Finanzas Corporativas

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1 Central Térmica Güemes S.A. (CTG) Informe Integral Electricidad / Argentina Calificaciones Emisor ON Clase V por un Valor Nominal de Referencia de $60MM, ampliable por hasta $200MM ON Clase VI por un Valor Nominal de hasta $40MM, ampliable hasta el equivalente en pesos de USD 20 MM ON Clase VII por un Valor Nominal de hasta el equivalente en pesos de USD 15 MM ON Clase VIII por un Valor Nominal de hasta USD 15 MM Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras consolidadas A(arg) A(arg) A(arg) A(arg) A(arg) 31/03/ /12/ meses Anual Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) Deuda Financiera ($ miles) Deuda/ EBITDA 0.5x 0.9x EBITDA/ intereses 7.7x 5.0x Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings) Reg. CNV Nº9 Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet, Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Analista Secundario Patricio Bayona, Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com Responsable del sector Cecilia Minguillon, Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Ingresos denominados en dólares le dan certidumbre al flujo operativo: El 65% de las ventas de CTG son a través de contratos de suministro de energía con compañías privadas bajo las normativas Energía Plus y con CAMMESA a través de la Resolución CAMMESA 220/07. Estos contratos cuentan con precios denominados en dólares y son más elevados que los precios en pesos del mercado spot. La estructura de ingresos denominada mayormente en dólares le permite a CTG protegerse de una devaluación. Asimismo, CTG cuenta con acuerdos de gas los cuales cubren la totalidad de las necesidades de gas de dichos segmentos. Fix espera que en 2016, CTG obtenga un EBITDA cercano a U$S 24 MM. Perspectiva sectorial estable: el gobierno ha demostrado su interés en lograr una industria sustentable con una tendencia hacia una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las últimas resoluciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. El gobierno todavía tiene el desafió de reducir los subsidios al sector y lograr una mayor eficiencia. Adecuado nivel de endeudamiento: a marzo 16 la compañía poseía un ratio de deuda/ebitda de 0.5x y de EBITDA/Intereses de 7.7x. La deuda de $200 millones corresponde principalmente a Obligaciones Negociables con vencimientos en junio/septiembre La nuevas series de Obligaciones Negociables a emitir por la CTG en agosto se utilizarán para refinanciar los vencimientos. Fix espera que para adelante la compañía continúe manteniendo una conservadora estructura de capital con una deuda/ebitda inferior a 2.0x. Riesgo de renovación de contratos: Los contratos de Energía Plus, firmados por privados son de corto plazo con vencimientos de un año. Esto expone a CTG a renovaciones recurrentes las cuales pueden crear volatilidad en el flujo de fondos operativo. Sensibilidad de la calificación Mayor nivel de endeudamiento: un mayor nivel de endeudamiento como consecuencia de elevadas inversiones o un cambio regulatorio que impacte directamente sobre la rentabilidad de la compañía podría provocar una baja en la calificación. Concentración de activos: la generación de fondos de la compañía dependen de un reducido número de activos y por lo tanto no espera una suba de la calificación en el corto/mediano plazo. Liquidez y estructura de capital Buena liquidez: A marzo 16 CTG poseía caja e inversiones corrientes por $186 MM y vencimientos financieros de corto plazo por $155 MM. Para 2016 Fix espera que la compañía reduzca su posición de liquidez mediante inversiones, dada la participación en una licitación de generación de energía, o mediante la distribución de dividendos. 1 de agosto 2016

2 Perfil del negocio Central Térmica Güemes (CTG) es una empresa dedicada a la generación eléctrica con una capacidad instalada de 391MW/h. La compañía posee dos plantas, una ubicada en el noroeste de la Argentina, en la ciudad de Gral. Güemes, provincia de Salta. La misma está equipada con cuatro turbinas, tres de ellas a vapor y con una capacidad instalada de 261MW y un grupo turbogenerador a gas natural General Electric con una capacidad de generación equivalente a 100 MW totalizando 361 MW. Además, posee una planta de 30 MW en la provincia de Salta. La planta de la Central Térmica fue diseñada únicamente para funcionar a gas. Unidad Capacidad Nominal ISO (MW) Eficiencia Combustible Año de Puesta en Marcha Tipo de Unidad GUEM TV % Gas 1983 Turbina / Caldera de Vapor GUEM TV % Gas 1983 Turbina / Caldera de Vapor GUEM TV % Gas 1992 Turbina / Caldera de Vapor GUEM TG 01 - LMS % Gas 2008 Turbina Aeroderivada a gas TOTAL 361 La otra planta pertenecía a la compañía Endersa Generación Salta S.A. (EGSSA), la cual fue fusionada con CTG a fines de Dicha central denominada Central Térmica Piquirenda, se encuentra situada en el paraje Piquierenda, Provincia de Salta y consiste en una central térmica de generación de 30MW compuesta por diez motogeneradores GE Jenbacher JGS 620 alimentados a gas natural. Ventas Los ingresos de la CTG se subdividen principalmente en tres segmentos. Ingresos 2015 Millones $ % Spot % Energía Plus % Cammesa % Otras % Total Mercado Spot (261 MW/h): dichas ventas se dirigen directamente al mercado spot a través de CAMMESA. El precio fijo es de $108.8 MWh. Energía Plus (100MW/h): la potencia y energía generada por la turbina GUEM TG 01 se destina principalmente a grandes clientes con demandas mayores a 300KW. Los contratos han sido renovados recientemente por por un plazo promedio de un año a un precio de 77/MWh promedio (US$67/MWh de energía y US$10/MWh de potencia). La potencia firme contratada se encuentra alrededor de los 95 MW. Cammesa 220 (30MW/h): La venta de la potencia y energía generada por la central Piquirenda se realiza 100% a través de dicha modalidad. El contrato se realizó con CAMMESA y establece un pago de potencia de US$ /mes y por operación y mantenimiento de US$ 20 MWh. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 2

3 La segmentación de las ventas le permite a la compañía diversificar sus contratos, logrando mejores precios que los establecidos en el spot (Res. 95/13) y atomizando las contrapartes ya que no dependen exclusivamente de CAMMESA. La generación neta anual de la compañía (antes de la fusión con EGSSA) oscilaba entre los GWh y la de la Central Piquirenda en alrededor de los 100 GWh. Generación Neta CTG (GWh) * * A partir del 1 de Octubre 2013 se incorpora la generación de la Central Térmica Piquirenda que en 2014 fue de 131GWH. Aprovisionamiento de Gas El consumo de gas por MWh varía principalmente según la eficiencia de la unidad, pero también por la temperatura y humedad del ambiente entre otras condiciones. A partir de la Res 95/13 y 429/15 CAMMESA pasó a centralizar el despacho y los contratos de gas provenientes de las ventas de energía spot y de los contratos de CAMMESA 220. Actualmente la compañía mantiene contratos de gas con Pan American Enery, Petrolera Pampa y Latin Energy Group con precios entre U$S 4.85 / 5 MMBTU en invierno y U$S 3.6 / 4.3 MMBTU en verano. Los contratos vencen entre en diciembre 2016 y abril El combustible se obtiene a traves de una conexion directa al gasoducto de Transportadora de Gas del Norte S.A., y la energia generada se inyecta a la red de EDESA y a traves de la Estacion Transformadora Tartagal, llega al sistema interconectado argentino. Mantenimiento Para las tres unidades turbo vapor, las tareas de Mantenimiento Mayor son realizadas por los empleados de CTG y supervisores contratados de SKODA, fabricante de las unidades. Para el caso de la turbina LMS 100 se dispone de un Contrato CSA, con GE Power & Water - Aero Energy Services. El contrato incluye los mantenimientos y garantiza un mínimo de disponibilidad de un 95%. Riesgo del sector Las calificaciones en el sector eléctrico argentino son vulnerables a cambios normativos y aún están más influenciadas por la política energética que por el desarrollo y eficiencia de la capacidad instalada. La perspectiva estable que asignó FIX para el sector de generación eléctrica refleja las medidas adoptadas por la nueva Administración política en las cuales evidencian una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las regulaciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. La Secretaría de Energía Eléctrica mediante la Res. 155/2016 autorizó la instalación de 1915 MW de energía térmica presentados por trece diversos grupos empresarios que serán habilitados antes de mayo 2018 con una eficiencia promedio de 2229 Kcal/Kwh (considerada buena) y un precio promedio de U$S MW-mes, suficiente para cubrir costos los operativos, financieros. Los principales grupo del sector energético estarán concentrados en incrementar su capacidad instalada. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 3

4 Posición competitiva CTG cuenta con cuatro turbinas alimentadas a gas y ocupa un lugar de gran importancia en el área NOA-Norte en lo referente a la garantía de la calidad del sistema eléctrico en la zona. A su vez, posee una ubicación estratégica debido a su proximidad a los campos de gas y al gas importado de Bolivia. La capacidad instalada de CTG representa aprox. el 1,9% de la capacidad térmica instalada de la Argentina y en 2015 generó el 1.4% de la energía del SADI. Administración y Calidad de Accionistas CTG forma parte de Pampa Energía, empresa líder en el sector energético de la Argentina con presencia en empresas de distribución, transmisión, generación y comercialización de electricidad así como en transporte, producción y comercialización de gas y petróleo. Dicha presencia estratégica da espacio a importantes sinergias. En los últimos años Pampa Energía (última controlante de CTG) mostró un deterioro en su perfil crediticio, debido principalmente a la falta de ajustes de tarifas en los sectores de transmisión y distribución y a la mayor intervención del gobierno en el sector. En el pasado dicho deterioro no afectó a la flexibilidad financiera de CTG y el acceso al mercado de capitales. Factores de riesgo Débil marco regulatorio Dependencia de CAMMESA Perfil Financiero Rentabilidad Los contratos denominados en dólares a la industria y a CAMMESA hacen que la compañía tenga ingresos predecibles y estables de un piso de venta de U$S 60MM. La rentabilidad de CTG depende de la variación del tipo de cambio versus el aumento de costos por inflación en los segmentos Energía Plus y CAMMESA 220 y del ajuste de tarifas en la venta al spot. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 4

5 La sucesiva actualización de tarifas a partir de 2013 impulsó que el EBITDA medido en dólares llegue a USD 24 millones en A marzo 16 el EBITDA ascendió a U$S 7.0 MM. Para 2016 dada la suba de las remuneraciones en el mercado spot establecida por la Res 22/16, se espera que el EBITDA ronde los U$S 24 MM. Flujo de fondos Desde 2010 la compañía financia sus operaciones e inversiones por mantenimiento ordinarias con el flujo generado por las operaciones. Para los próximos ejercicios la compañía no planea ningún mantenimiento mayor de planta, el último mantenimiento mayor se realizó en En 2015 la compañía distribuyó dividendos por USD 5.5 millones. En marzo de 2016, el flujo de fondos operativo resultó en USD 0.3 millones dado las necesidades de capital de trabajo por USD 4.8 millones. Para 2016 esperamos que la compañía distribuya dividendos en los niveles similares a 2015, arrogando un flujo de fondos negativo o cercano a cero. Liquidez y estructura de capital CTG mantiene un bajo nivel de endeudamiento. A marzo 16 la compañía poseía un ratio de deuda/ebitda de 0.5x y de EBITDA/Intereses de 7.7x. A marzo 2016 la deuda de la compañía ascendía a $ 200 millones, compuesta por Obligaciones Negociables por $ 155 MM denominadas en pesos con vencimiento en septiembre 2016 y Obligaciones Negociables denominadas en dólares por U$S 3.0 MM con vencimiento en La compañía tiene un bajo riesgo devaluatorio ya que el 78% de la deuda se encuentra denominada en pesos y además posee contratos de venta en dólares por U$S 54 MM. La concentración de los vencimientos en 2016 deriva en el elevado riesgo de refinanciación el cual se encuentra mitigado por el bajo nivel de endeudamiento y la saludable situación crediticia de la compañía. La emisión de ON Clase VII y Clase VIII por hasta U$S 15 millones, en agosto del corriente año, le permitirá a la compañía refinanciar su endeudamiento. CTG posee una buena posición de liquidez. A marzo 2016 la compañía poseía caja e inversiones líquidas por $ 188 MMM, teniendo vencimientos de corto plazo por solamente $ 154 MM. Fondeo y flexibilidad financiera CTG tiene un probado acceso al mercado de capitales y al crédito bancario. A la fecha la compañía logró emitir seis series de Obligaciones Negociables, de las cuales cuatro ya han sido canceladas. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 5

6 Anexo I. Resumen Financiero Resumen Financiero - Central Térmica Güemes (CTG) (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 14,89 13,30 8,56 6,53 4,93 NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF mar Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 37,5 27,9 22,4 19,1 13,2 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 52,8 36,0 31,9 27,7 24,9 Margen del Flujo de Fondos Libre 1,4 (2,9) 3,5 23,6 6,5 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 65,1 39,8 18,8 0,1 (5,3) Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 6,8 4,9 4,0 3,5 2,6 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 7,7 5,0 3,8 2,4 1,6 EBITDA / Servicio de Deuda 2,0 1,1 1,3 1,0 0,2 FGO / Cargos Fijos 6,8 4,9 4,0 3,5 2,6 FFL / Servicio de Deuda 0,3 0,1 0,5 1,6 0,3 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 1,2 0,9 1,1 2,2 0,3 FCO / Inversiones de Capital 3,0 1,6 1,9 23,1 3,0 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 0,6 0,9 1,2 1,6 2,3 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,5 0,9 1,3 2,2 3,7 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,0 0,2 0,8 1,6 3,5 Costo de Financiamiento Implicito (%) 27,0 22,6 20,8 17,5 17,0 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,8 0,8 0,4 0,3 0,9 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (70.937) ( ) (70.969) (14.634) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (1.906) (44.724) (28.793) (4.963) (14.452) Dividendos 0 (51.711) Flujo de Fondos Libre (FFL) (23.381) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (52.325) Variación Neta de Deuda 0 (25.721) (23.274) (66.217) (44.434) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (8.736) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 53,2 5,1 (11,6) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (8.958) Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 6

7 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Fix: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings). Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 7

8 ANEXO III Características de los Instrumentos La compañía emitió ON Clase I, Clase II, Clase III, Clase IV, Clase V y Clase VI bajo el marco del Programa de Obligaciones Negociables por hasta US$ 50MM (o su equivalente en otras monedas). La Clase 1, Clase2, Clase 3 y Clase 4 a fueron canceladas. Las ON bajo dicho programa constituirán obligaciones directas, incondicionales, no subordinadas y no garantizadas de CTG, y en todo momento contarán con igual prioridad de pago que todas sus demás deudas no garantizadas y no subordinadas presentes y futuras. Las ON revisten el carácter de obligaciones negociables simples no convertibles en acciones. Obligaciones Negociables Clase V por un valor nominal de referencia de $60 millones, ampliable por hasta $200 millones. Instrumento: Obligaciones Negociables Monto emitido: $ Moneda: Pesos Amortización y vencimiento: el 50% el 6 de junio de 2016 y 50% el 6 de septiembre Intereses: pagaderos en forma trimestral. Las ON devengarán una tasa variable de BADLAR + 5%. Obligaciones Negociables Clase VI por un valor nominal de hasta $ 40 MM, ampliable hasta el equivalente en pesos de USD 20 MM. Instrumento: Obligaciones Negociables Monto emitido: $ Moneda: Pesos Fecha de emisión y liquidación: 6 de marzo Vencimiento: 6 de septiembre de Intereses: pagaderos en forma trimestral. Las ON devengarán una tasa fija del 28% los primeros nueve meses y de Badlar pb los nueve meses restantes. Obligaciones Negociables Clase VII por un Valor Nominal de hasta el equivalente en pesos de USD 15 MM La compañía emitirá las Obligaciones Negociables Clase VII bajo las siguientes condiciones: Monto a emitir: hasta el equivalente en pesos a USD 15 MM. Moneda: Pesos Amortización: 100% al vencimiento Vencimiento: 24 meses. Intereses: pagaderos en forma trimestral. Las ON devengarán una tasa variable de BADLAR + margen de corte a definir. Obligaciones Negociables Clase VIII, por un Valor Nominal de hasta USD 15 MM La compañía emitirá las Obligaciones Negociables Clase VIII bajo las siguientes condiciones: Monto a emitir: hasta USD 15 MM. Moneda: dólares Amortización: 100% al vencimiento Vencimiento: 48 meses. Intereses: tasa fija a definir. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 8

9 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings)- Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), - en adelante Fix- reunido el 1 de agosto de 2016 confirmó* en categoría A(arg) la calificación de Emisor correspondiente a Central Térmica Güemes S.A. (CTG) y la calificación de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía: Obligaciones Negociables Clase V por un valor nominal de referencia de $60 millones, ampliable por hasta $200 millones, (emitido $ ). Obligaciones Negociables Clase VI por un Valor Nominal de hasta $40MM, ampliable hasta el equivalente en pesos de USD 20 MM (emitido $ ). Asimismo asignó en categoría A(arg) a los siguientes instrumentos a emitir por la compañía: Obligaciones Negociables Clase VII por por un Valor Nominal de hasta el equivalente en pesos de USD 15 MM Obligaciones Negociables Clase VIII, por un Valor Nominal de hasta USD 15 MM La Perspectiva es Estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 9

10 (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes -Balances auditados hasta el , disponibles en -Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co. SRL -Suplemento de Prospecto de las ON Clase V de fecha 19 de febrero de 2014, disponible en -Suplemento de prospecto de las ON Clase VI de fecha 24 de febrero 2015 disponible en Además la presente calificación se determinó en base a la siguiente información suministrada por el emisor de carácter privado: Suplemento de Precios Preliminar de las ON Clase VII y ON Clase VIII provisto por el emisor el 28/07/2016 Central Térmica Güemes S.A. (CTG) 10

11 Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona tal como ha sido recibida del emisor, sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. 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