Protego Casa de Bolsa S.A. de C.V.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv fernando.montesdeoca@hrratings.com Gabriela Simón Analista gabriela.simon@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings de México, S.A. de C.V., (HR Ratings de México) revisó a la alza la calificación crediticia de largo plazo de - a y ratificó la calificación crediticia de corto plazo en para Protego Casa de Bolsa S.A. de C.V. (Protego Casa de Bolsa y/o PCB y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes: C+ (52-55) Calificaciones Calificación Contraparte de LP Calificación Contraparte de CP Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Protego Casa de Bolsa S.A. de C.V. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Protego Casa de Bolsa S.A. de C.V. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: - Mejores niveles de rentabilidad durante los últimos 12 meses (ROA y ROE de 0.2% y 9.4% al 4T10 vs. -0.2% y -11.0% al 4T09). - Generación de volumen operativo suficiente para cubrir los gastos de administración. Ingresos netos de la operación cerrando en P$100.2m en diciembre de 2010, comparado con P$58.6m al mismo periodo de Ingresos esperados para los próximos periodos derivados de operaciones de Banca de Inversión. - Baja toma de riesgo de crédito por parte de la Casa de Bo lsa, reflejado en un índice de consumo a capital de 10.0%. - Mejoras en la exposición a riesgo de mercado, sin rompimiento del VAR durante los últimos 12 meses. - Administración independiente, especializada y libre de conflicto de interés. - Gran experiencia de directivos y conocimiento del mercado financiero. - Seguimiento de regulación mexicana (Comisión Nacional Bancaria y de Valores) y norteamericana (Securities and Exchange Comission, SEC). - Incorporación de personal especializado para los nuevos productos. Los factores negativos que afectaron la calificación son: - Alta concentración de ingresos, con las comisiones fijas cobradas a los 20 clientes principales representando alrededor del 39.5% de los ingresos netos de la operación - Nivel de liquidez bajo registrando un índice de liquidez en 1.0x al 4T10. - Nivel de eficiencia operativa presionado durante los últimos 12 meses como consecuencia de los gastos generados por nuevos productos y gastos de emisión (los gastos de administración pasaron de P$65.0m al 4T09 a P$94.2m al 4T10). Hoja 1 de 23

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyen sobre la calidad crediticia de Protego Casa de Bolsa. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a PCB, revisar los reportes publicados por HR Ratings de México el 1ero de marzo de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Evolución de la Casa de Bolsa Eventos Relevantes Nuevos Productos En los últimos 12 meses, Protego Casa de Bolsa se consolidó como un proveedor integral de servicios financieros a través de sus operaciones de mercado, principalmente el servicio fiduciario. En la siguiente imagen se observa el incremento de los ingresos operativos durante los últimos 12 meses. Asimismo, amplió sus servicios a dos nuevas áreas de negocio, con el objetivo de tener mayor diversidad de productos que ofrecer a sus clientes y tener una mayor base de ingresos. Los nuevos servicios, así como sus características se enlistan a continuación. Hoja 2 de 23

3 Estructuración y Colocación Actualmente, esta área está trabajando con nuevas colocaciones de deuda (certificados bursátiles y pagarés) y capitales (IPO, FIBRAs, CKDs y Follow On s) en el mercado de valores. De manera concreta en los instrumentos que se tienen resultados son los siguientes: - Fideicomiso de Bienes Raíces (Fibra): es un vehículo financiero dedicado al financiamiento de bienes raíces, el cual ofrece a los inversionistas rentas continuas, a la vez que permite obtener plusvalías de capital en virtud de la apreciación de los inmuebles. Actualmente, Protego Casa de Bolsa participó como intermediario colocador en Fibra Uno, colocándola el pasado 18 de marzo exitosamente. - CKD Fondo de Ingraestructura Evercore México 1 ETF s Smartshares Dichos productos buscan manejar fondos nicho, empezando con apalancados e inversos. - DIABLOI (Inverso diario del IPC) y ANGELD (Doble diario del IPC) - M9 (Inverso del M10) Con los productos y servicios antes mencionados los ingresos operativos (comisiones y tarifas cobradas) de la Casa de Bolsa se verán beneficiados. Para el primer trimestre del 2011 se espera ver el resultado de la colocación de Fibra Uno con ingresos adicionales por alrededor de P$32.0m y partir del 2012 el resultado de los DIABLOI y ANGELD. Para la ejecución de dichos productos se llevó a cabo la contratación del Dr. Alejando Reynoso, especialista en los productos antes mencionados, el cual apoya el área de estructuración y colocación. Plan de Negocios Para los próximos periodos Protego Casa de Bolsa buscará incrementar las utilidades que tuvo durante 2010, a través de mayor captación de clientes en las diversas líneas de negocio que ofrece, así como incrementar los activos bajo custodia a un ritmo similar al de los últimos 12 meses. Para lograr lo anterior, PCB busca consolidar diferentes ETF s de nicho (Smartshares), atractivos para los inversionistas que buscan invertir. La Casa de Bolsa busca lanzar al mercado carteras que incrementen la diversificación del inversionista y su vez el valor de su patrimonio. Asimismo, buscan posicionarse como una Casa de Bolsa confiable para las empresas que buscan entrar en el mercado de valores ya sea de deuda o de capital. Hoja 3 de 23

4 Concentración de los Ingresos Durante los últimos 12 meses, Protego Casa de Bolsa ha incrementado la concentración de los ingresos por comisiones y tarifas cobradas. Los 20 clientes principales por comisiones representan a diciembre de 2010, alrededor del 39.5% de los ingresos netos de la operación. Dicha situación representa una de las principales preocupaciones para HR Ratings de México y a pesar de que se está trabajando para reducirla, representa un riesgo latente. En la siguiente imagen se observa dicha concentración. Riesgo de la Industria Las instituciones financieros fueron de los nichos afectados durante la crisis económica de los últimos 24 meses, teniendo un impacto negativo en los volúmenes de operación y los valores en cuentas de terceros en el mercado mexicano. Dicha situación fue como consecuencia de la salida de capitales, así como una reducción en la valuación de los instrumentos financieros. La caída año contra año en valores por cuenta de terceros resalta a partir de marzo de 2010, registrando caídas de manera consecutiva, hasta registrar una pérdida de 7.3% en septiembre de 2010, periodo a partir del cual las operaciones por cuentas de tercero iniciaron un proceso de recuperación hasta cerrar en 11.8% en diciembre de En la siguiente imagen se observa la variación anual de los valores en cuentas de terceros del sistema. Hoja 4 de 23

5 En la imagen anterior también podemos observar la variación anual de los valores en cuentas de terceros operados por PCB. Contrario al desempeño del mercado, Protego Casa de Bolsa, tuvo un sólido incremento hasta septiembre de Dicha situación se debe a la consolidación de sus servicios fiduciarios, así como a la implementación de los nuevos nichos de negocio. A partir de 3T10, Protego Casa de Bolsa regreso a un comportamiento igual al del mismo periodo del 2009, como consecuencia de haber consolidado la cuenta fiduciaria y por las diversas amortizaciones realizadas por los fideicomisos, hasta cerrar en % en diciembre de 2010, con respecto al mismo periodo del año anterior. El mercado de casas de bolsas en México está compuesto por 35 instituciones financieras, representando un total de P$6,733.5m de valores por cuentas de terceros al cierre del 4T10. Protego Casa de Bolsa posee un participación de mercado de alrededor de 1.0%, reflejando la juventud de la operación y las condiciones de mercado. Para los próximos periodos esperamos que PCB pueda incrementar este porcentaje derivado de mejores condiciones de mercado y una mayor captación de clientes para operar en los diferentes negocios que la Casa de Bolsa ofrece. Hoja 5 de 23

6 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras de Protego Casa de Bolsa, tomando en cuenta los estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla. El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Casa de Bolsa bajo condiciones económicas adversas. Hoja 6 de 23

7 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración una gradual recuperación en las condiciones económicas, así como un crecimiento en la utilidad neta de la Casa de Bolsa. Esto como consecuencia del incremento en ingresos operativos, derivado de las operaciones en mercado de capitales y mercado de dinero (incremento el número de mandatos a 248 al cierre de 2010, así como en operaciones de trading y fiduciarias) y de los nuevos productos incorporados durante los últimos 12 meses (descritos previamente en la página 2). A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Derivado de lo anterior, durante los últimos 12 meses la rentabilidad de la Casa de Bolsa ha tenido una recuperación en la utilidad neta (P$6.8m al 4T10 vs. -P$6.6m al 4T09). Dicha situación generó que el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) pasaran de -0.2% y -11.0% al cierre de 2009, a 0.2% y 9.4% al cierre de 2010, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el ROA y ROE de los últimos 12 meses y la expectativa de crecimiento bajo el escenario base. En el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que Protego Casa de Bolsa continúe con el incremento de operaciones de trading, mandatos y servicios fiduciarios. Asimismo, se espera que logre colocar su primera Fibra para finales del 1T11 y empiece a tener utilidades de los ETF s (DIABLOI y ANGELD) para principios del De esta forma esperamos que la rentabilidad de la Casa de Bolsa tenga un incremento ROA y ROE de 0.8% y 23.3% al 4T11 (derivado de los ingresos obtenidos de la Fibra) y se mantengan en niveles de 0.3% y 8.6% al 4T12 y 0.5% y 12.7% al 4T13, respectivamente. Hoja 7 de 23

8 En cuanto al margen operativo (resultado de la operación 12 meses / ingresos brutos 12 meses) y el margen neto (resultado neto 12 meses / ingresos brutos 12 meses) de la Casa de Bolsa mostraron una recuperación en los últimos 12 meses generando un crecimiento en el resultado de la operación (P$5.9m al 4T10 vs. -P$6.4m). El margen operativo y el margen neto pasaron de -1.7% y -1.8% a diciembre de 2009 a 2.1% y 2.4% a diciembre de En el escenario aquí planteado se espera que dichos márgenes alcancen niveles de 3.8% y 2.5% al cierre de 2012 y de 6.4% y 3.9% al cierre de 2013, respectivamente. A continuación se observa el margen operativo y margen neto en los últimos 12 meses, así como las proyecciones para los próximos periodos. Por otro lado, la eficiencia de Protego Casa de Bolsa se ha visto deteriorada durante los últimos 12 meses, como consecuencia de un incremento de los gastos de administración (P$94.2m al cuarto trimestre del 2010 vs. P$65.0m al mismo periodo de 2009). Este incremento se ha dado principalmente por los gastos relacionados a la operación de la Fibra y al inicio de las operaciones de los ETF s. Con esto el índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12 meses / ingresos brutos de la operación 12 meses) e índice de eficiencia a activos (gastos de administración 12 meses / activos totales 12 meses) pasaron de 21.0% y 1.5% al 4T09 a 30.4% y 3.3% al 4T10, respectivamente. En el escenario base planteado por HR Ratings de México consideramos que los gastos de administración antes mencionados sean extraordinarios por lo que para los siguientes periodos esperamos que se mantengan en niveles similares (P$99.1m, P$104.2m y P$109.3m al cierre de 2011, 2012 y 2013, respectivamente). Asimismo, esperamos que dichos gastos de administración se vean compensados gradualmente por el incremento Hoja 8 de 23

9 de ingresos operativos. En la siguiente imagen se puede observar el índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos en los últimos 12 meses. La solvencia de Protego Casa de Bolsa se ha mantenido en niveles sanos, manteniendo una política de riesgos conservadora. El índice de consumo de capital cerró en 10.0% y el índice de capitalización en 80.1% al 4T10 (vs. 16.3% y 49.2% al 4T09, respectivamente). Como consecuencia de la acumulación de capital y una mejor mezcla de activos. Para los siguientes periodos esperamos que la Casa de Bolsa mantenga dichos índices en niveles similares, derivado de la recuperación de los mercados y de la acumulación de capital como consecuencia de las operaciones de la Casa de Bolsa. Para el cierre de 2011 y 2012 esperamos un índice de consumo de capital de 8.7% y 8.3%, respectivamente y un índice de capitalización de 92.2% y 96.3%. Esto refleja que la Casa de Bolsa mantendrá capital global suficiente para cubrir los requerimientos de capital. En la siguiente imagen se observa el índice de consumo de capital y el índice de capitalización. Hoja 9 de 23

10 La liquidez de Protego Casa de Bolsa toma en cuenta la posición activa y pasiva administrada por la Casa de Bolsa. Durante los últimos 12 meses, la razón de liquidez se ha mantenido con ciertas debilidades, cerrando en 1.0x a diciembre de En los siguientes periodos esperamos que la razón de liquidez mantenga movimientos similares, sin cambios significativos en el nivel de riesgo. Hoja 10 de 23

11 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en marzo de 2010 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por las condiciones de mercado y por las estrategias de negocio de Protego Casa de Bolsa. La principal diferencia es el incremento de los ingresos netos de la operación reportados por Protego Casa de Bolsa y los proyectados por HR Ratings de México (P$100.2m vs. P$59.4m), como consecuencia de mayor incremento en las operaciones de sus principales líneas de negocio (trading, mandatos y fiduciario). Asimismo, observamos una importante diferencia en los gastos de administración proyectados y los que Protego Casa de Bolsa reporta. El aumento es derivado de la incorporación de nuevos productos y los gastos relacionados al inicio de su operación (Fibra y EFT s). A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados del ejercicio Hoja 11 de 23

12 El escenario de estrés actual planteado por HR Ratings de México supone, al igual que el escenario base, la gradual recuperación de las condiciones económicas, así como un incremento en los ingresos operativos por la colocación de Fibra Uno durante el primer trimestre del Sin embargo, en este escenario suponemos menores ingresos por compraventa, así como menores ingresos por comisiones y tarifas cobradas por una contracción de los activos administrados. A continuación se analizan las principales métricas obtenidas. Como consecuencia de menor operatividad por parte de los clientes, la utilidad neta esperada para Protego Casa de Bolsa en el escenario de estrés es de P$18.7m y de P$4.3m para el cierre de 2011 y 2012, respectivamente (vs. P20.7m y P$8.6m del escenario base). Derivado de esto, la rentabilidad de la Casa de Bolsa alcanza niveles de ROA y ROE de 0.7% y 21.2% al cierre de 2011 (vs. 0.8% y 23.3% del escenario base) y 0.2% y 4.6% al cierre de 2012 (vs. 0.3% y 8.6% del escenario base). A continuación se muestra el ROA y ROE esperado en el escenario de estrés. Debido a la menor generación de ingresos por compraventa e ingresos por comisiones y tarifas cobradas, el resultado de la operación en el escenario de estrés es de P$31.5m y de P$5.5m al cierre de 2011 y 2012, respectivamente (vs. P$35.1m y P$13.3m del escenario base). Por lo tanto, el margen operativo y el margen neto de la Casa de Bolsa alcanza niveles de 9.1% y 5.4% al 4T11 (vs. 10.2% y 6.0% del escenario base) y de 1.6% y 1.3% al 4T12, respectivamente (vs. 3.8% y 2.5% del escenario base). En la siguiente imagen se observa el margen neto y el margen operativo proyectado por HR Ratings de México en el escenario de estrés. Hoja 12 de 23

13 En el escenario de estrés planteado por HR Ratings de México la eficiencia operativa se deteriora, como consecuencia de un incremento en los gatos de administración. Dicho incremento no se logra compensar con los ingresos netos operativos posteriores al efecto de la Fibra, derivado de menor operación por parte de los clientes, como consecuencia de condiciones difíciles y menor monto de activos bajo administración. Con esto el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos cierra al 4T12 en 30.3% y 4.2% (vs. 29.6% y 4.1% del escenario base) y al 4T13 en 30.3% y 4.3% (vs. 28.9% y 4.1% del escenario base). A continuación se observa la eficiencia operativa esperada bajo el escenario de estrés. Hoja 13 de 23

14 En cuanto a la solvencia de Protego Casa de Bolsa, en el escenario de estrés se mantiene en niveles sanos, aunque se ve ligeramente afectada por la menor acumulación de capital en comparación del escenario base. Derivado de lo anterior, el índice de consumo a capital y el índice de capitalización alcanza niveles de 8.5% y 94.3% al cierre de 2012 (vs. 8.3% y 96.3% del escenario base) y de 8.3% y 96.1% al cierre de 2013 (vs. 7.6% y 105.0% del escenario base). Esto refleja que aunque la operatividad disminuya, el capital global actual de la Casa de Bolsa es suficiente para cubrir el nivel de riesgo de los activos en su balance. A continuación se observa el índice de consumo a capital y el índice de capitalización para los siguientes periodos. El nivel de liquidez de Protego Casa de Bolsa se mantiene presionado bajo el escenario de estrés, manteniéndose en 1.0x al cierre de 2012 y Asimismo, la Casa de Bolsa tiene menor generación de efectivo, registrando disponibilidades por P$67.6m y P$71.8m al 4T12 y 4T13, respectivamente (vs. P$75.3m y P$91.2m del escenario base). A continuación se observa la razón de liquidez para los próximos periodos bajo el escenario de estrés. Hoja 14 de 23

15 Hoja 15 de 23

16 Conclusión De acuerdo con el análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, incrementó la calificación de largo plazo de - a y ratificó la de corto plazo en de Protego Casa de Bolsa S.A. de C.V. Esto tomando en cuenta las importantes mejoras que Protego Casa de Bolsa ha logrado durante los últimos 12 meses en el incremento de los ingresos netos operativos y de esta forma mejores niveles de rentabilidad. Asimismo, mantuvo una política conservadora en la toma de riesgos, manteniendo un índice de consumo de capital en niveles sanos y mejoras en la exposición a riesgo de mercado, sin rompimiento del VAR en los últimos 12 meses. Por otro lado, la incorporación de nuevos productos con personal especializado incrementara la diversificación de sus ingresos y la oferta de productos de la Casa de Bolsa. Así como, los ingresos asociados a Banca de Inversión, los cuales no son recurrentes pero representan un monto muy importante en los próximos periodos. Es importante mencionar que el incremento de la concentración de los ingresos en los 20 clientes más importantes representa una debilidad para Protego Casa de Bolsa. Asimismo, el incremento de los gastos de administración, como consecuencia de la incorporación de nuevos productos presiona el nivel de eficiencia operativa y por lo tanto representa una preocupación para HR Ratings de México. Por lo que, consideramos que Protego Casa de Bolsa ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. Hoja 16 de 23

17 ANEXOS Hoja 17 de 23

18 Hoja 18 de 23

19 Hoja 19 de 23

20 Hoja 20 de 23

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23 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 23 de 23