Precios del Petróleo a la Baja Manejando la coyuntura global

Transcripción

1 Contactos Felix Boni Director de Análisis Paulina Dehesa Análisis Económico Samantha Lach Análisis Económico A pesar de la drástica caída en el precio del petróleo, nuestra conclusión es que el efecto sobre las finanzas públicas podría ser manejable. Este análisis tiene como fin examinar el efecto conjunto de: caídas en volúmenes de exportaciones, recientes incrementos en volúmenes de importación, reducciones en precios, así como el efecto positivo de la cobertura obtenido contra la caída en el precio del petróleo, y la depreciación del peso. Pensamos que las exportaciones netas de productos energéticos podrían subir alrededor del 13.4% en pesos nominales. Esto da margen para que el Gobierno Federal, como parte de su plan de estimulo, pudiera dejar de subir los precios energéticos y en algunos casos reducirlos. La reducción en la demanda global ha dado como resultado que el precio del petróleo tipo WTI haya caído hasta ubicarse ligeramente arriba de los US$40. La mezcla mexicana ha seguido la misma tendencia: habiendo llegado a un precio record en julio del 2008 (cuando se cotizo en US$123) el precio de la mezcla mexicana ha caído, cerrando el año en US$ Esta caída en precios incrementa el riesgo de un menor ingreso para el gobierno federal. Sin embargo, gracias a ciertas operaciones de cobertura realizadas en 2008 por el gobierno federal, (suponiendo que éstas efectivamente se cumplan) se podría aminorar el efecto de la caída en precios sobre las finanzas públicas hasta por un monto cercano a los US$10 mil millones. Adicionalmente, la depreciación del peso frente al dólar ayudará a que la caída en términos de pesos nominales sea menor todavía. Nuestro análisis incluye un escenario base (sujeto a ciertos riesgos) acerca de la posible evolución tanto de las exportaciones petroleras como de las importaciones de productos energéticos. Aspectos críticos del análisis: Suponemos que el precio promedio del WTI en 2009 bajará a US$51 (US$100 en 2008) mientras que, sin cobertura, la cotización de la mezcla mexicana se encontraría cerca de los US$44.8 por barril (vs. US$85). En términos de volumen, suponemos que Pemex estaría exportando millones de barriles por día, 4% menos del promedio de millones para La caída en el precio de la mezcla mexicana junto con la disminución en el volumen de las exportaciones esperado para 2009 disminuirá los ingresos petroleros del gobierno. Dos factores atenuantes mitigarían los efectos negativos sobre los ingresos petroleros para el gobierno: Debido a la depreciación del peso frente al dólar, las exportaciones netas podrían subir en un 13.4% en pesos nominales vs. la reducción esperada de 12.4% en USD. Las operaciones de cobertura realizadas por el gobierno federal, asegurarían un precio de venta de US$70 para la mezcla mexicana para los primeros meses del año, consiguiendo un precio efectivo promedio para 2009 de US$65.2 Hoja 1 de 11

2 Panorama General La reciente cotización del precio del crudo internacional ligeramente arriba de los US$40 por barril, sumado al tema de la cobertura obtenida por parte del Gobierno Federal, hace relevante un análisis sobre los ingresos que se pueden esperar por concepto de exportaciones de productos petrolíferos (incluyendo el gas natural y productos petroquímicos). Conforme a nuestro escenario base, la reducción en las exportaciones netas de agosto 2008 a diciembre 2009 corresponden a casi 1% del PIB. En la creación de diferentes escenarios, nuestro análisis base indica que las exportaciones netas de productos energéticos llegarían a US$23.8 mil millones en 2009, lo cual representa una caída de aproximadamente 12.4% contra Adicionalmente, esto representaría una reducción del 25.65% con respecto al nivel de US$32,200 millones alcanzado en agosto, -mismo que fue el máximo por un periodo de doce meses. La reducción de agosto de 2008 a diciembre 2009 de aproximadamente US$8.2 mil millones, es equivalente a casi 1% del PIB, por lo que el impacto sería importante para el crecimiento en Por otro lado, en términos de pesos nominales, las exportaciones netas podrían aumentar en un 13.4% debido a la fuerte depreciación sufrida recientemente por el peso (suponiendo un tipo de cambio promedio de 14 pesos por dólar durante 2009). En términos de periodos de doce meses, estimamos que las exportaciones netas de productos petrolíferos, de gas natural y petroquímicos bajarían apenas el 1.8% en pesos nominales, de agosto de 2008 (su nivel máximo) a diciembre de Con respecto a la cobertura recientemente anunciada por la Secretaria de Hacienda, nuestro escenario base supone que sería utilizada de enero a finales de agosto, meses en los que estimamos que el precio será menor al asegurado por la cobertura. Esto generaría un ahorro bruto de US$9.9 mil millones para 2009 contra el costo de la cobertura de US$1.5 mil millones que fue pagado en Esto representa un ahorro neto de US$8.4 mil millones. Para tener una idea sobre la importancia de los ingresos petroleros (derivados tanto de las exportaciones como las ventas domesticas) en las finanzas públicas, destacamos que durante los últimos 12 meses (reportados a Diciembre 2008), los ingresos petroleros recibidos por parte del gobierno federal representaron el 35% de sus ingresos totales. Durante el mismo periodo, el gobierno federal retuvo el 64% de los ingresos petroleros totales. (Ver gráfica). 1 Proyección para 2008 en base a la información reportada a Diciembre de Hoja 2 de 11

3 Las exportaciones de productos relacionados al petróleo se refieren principalmente a petróleo crudo, con una participación menor de otros productos petrolíferos, gas natural y petroquímicos; mientras que para importaciones, el rubro más importante es la gasolina. Las importaciones estaban creciendo de manera importante durante la mayor parte de 2008 debido a los incrementos de precios y de volumen. Sin embargo, se puede notar una disminución en el incremento en volumen en los últimos meses debido a la desaceleración económica. Por otra parte, las exportaciones petroleras, en términos de volumen, han ido disminuyendo. La cobertura del Gobierno Federal La adquisición de opciones put aseguraría un precio de $US70 por barril, protegiendo el nivel de ingresos del gobierno. El aspecto clave reside en que las contrapartes cumplan con la obligación adquirida. En el mes de noviembre, la Secretaria de Hacienda anunció que había realizado operaciones de cobertura en los mercados financieros internacionales contra el riesgo de reducciones en los precios del petróleo. La operación consistió en la adquisición de opciones put que le otorgan al Gobierno Federal el derecho de vender petróleo a un precio promedio de US$70 por barril de la mezcla mexicana en Dicha operación tuvo el fin de proteger el nivel de ingresos petroleros del Gobierno Federal previsto en la Ley de Ingresos. El costo de dicha cobertura, contratada con cargo al Fondo de Estabilización de los Ingresos Petroleros (FEIP), fue de US$1.5 millones. 2 2 Comunicado de prensa Cobertura de Ingresos Petroleros del Gobierno Federal para Secretaria de Hacienda y Crédito Público. México, 13 de noviembre de Hoja 3 de 11

4 La cobertura surte efecto cuando el precio promedio de la mezcla se encuentre por debajo de los US$70; y cubre un volumen hasta de 330 millones de barriles, lo que equivale al volumen de exportaciones netas de productos petrolíferos incluido en el paquete económico Es importante destacar que dentro de los riesgos que consideramos en este análisis, se encuentra el que las contrapartes, a quienes se les contrato la cobertura, no cumplan con las obligaciones adquiridas para con el gobierno mexicano. Cabe mencionar que este riesgo no es puramente teórico en vista de los problemas recientes entre instituciones financieras. Exportaciones Petroleras En el supuesto del escenario base y contemplando la cobertura por parte del Gobierno Federal, estimamos que el precio promedio efectivo de la mezcla mexicana sería de US$65.2 en el 2009 En referencia al precio del petróleo, suponemos que el precio promedio del WTI en 2009 bajará a US$51 mientras que la cotización de la mezcla mexicana seria de US$44.9. Sin embargo, gracias a la cobertura, estimamos que el precio promedio efectivo llegaría a los US$65.2. En 2008 los promedios fueron de US$100 para el WTI y US$85.3 para la mezcla mexicana. En cuanto a la plataforma de exportación, suponemos que Pemex estaría exportando 1,340 millones de barriles por día (el presupuesto oficial supone 1,336 por día), contra el promedio de 1,395 millones realizados en En cuanto al volumen, un riesgo a nuestro escenario base es la posibilidad de que PEMEX no cumpliera con la plataforma de exportación esperada. La debilidad en las exportaciones al cierre de 2008 indica que ésta es una posibilidad real. Hoja 4 de 11

5 Suponemos que Pemex estaría exportando 1,340 millones de barriles por día, contra el promedio de 1,395 millones realizados en En la siguiente gráfica observamos que las exportaciones petroleras llegaron en agosto a su máximo en doce meses, alcanzando US$56.6 mil millones; cerrando el 2008 en US$50.6 mil millones. Sin embargo, para 2009 se estima que las exportaciones petroleras sufrirán una reducción del 29%, cayendo a los US$35.9 mil millones. De este importe, el 89% provendría de petróleo crudo. 3 3 Estimaciones realizadas en base a información del INEGI, a Diciembre de Hoja 5 de 11

6 Importaciones Energéticas Las exportaciones petroleras se reducirán en 29%. Mientras tanto, el precio promedio de las importaciones energéticas, excluyendo gas natural, será de US$52.8, frente a la estimación prevista en 2008 de US$107. Suponemos que el precio promedio de las importaciones energéticas (excluyendo gas natural) sería de US$52.8 contra una estimación de US$107 durante el La relación entre el precio del crudo en términos del WTI y las importaciones petrolíferos se ve en la siguiente gráfica. Durante el 2008, las importaciones de productos petrolíferos y gas natural llegaron a los US$23.4 mil millones (casi la mitad de los US$50.6 mil millones recibidos por exportaciones petroleras). Es importante destacar que este monto por importaciones representa un incremento del 38%, frente el mismo periodo del año anterior, contra un incremento de 18% para las exportaciones petroleras. En términos de volumen, las importaciones de gasolina representaron el 61.4% del total de las importaciones petrolíferas, mientras que el diesel y el gas licuado constituyeron el 12.3% y el 16.2% del total, respectivamente. El crecimiento en las importaciones con respecto al año anterior será de 5.4%, relativamente menor comparado al 11% estimado para 2008 y 26% en Debido a la posible caída en la demanda de energéticos, consecuencia de la desaceleración económica, suponemos que las importaciones de productos petrolíferos y gas natural sufrirán un incremento para el 2009 únicamente del 5.4% en términos de volumen. Este incremento es menor al incremento del 11% estimado para 2008 y del avance de 26% experimentado en Cabe mencionar que la información sobre importaciones se refiere a las importaciones realizadas por PEMEX, usando como fuente las cifras publicadas por PEMEX e INEGI en su sitio web. Sin embargo, hay que destacar que estas cifras no corresponden a los datos de Balanza Hoja 6 de 11

7 Comercial mensual publicados (sin detalle) en los comunicados de prensa por parte del INEGI. Estimamos que este diferencial podría deberse a las importaciones del sector privado. Por no contar con una base de datos mensual completa en su sito, no usamos estos reportes sino las bases publicadas. Estos reportes muestran que las importaciones totales de productos petroleros llegaron a los US$36.3 millones en 2008 contra los US$23.3 indicados en la base de datos publicada en el sitio electrónico del INEGI. En cuanto al precio, un riesgo a nuestro escenario base es que los precios del petróleo superaran nuestros supuestos. En este caso, es probable que el monto de las importaciones petroleros fuera mayor, sin afectar las exportaciones en el mismo grado gracias a la cobertura. Estimamos que las exportaciones netas de productos petrolíferos, en términos de volumen, para 2009 serán de 0.94mbd, o 344 millones de barriles, cifra similar al volumen de la cobertura contratada por el Gobierno Federal. Tomando en consideración únicamente los productos petrolíferos (excluyendo el gas natural), estimamos para 2009 exportaciones (incluyendo productos refinados) promedio de 1.53mbd e importaciones de 0.59mbp, por un resultado neto de aproximadamente 0.94mbd. Esto implica exportaciones netas de productos petrolíferos de casi 340 millones de barriles, lo cual es similar al monto en volumen de la cobertura obtenido por el Gobierno Federal. Nuestros supuestos de precio y volumen nos permiten elaborar el escenario de importaciones en términos de valor, lo cual se muestra en la siguiente gráfica. Según nuestros supuestos las importaciones sufrirán una caída del 48% en 2009 para llegar a los US$12.0 mil millones. Hoja 7 de 11

8 Acorde con nuestros supuestos, las importaciones sufrirán una caída del 48% en 2009 para llegar a los US$12.0 mil millones. En la siguiente gráfica mostramos la evolución de las exportaciones netas de productos petrolíferos, de gas natural y de productos petroquímicos, donde suponemos que al final del 2009 se mostrará una caída del 12.4% Hoja 8 de 11

9 Exportaciones Netas en Pesos Estimamos que las exportaciones netas en pesos nominales podrían aumentar en un 13.4%; este aumento es explicado en gran parte por la depreciación estimada del peso (depreciación promedio de 20% en 2009 respecto a 2008). En términos de pesos nominales, estimamos las exportaciones netas podrían aumentar en un 13.4% contra la reducción de 12.4% esperada en USD. Esta proyección supone un tipo de cambio promedio de 14.0 durante 2009 contra 11.2 en 2008, lo que representa una depreciación promedio de 20% (revaluación del USD en 25%). Ingresos Petroleros en el Sector Público Estimamos un monto de P$503 mil millones de ingresos petroleros para el gobierno, 8.3% menor que el estimado para La cobertura adquirida contribuye a explicar la contracción relativamente menor. En la Ley de Ingresos para 2009 recientemente aprobada, se espera tener ingresos petroleros para todo el sector público de P$1,020 miles de millones de pesos, lo que estimamos representaría un cambio poco significativo contra el monto que se recibirá para En términos de ingresos por exportaciones petroleros, según la metodología descrita previamente, estimamos un monto de P$503 miles de millones, lo que significa una reducción de 8.3% con respecto a los ingresos estimados para La disminución, relativamente menor de los ingresos petroleros de 2008 a 2009, será posible en gran parte a la cobertura obtenida. La depreciación del tipo de cambio también ayudará a que la contracción en las exportaciones netas de productos relacionados al petróleo sea menor de lo esperado. Sin embargo, para que no disminuyan los ingresos totales petroleros, suponemos que será necesario un incremento en las ventas domésticas de productos petrolíferos. En términos netos esto podría lograrse por la reducción esperada de 33% en las importaciones Hoja 9 de 11

10 energéticos en pesos nominales y así reducir la salida por parte del IEPS. En los primeros 11 meses de 2008 el IEPS sobre gasolina llegó a un monto negativo de P$213 miles de millones, representando en efecto un subsidio otorgado por parte del sector público. En los primeros meses de 2007 el IEPS fue negativo en únicamente P$43.6 miles de millones. Esperamos que la necesidad de un subsidio futuro pueda reducirse de manera significativa. Los retos al 2009: incrementar ventas domesticas de productos petrolíferos y disminuir importaciones y subsidios a la gasolina. En conclusión, a pesar del aumento en las importaciones y la caída tanto del volumen de exportaciones como del precio del petróleo, estimamos que el impacto sobre los ingresos petroleros del gobierno será relativamente menor. Los factores mitigantes se refieren a la cobertura contratada por el gobierno federal y a la depreciación del peso. Un factor de riesgo será el asegurar que la cobertura efectivamente sea cubierta por las contrapartes. Los retos para el 2009 consistirán en lograr incrementar las ventas domésticas de productos petrolíferos, disminuyendo importaciones y la necesidad de subsidios a la gasolina. Hoja 10 de 11

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