GBM Grupo Bursátil Mexicano, S.A. de C.V., Casa de Bolsa

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior Luis R. Quintero Analista 26 de enero de 2011 Calificación Contraparte HR Ratings de México, S.A. de C.V., (HR Ratings de México) ratifica la calificación crediticia de largo plazo en y la calificación crediticia de corto plazo en para GBM S.A. de C.V. (GBM Casa de Bolsa y/o la ). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación se incrementa de Estable a Positiva. Felix Boni Director de Análisis felix.boni@hrratings.com Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes: C+ (52-55) Calificaciones Calificación Contraparte de LP Calificación Contraparte de CP Perspectiva Positiva La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para GBM S.A. de C.V. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta calidad crediticia y gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para GBM S.A. de C.V. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. La calificación demuestra una relativa superioridad dentro de la escala de calificación. Los factores positivos que afectaron la calificación de la empresa: Al cierre del 3T10 no presentan deuda con costo, manejando sólo pasivos por operaciones de reporto y colaterales dados en garantía. Herramientas tecnológicas avanzadas para la operación de acciones en el mercado de renta variable. Líneas de crédito autorizadas por un monto total aproximado de P$2,400m. El índice de consumo de capital mejoró de 38.0% al 3T09 a 34.8% al 3T10. Calificación de Corporativo GBM en y de largo y corto plazo, respectivamente, con perspectiva Positiva, reflejando la solidez del grupo. Los factores negativos que afectaron la calificación de la empresa: Niveles de rentabilidad con ciertas presiones durante 2010, como consecuencia del incremento en gastos de administración y menor margen financiero por intermediación. Nivel de eficiencia operativa con cierto deterioro al 3T10, con el índice de eficiencia a ingresos y activos en 51.0% y 5.5%, respectivamente, viniendo de 32.6% y 3.9% al 3T09. Alta volatilidad en el VAR a capital global, pasando de 1.0% a octubre de 2009 a 2.9% a septiembre de Nivel de riesgo inherente al nicho de negocio (mercado de capitales) en el que se especializa GBM y los instrumentos en donde se encuentra invertida la posición propia de la institución. Hoja 1 de 24

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyen sobre la calidad crediticia de la. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a GBM, se pueden revisar los reportes publicados por HR Ratings de México el 30 de septiembre de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Evolución de la Eventos Relevantes Líneas de Crédito Al cierre del 3T10, GBM posee líneas de crédito por un monto total de P$2,235m y $12m de dólares, pactadas con 5 diferentes bancos. De estas líneas de crédito, 2 son para sobregiros nocturnos, 2 para créditos con caución bursátil y 1 por sobregiro. Dichas líneas son utilizadas principalmente como fuentes de liquidez para concretar oportunidades de inversión. A continuación se muestra una tabla con las distintas líneas de crédito que presenta la. Riesgo de la Industria GBM opera en el mercado de deuda, mercado de capitales y mercado de derivados. El mercado de deuda es por solicitud expresa de sus clientes, mientras que el mercado de derivados es utilizado como fuente de cobertura (IPC y tasas de interés), para las distintas operaciones que realiza la. El mercado de capitales es su principal actividad y fuente de ingresos. La estrategia de la en el mercado de capitales gira en torno a la ejecución de operaciones y participación de manera directa. Derivado de esto, durante la fuerte coyuntura económica de 2008 y hasta el primer semestre de 2009 GBM sufrió presiones importantes sobre sus resultados, reflejado en una fuerte caída de su Hoja 2 de 24

3 resultado neto al 4T08 (-P$95.0m), comparado con el cierre del 4T07 (P$977.0m). A partir del 2do semestre de 2009 y como consecuencia de una gradual recuperación en los mercados globales y menores tasas de interés, el mercado de capitales retomó su tendencia positiva teniendo un incremento de 49.3% del 1T09 al 1T10 en el Índice de Precios y Cotizaciones. Dicha situación benefició el resultado neto de GBM Casa de Bolsa, teniendo un sólido repunte en su utilidad neta durante 2009, hasta P$110.7m. Revisión Integral de la Norma Operativa (RINO) Dentro de los factores relevantes, durante los últimos meses inició la operación del RINO en el mercado de valores mexicano. RINO es una norma operativa que busca estandarizar las reglas del mercado de capitales con las prácticas internacionales en temas de administración de órdenes, segmentación de clientes, accesos y normativos. El objetivo es ampliar el nivel de liquidez del mercado, agilizar las transacciones diarias, manteniendo un adecuado nivel de seguridad y supervisión. Esta acción se desarrolló e implementó de manera conjunta entre la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y BMV, con el objetivo de beneficiar a todas las casas de bolsas del mercado, al igual que al inversionista. Debido a lo anterior, existe mayor equidad entre los distintos intermediarios bursátiles, evitando que éstos incurran en un mayor nivel de gasto por inversión en tecnología para poder operar bajo las mismas condiciones, elevando el nivel de competencia entre los distintos participantes de mercado en temas de operatividad. Hoja 3 de 24

4 Aún cuando GBM cuenta con avanzadas herramientas tecnológicas en términos relativos y productos de valor agregado para sus clientes, que limitarían la competencia con la incorporación de RINO, es importante resaltar que la estandarización de algunos sistemas y la introducción de dicha norma operativa podrían tener un impacto negativo para la en términos de mayor competencia. Hoja 4 de 24

5 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras de GBM, tomando en cuenta los estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla. El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la bajo condiciones económicas adversas. Hoja 5 de 24

6 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México considera el incremento en los gastos de administración que realizó GBM Casa de Bolsa durante 2010, junto con un crecimiento del 3% en los valores administrados, favoreciendo las comisiones y tarifas cobradas, principal ingreso de la. A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Durante los últimos 12 meses el nivel de rentabilidad se vio deteriorado por 2 factores en específico: 1. Caída en el ingreso neto por intereses y utilidad por compraventa. 2. Incremento del 23% en los gastos por administración entre el 3T09 y 3T10. Dicha situación se vio parcialmente compensada por un incremento en los ingresos por valuación (sin representar una entrada de efectivo) y crecimiento marginal de las comisiones netas. En la siguiente imagen se observa el desempeño de dichos indicadores. Podemos observar que el ROA (Resultado Neto / Activos Ajustados por Reportos) y ROE (Resultado Neto / Capital Contable) presentan una caída desde su punto más alto al 4T09; sin embargo logran mantener niveles similares al cierre del 3T09. El ROA cerró al 3T09 en 0.4%, mientras al 3T10 cerró en niveles de 0.5%, influenciado por la reducción en los activos más que por una mejora en la utilidad neta. Por otro lado, el ROE se deterioró por un aumento del capital contable al pasar de P$1,006m al 3T09 y cerrando en P$1,037m al 3T10, en conjunto con un descenso en el resultado neto, pasando de P$103m al 3T09 a P$28m al Hoja 6 de 24

7 3T10. Bajo el escenario base de HR Ratings de México, suponemos un crecimiento anual de los resultados por servicios de 9.4% y 2.9% para el 2011 y 2012, impactando de manera positiva el ROA y ROE, cerrando en niveles de 0.7% y 6.3% para 2011 y 0.7% y 6.2% para Con relación al margen operativo (Resultado Operativo 12 meses / Ingresos Brutos 12 meses) y margen neto (Resultado Neto 12 meses / Ingresos Brutos 12 meses), durante los últimos 12 meses éstos pasaron de 0.9% y 3.6% al 3T09 a niveles de 3.6% y 4.4% al 3T10. La mejora obedece principalmente a un mejor resultado por valuación razonable, cerrando al 3T10 en P$84.5m (vs P$68.4m al 3T09). En el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que dichos márgenes alcancen niveles de 8.0% y 7.6% al cierre de 2011 y de 8.3% y 7.9% al cierre de 2012, debido a una mejora en el resultado de la operación (P$73.2m y P$78.3m al 4T11 y 4T12). A continuación se observan dichos indicadores. Es importante mencionar que la mejora que se observa durante el cuarto trimestre de 2010 es como consecuencia de los resultados por valuación a valor razonable, los cuales se incrementaron P$86m en octubre y noviembre. Para determinar el nivel de eficiencia operativa de la durante los últimos 12 meses, se analiza el índice de eficiencia a ingresos (Gastos de Administración 12 meses / Ingresos Brutos de la Operación 12 meses) e índice de eficiencia a activos (Gastos de Administración 12 meses / Activos Totales 12 meses). Como podemos observar, el principal componente dentro de ambos indicadores son los gastos por administración, variable que ha aumentado 23.0% durante los primeros tres trimestres del año, en comparación con el mismo periodo de Este aumento se debe principalmente a que GBM aumentó su nivel de gastos en tecnología por alrededor de P$27m, Hoja 7 de 24

8 debido a la implementación de nuevos proyectos que seguirán teniendo un impacto en los resultados financieros del 2011, además del pago de bonos extraordinarios. El incremento en gastos de administración antes mencionado se debe a una ampliación en su base administrativa pasando de 195 empleados al 3T09 a 212 empleados al 3T10. Dicho incremento en personal se concentró principalmente en las áreas de análisis e e-trading, lo cual fortaleció sus procesos operativos y control interno. Por otro lado, el índice de eficiencia a ingresos pasó de 32.6% al 3T09 a 51.0% al 3T10, mientras el índice de eficiencia a activos pasó de 3.9% al 3T09 a 5.5% al 3T10. En el escenario base se espera que la Casa de Bolsa presente un crecimiento en menor ritmo en los gastos de administración e ingresos brutos (Comisiones y tarifas cobradas + Utilidad por compraventa + Ingresos por Intereses + Resultado por valuación) cerrando en niveles de P$913.1m y P$942.0m al 4T11 y 4T12 (vs P$805.6m al 3T10). Con base en dichas acciones esperamos que el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos cierren en niveles de 48.6% y 4.4% al 4T11 y de 48.3% y 4.4% al 4T12. Al 3T10 los requerimientos por riesgo de mercado de GBM Casa de Bolsa es de P$142.0m, mientras al 3T09 cerró en P$113.7m. Dicho requerimiento es consecuencia de la mezcla de activos en el mercado de capitales dentro de la posición propia de la por alrededor de P$874.2m al 3T10. Es importante mencionar que al 3T10 su VaR a Capital Global Global es de 2.9%, por debajo del límite establecido por el Consejo de Administración (Var de Mercado: 7.5%, Var de Liquidez: 1.0% y Var de Crédito: 6.5%). Hoja 8 de 24

9 En el escenario base planteado por HR Ratings de México esperamos que el índice de consumo a capital de la presente niveles de 34.6% y 32.9% al cierre de 2011 y 2012, asimismo, esperamos que el índice de capitalización se mantenga en niveles de 23.1% y 24.3%, respectivamente. A continuación se presentan los índices de consumo de capital y capitalización. La razón de liquidez (Activo Circulante / Pasivo Circulante) de GBM Casa de Bolsa al 3T09 fue de 1.5x mientras al 3T10 cerró en niveles de 1.1x. Dicho descenso se debe a un cambio en los criterios de contabilidad y reporteo, lo cual afectó el nivel total de pasivo circulante. Para los siguientes 24 meses esperamos que dicho indicador se mantenga en niveles similares, cerrando en 1.1x para el 4T11 y 4T12. Hoja 9 de 24

10 Al cierre del 3T10 GBM no presenta deuda con costo (Pasivos Bursátiles o Bancarios); sin embargo es importante destacar que Corporativo GBM cuenta con pasivos bursátiles por P$1,300m al 3T10, lo que influye en la calificación de ambas instituciones dada su característica como subsidiaria. Posición Propia La posición propia de la alcanza P$874.2m al 3T10; sin embargo, derivado en la especialización en el mercado de capitales, su exposición en dicho mercado es de 99.2% de la posición total, representando P$867.2m. Dicha posición presenta mayor sensibilidad ante posibles cambios en el mercado de valores mexicano en relación a otras casas de bolsa con características similares y con una posición más activa en el mercado de dinero. A continuación se presenta el monto de posición propia que mantiene dentro del mercado de capitales GBM Casa de Bolsa. Hoja 10 de 24

11 Es importante mencionar que de las 10 empresas con mayor participación en su posición propia, 7 de éstas tienen un alto grado de bursatilidad, facilitando su venta en caso de una crisis de liquidez. Hoja 11 de 24

12 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México parte de un mayor nivel de competencia dentro del mercado bursátil, a raíz de la entrada en vigor del proyecto RINO. Con base en lo anterior esperamos que el desempeño de las comisiones cobradas refleje mayores dificultades debido a la mayor competencia, así como condiciones económicas adversas afectando el crecimiento de la. Adicionalmente, esperamos que los gastos por administración mantengan en crecimiento razonable durante los próximos 12 meses, incorporando la inversión en sistemas y alcanzando máximos históricos. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés. Hoja 12 de 24

13 La utilidad esperada para GBM bajo el escenario de estrés es de P$14.4m y P$5.2m para el cierre de 2011 y 2012 (vs P$69.8m y P$74.1m en el escenario base). El ROA y ROE al cierre del 2011 llega a 0.1% y 1.3%, respectivamente, (vs 0.7% y 6.3% en el escenario base), mientras al cierre del 2012 presenta niveles de 0.1% y 0.5% (vs 0.7% y 6.2% en el escenario base). A continuación se muestra el ROA y ROE esperado en el escenario de estrés. El deterioro en el resultado neto es como consecuencia de un menor resultado por servicios, así como una menor generación de margen financiero por intermediación (principalmente por menor resultado por valuación a valor razonable) e incremento en gastos de administración. En relación al resultado por servicios, bajo este escenario esperamos una caída de 0.6% y 0.4% en 2011 y 2012, respectivamente, como consecuencia de condiciones económicas adversas, mayor competencia y madurez del negocio, cerrando en P$257.2m y P$256.2m (vs. P$285.9m y P$292.8m en el escenario base, respectivamente). El margen operativo y margen neto sufren presiones similares, cerrando en - 1.0% y 1.8% durante 2011 y -2.8% y 0.7% en 2012, con un resultado de la operación negativo. En la siguiente imagen se observa el comportamiento de dichos indicadores. Hoja 13 de 24

14 Dentro del escenario de estrés planteado por HR Ratings de México las razones de eficiencia presentan un mayor deterioro, particularmente el índice de eficiencia a ingresos. Esto como consecuencia del incremento en gastos de administración, cerrando al 4T11 y 4T12 en P$448.1m y P$455.6m; mientras los ingresos brutos de la operación alcanzaron P$799.0m y P$801.3m al 4T11 y 4T12, comparado con P$805.6m al 3T10. Al cierre del 4T11 y 4T12 el índice de eficiencia a ingresos cerró en niveles de 55.9% y 57.0% (vs 48.6% y 48.3% en el escenario base), mientras el índice de eficiencia a activos cerró en niveles de 4.4% y 4.5% (vs 4.4% y 4.4% en el escenario base). En la siguiente imagen se observa la eficiencia operativa proyectada para el escenario de estrés. Hoja 14 de 24

15 Como podemos observar el índice de eficiencia a activos mejoró en el escenario de estrés, debido a un incremento en el total de activos; mientras que el índice de eficiencia a ingresos se deteriora durante el 2011 debido a un incremento de 12.2% en los gastos de administración y menor crecimiento en los ingresos operativos brutos. Para el 2012 esperamos que los gastos de administración sean menores, incrementando 1.7% en relación al 2011, como consecuencia de una menor necesidad de inversión y una estabilidad en el gasto de personal. El índice de consumo a capital podría presentar ciertas presiones durante 2011 bajo este escenario, debido a un alza en el nivel de activos sujetos a riesgos, cerrando al 4T11 en 36.1% (vs 34.6% en el escenario base). Para el 4T12 esperaríamos niveles cercanos a 35.9% (vs 32.9% en el escenario base). Aunque existe un ligero deterioro en los niveles de solvencia bajo el escenario de estrés, no representa una preocupación actual. A continuación se observa el índice de consumo a capital e índice de capitalización proyectado en el escenario de estrés. Hoja 15 de 24

16 La razón de liquidez de GBM se mantiene en niveles similares al histórico, cerrando al 4T11 y 4T12 en niveles de 1.1x (vs 1.1x y 1.1x en el escenario base); sin embargo es importante mencionar que al 3T10 la mantiene una posición propia en el mercado de capitales por P$874.2m, incrementando la sensibilidad de los activos ante cambios importantes en el mercado de valores. Hoja 16 de 24

17 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, ratificamos la calificación de largo plazo en y la de corto plazo en de GBM S.A. de C.V., incrementando la perspectiva de Estable a Positiva. Los principales factores positivos que impactaron la calificación de GBM fueron el total de líneas de crédito que tiene autorizadas al día de hoy, que no han sido utilizadas. La reducción en su índice de consumo de capital entre el 3T09 al 3T10, además de que al 3T10 no presenta deuda con costo, salvo los pasivos generados por operaciones de reporto y colaterales otorgados en garantía. Es importante mencionar que la solidez del grupo se refleja en un incremento en la calificación de Corporativo GBM, lo cual disminuye la posibilidad de requerir recursos de las subsidiarias para hacer frente a la deuda del mismo. Entre los factores que afectaron la calificación de la encontramos un deterioro en los índices de eficiencia y rentabilidad, debido al aumento en los gastos de administración y menor margen financiero por intermediación, principalmente. Adicionalmente, el riesgo inherente al nicho de negocio en el que participa GBM (con una participación muy activa en el mercado de capitales), incrementa la sensibilidad de los resultados ante posibles cambios en el mercado de valores, generando mayor exposición a riesgo de mercado por parte de la institución. Por lo anterior consideramos que GBM ofrece alta seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene muy bajo riesgo crediticio ante cambios económicos adversos. Hoja 17 de 24

18 ANEXOS Hoja 18 de 24

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24 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 24 de 24