Evento Relevante de Calificadoras

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1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR SP STANDARD & POOR'S, S.A. DE C.V. Ciudad de México ASUNTO Standard & Poor's confirma calificaciones de 'mxa' y 'mxa-2' de Grupo Minsa; la perspectiva se mantiene estable EVENTO RELEVANTE Resumen * A pesar de la volatilidad que han mostrado los indicadores financieros de Minsa en los últimos trimestres, derivado de una contracción en los ingresos y EBITDA -ante una caída en el volumen de ventas y el impacto del tipo de cambio en su estructura de costos-, esperamos que estos se mantengan en línea con nuestra evaluación de riesgo financiero. * Confirmamos nuestras calificaciones de riesgo crediticio en escala nacional de largo plazo de 'mxa' y de corto plazo de 'mxa- 2' de la empresa. * La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que Minsa mantendrá un índice de apalancamiento por debajo de 1.5 veces (x) y un índice de fondos operativos (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda superior a 60% para el cierre de 2016 y 2017, aunque los indicadores operativos financieros se mantendrían presionados por un peso más débil. Acción de Calificación Ciudad de México, 8 de septiembre de Standard & Poor's S.A. de C.V., una entidad de S&P Global Ratings, confirmó hoy sus calificaciones de riesgo crediticio en escala nacional -CaVal- de largo plazo de 'mxa' y de corto plazo de 'mxa-2' de Grupo Minsa, S.A.B. de C.V. (Minsa), compañía mexicana productora de harina de maíz y de tortilla. La perspectiva se mantiene estable. Fundamento La confirmación de las calificaciones refleja nuestra expectativa de que Minsa continuará enfocada en proteger su rentabilidad mediante una mayor oferta de productos de valor agregado, atendiendo las tendencias de consumo de la industria e incrementando su participación en Estados Unidos, al tiempo que muestra un uso moderado de deuda. Con base en lo anterior, esperamos que la empresa mitigue, en cierta medida, una caída esperada en el volumen de ventas e ingresos de doble digito durante este año, así como la presión en sus márgenes como consecuencia de los mayores costos del maíz debido a la depreciación del peso mexicano (MXN) frente al dólar (US$). De esta manera, consideramos que la empresa reportará indicadores de apalancamiento, medidos como deuda a EBITDA por debajo de 1.5x y FFO a deuda superior a 60% al cierre de El 30 de agosto pasado, Minsa anunció su intención de hacer un aumento y subscripción de capital, la cual podría derivar en un cambio de control en la compañía, pasando de Promotora Empresarial de Occidente, S.A. a Bunge Comercial, S.A. de C.V. (Bunge Comercial), una afiliada de Bunge Limited. En caso de que la transacción se concrete, evaluaríamos el efecto potencial que podría tener este cambio de control en las calificaciones de la empresa, de acuerdo con nuestra Metodología de calificaciones de grupo. El perfil de riesgo de negocio de Minsa considera la alta concentración de sus operaciones en México, donde se generan cerca del 80% de los ingresos. Esto aunado a su alta exposición a la volatilidad inherente de los precios internacionales del maíz, a lo que se le suman las fluctuaciones del tipo de cambio. Nuestra evaluación también incorpora la menor escala de Minsa en relación con otros participantes locales e internacionales que operan en esta industria. Sin embargo, la empresa sigue siendo el segundo productor más importante en la industria de harina de maíz en México. En este sentido, consideramos que la sólida posición de mercado de Minsa le brinda oportunidades de crecimiento para aprovechar la tendencia de un mayor consumo de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 tortillas a nivel mundial. Durante los últimos 18 meses, la rentabilidad de Minsa se ha visto afectada por la depreciación del peso mexicano respecto al dólar dado que, a partir del 2014, los contratos de maíz están denominados en dólares. En nuestra opinión, la empresa cuenta con una limitada flexibilidad para transferir la volatilidad cambiaria al consumidor final, dado que la harina de maíz nixtamalizada (principal producto de Minsa) puede ser sustituible por métodos tradicionales para producir masa. En línea con lo anterior, prevemos una mayor volatilidad en sus márgenes con respecto a años anteriores. Adicionalmente, a pesar de que Minsa continúa enfocándose en mejorar su rentabilidad mediante una mayor oferta de productos de valor agregado y estrategias de cobertura sobre el tipo de cambio, por lo que esperamos que el margen de EBITDA se mantenga cerca de 9%, por debajo del promedio de la industria. El perfil de riesgo financiero incorpora el hecho de que la compañía ha mantenido niveles de apalancamiento moderados, pese a los efectos del tipo de cambio, respaldados por una consistente generación de flujo operativo. Nuestra evaluación también considera cierta volatilidad en sus métricas de apalancamiento derivado de los altos requerimientos de capital de trabajo interanuales. Asimismo, el índice de deuda a EBITDA alcanzó 2.4x en los últimos 12 meses, sin embargo, anticipamos que este se mantendrá por debajo de 1.5x hacia el cierre de 2016 y Estimamos también que el flujo discrecional a deuda seguirá siendo negativo, durante el mismo periodo, como consecuencia del pago de dividendos. Nuestro escenario base toma en consideración los siguientes supuestos en 2016 y 2017: * Un crecimiento del producto interno bruto PIB en México y Estados Unidos entre 2%-3% en 2016 y 2017, lo que apoya las tendencias de consumo estables; * Un tipo de cambio promedio de MXN18.3 y MXN18 por US$1 en 2016 y 2017, respectivamente; * Un decremento en el volumen de ventas de alrededor de 20% en 2016, como resultado de una fuerte competencia, estabilizándose en 2017, cuando marcaría un crecimiento de 3% respaldado principalmente por mayores ventas al extranjero; * Crecimiento de doble dígito en el precio promedio en la mezcla de productos en 2016, derivado de un cambio en esta mezcla, con una mayor proporción de productos de valor agregado y una tendencia positiva en el consumo de botanas de tortilla en Estados Unidos, lo que mitigaría en cierta medida la caída en volúmenes; * Una caída en los ingresos superior a 10% en 2016 recuperándose con un aumento de 3% en 2017; * Un EBITDA que se ubique entre MXN430 y MXN450 millones para 2016 y A pesar de la caída en los volúmenes, prevemos que el incremento en los precios promedio derivado de la mezcla de productos apoyará a que los márgenes de EBITDA no se contraigan aún más; * Generación de flujo de efectivo operativo libre positivo en 2016 y 2017, como resultado de menores necesidades de inversiones de capital (MXN85 y MXN100 millones, en cada año), que incluyen principalmente el mantenimiento de sus plantas y equipos; * Pago de dividendos anuales cercanos a MXN150 millones, y * Nuestras proyecciones no consideran ninguna adquisición. Con base en estos supuestos, llegamos a los siguientes indicadores crediticios para 2016 y 2017: * Margen de EBITDA cercano al 9%; * Deuda a EBITDA de alrededor de 1.0x; * FFO a deuda por encima del 60%; * Cobertura de intereses con EBITDA de 9.8x y 9.0x, respectivamente; * Flujo discrecional a deuda de -11.6% y -8.2%, para cada año. Liquidez Continuamos evaluando la liquidez de Minsa como adecuada. Esperamos que las fuentes de liquidez excedan los usos en más de 1.2x en los próximos 12 meses, y que las fuentes superen los usos, incluso si el EBITDA baja en 15%. Principales fuentes de liquidez: * Efectivo por MXN266.8 millones al 30 junio de 2016; * Líneas de crédito disponibles con los Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA) y Financiera Rural, así como la comprometida con Maquaire Bank Limited por MXN1,250 millones para los próximos 12 meses, y * FFO de alrededor de MXN310.8 millones para los próximos 12 meses. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 Principales fuentes de liquidez en los próximos 12 meses: * Vencimientos de deuda a corto plazo por MXN929.5 millones a junio de 2016; * Requerimientos de capital de trabajo por MXN112 millones; * Inversiones de capital de alrededor de MXN93 millones; * Pago de dividendos de alrededor de MXN150 millones, y * Minsa no tiene restricciones financieras (covenants) bajo sus contratos de crédito. Perspectiva La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que la empresa mantenga un índice de apalancamiento por debajo de 1.5x para los siguientes 12 meses, a pesar de que prevemos que los indicadores operativos se mantendrán presionadas por el impacto de la depreciación del peso frente al dólar en su estructura de costos, ya que los precios del maíz están denominados en esa moneda, lo que deriva en un margen de EBITDA menor al 10% para el mismo periodo. Escenario Negativo Podríamos bajar la calificación de Minsa en los próximos 12 meses, si la empresa enfrenta una presión en sus volúmenes de venta y márgenes mayor a la esperada, lo que debilitaría la generación de flujo de efectivo, y a su vez su posición de liquidez. De la misma manera, podríamos tomar una acción de calificación negativa si la empresa adopta una estrategia de expansión más agresiva que derive en un índice de apalancamiento mayor a 1.5x, aunado a un flujo discrecional a deuda negativo de forma consistente. Escenario Positivo Aunque es poco probable en los próximos 12 meses, podríamos tomar una acción de calificación positiva si la compañía, mediante una diversificación de negocio, logra disminuir su exposición a la volatilidad inherente de los precios internacionales del maíz. Esto estaría sujeto a una recuperación en los indicadores operativos de la empresa a través de márgenes de EBITDA por encima del 15%, mientras mantiene un desempeño financiero en línea con nuestras expectativas. Resumen de las calificaciones Calificación de riesgo crediticio: mxa/estable/mxa-2 Riesgo del negocio: Débil * Riesgo país: Moderadamente Alto * Riesgo de la industria: Intermedio * Posición competitiva: Débil Riesgo financiero: Intermedio * Flujo de efectivo / Apalancamiento: Intermedio Modificadores: * Efecto de diversificación/cartera: Neutral * Estructura de capital: Neutral * Liquidez: Adecuada * Política financiera: Neutral * Administración y gobierno corporativo: Razonable * Análisis comparativo de calificación: Neutral Resumen de las calificaciones A De Calificación de riesgo crediticio mxa/estable/mxa-2 mxa/estable/mxa-2 Riesgo del negocio Débil Razonable Riesgo país Moderadamente Alto Moderadamente Alto Riesgo de la industria Intermedio Intermedio Posición competitiva Débil Razonable Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 Riesgo financiero Intermedio Significativo Flujo de efectivo / Apalancamiento Intermedio Significativo Modificadores Efecto de diversificación/cartera Neutral Neutral Estructura de capital Neutral Neutral Política financiera Neutral Neutral Liquidez Adecuada Adecuada Administración y gobierno corporativo Razonable Razonable Análisis comparativo de calificación Neutral Neutral Criterios * Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de S&P Global Ratings, 1 de junio de * Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de * Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de * Criterios para calificar empresas 2008: Calificación de emisiones, 15 de abril de * Metodología de calificaciones de grupo, 19 de noviembre de * Metodología: Factores crediticios de la administración y gobierno corporativo para empresas y aseguradoras, 13 de noviembre de * Metodología: Riesgo de la industria, 19 de noviembre de * Metodología y Supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 16 de diciembre de * Factores crediticios clave para la industria de productos alimenticios básicos y agroindustria, 29 de enero de * Metodología y supuestos para la evaluación de riesgo país, 19 de noviembre de * Metodología para calificar empresas, 19 de noviembre de * Metodología para calificar empresas: Índices y Ajustes, 19 de noviembre de Artículos Relacionados * Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia, 16 de junio de * MÉXICO - Definiciones de calificación en Escala CaVal (Nacional), 20 de noviembre de * Boletín: Calificaciones de Grupo Minsa no se ven afectadas tras anuncio de un acuerdo potencial de suscripción de capital que derivaría en un cambio de control, 31 de agosto de * Standard & Poor's confirma calificaciones de 'mxa' y 'mxa-2' de Grupo Minsa; la perspectiva se mantiene estable, 25 de septiembre de Algunos términos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para expresar nuestra opinión sobre factores de calificación importantes, tienen significados específicos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben leer junto con los mismos. Para obtener mayor información vea nuestros Criterios de Calificación en Información Regulatoria Adicional 1) Información financiera al 30 de junio de ) La calificación se basa en información proporcionada a Standard & Poor's por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente: términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales, estadísticas operativas -en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva -por ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo, CNBV, Bolsa Mexicana de Valores. La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa; consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la calificación citada. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 Contactos analíticos: Pablo Buch, Ciudad de México 52 (55) ; Laura Martínez, Ciudad de México 52 (55) ; MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5