total Capital Ajustado 2,029,951 1,422, , , , ,693 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (142,787) (6,820) 50,868 (54,913) (44,388) (22,394) Variación del Capital de Trabajo (277,270) (502,884) 56,605 57,097 (12,857) 16,614 Flujo de Caja Operativo (FCO) (420,057) (509,704) 107,473 2,184 (57,245) (5,780) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (29,387) (44,602) (15,961) (6,465) (9,726) (5,189) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (449,444) (554,306) 91,512 (4,281) (66,971) (10,969) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (112,109) (9,941) (195,633) (1,383) 63 13,276 Variación Neta de Deuda 634, ,379 77,825 (32,234) 100,770 24,486 Variación Neta del Capital 0 56,203 61,800 0 Otros (Inversión y Financiación) 0 7,546 0 Variación de Caja 73,599 (163,119) (26,296) 23,902 33,862 26,793 Estado de Resultados Ventas Netas 2,072,932 2,268,831 1,534,909 1,676,978 1,575, ,839 Variación de Ventas (%) % (8.5) 6.4 (26.0) EBIT Operativo 208, ,546 39,956 35,927 24,588 55,939 Intereses Financieros Brutos 285, ,985 51,744 37,662 37,323 32,611 Alquileres 0 0 Resultado Neto (94,119) 28,648 25,891 7,409 (12,028) 9,547 Otros Indicadores IRR 647, ,632 (33,247) 151, , ,115 (Deuda Neta - IRR) / EBITDA Caja e Inversiones corrientes + IRR / Deuda Corto Plazo (%) (1.4) Agrofina S.A. (Agrofina) 3

4 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Commodities: Bienes transables. MM: Millones Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables Clase I Serie I Monto de la emisión: Hasta $ 100 MM, ampliables hasta US$ 25 MM* Moneda: Las Obligaciones Negociables Clase I Serie I estarán denominadas en Pesos, y todos los pagos que se efectúen bajo las mismas se realizarán en aquella misma moneda, en la República Argentina. Fecha de Vencimiento: 18 meses desde la fecha de Emisión y Liquidación. Amortización: El valor nominal de las Obligaciones Negociables Clase I Serie I será pagado en su totalidad en la Fecha de Vencimiento de la Serie I. Intereses: Los Intereses serán pagaderos de forma trimestral Tasa de Interés: La tasa será fija durante los primeros 9 meses, y variable durante los 9 meses restantes. Se licitará por subasta pública la tasa fija, mientras que la tasa variable será la tasa de referencia (Tasa Badlar Privada) más 550 puntos básicos. Destino de los fondos: Los fondos netos provenientes de la colocación podrán ser utilizados para capital de trabajo y/o cancelación de pasivos y/o inversión en activos físicos en el país. Obligaciones Negociables Clase I Serie II Monto de la emisión: Hasta US$ 10 MM, ampliables hasta US$ 25 MM* Moneda: Las Obligaciones Negociables Clase I Serie II estarán denominadas en Dólares Estadounidenses, y todos los pagos que se efectúen bajo las mismas se realizarán en Pesos al Tipo de Cambio Aplicable determinado en la Fecha de Cálculo respectiva. Fecha de Vencimiento: Las Obligaciones Negociables Clase I Serie II vencerán a los 18 meses computados desde la fecha de Emisión y Liquidación Amortización: El valor nominal de las Obligaciones Negociables Clase I Serie II será pagado en su totalidad en la fecha de Vencimiento de la Serie II. Intereses: Los Intereses serán pagaderos de forma trimestral Tasa de Interés: Tasa fija a ser licitada. Destino de los fondos: Los fondos netos provenientes de la colocación podrán ser utilizados para capital de trabajo y/o cancelación de pasivos y/o inversión en activos físicos en el país. * La sumatoria del monto de emisión de las Obligaciones Negociables Clase I Serie I y de las Obligaciones Negociables Clase I Serie II, no puede superar el monto nominal global total de U$S (o su equivalente en otras monedas). Agrofina S.A. (Agrofina) 4

5 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 5 de Agosto de 2015, confirmó* en Categoría A-(arg) a la calificación del emisor de Agrofina S.A. y en Categoría A-(arg) a las siguientes Obligaciones Negociables a ser emitidas por Agrofina S.A: Obligaciones Negociables Clase I Serie I hasta $100 MM (ampliables hasta US$ 25 MM)** Obligaciones Negociables Clase I Serie II hasta US$10 MM (ampliables hasta US$ 25 MM)** ** La sumatoria del monto de emisión de las Obligaciones Negociables Clase I Serie I y de las Obligaciones Negociables Clase I Serie II, no puede superar el monto nominal global total de U$S (o su equivalente en otras monedas). La Perspectiva es Negativa. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 11 de Junio de 2015 disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. *Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Agrofina S.A. (Agrofina) 5

6 Fuentes La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el emisor de carácter privado: Borrador del Suplemento de Prospecto de emisión de Obligaciones Negociables Clase I, provisto por la compañía del 4 de agosto Balances auditados anuales hasta el Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte S.C. Y adicionalmente la siguiente información pública: Balance auditado hasta el (9 meses), disponible en Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte S.C. Agrofina S.A. (Agrofina) 6

7 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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