Masari Casa de Bolsa S.A.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior Gabriela Simón Analista Felix Boni Director de Análisis HR Ratings de México, S.A. de C.V., (HR Ratings de México) ratifica la calificación crediticia de largo plazo en y la calificación crediticia de corto plazo en para Masari Casa de Bolsa S.A. (Masari Casa de Bolsa y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes: C+ (52-55) Calificaciones Calificación Contraparte de LP Calificación Contraparte de CP Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Masari Casa de Bolsa S.A. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Masari Casa de Bolsa S.A. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: Experiencia de más de 24 años en el mercado de divisas. Base sólida y estable de clientes. Inicio de operaciones en el mercado de capitales vía las plataformas tecnológicas de ruteo de órdenes subcontratadas con otras instituciones. Actualización de sistemas y herramientas tecnológicas. Mejoramiento en los manuales operativos, detallando los procesos de operación. Fortalecimiento del personal operativo en los últimos 12 meses. Índice de consumo de capital en niveles sanos de 12.1% al 3T10. Estrategia de inversión conservadora en el manejo del VaR, lo que refleja limitada exposición al riesgo de mercado. Los factores negativos que afectaron la calificación son: Menor experiencia en el nuevo nicho de negocio en términos relativos. Nivel de rentabilidad aún con presiones al 3T10 (ROA y ROE de -0.5% y -4.8%, respectivamente). Eficiencia operativa en niveles superiores a los estándares de la industria (índice de eficiencia a ingres e índice de eficiencia a activos en 70.2% y 7.7% al 3T10), derivado de la juventud de la empresa. Alta competencia en el nicho de negocio en el que se especializan. Condiciones de mercado aún con ciertas debilidades, dificultando el incremento en los ingresos operativos. Hoja 1 de 24

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyen sobre la calidad crediticia de Masari Casa de Bolsa. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Masari Casa de Bolsa, revisar los reportes publicados por HR Ratings de México el 12 de octubre de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Evolución de la Casa de Bolsa Eventos Relevantes Inicio de Operaciones en Mercado de Capitales En los últimos 12 meses, Masari Casa de Bolsa inició operaciones en el mercado de capitales. El servicio a sus clientes se ofrece vía las plataformas tecnológicas de ruteo de órdenes subcontratadas con otras instituciones. A continuación se observan los montos operados en mercado de capitales desde el inicio de operaciones. Sistemas y Herramientas Tecnológicas En los últimos 12 meses, Masari Casa de Bolsa reforzó sus sistemas y herramientas tecnológicas. Los sistemas para la operación de mercado de dinero y mercado de divisas se fortalecieron, buscando incrementar la productividad y eficiencia de la Casa de Bolsa, cumpliendo en todo momento con la normatividad aplicable. En cuanto a los sistemas de Hoja 2 de 24

3 mercado de capitales, la Casa de Bolsa realizo todos los enlaces necesarios con la BMV para poder operar sin la necesidad de un tercero, cuando se tenga un mayor volumen operado. Asimismo, la Casa de Bolsa implementó el esquema de operación RINO (Revisión Integral de la Norma Operativa). El RINO busca estandarizar las reglas del mercado de capitales con las prácticas internacionales; incluye temas de administración de órdenes, segmentación de clientes y accesos. Con esto el inversionista tendrá una mayor diversidad de oportunidades de negociación y le ofrecerá una gama de servicios más variada a los intermediarios bursátiles e instituciones financieras. El diseño, desarrollo y seguimiento de este proyecto está a cargo de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y la Comisión Nacional Bancaria (CNBV). Área de Riesgos y Auditoría En los últimos 12 meses, se han reforzado tanto el área de riesgos como el área de auditoría. La Casa de Bolsa ha trabajado para que el área de administración de riesgos pueda ofrecer un servicio integral. Asimismo, con el objetivo de hacer más ágil y eficiente el uso de manuales, así como establecer la base operativa de la Casa de Bolsa, se determino que de los 59 manuales existentes, incluyendo aplicativos, se revisaran e integraran en un total de 11, los cuales son: 1. Manual de Organización 2. Manual de Promoción 3. Manual de Mercado de Cambios 4. Manual de Mercado de Capitales 5. Manual de Mercado de Dinero 6. Manual de Contabilidad 7. Manual de Administración Integral de Riesgos 8. Manual de Prevención de Lavado de Dinero y Financiamiento al Terrorismo 9. Manual de Sistemas 10. Manual de Auditoria 11. Manual de Aplicativos Dicha situación busca, detallar las funciones de cada área, así como las políticas de control interno y las estrategias utilizadas para la administración del riesgo operativo, de crédito y de mercado. Plan de Negocios Para los próximos periodos Masari Casa de Bolsa espera un crecimiento sólido y gradual en el mercado de divisas, mercado de capitales y mercado de dinero. La Casa de Bolsa planea incrementar el número de Hoja 3 de 24

4 promotores para los próximos periodos enfocándose en clientes corporativos. Asimismo, se busca que sus clientes actuales se integren a todos los negocios que la Casa de Bolsa ofrece. De acuerdo a personal de Masari Casa de Bolsa, la mejora gradual en las condiciones económicas en 2011 podría apoyar el crecimiento de clientes de la Institución, Dicha situación, junto con el incremento de fuerza laboral en el equipo de promoción, podrían representar factores que apoyen el crecimiento de los productos financieros ofrecidos por la Casa de Bolsa. Riesgo de la Industria Las instituciones financieros fueron de los nichos afectados durante la crisis económica de los últimos 24 meses, teniendo un impacto negativo en los volúmenes de operación y los valores en cuentas de terceros en el mercado mexicano. Dicha situación fue como consecuencia de la salida de capitales, así como una reducción en la valuación de los instrumentos financieros. La caída año contra año en valores por cuenta de terceros resalta a partir de marzo de 2010, registrando caídas de manera consecutiva, hasta registrar una pérdida de 7.3% en septiembre de 2010, comparado con la misma fecha del De acuerdo a datos enviados por la CNBV, dicha situación fue como consecuencia del deterioro en los mercados de manera generalizada. El impacto negativo se puede observar de manera similar en los valores por cuenta de terceros de Masari Casa de Bolsa. Hoja 4 de 24

5 El mercado de casas de bolsas en México está compuesto por 35 instituciones financieras, representando un total de P$6,271.1m de valores por cuentas de terceros al cierre del 3T10. Masari Casa de Bolsa posee un participación de mercado, de alrededor de 0.01%, como consecuencia de la juventud de la operación (noviembre 2008) y las condiciones de mercado. Para los próximos periodos esperamos que Masari Casa de Bolsa pueda incrementar este porcentaje derivado de mejores condiciones de mercado y una mayor captación de clientes para operar en los diferentes negocios que la Casa de Bolsa ofrece. En cuanto al tipo de cambio, la posición del peso frente al dólar se vio deteriorada alcanzando un máximo en febrero de 2009, reflejando la coyuntura económica a nivel nacional e indicadores económicos débiles. En la grafica siguiente se observa la volatilidad en el tipo de cambio, mostrando cierta recuperación a partir de abril de Se espera que esta tendencia continúe, beneficiando directamente al mercado cambiario. Hoja 5 de 24

6 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras de Masari Casa de Bolsa, tomando en cuenta los estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla. El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Casa de Bolsa bajo condiciones económicas adversas. Hoja 6 de 24

7 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración una gradual recuperación en las condiciones económicas, así como un crecimiento en la utilidad neta de la Casa de Bolsa. Esto como consecuencia del incremento en ingresos operativos, derivado del inicio de operaciones en el mercado de capitales y crecimiento sólido y gradual en el mercado de divisas y mercado de dinero. Asimismo, considera un incremento en los gastos de administración derivado de la contratación de personal para el área de promoción principalmente. A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Derivado de lo anterior, durante los últimos 12 meses la rentabilidad de la Casa de Bolsa ha tenido menos perdidas en la utilidad neta (-P$4.0m al 3T10 vs. -P$6.4m al 3T09). Dicha situación generó que el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) pasaran de -1.4% y -6.9% al 3T09 a -0.5% y -4.8% al 3T10, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el ROA y ROE de los últimos 12 meses, así como las proyecciones para los siguientes 24 meses. En el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que la Casa de Bolsa tenga un crecimiento gradual en el mercado de capitales, mercado de dinero y mercado de divisas, generando una utilidad neta por -P$2.5m al 4T11 y P$0.3m al 4T12. De esta forma esperamos que la rentabilidad de Masari Casa de Bolsa se vea beneficiada alcanzando niveles de ROA y ROE de -0.3% y -3.3% al cierre de 2011 y de 0.1% y 0.7% al cierre de 2012, respectivamente. Asimismo, esperamos que el ritmo de crecimiento de los ingresos operativos se vea reflejado en el margen operativo (resultado de la Hoja 7 de 24

8 operación 12 meses / ingresos brutos 12 meses) y margen neto (resultado neto 12 meses / ingresos brutos 12 meses) de la Casa de Bolsa, alcanzando niveles de -4.3% y -2.7% al 4T11 y de 0.7% y 0.5% al 4T12. A continuación se observa la tendencia del margen operativo y margen neto. Por otro lado, la eficiencia operativa se ha visto beneficiada durante los últimos 12 meses, como consecuencia de una estabilidad de los gastos de administración (P$55.6m al 3T10 vs. P$91.1m al 3T09) y el incremento de los ingresos de la operación. Derivado de esto el índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12 meses / ingresos brutos de la operación 12 meses) y el índice de eficiencia a activos (gastos de administración 12 meses / activos totales 12 meses) pasaron de 78.2% y 21.8% a septiembre de 2009 a 70.2% y 7.7% a septiembre de En el escenario aquí planteado suponemos que la Casa de Bolsa incrementará sus gastos de administración de manera gradual como consecuencia del incremento de personal en el área de promoción. Sin embargo, suponemos que este incremento se verá compensado por el incremento de ingresos operativos, derivado de una mayor captación de nuevos clientes y de que sus clientes actuales se integren a todos los negocios que la Casa de Bolsa ofrece. De esta manera se espera que el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos alcance niveles de 59.9% y 7.0% al cierre de 2011 y de 52.5% y 7.4% al cierre de En la siguiente imagen se observa la eficiencia operativa de los últimos 12 meses y la proyectada en el escenario base. Hoja 8 de 24

9 La administración de riesgos de Masari Casa de Bolsa no representa una preocupación para HR Ratings de México. Sin embargo, el riesgo de mercado de la Casa de Bolsa se vio afectado por la volatilidad de los mercados y la coyuntura económica global, alcanzando un máximo de VaR a capital global en el 3T10 de 1.5%. En el escenario base esperamos movimientos a la baja hasta cerrar en 1.2% al cierre de 2011 y A continuación se observa el VaR a capital global histórico, así como las proyecciones en el escenario conservador. Hoja 9 de 24

10 La solvencia de Masari Casa de Bolsa durante los últimos 12 meses se ha mantenido en niveles sanos, con un índice de consumo de capital de 12.1% y un índice de capitalización de 66.0% al 3T10. Como consecuencia de la acumulación de capital y una mezcla de activos. Para los siguientes periodos esperamos que la Casa de Bolsa mantenga dichos índices en niveles similares, derivado de la recuperación de los mercados y de la acumulación de capital a partir de Para el cierre de 2011 y 2012 esperamos un índice de consumo a capital de 10.8% y 11.0%, respectivamente y un índice de capitalización de 73.9% y 73.0%. Esto refleja que la Casa de Bolsa mantendrá capital global suficiente para cubrir los requerimientos de capital. En la siguiente imagen se observa el índice de consumo a capital y el índice de capitalización. Asimismo, el nivel de apalancamiento durante los últimos 12 meses de Masari Casa de Bolsa se ha mantenido niveles sanos cerrando en septiembre de 2010 en 9.0x, reflejando bajo nivel de endeudamiento de la Casa de Bolsa. Para los próximos meses esperamos que la razón de apalancamiento se mantenga en niveles similares cerrando en 9.1x y 9.2x al cierre de 2011 y La liquidez de Masari Casa de Bolsa toma en cuenta la posición activa y pasiva administrada por la Casa de Bolsa. Durante los últimos 12 meses, la razón de liquidez se ha visto beneficiada por la generación de efectivo, registrando un nivel de liquidez de 1.1x al 3T10. En la siguiente imagen se observa que la razón de liquidez se mantiene en niveles similares para los próximos periodos. Hoja 10 de 24

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12 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en octubre de 2009 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por las condiciones de mercado y por las estrategias de negocio de Masari Casa de Bolsa. La principal diferencia es el incremento de los ingresos netos de la operativos proyectados por HR Ratings de México y los reportados por la Casa de Bolsa (P$51.1m vs. P$40.8m), esta diferencia se debe principalmente a las condiciones de mercado que no reflejaron una recuperación como la que se esperaba. Asimismo, se nota una importante diferencia en los gastos de administración proyectados y los que Masari Casa de Bolsa reporta. La disminución es derivada del buen control de gasto que la Casa de Bolsa ha tenido a partir de que se estabilizo la migración del negocio de la Casa de Cambio. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados del ejercicio Hoja 12 de 24

13 El escenario de estrés actual planteado por HR Ratings de México supone al igual que el escenario base, un incremento en los gastos de administración, derivado de contratación de personal para el área de promoción. Sin embargo, en este escenario la captación de clientes es menor y como consecuencia se tienen menores ingresos por compraventa, así como menores ingresos por comisiones y tarifas cobradas. A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Como consecuencia de una menor captación de clientes y menor operatividad por parte de los clientes actuales, la utilidad neta esperada para Masari Casa de Bolsa en este escenario es de -P$7.2m y -P$7.4m para el cierre de 2011 y 2012 respectivamente (vs. -P$2.6m y P$0.5m del escenario base). Derivado de esto la rentabilidad de la Casa de Bolsa, alcanza niveles de ROA y ROE de -0.9% y -9.4% al cierre de 2011 (vs. -0.3% y -3.3% del escenario base) y de -0.9% y -10.7% al cierre de 2012 (vs. 0.1% y 0.7% del escenario base). A continuación se muestra el ROA y ROE esperado en el escenario de estrés. Debido a la menor generación de ingresos por compraventa e ingresos por comisiones y tarifas cobradas el resultado de la operación en el escenario de estrés es de -P$10.7m -P$11.3m para el cierre de 2011 y 2012, respectivamente (vs. -P$4.2m y P$0.8m del escenario base). Por lo tanto el margen neto y el margen operativo de la Casa de Bolsa alcanza niveles de -12.5% y -8.4% al cierre de 2011 y de -12.5% y -8.1% al cierre de En la siguiente imagen se observa el margen neto y operativo proyectado por HR Ratings de México en el escenario de estrés. Hoja 13 de 24

14 En el escenario de estrés planteado por HR Ratings de México la eficiencia operativa se deteriora, como consecuencia de un incremento en los gastos de administración. Dicho incremento no se logra compensar con los ingresos netos, derivado de menor operación por parte de los clientes por malas condiciones de mercado. Con esto el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos cierran al 4T11 en 68.0% y 7.0% (vs. 59.9% y 7.0% del escenario base) y al 4T12 en 67.3% y 7.6% (vs. 52.3% y 7.4%). En la siguiente imagen se observa la eficiencia operativa bajo este escenario. Hoja 14 de 24

15 El riesgo de mercado en el escenario de estrés sigue sin representar una preocupación para HR Ratings de México debido a la política conservadora en la administración de riesgos. Sin embargo, por una pequeña disminución del capital se espera que el VaR a capital global alcance niveles superiores a los del escenario base de 1.3% y 1.5% al cierre de 2011 y 2012, respectivamente. A continuación se observa el VaR a capital global proyectado en el escenario de estrés. La solvencia de Masari Casa de Bolsa en el escenario de estrés se mantiene en niveles sanos alcanzando niveles de índice de consumo a capital e índice de capitalización de 11.8% y 68.0% al cierre de 2011 (vs. 10.8% y 73.9% del escenario base) y de 13.2% y 60.6% al cierre de 2012 (vs. 11.0% y 73.0% del escenario base). Esto refleja que aunque la operatividad disminuya, la Casa de Bolsa mantendrá capital global suficiente para cubrir los requerimientos de capital. A continuación podemos observa el índice de consumo a capital y el índice de capitalización bajo el escenario de estrés. Hoja 15 de 24

16 El nivel de liquidez de Masari Casa de Bolsa no sufre presiones bajo el escenario de estrés, manteniéndose en 1.1x al cierre de 2011 y Sin embargo, la Casa de Bolsa tiene menor generación de efectivo registrando disponibilidades por P$42.8m y P$22.6m al 4T11 y 4T12, respectivamente (vs. P$49.1m y P$40.9m del escenario base) A continuación se observa la razón de liquidez para los próximos periodos bajo el escenario de estrés. Hoja 16 de 24

17 Conclusión De acuerdo con el análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, ratificamos la calificación de largo plazo en y la de corto plazo en de Masari Casa de Bolsa S.A. Dentro de los factores positivos que beneficiaron la calificación esta el inicio de operaciones en el mercado de capitales vía las plataformas tecnológicas de ruteo de órdenes subcontratadas con otras instituciones. La actualización de los sistemas y herramientas tecnológicas y el mejoramiento en los manuales operativos. Un índice de consumo de capital en niveles sanos al 3T10. Asimismo, consideramos la experiencia de más de 24 años en el mercado de divisas. Sin embargo, encontramos factores negativos que afectaron la calificación como es la menor experiencia en el nuevo nicho de negocio en términos relativos. El nivel de rentabilidad de la Casa de Bolsa a septiembre sigue presionado, así como la eficiencia operativa se encuentra en niveles superiores a los estándares de la industria. Alta competencia en el nicho de negocio en el que se especializan y condiciones de mercado aún con ciertas debilidades. Por lo que, consideramos que Masari Casa de Bolsa ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. Hoja 17 de 24

18 ANEXOS Hoja 18 de 24

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24 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 24 de 24