Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Director de Inst. Financieras y Soc. Inv. fernando.montesdeoca@hrratings.com Luis R. Quintero Analista luis.quintero@hrratings.com Carlos Monroy Analista carlos.monroy@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México) asignó la calificación crediticia de largo plazo de y de corto plazo de a Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (FINSOL y/o La Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes: Calificaciones Financiera FINSOL LP Financiera FINSOL CP Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es de. El emisor con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es de, lo que significa que el emisor ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: La Empresa cuenta con alta flexibilidad financiera debido al respaldo financiero por parte de Financiera Independencia. Sano nivel de capitalización, en 18.1% al 2T11 vs. 19.6% al 2T10, reflejando una alta solvencia para hacer frente a sus obligaciones. Recuperación en los niveles de rentabilidad, presentando ROA (Resultado Neto / Activos Totales) y ROE (Resultado Neto / Capital Contable) al 2T11 en 3.3% y 23.6%, respectivamente (vs. -9.7% y -63.1% en el 2T10). Adecuado MIN Ajustado (Margen Financiero Neto Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) al 2T11 de 43.4% vs. 51.1% al 2T10. Alto spread de tasas presentadas en el 2T11 de 41.3% (vs. 53.8% al 2T10). Buena experiencia por parte de los directivos, teniendo 75 años de experiencia acumulada y 10.7 años en promedio en el sector en el que se encuentran. Adecuado nivel de cobertura (Estimaciones Preventivas / Cartera Vencida) con 1.6x al 2T11 y 2.0x al 2T10. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: Deficientes niveles de Eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación Estimaciones Preventivas del Trimestre)) y Eficiencia Operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) con 69.0% y 38.2% al 2T11, respectivamente (vs % y 64.5% al 2T10). Razón de Apalancamiento (Pasivo total / Capital Contable) de 6.1x al 2T11 vs. 5.5x al 2T10. El Consejo de Administración lo conforman miembros relacionados a La Empresa. Su infraestructura de comités de trabajo es limitada, con la existencia de un solo comité. Deterioro en la calidad de la cartera, presentando un Índice de Morosidad de 4.8% al 2T11 (vs. 1.8% en el 2T10), debido al importante crecimiento de la cartera de crédito en los últimos periodos. Hoja 1 de 37

2 Perfil de FINSOL Descripción de la Compañía Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (FINSOL y/o La Empresa) se constituyó en enero de FINSOL es una subsidiaria de Financiera Independencia, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Financiera Independencia y/o FINDEP). El objetivo de FINSOL es conceder microcréditos de tipo grupal para financiar los requerimientos de capital de trabajo o inversión de los negocios, que les generen ingresos propios a los microempresarios. FINSOL cuenta con dos empresas relacionadas quienes son también controladas por FINDEP: FINSOL, S.A. de C.V. FINSOL Vida, S.A. de C.V. Adicional a las empresas mencionadas anteriormente, FINSOL cuenta con una empresa relacionada en Brasil, la cual no se tomará en cuenta para el reporte de calificación. Actualmente La Empresa cuenta con 147 sucursales en 28 estados de la República Mexicana, con un total de 210,290 clientes y 1,344 empleados al 2T11. A continuación se enlistan los eventos relevantes que han tenido impacto sobre La Empresa desde su constitución: Estructura del Grupo Financiera Independencia es la empresa controladora de FINSOL, formando parte de un Grupo de empresas relacionadas que se complementan entre sí. Las dos empresas relacionadas son FINSOL, Hoja 2 de 37

3 S.A. de C.V. y FINSOL Vida, S.A. de C.V. A continuación se muestra la estructura organizacional. Control Accionario El 99.9% del control accionario de FINSOL lo tiene Financiera Independencia, mientras que el 0.1% restante lo tiene Serfincor, S.A. de C.V. A continuación se desglosa el control accionario. Comités de Administración, Organigrama y Directivos Consejo de Administración FINSOL cuenta con un Consejo de Administración que tiene como objetivo el manejo y resolución de temas de importancia para el buen funcionamiento de La Empresa. Cabe destacar que todos los miembros del Consejo de Administración lo conforman personas relacionadas a La Empresa. Los integrantes de dicho grupo son los siguientes: Hoja 3 de 37

4 Organigrama El organigrama de FINSOL identifica de manera clara las funciones de cada área, reflejando su independencia y cumplimiento con todas las designaciones requeridas para el óptimo funcionamiento de La Empresa. A continuación se detalla dicho organigrama administrativo. Cabe destacar que el área Administrativa y de Sistemas de FINSOL se encuentran dentro de la estructura organizacional de FINDEP, por lo que no forman parte del organigrama de La Empresa. Directivos Los principales directivos encargados del correcto funcionamiento y administración de La Empresa son: Hoja 4 de 37

5 Comités de Trabajo Para robustecer la administración de La Empresa, existe un Comité Central de Crédito, sin embargo, FINSOL tiene planeado crear comités auxiliares que tengan el propósito fundamental de hacer más eficiente sus operaciones. Los comités que tienen planeado crear se detallan a continuación. Adicionalmente al comité con el que cuenta FINSOL, Financiera Independencia tiene un comité de Riesgos en donde se revisan distintos puntos a tratar sobre temas relacionados a La Empresa. Modelo de Negocio Productos Los productos de FINSOL están dirigidos a grupos de personas auto seleccionables que no requieren de garantías reales basado en la solidaridad y apoyo mutuo de sus integrantes. Los créditos tienen el objetivo de comenzar, ampliar o renovar el capital de trabajo, por lo que el acreditado debe declarar que realiza una actividad productiva, comercial o de servicios. El rango de edad de los acreditados se encuentra entre los 18 y 65 años. FINSOL ofrece a sus clientes tres productos de microcréditos: Microcrédito Comunal, Microcrédito Solidario y Microcrédito de Oportunidad. A continuación se describe cada uno de los productos con sus características principales. Hoja 5 de 37

6 Al contratar un microcrédito con La Empresa, al cliente se le ofrece un Microseguro de vida pudiendo asignar hasta cuatro beneficiarios. El seguro de vida vale por: P$20,000 en caso de muerte natural. P$100,000 en caso de muerte accidental. Hasta P$25,000 para el servicio de asistencia funeraria. Cobertura Geográfica Actualmente FINSOL cuenta con 147 sucursales. Es de destacar que el 50.3% de su infraestructura se encuentra dentro de los siguientes estados: Veracruz, Edomex, Guerrero, Puebla y Oaxaca. La cartera de estos estados representa el 46.2% de la cartera total de FINSOL al 2T11. A continuación se muestra una gráfica con el número de sucursales que tiene cada estado al 2T11. Hoja 6 de 37

7 Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza El crédito que otorga FINSOL es exclusivamente para financiar capital de trabajo a personas que desarrollen una actividad económica lícita. El proceso de autorización de crédito de FINSOL está compuesto por 2 filtros. El primer filtro se realiza a nivel sucursal, mientras que el segundo filtro lo realizan en el Centro de Evaluación Crediticia, donde se autorizará formalmente el crédito. Adicionalmente, La Empresa cuenta con diferentes estrategias de cobranza dependiendo del estatus en que la cartera se encuentra con relación al número de días de atraso. Algunas de las actividades que realiza FINSOL son: Notificaciones de aviso de pago. Visitas a grupos. Recuperación Judicial por medio de despachos externos. Herramientas de Fondeo Al 2T11 FINSOL cuenta con 4 líneas de fondeo de las cuales 2 pertenecen a instituciones de banca de desarrollo, 1 a una institución financiera de banca múltiple y la otra es un crédito con FINDEP. A continuación se muestra el monto de las respectivas líneas de crédito. Hoja 7 de 37

8 Competencia Con base en la oferta de productos y servicios de FINSOL, sus principales competidores son empresas dedicadas al micro financiamiento de personas que no pueden tener acceso al sistema bancario. A continuación se mencionan a los principales competidores que se encuentran en el mismo mercado que FINSOL. Hoja 8 de 37

9 Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria FINSOL se especializa en el otorgamiento de microcréditos para capital de trabajo en zonas rurales y urbanas, por eso se analizará el índice de morosidad IMOR de la cartera de crédito al consumo, tasa de desempleo e índice de confianza del consumidor (ICC). La cartera de crédito vigente al consumo comenzó a presentar tasas de crecimiento negativas en octubre de 2008, debido a la crisis económica ocurrida en los mismos periodos. Hasta diciembre de 2010, el crecimiento de la cartera de crédito vigente al consumo comenzó a presentar tasas de crecimiento positivas, llegando a presentar crecimientos similares a los de abril del 2008 hasta junio de La cartera de crédito vigente al consumo tiene una relación directa con el ICC, ya que conforme este indicador presenta niveles de crecimiento positivo, esperaríamos que la cartera de crédito al consumo siga creciendo, favoreciendo la colocación de los productos de FINSOL. Una de las variables que tiene influencia sobre el índice de morosidad de la cartera de crédito, es la tasa de desempleo. Un deterioro significativo en dicha variable afecta la confianza de los consumidores, deteriorando la calidad de la cartera. Como podemos observar, el deterioro en el índice de morosidad de la cartera de crédito estuvo precedido por un movimiento en la tasa de desempleo; sin embargo, desde el punto más alto del índice de morosidad, se ha observado una estabilización en la tasa desempleo con una mejora en el índice de confianza del consumidor. Si ambas variables, ICC y tasa de desempleo, se mantienen Hoja 9 de 37

10 en niveles similares, esperaríamos que el índice de morosidad se mantenga con movimientos paralelos e incluso una posible reducción del mismo. Nota: Como se mencionó anteriormente, los microcréditos otorgados por FINSOL son exclusivamente destinados para capital de trabajo. Análisis de la Cartera Durante los últimos 12 meses, la cartera de clientes de FINSOL ha presentado un crecimiento del 58.0% del 2T10 al 2T11. A continuación se muestra el comportamiento que ha tenido el nivel de clientes y el número de créditos otorgados por FINSOL. Hoja 10 de 37

11 Evolución de la cartera de crédito Durante el último año, la originación de cartera ha ido en ascenso aunque no ha alcanzado los máximos históricos presentados en 2007, presentando una cartera total de P$1,327.5m al 4T07. A continuación se presenta la evolución de la cartera de crédito de FINSOL desglosado por el tipo de producto, incluyendo el comportamiento del IMOR. La cartera de crédito de FINSOL presentaba decrecimientos hasta que en el 2010 FINDEP adquirió La Empresa impulsando el crecimiento de la Hoja 11 de 37

12 cartera, sin embargo, el IMOR ha ido creciendo conforme la cartera ha ido en aumento. Cartera de crédito vigente Al 2T11, el 89.6% de los microcréditos totales fueron de tipo Comunal (P$738m), el 10.0% de créditos Solidarios (P$82) y el 0.4% de créditos Oportunidad (P$3.1m). A continuación se desglosa la proporción de la cartera vigente por tipo de producto al 2T11. Cartera de crédito vencida Al 2T11 La Empresa presentó un Índice de Morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) de 4.8%. El 85.7% de la cartera vencida corresponde a créditos de tipo Comunal debido a que la mayoría de los microcréditos que La Empresa otorga son de tipo Comunal. A continuación se desglosa la cartera vencida por tipo de crédito. Hoja 12 de 37

13 Concentración de cartera vigente de los clientes principales Por el tipo de negocio y productos que ofrece FINSOL, su cartera se encuentra sumamente pulverizada, sin llegar a representar el 0.1% del total de la cartera de La Empresa entre los diez clientes principales. Concentración de la cartera por zona geográfica Para un mejor manejo y control de la cartera, La Empresa divide sus 147 sucursales en 16 gerencias regionales con 9 sucursales en promedio por cada región. A continuación se desglosa la cartera por gerencia regional, así como se mencionan los estados de la República Mexicana que pertenecen a cada región. Hoja 13 de 37

14 Nota: Cabe mencionar que la Gerencia Regional 16 no presenta ningún tipo de cartera debido a que son sucursales de reciente apertura. Evaluación de la Administración Una fortaleza que tiene La Empresa es que los directivos cuentan con experiencia dentro del ramo financiero, al igual que en el sector de los microcréditos. El cuerpo directivo tiene una experiencia dentro de la Empresa promedio de 5.1 años teniendo una experiencia acumulada de 36 años dentro de la misma. Adicionalmente, los mismos cuentan con una experiencia acumulada de 75 años y 10.7 años promedio. Adicionalmente, cabe destacar que toda la parte Administrativa y el área de Sistemas es manejado por Financiera Independencia, vía Serfincor, empresa dedicada a servicios administrativos de FINDEP. Procesos y Sistemas FINSOL cuenta con adecuados sistemas de información que le permiten realizar el monitoreo de la cartera y la cobranza de la misma. Sin embargo están en planes de migrar toda su información a un sistema nuevo. Diariamente se realiza un respaldo de la información de los sistemas de La Empresa, dentro de sus oficinas centrales, así como en una bóveda fuera de sus oficinas centrales con un proveedor de servicios externo. Hoja 14 de 37

15 Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo FINSOL es una empresa que tiene como razón social una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada, por lo que no se encuentra supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNVB), no existiendo ningún tipo de amenaza en el corto plazo por temas regulatorios que pudieran afectarla. El auditor externo que tienen contratado es PriceWaterhouseCoopers, S.C. (PWC) quienes en 2010 establecieron que: En nuestra opinión, los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Financiera FINSOL, S.A. de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada al 31 de diciembre de 2010, y los resultados de sus operaciones, las variaciones en su capital contable y sus flujos de efectivo por el año que terminó en esa fecha, de conformidad con las bases contables emitidas por la Comisión. Competencia De acuerdo con el formato y modelo de negocio de FINSOL, uno de sus competidores directos es Banco Compartamos. A continuación se muestra una tabla comparativa con su competidor. Hoja 15 de 37

16 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de La Empresa bajo diferentes supuestos económicos para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de FINSOL, HR Ratings de México realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de La Empresa y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y escenario de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings de México. Escenario Base El escenario base considera un aumento en el crecimiento de la cartera de crédito vía la inclusión de nuevas sucursales aumentando la capacidad de originación de cartera. La tasa de crecimiento promedio de la cartera de crédito esperado del 4T10 al 4T11 es de 10.4%, del 4T11 al 4T12 de 16.9% y del 4T12 al 4T13 de 11.4% (vs. una tasa de crecimiento de 42.3% del 4T09 al 4T10 debido a la adquisición de FINDEP a FINSOL llegando a estabilizarse para los próximos periodos). Por otro lado, debido a que La Empresa durante el 4T10 al 4T11 presentó un resultado neto positivo que aumentó el capital contable, el nivel de pasivos presentó un crecimiento negativo de -12.1%, mientras que para los periodos del 4T11 al 4T12 y del 4T12 al 4T13 habrá un crecimiento promedio de pasivos de 14.1% y 6.2%, respectivamente (vs. 81.2% del 4T09 al 4T10). Hoja 16 de 37

17 En 2010, el crecimiento promedio de la cartera provino primordialmente de la cartera de Crédito Comunal, con una tasa de crecimiento de 92.1% del 4T09 al 4T10, mientras que la cartera de Crédito Solidario tuvo un decremento de -13.0% y el Crédito Oportunidad ha tenido un rápido crecimiento, presentando niveles de 350.7% del 4T09 al 4T10. Para los próximos periodos, en el escenario base consideramos que habrá un crecimiento por parte de las tres carteras, por lo que el crecimiento promedio de la cartera de Crédito Comunal será de 15.58% del 4T10 al 4T11, 17.2% del 4T11 al 4T12 y 11.8% del 4T12 al 4T13, mientras que el Crédito Solidario será de -21.2% del 4T10 al 4T11 (esto considerando que en el 1T11 y 2T11 hubo un crecimiento promedio negativo de -34.6%), 23.7% del 4T11 al 4T12 y 9.8% del 4T12 al 4T13 y el Crédito Oportunidad de 50.3% del 4T10 al 4T11, 53.3% del 4T11 al 4T12 y 63.8% del 4T12 al 4T13. Para los futuros periodos se espera que la tasa activa se reduzca debido a un mayor nivel de competencia dentro del segmento. Con relación a la tasa pasiva, se espera que ésta se mantenga, de manera que el spread de tasas se reduciría en los siguientes periodos. Al 4T11 se espera un spread de tasas de 39.1%, mientras para el 4T12 y 4T13 se esperan niveles de 31.8% y 32.0%, respectivamente. Hoja 17 de 37

18 Al 2T11 el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) es de 4.8% (vs 1.8% al 2T10), un nivel promedio en comparación de la industria, aunque hay que mencionar que la cartera ha presentado un deterioro significativo durante los últimos 12 meses. Para los periodos proyectados en el escenario base, conforme vaya creciendo la cartera de crédito el IMOR crecerá. Para los próximos trimestres pronosticamos que el IMOR cerrará al 4T11 en 5.5%, al 4T12 en 5.7% y al 4T13 en 6.0%, siendo todavía niveles promedio a comparación de la industria. Con relación al MIN Ajustado (Margen Financiero Neto Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) La Empresa muestra niveles por encima de la industria al 2T11 en 43.4% (vs 51.1% al 2T10). Para los próximos periodos consideramos que la proporción del Margen Financiero se reducirá en comparación con los Activos Productivos Promedio, mientras que las Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios se reducirán por una nueva política de mantener un índice de cobertura de 1.0x, esperando que el MIN Ajustado se reduzca moderadamente presentando niveles al 4T11, 4T12 y 4T13 de 40.6%, 34.1% y 34.3%, respectivamente. Hoja 18 de 37

19 Al 2T11 la Razón de Cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) presentó históricamente uno de los índices más bajos en 1.6x. Sin embargo, FINSOL ha establecido una nueva política para la generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios de manera que para el 4T11 su razón de cobertura será de 1.0x, manteniéndola durante los siguientes trimestres. Debido a lo anterior, FINSOL tendrá que generar Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios por P$54.1m al 4T11, P$66.3m al 4T12 y P$78.2m al 4T13, lo cual reducirá el impacto sobre los indicadores de rentabilidad. Los indicadores de rentabilidad de La Empresa al 2T11, ROA (Resultado Neto Acumulado / Activos Totales Promedio 12m) y ROE (Resultado Neto Acumulado / Capital Contable Promedio 12m), presentan niveles adecuados de 3.3% y 23.6%, respectivamente (vs -9.7% y -63.1% al 2T10). Para los próximos periodos consideramos que el Resultado Neto se reducirá debido a una caída en la calidad de la cartera, además de que se espera que los gastos de administración crezcan por la apertura de 23 nuevas sucursales durante el resto del 2011, cerrando en niveles de 2.5% y 16.9% al 4T11, mientras para el 4T12 y 4T13 se esperan niveles de 1.2% y 8.2%, y 2.4% y 15.6%, respectivamente. Hoja 19 de 37

20 Uno de los factores negativos que afectan la calificación de La Empresa es el Índice de Eficiencia Operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio), el cual se ubica al 2T11 en 38.2%, por encima de la industria, debido a los altos gastos de administración y personal de La Empresa. Cabe destacar que al 4T10, los gastos de administración que presentó la Empresa fueron muy altos debido a que cuando FINDEP realizó la adquisición de FINSOL existieron diversos cambios por temas de liquidación de personal. Para los próximos periodos consideramos que el Índice de Eficiencia Operativa se reducirá por el aumento en el nivel de Activos Productivos Promedio, por encima de los gastos de administración. Al 4T11 se esperan niveles de 34.7%, al 4T12 en 30.0% y al 4T13 en 28.3% para el Índice de Eficiencia Operativa. A continuación se muestra el desempeño histórico y proyectado de dicho indicador. Hoja 20 de 37

21 FINSOL presenta un deficiente Índice de Eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) al 2T11 cerrando en niveles de 69.0%, debido a los altos gastos de administración y operación. Para los próximos trimestres esperamos que el Índice de Eficiencia mejore, no obstante, permanecerá en niveles muy deficientes con relación a la industria presentando niveles de 66.2% al 4T11, 59.0% al 4T12 y 53.9% al 4T12. En temas de solvencia, el Índice de Capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) que presenta FINSOL es sólido con relación a los niveles de la industria, cerrando en 18.1% al 2T11. Para los próximos periodos, consideramos que el ritmo de crecimiento de los Activos Sujetos a Riesgo serán mayores que el Capital Contable, por lo que al 4T11, 4T12 y 4T13 el Índice de Capitalización será de 17.1%, 16.3% y 17.5%, respectivamente. En la imagen siguiente podemos observar el desempeño que tiene el Índice de Capitalización para los próximos periodos. Hoja 21 de 37

22 La razón de apalancamiento de FINSOL ha sido alta debido a los resultados que presentó en el pasado. Debido a lo anterior, la razón de apalancamiento cerró en 6.1x al 2T11 (vs 5.5x al 2T10) y se espera que en el escenario base se reduzca, debido a un resultado neto adecuado y un mayor ritmo de crecimiento de la cartera de crédito, esperando que cierren con una razón de apalancamiento de 5.8x al 4T11, mientras para el 4T12 y 4T13 se esperan niveles de 5.8x y 5.6x. En cuanto al tema de liquidez, FINSOL cuenta con una adecuada administración de activos y pasivos, presentando una razón de Cartera Vigente a Deuda Neta en niveles de 1.3x al 2T11, presentando en los próximos periodos niveles de 1.2x al 4T11 y 4T12 y 1.3x 4T13, debido a un alza esperada en los gastos de administración, que impedirán reducir el nivel de la deuda neta en comparación con la cartera de crédito vigente. Hoja 22 de 37

23 Hoja 23 de 37

24 Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings de México considera un deterioro en las condiciones macroeconómicas observadas en México, debilitando la calidad de la cartera así como dificultando la colocación de recursos financieros entre nuevos clientes. Debido a lo anterior, consideramos que el crecimiento de la cartera será menor en comparación con el escenario base, por lo que la tasa de crecimiento promedio anual del 4T10 al 4T11 será de 4.6%, del 4T11 al 4T12 el crecimiento será de 4.9% y del 4T12 al 4T13 el crecimiento es de 4.8% (vs. 10.4%, 16.9% y 11.4% respectivamente, en el escenario base). Debido a una menor originación de cartera en el escenario de estrés, el crecimiento de pasivos disminuirá considerablemente comparado con el escenario base. Del 4t10 al 4T11 la tasa de crecimiento promedio de pasivos será de -15.0%, del 4T11 al 4T % y del 4T12 al 4T % (vs %, 14.1% y 6.2% para los mismos periodos en el escenario económico base). En cuanto al spread de tasas, FINSOL al 4T11, 4T12 y 4T13 presenta niveles de 38.3%, 26.7% y 24.3%, respectivamente (vs. 39.1%, 31.8% y 32.0%. respectivamente en el escenario base), esto es debido a la fuerte caída que presenta la Tasa Activa por una mayor competencia. En la gráfica siguiente, podemos observar el spread de tasas comparado con el comportamiento de la cartera vigente para los próximos periodos proyectados. Hoja 24 de 37

25 Bajo el escenario de estrés se espera que el IMOR aumente considerablemente, llegando a cerrar en niveles de 6.1%, 7.5% y 8.0% al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente (vs. 5.5%, 5.7% y 6.0% respectivamente en el escenario base). Este incremento tendrá impacto sobre el resultado neto de La Empresa por la generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios, además de afectar los índices de solvencia. Debido a una menor originación de nuevos créditos y un aumento en la generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos crediticios, en el escenario de estrés, los ingresos de FINSOL se vieron afectados. Esta combinación de factores tendría como consecuencia una reducción del MIN Ajustado, ubicándose en 39.7%, en 4T11, en 28.4% al 4T12 y 25.5% al 4T13 (vs. 40.6%, 34.1% y 34.3%, respectivamente en el escenario base). Hoja 25 de 37

26 Por otra parte, la razón de cobertura se mantendría en los mismos niveles que en el escenario base (1.0x), esto con fines de una mayor profundidad en el análisis, además de que es la nueva política de la Empresa. Con base en lo anterior, la generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios sería mayor llegando al 4T11 en P$56.9m, al 4T12 P$74.4m y al 4T13 en P$83.5m (comparado con P$54.1m al 4T11, P$66.3m al 4T12 y P$78.2m al 4T13 en un escenario económico base). La rentabilidad de FINSOL se deterioraría debido a la fuerte caída del Resultado Neto, ubicando el ROA y ROE al 4T11 en 1.5% y 10.4%, respectivamente, -3.3% y -26.3% al 4T12 y -2.8% y -32.7% al 4T13. (vs. 2.5% y 16.9% al 4T11, 1.2% y 8.2% al 4T12 y 2.4% y 15.6% al 4T13 en el escenario base). Esta fuerte caída de la rentabilidad se debe a la poca originación de cartera y el aumento en la generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios, además de que existe una caída en los ingresos, mientras que los gastos se mantendrían de manera similar a los del escenario base. En la siguiente gráfica podemos observar el desempeño esperado del ROA y ROE promedio para los próximos trimestres bajo un escenario de estrés. Hoja 26 de 37

27 En el escenario de estrés se espera que el índice de eficiencia operativa disminuya para los próximos periodos, aunque todavía estaría en niveles relativamente deficientes en comparación de la industria en la que se encuentra, esto se debe a la alta proporción que tienen los Gastos de Administración frente a los Activos Productivos Promedio. Al 4T11, el índice de Eficiencia Operativa cerrará en 35.7%, al 4T12 en 32.9% y al 4T13 en 29.2% (vs. 34.7%, 30.0% y 28.3% respectivamente en el escenario económico base). En la imagen siguiente podemos observar el desempeño esperado del índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa. Hoja 27 de 37

28 El índice de eficiencia alcanzaría niveles de 69.0%, 68.3% y 61.4% al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente (vs. 66.2%, 59.0% y 53.9%, respectivamente en el escenario base). Esto se debe a que los Gastos de Administración y las Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios aumentan, mientras que los Ingresos Totales de la Operación disminuyeron, presionando estos indicadores. El índice de capitalización se reduciría considerablemente debido a que el crecimiento de los Activos Sujetos a Riesgo son mayores que el Capital Contable. Esto lo llevaría a niveles de 16.7% al 4T11, 12.3% al 4T12 y 8.5% al 4T13 (vs. 17.1% al 4T11, 16.3% al 4T12 y 17.5% al 4T13, respectivamente en el escenario base). Con esta fuerte caída del Índice de Capitalización, la posición que tiene La Empresa para hacer frente a sus obligaciones podría verse presionada en el escenario de estrés. En la imagen siguiente se muestra el desempeño esperado del índice de capitalización vs. el nivel de apalancamiento. Dentro del escenario de estrés la razón de apalancamiento presentaría fuertes movimientos, debido a una reducción importante del capital contable a consecuencia de los limitados resultados netos presentados al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente. Esto traerá como consecuencia un alza en la razón de apalancamiento de La Empresa presentando al 4T11 niveles de 5.9x Pasivos Totales contra su Capital Contable, al 4T12 niveles de 7.1x y al 4T13 niveles de 10.7x (vs. 5.8x, 5.8x y 5.6x, respectivamente, en el escenario base). Hoja 28 de 37

29 Brechas de Liquidez Por otro lado, los vencimientos que mantiene La Empresa proyectados en su parte activa y pasiva durante los próximos periodos muestran que los ingresos a recibirse de la cartera serían capaces de soportar los egresos por vencimiento de obligaciones ya pactadas anteriormente por FINSOL. A continuación se muestran el comportamiento de los vencimientos de los activos y pasivos de La Empresa. Como podemos ver en la gráfica anterior, FINSOL no presenta algún problema relacionado a la liquidez a corto plazo, ya que las líneas de fondeo con las que La Empresa tienen un vencimiento mayor a 300 días. Aunque la relación no es tan amplia entre activos y pasivos, lo importante a destacar es que los activos vencen a corto plazo evitando presiones en la capacidad de refinanciamiento de sus pasivos financieros. Hoja 29 de 37

30 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, la calificación crediticia asignada de largo plazo es y de corto plazo de a Financiera FINSOL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Esta calificación se sustenta en que FINSOL cuenta con el respaldo financiero de Financiera Independencia y con gran experiencia por parte de los directivos con los que cuenta La Empresa. En cuanto al análisis cuantitativo, FINSOL presenta un sano nivel de capitalización, por lo que cuenta con un alto capital para hacer frente a posibles pérdidas esperadas, además de un alto spread de tasas. Por otro lado, los indicadores de rentabilidad de La Empresa son suficientes, en comparación con la industria, además de generar una adecuada Estimación Preventiva para Riesgos Crediticios, reflejándose en un adecuado nivel de cobertura. Como detractores de la calificación está el nivel de los índices de eficiencia y eficiencia operativa, además de que la razón de apalancamiento es alta en comparación con el promedio de la industria. También hay que mencionar que la calidad de la cartera se ha venido deteriorando durante los últimos 12 meses, además de que su infraestructura de comités de trabajo es limitada, con la existencia de un solo comité. Debido a lo anterior, consideramos que FINSOL cuenta con seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un bajo riesgo crediticio. Hoja 30 de 37

31 ANEXOS Hoja 31 de 37

32 Hoja 32 de 37

33 Hoja 33 de 37

34 Hoja 34 de 37

35 Hoja 35 de 37

36 Hoja 36 de 37

37 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 37 de 37