Casa de Bolsa Multiva

Transcripción

1 Calificación CB Multiva LP CB Multiva CP Perspectiva Contactos Rafael Aburto Asociado Estable HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de con Perspectiva Estable y de corto plazo de para Casa de Bolsa Multiva. La ratificación de la calificación de Casa de Bolsa Multiva (Casa de Bolsa Multiva y/o CB Multiva y/o la Casa de Bolsa) se fundamenta en la dependencia y rol que esta mantiene dentro del Grupo Financiero, así como por el respaldo por parte de sus accionistas en caso de un requerimiento de capital o una situación económica adversa. Lo anterior a pesar de la importante presión presentada sobre los ingresos totales, tras el traslado de la operación de cambios a Banco Multiva, lo que a su vez provocó un impacto negativo en términos de rentabilidad y solvencia para la Casa de Bolsa. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Fernando Sandoval Asociado fernando.sandoval@hrratings.com Pedro Latapí, CFA Director Adjunto de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Casa de Bolsa Multiva es con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa en la escala de calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Casa de Bolsa Multiva es. Esta calificación en escala local, ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Pertenencia de la Casa de Bolsa a Grupo Financiero Multiva y este Grupo Financiero consecuentemente a un fuerte grupo empresarial. Lo anterior lleva a que estos puedan intervenir como un soporte para la Casa de Bolsa en caso que esta se presente afectada en caso de una situación adversa. Fuerte presión sobre los ingresos totales de la Casa de Bolsa tras el traslado de las operaciones de cambio de divisas al Banco. Lo anterior llevó a que los ingresos totales presentaran una disminución de -27.0% del 3T13 al 3T14 (vs % del 3T12 al 3T13), llevando a presentar una presión en los márgenes y utilidades netas de la Casa de Bolsa. Presión sobre los indicadores de rentabilidad, presentando un ROA Promedio y ROE Promedio al 3T14 en -0.2% y -5.4% respectivamente (vs. 0.3% y 10.6% al 3T13). Dicha situación se presentó por la disminución de los ingresos que se obtenían a través de la principal línea de negocio, la cual fue trasladada al Banco y de la cual se obtuvieron ingresos al 3T14 de P$20.9m (vs. P$135.1m y P$87.1m al 3T12 y 3T13). Deterioro sobre los indicadores de solvencia, llevando al índice de consumo de capital e índice de capitalización a cerrar al 3T14 en 71.3% y 11.3% (vs. 64.8% y 12.4% al 3T13) colocándose en niveles presionados. Dicha presión se ha presentado de forma constante por la condición de los mercados, así como por el incremento de los activos ponderados por riesgo de mercado y las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa. Sólidos niveles del VaR a Capital Global cerrando al 3T14 en 0.3% (vs. 0.2% al 3T13). Lo anterior refleja una posición conservadora en cuanto a los riesgos en los que esta incurre, por parte de los accionistas y directivos de la Casa de Bolsa. Presión sobre los márgenes operativo y neto, cerrando al 3T14 en -1.8% y -1.3% respectivamente (vs. 2.5% y 1.9% al 3T13). Dicho indicador fue impactado de igual forma por la disminución de ingresos tras el traslado de la operación de cambios de divisas hacia el Banco. Consolidación del área de Banca Privada, misma que se espera pueda comenzar a presentar una importante generación de ingresos para la Casa de Bolsa. Lo anterior a través de la contratación de un director y toda la estructura a su cargo requerida para llevar a cabo operaciones. Robustecimiento de las herramientas tecnológicas al contratar un nuevo sistema core que lleve la operación central de la Casa de Bolsa y que contribuya con el cumplimiento de la nueva regulación establecida por la CNBV. Hoja 1 de 33

2 Principales Factores Considerados Casa de Bolsa Multiva, (Casa de Bolsa Multiva y/o CB Multiva y/o la Casa de Bolsa) enfoca sus operaciones a la intermediación en el mercado de dinero, capitales, derivados, así como a brindar soluciones relacionadas con el financiamiento corporativo a diversos clientes y a la operación de sociedades de inversión. Dentro de los principales factores tomados en cuenta para determinar la calificación de la revisión anual de CB Multiva, HR Ratings considera que esta mantiene un importante respaldo por parte de sus accionistas en caso de un requerimiento de capital o una situación económica adversa en la que esta pudiera incurrir. Cabe mencionar que, la Casa de Bolsa es subsidiaria de Grupo Financiero Multiva, al igual que Banco Multiva, el cual mantiene una calificación de contraparte con HR Ratings de largo plazo de HR A-. No obstante, los ingresos percibidos por la Casa de Bolsa durante el 2014 han presentado una importante variación respecto a los del 2013 derivado del traspaso de la operación de cambio de divisas al Banco. Dicho cambio se presentó como estrategia del Grupo Financiero de mantener la Casa de Bolsa en actividades específicas que el Banco no sea capaz de realizar, o que busquen realizar a través de esta. Cabe mencionar que, al 3T13 los ingresos percibidos por operaciones de cambio de divisas representaban el 34.8% del total de estos siendo la fuente principal de ingresos para la Casa de Bolsa, ascendiendo a un monto acumulado 12 meses de P$87.1m. Sin embargo, al 3T14 los ingresos totales de la Casa de Bolsa resultaron seriamente afectados por la disminución de los ingresos de cambios de divisas, mismos que únicamente representan el 11.1% de los ingresos totales acumulados 12 meses al 3T14 (vs. 34.8% al 3T13) y un monto de P$20.9m (vs. P$135.1m y P$87.1m acumulado 12m al 3T12 y 3T13). Lo anterior presentó una variación sobre los ingresos totales de -24.5% de forma acumulada 12 meses del 3T13 al 3T14 (vs % del 3T12 al 3T13), pasando de un monto de P$250.2m a P$188.8m. Lo anterior llevó a que los ingresos por mercado de dinero presentaran la fuente principal de ingresos al 3T14 para la Casa de Bolsa, reflejando el 39.1% de los mismos (vs. 28.9% al 3T13). En seguida se sitúan los ingresos por financiamiento corporativo los cuales representan 13.8% al 3T14 (vs. 9.0% al 3T13). HR Ratings considera que el traslado de la operación de cambios al Banco reflejó una importante presión sobre la capacidad de generación de ingresos de la Casa de Bolsa y ocasionó que esta presentara una utilidad neta negativa al 3T14. Cabe mencionar que, la Casa de Bolsa está trabajando en el desarrollo del resto de sus líneas de negocio. Por otro lado, la Casa de Bolsa había presentado históricamente una tendencia positiva respecto al crecimiento de resultados totales de la operación, misma que resultó frenada a finales del 2012, llevando al margen operativo a presentar una presión importante hasta el 3T13. No obstante a finales del 2013 y al principio del 2014, los resultados de la operación mostraron un incremento relevante respecto a los periodos anteriores, para que posteriormente decrecieran de forma relevante durante el 2T14 y 3T14. Lo anterior se presentó a causa de la importante disminución de ingresos generados por la Casa de Bolsa, a través de la línea de negocios de operaciones cambiarias, así como por la relevante disminución en la utilidad por compra-venta. Esto llevó a que el margen operativo cerrara al 3T14 en -1.8% (vs. 2.5% al 3T13), presentando niveles que no se obtenían desde el HR Ratings considera que este indicador se encuentra fuertemente presionado y en niveles deteriorados para la sana operación de la Casa de Bolsa. En relación con el margen neto, este indicador se ha comportado de una forma similar que el margen de operación. Lo anterior se debe a que Hoja 2 de 33

3 los impuestos pagados por la Casa de Bolsa mantienen una tasa relativamente constante y que los resultados netos mantienen cierta proporción con la generación de resultados de la operación. Esto lleva a que al cierre del 3T14 el margen neto se sitúe en -1.3% (vs. 1.9% al 3T13), viéndose impactado por la baja generación de ingresos. Dicho indicador se sitúa en una posición deteriorada. En cuanto a los niveles de rentabilidad, estos han mantenido una tendencia negativa durante los últimos dos años de operaciones. Lo anterior ha sido ocasionado por la importante disminución de los ingresos de la Casa de Bolsa, principalmente a través de la utilidad por compra-venta y el traspaso de la operación de cambios al Banco. De tal forma, la utilidad neta cerró de forma acumulada 12 meses al 3T14 en -P$7.9m (vs. P$14.4m al 3T13), mostrando una fuerte disminución de % (vs % del 3T12 al 3T13). Por lo tanto, esto llevó a que el ROA Promedio cerrara al 3T14 en -0.2% (vs. 0.3% al 3T13). Lo anterior debido a que los resultados netos no consiguieron niveles adecuados, mientras que los activos totales se vieron incrementados de forma importante a causa de las inversiones en valores que conserva la Casa de Bolsa. Dichos niveles se encuentran deteriorados. Aunado a lo anterior, el ROE Promedio de igual forma se vio presionado, cerrando al 3T14 en -5.4% (vs. 10.6% al 3T13). Dicho indicador resultó con un importante nivel de deterioro tras las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa, esto tras la fuerte disminución de ingresos. Por otro lado, los indicadores de solvencia de la Casa de Bolsa resultaron presionados y se situaron en niveles deteriorados. Lo anterior se presentó por la condición de los mercados, llevando a un incremento de los activos ponderados por riesgo de mercado, así como por las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa que llevaron a un debilitamiento del Capital Contable de la misma. Asimismo, el índice de consumo a capital cerró al 3T14 en 71.3% (vs. 64.8% al 3T13), viéndose presionado de forma importante y consiguiendo niveles elevados. Cabe mencionar que, este indicador ha presentado una presión a partir del 1T14. Sin embargo, hasta el 2T14 fue cuando dicho indicador presentó un mayor deterioro. Por otra parte, el índice de capitalización cerró al 3T14 en 11.3% (vs. 12.4% al 3T13), presentando un debilitamiento similar y llevando a que este indicador se sitúe en niveles por debajo del promedio de la industria. En relación con la razón de VaR a Capital Global, esta métrica se mantuvo en niveles saludables, cerrando al 3T14 en 0.3% (vs. 0.2% al 3T13). Esto ha sido posible a través de la estrategia conservadora de toma de riesgo por parte del Grupo Financiero y por ende de la Casa de Bolsa. No obstante, este indicador presentó una mínima presión ocasionada por el debilitamiento del Capital Contable de la Casa de Bolsa. Finalmente, la Casa de Bolsa decidió implementar un nuevo sistema que funcionará como el core. Este sistema remplazará al actual sistema principal de la Casa de Bolsa denominado SABI. El nuevo sistema cuenta con una capacidad superior en cuanto a las nuevas adecuaciones requeridas dentro de la regulación, relacionadas principalmente con temas de operación, perfilamiento de clientes y prácticas de venta. Esta nueva plataforma llevará a la Casa de Bolsa a cumplir con la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) en temas regulatorios. Asimismo se contempla que este sistema beneficie las operaciones de CB Multiva en diversos ámbitos de la operación. Hoja 3 de 33

4 Perfil de la Empresa Casa de Bolsa Multiva se constituyó en el año de 1974 bajo el nombre de Mexfin S.A. En 1980, Multivalores Casa de Bolsa se posiciona en el mercado financiero mexicano, ofreciendo los servicios de intermediación a sus clientes. En 1991, Multivalores Casa de Bolsa obtuvo la autorización para conformar Multivalores Grupo Financiero, al cual se integran Multiva Arrendadora y Multiva Factoring. A finales del 2000 es constituida Multivalores Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión, iniciando operaciones en diciembre del 2001 y, al mismo tiempo, la Casa de Cambio es fusionada con el Grupo Financiero. En el año 2006 se funda Banco Multiva S.A. y Grupo Financiero Multiva es adquirido por Grupo Empresarial Ángeles. En el 2008 la denominación de la Casa de Bolsa cambia y se mantiene hasta la fecha como Casa de Bolsa Multiva S.A. de C.V., Grupo Financiero Multiva. Casa de Bolsa Multiva está orientada a llevar a cabo operaciones de intermediación en el mercado de dinero, en el mercado de capitales y derivados, incluyendo la administración de patrimonios personales entre otras más. Hoja 4 de 33

5 Evolución de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Casa de Bolsa Multiva. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a CB Multiva, se puede revisar el reporte de calificación inicial publicado por HR Ratings el 17 de diciembre de Asimismo, se puede revisar el reporte de revisión anual con fecha del 13 de diciembre de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Eventos Relevantes Plan de Negocios La Casa de Bolsa continuará empleando y enfocando esfuerzos para una mayor consolidación sobre el área de Banca Privada. Lo anterior manteniendo un equipo completo, especializado y capacitado en temas de productos, ventas y servicio. Asimismo, se espera que dicha área incremente su volumen de operaciones y comience a generar un porcentaje importante de los ingresos de la Casa de Bolsa. Por otra parte, CB Multiva buscará poner en marcha la total operación del nuevo sistema. HR Ratings considera que, la Casa de Bolsa será capaz de cumplir con su plan de negocios y que esta pueda recuperar los ingresos que dejó de percibir por la transferencia de la operación de cambios al Banco Multiva. De esta forma, se prevería que la Casa de Bolsa pueda crecer y consolidar las áreas de negocio de Banca Privada, Financiamiento Corporativo y Sociedades de Inversión. Con esto la Casa de Bolsa podría mostrar un crecimiento constante en cuanto a las cuentas administradas de terceros, y así una mayor generación de comisiones. Asimismo, con el desarrollo de la colocación de Sociedades de Inversión, se esperaría que la Casa de Bolsa pueda obtener mayores ingresos, y a su vez mayor estabilidad en los mismos. Nuevo Sistema La Casa de Bolsa decidió implementar un nuevo sistema que funcionará como el core. Este sistema remplazará al actual sistema principal de la Casa de Bolsa denominado SABI. El nuevo sistema cuenta con una capacidad superior en cuanto a las nuevas adecuaciones requeridas dentro de la regulación, relacionadas principalmente con temas de operación, perfilamiento de clientes y prácticas de venta. Esta nueva plataforma llevará a la Casa de Bolsa a cumplir con la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) en temas regulatorios. Asimismo se contempla que este sistema beneficie las operaciones de CB Multiva en diversos ámbitos de la operación. Creación de Comités de Trabajo La Casa de Bolsa decidió formalizar dos nuevos comités de trabajo, mismos que se encuentran orientados a la estrategia de negocio y productos. Dichos comités son el Comité de Continuidad del Negocio y el Comité de Análisis de Productos. Por lo tanto, estos comités buscan establecer lineamientos para operar bajo contingencia, definir planes de administración para la continuidad del negocio, implementar y verificar el cumplimiento de estrategias, buscan la diversificación de las carteras de inversión de los clientes en base a su perfil, entre otras. Cabe mencionar que, estos comités buscan Hoja 5 de 33

6 cumplir con la normativa de la CNBV y contribuirán con un robustecimiento de las sanas prácticas de operación y ventas, así como de la estrategia a seguir en los temas relacionados con la operación de la Casa de Bolsa. Multas Impuestas a la Casa de Bolsa Durante el 2014, la Casa de Bolsa fue sancionada por la CNBV con seis multas, que en conjunto sumaron una cantidad de P$10.6m, relacionadas con las prácticas de vente llevadas a cabo por esta. Cabe mencionar que, desde el inicio de la auditoría a la Casa de Bolsa esta comenzó a realizar reservas para que eventualmente en caso de ser multados el monto de las multas no les impactara en términos de resultados. Dichas multas ya fueron saldadas con la CNBV y la Casa de Bolsa no ha incurrido en ninguna multa adicional, ni ha presentado reincidencia en alguna de las multas aplicadas desde marzo de HR Ratings considera que la Casa de Bolsa ha tomado acciones para que no sean multados nuevamente, entre ellas el nuevo sistema que cataloga adecuadamente a cada cliente conforme a su perfil. Asimismo, han alineado de acuerdo a las modificaciones en la circular todas las prácticas de venta, el sistema y gobierno corporativo para que de tal forma se pueda cumplir con las mismas. Hoja 6 de 33

7 Análisis de Riesgos Cualitativos Evolución de Ingresos Los ingresos percibidos por la Casa de Bolsa durante el 2014 han presentado una importante variación respecto a los del 2013 derivado del traspaso de la operación de cambio de divisas al Banco. Dicho cambio se presentó como estrategia del Grupo Financiero de mantener la Casa de Bolsa en actividades específicas que el Banco no sea capaz de realizar, o que busquen realizar a través de esta. Cabe mencionar que, al 3T13 los ingresos percibidos por operaciones de cambio de divisas representaban el 34.8% del total de estos siendo la fuente principal de ingresos para la Casa de Bolsa, ascendiendo a un monto acumulado 12 meses de P$87.1m. Sin embargo, al 3T14 los ingresos totales de la Casa de Bolsa resultaron seriamente afectados por la disminución de los ingresos de cambios de divisas, mismos que únicamente representan el 11.1% de los ingresos totales acumulados 12 meses al 3T14 (vs. 34.8% al 3T13) y un monto de P$20.9m (vs. P$135.1m y P$87.1m acumulado 12m al 3T12 y 3T13). Lo anterior presentó una variación sobre los ingresos totales de -24.5% de forma acumulada 12 meses del 3T13 al 3T14 (vs % del 3T12 al 3T13), pasando de un monto de P$250.2m a P$188.8m. Lo anterior llevó a que los ingresos por mercado de dinero presentaran la fuente principal de ingresos al 3T14 para la Casa de Bolsa, reflejando el 39.1% de los mismos (vs. 28.9% al 3T13). En seguida se sitúan los ingresos por financiamiento corporativo los cuales representan 13.8% al 3T14 (vs. 9.0% al 3T13). HR Ratings considera que el traslado de la operación de cambios al Banco reflejó una importante presión sobre la capacidad de generación de ingresos de la Casa de Bolsa y ocasionó que esta presentara una utilidad neta negativa al 3T14. Cabe mencionar que, la Casa de Bolsa está trabajando en el desarrollo del resto de sus líneas de negocio. Hoja 7 de 33

8 Valores en Cuentas de Terceros y Comisiones Netas En cuanto a los valores en cuenta de terceros, estos consiguieron un crecimiento relevante respecto al año anterior. Esto presentado principalmente por la consolidación del área de Banca Privada, contando con un equipo completo y desarrollando nuevos clientes y regiones. Asimismo, se ha logrado obtener un ingreso a través de la valuación a valor razonable, por lo que se presentó un incremento en el volumen administrado. Por lo tanto, los valores en cuenta de terceros consiguieron cerrar al 3T14 en P$30,743.6m (vs. P$ 24,342.3m al 3T13), presentando una variación positiva de un 26.3% (vs. -4.7% del 3T12 al 3T13). Por otra parte, las comisiones netas obtenidas por la Casa de Bolsa acumuladas 12m al 3T14 ascendieron a P$49.8m (vs. P$49.2m al 3T13), representando un crecimiento de P$1.2% (vs % del 3T12 al 3T13). Lo anterior no presentó mayor crecimiento, principalmente por el traspaso de las operaciones de cambio al Banco las cuales representaban una importante generación de ingresos para la Casa de Bolsa. No obstante, se están buscando alternativas y se están fortaleciendo el resto de las líneas de negocio de CB Multiva con la finalidad de incrementar el nivel de ingresos de esta. HR Ratings considera que la Casa de Bolsa será capaz de incrementar las comisiones netas en el mediano plazo y poder fortalecer los márgenes de la misma. Posición en Inversiones en Valores La Casa de Bolsa mantiene una posición propia al 3T14 diversificada entre cinco instrumentos distintos y asciende a un total de P$5,592.0m (vs. P$4,592.0 al 3T13). El primero representa a los bonos de desarrollo, mismos que al 3T14 mantienen una participación del 53.4% (vs. 58.4% al 3T13), seguido por los certificados de depósito mismos que representan el 23.8% al 3T14 (vs. 29.6% al 3T13). Asimismo, la Casa de Bolsa cuenta con Udibonos, papeles paraestatales, pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento, certificados de la tesorería de la federación y Bonos M. HR Ratings considera que la posición de la Casa de Bolsa, refleja la aversión al riesgo presentada por directivos y accionistas, conservando una posición propia conservadora. Hoja 8 de 33

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10 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Casa de Bolsa Multiva para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Casa de Bolsa Multiva, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Asimismo, se muestra un comparativo entre los resultados proyectados por HR Ratings en el reporte de revisión anual anterior y los resultados observados al cierre del 3T14. Hoja 10 de 33

11 Comportamiento Observado vs. Proyectado Los escenarios base y estrés proyectados por HR Ratings, incluidos en el reporte con fecha del 13 de diciembre de 2013, consideraban ciertos supuestos y resultados con el objetivo de poder plantear el plan de negocios de Casa de Bolsa Multiva. A continuación se muestra una tabla comparativa entre los resultados observados y los proyectados por HR Ratings en dicho reporte. Al analizar los resultados obtenidos al 3T14 contra las proyecciones realizadas el año pasado, se puede observar que la mayoría de las métricas financieras de la Casa de Bolsa al 3T14 resultaron en niveles más presionados que los proyectados bajo un escenario base. No obstante, la posición de los resultados y métricas financieras no consiguieron los niveles proyectados bajo el escenario de estrés los cuales presentaban un mayor deterioro. Lo anterior se presentó de tal manera porque los ingresos de la Casa de Bolsa obtenidos por la operación de cambios disminuyeron considerablemente, esto debido a que se decidió traspasar dichas operaciones a Banco Multiva. Adicionalmente, los ingresos netos por compra-venta no consiguieron los niveles proyectados en los escenarios y presentaron una disminución de -54.6% respecto al 3T13. Dicho rubro, se comportó de tal forma por las complicadas condiciones de mercado que se han presentado durante el 2014 y ocasionó que la Casa de Bolsa presentara un resultado neto negativo acumulado en los últimos doce meses de operación. Asimismo, esto llevó a la presión del margen operativo, margen neto, rentabilidad y solvencia, con excepción de los indicadores de eficiencia y liquidez. Cabe mencionar que, los gastos de administración resultaron en niveles inferiores a los proyectados, ya que se estaba tomando en cuenta una mayor operación y generación de ingresos por la Casa de Bolsa. Lo anterior ocasionó que los indicadores de eficiencia se mantuvieran en niveles saludables. Por otro lado, los niveles de solvencia presentaron una fuerte presión respecto a la proyección del escenario base. Esto debido a la disminución del Capital Contable tras los resultados netos negativos. En general, la Casa de Bolsa ha presentado una bajo desempeño financiero, derivado de la caída en la generación de ingresos totales lo que presionó fuertemente, en su mayoría a todos los indicadores. Hoja 11 de 33

12 Escenario Base El escenario base proyectado por HR Ratings para Casa de Bolsa Multiva, considera un ambiente de operación macroeconómico favorable el cual le permita desarrollar su plan de negocios. De esta forma, se prevería que la Casa de Bolsa pueda crecer y consolidar las áreas de negocio de Banca Privada, Financiamiento Corporativo y Sociedades de Inversión. Con esto la Casa de Bolsa podría mostrar un crecimiento constante en cuanto a las cuentas administradas de terceros, y así una mayor generación de comisiones. Asimismo, con el desarrollo de la colocación de Sociedades de Inversión, se esperaría que la Casa de Bolsa pueda obtener mayores ingresos, y a su vez mayor estabilidad en los mismos. El desarrollo de estas líneas de negocio, así como un adecuado control dentro del gasto operativo llevaría a que Casa de Bolsa Multiva pudiera fortalecer los resultados netos. Al analizar la evolución de los valores de clientes en custodia, se puede ver como estos históricamente habían mostrado un bajo desempeño y no fue hasta el 3T13 que con el fortalecimiento de la Banca Privada, la Casa de Bolsa pudo revertir la tendencia, así como por una valuación favorable de los instrumentos. Es así que los valores de clientes en custodia cerraron en P$30,743.6m al 3T14 (vs. P$24,342.3m al 3T13), mostrando un crecimiento anual de 26.3% (vs. -4.7% del 3T12 al 3T13). Dentro de un escenario favorable, se está considerando que los valores de clientes en custodia mantengan un crecimiento sostenido, en línea con el fortalecimiento del área de Banca Privada. Lo anterior llevaría a que los valores de clientes en custodia cierren al 4T14, 4T15 y 4T16 respectivamente en P$41,990.5, P$47,315.9m y P$53,316.8m (vs. P$30,647.2m al 4T13). Esto presentaría un crecimiento anual del 4T13 al 4T14 de 37.0%, del 4T14 al 4T15 de 12.7% y del 4T15 al 4T16 de 12.7% (vs. 30.8% del 4T12 al 4T13). Lo previo contribuiría con una generación estable de ingresos para la Casa de Bolsa. Hoja 12 de 33

13 Al analizar los márgenes, se puede observar como estos indicadores se vieron fuertemente impactados durante el Lo anterior se presentó a causa del traspaso de las operaciones cambiarias a Banco Multiva, llevando a una importante disminución en la utilidad por compra-venta. Esto llevó a que el margen operativo cerrara al 3T14 en -1.8% (vs. 2.5% al 3T13), presentando niveles que no se obtenían desde el HR Ratings considera que este indicador se encuentra fuertemente presionado y en niveles deteriorados para la sana operación de la Casa de Bolsa. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, se está considerando que la tendencia de los ingresos pueda verse revertida a partir del 2015 y sostener un crecimiento positivo derivado del crecimiento y consolidación de otras áreas de negocio. Esto llevaría a que el margen operativo cierre al 4T14 en -2.9%, al 4T15 en 3.0% y al 4T16 en 4.3% respectivamente (vs. 4.0% al 4T13). Dichos niveles reflejarían el cambio de tendencia, manteniéndose en un promedio histórico presentado por la Casa de Bolsa. En relación con el margen neto, este indicador se ha comportado de una forma similar que el margen de operación. Lo anterior se debe a que los impuestos pagados por la Casa de Bolsa mantienen una tasa relativamente constante y que los resultados netos mantienen cierta proporción con la generación de resultados de la operación. Esto lleva a que al cierre del 3T14 el margen neto se sitúe en -1.3% (vs. 1.9% al 3T13), viéndose impactado por la baja generación de ingresos. Dicho indicador se sitúa en una posición deteriorada. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, se está considerando que este indicador pueda obtener una mayor generación de ingresos respecto a los periodos y consiga revertir la tendencia presentada. Esto llevaría al margen neto a situarse en niveles de -2.3%, 2.1% y 3.0% para el cierre del 4T14, 4T15 y 4T16, respectivamente (vs. 3.1% al 4T13). El nivel de este indicador al 4T14 se encontraría deteriorado para las sanas operaciones de la Casa de Bolsa. Sin embargo, este mostraría una tendencia positiva a partir del 2015 y conseguiría niveles históricos presentados por esta. Hoja 13 de 33

14 Respecto a los gastos de administración de la Casa de Bolsa acumulados 12 meses al 3T14, estos presentaron una disminución respecto al mismo trimestre del año anterior, cerrando en P$186.6m (vs. P$214.6m al 3T13). Lo anterior mostró un decremento de -13.0% (vs % del 3T12 al 3T13), debido a una diminución en el volumen de operaciones por el traspaso de la operación cambiaria, así como por condiciones desfavorables de mercado que llevaron a menos transacciones. Sin embargo, a pesar de la disminución observada, el índice de eficiencia a ingresos mostró un incremento al cerrar al 3T14 en 31.0% (vs. 27.7% al 3T13). Dicho incremento fue como consecuencia de la disminución en la generación de ingresos por el mismo traspaso de las operaciones cambiarias. Cabe mencionar que a pesar de dicha presión, este indicador se mantiene en niveles saludables. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, consideramos que este indicador mantenga la tendencia al 2014 y que a partir del 1T15, esta pueda verse revertida a través de una mayor generación de ingresos y un control sobre los gastos de administración. De tal forma, este indicador cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 en 34.3%, 29.7% y 27.7%, respectivamente (vs. 26.9% al 4T13). Dicho indicador a pesar de la ligera presión, podría presentar una recuperación y se conservaría en niveles saludables. Adicionalmente, el índice de eficiencia a activos cerró al 3T14 en 3.7% (vs. 5.0% al 3T12). Esto debido a que las operaciones de reporto con saldo acreedor realizadas por la Casa de Bolsa, llevaron a que las inversiones en valores presente un constante incremento y por ende a los activos totales de esta. Así como por la disminución presentada en los gastos de administración. Lo anterior ocasionó que dicho indicador se mantenga en niveles saludables para la industria en la que opera la Casa de Bolsa. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, consideramos que dichos niveles se mantendrían en un rango similar y cerrarían al 4T14 en 3.7%, 4T15 en 3.4% y 4T16 en 3.3% (vs. 4.2% al 4T13). Esto a través de un crecimiento saludable de los gastos de administración, conforme al crecimiento de los activos y mantendría al indicador en niveles saludables. Hoja 14 de 33

15 En cuanto a los niveles de rentabilidad, estos han mantenido una tendencia negativa durante los últimos dos años de operaciones. Lo anterior ha sido ocasionado por la importante disminución de los ingresos de la Casa de Bolsa, principalmente a través de la utilidad por compra-venta. De tal forma, la utilidad neta cerró de forma acumulada 12 meses al 3T14 en -P$7.9m (vs. P$14.4m al 3T13), mostrando una fuerte disminución de % (vs % del 3T12 al 3T13). Lo anterior debido a que los resultados netos no consiguieron niveles adecuados, mientras que los activos totales se vieron incrementados de forma importante a causa de las inversiones en valores que conserva la Casa de Bolsa. Dichos niveles se encuentran deteriorados y por debajo del promedio de la industria. Aunado a lo anterior, el ROE Promedio de igual forma se vio presionado, cerrando al 3T14 en -5.4% (vs. 10.6% al 3T13). Dicho indicador resultó con un importante nivel de deterioro tras las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa, esto tras la fuerte disminución de ingresos. De tal forma, para los periodos proyectados bajo un escenario base se está considerando que los indicadores de rentabilidad mantengan dicha tendencia para el cierre del 2014 y que posteriormente se revierta para el 2015 y Lo anterior siendo posible a través de una mayor generación de ingresos a través del fortalecimiento de las distintas líneas de negocio de la Casa de Bolsa. Esto llevaría a que el ROA Promedio cierre al 4T14 en -0.2%, 4T15 en 0.2% y 4T16 en 0.4% (vs. 0.5% al 4T13). Estos niveles se mantendrían inferiores al promedio otorgado por la industria en donde opera la Casa de Bolsa, sin embargo la Casa de Bolsa ya no presentaría pérdidas a partir del De la misma forma, el ROE Promedio cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 respectivamente en -8.8%, 10.3% y 15.2% (vs. 16.4% al 4T13). Consideramos que a partir del 2015, los niveles se mantendrían adecuados para la operación de la Casa de Bolsa. Por otro lado, los indicadores de solvencia de la Casa de Bolsa resultaron presionados y se situaron en niveles deteriorados. Lo anterior se presentó por la condición de los mercados, llevando a un incremento de los activos ponderados por riesgo de mercado, Hoja 15 de 33

16 así como por las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa que llevaron a un debilitamiento del Capital Contable de la misma. Por una parte, el índice de consumo a capital cerró al 3T14 en 71.3% (vs. 64.8% al 3T13), viéndose presionado de forma importante y consiguiendo niveles elevados. Cabe mencionar que, este indicador ha presentado una presión a partir del 1T14, sin embargo, hasta el 2T14 fue cuando dicho indicador presentó un mayor deterioro. Por otra parte, el índice de capitalización cerró al 3T14 en 11.3% (vs. 12.4% al 3T13), presentando un debilitamiento similar y llevando a que este indicador se sitúe en niveles por debajo del promedio de la industria. Para los periodos proyectados bajo un escenario base consideramos que ambos indicadores de solvencia puedan mejorar de manera importante. Esto debido a una reactivación en la generación de ingresos por parte de la Casa de Bolsa, que lleve a una obtención de utilidades netas, así como a una baja en términos de requerimientos de capital por condiciones favorables del mercado. Por lo tanto, el índice de consumo de capital cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 en 69.9%, 61.4% y 52.6% respectivamente (vs. 58.9% al 4T13). Por otro lado, el índice de capitalización se esperaría que consiguiera niveles de 11.3%, 12.5% y 14.6% respectivamente (vs. 13.6% al 4T13). Estos niveles resultarían adecuados a partir del 2016, para la sana operación de la Casa de Bolsa. En relación con la razón de VaR a Capital Global, esta métrica se mantuvo en niveles saludables, cerrando al 3T14 en 0.3% (vs. 0.2% al 3T13). Esto ha sido posible a través de la estrategia conservadora de toma de riesgo por parte del Grupo Financiero y por ende de la Casa de Bolsa. No obstante, este indicador presentó una mínima presión ocasionado por el debilitamiento del Capital Contable de la Casa de Bolsa. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, se espera que dicho indicador se mantenga en niveles similares, cerrando al 4T14, 4T15 y 4T16 respectivamente en 0.3%, 0.2% y 0.2% (vs. 0.2% al 4T13). Estos niveles se considerarían de fortaleza para las operaciones de la Casa de Bolsa. Hoja 16 de 33

17 Finalmente, la razón de liquidez se ha mantenido en los mismos niveles durante los últimos años de operación, cerrando al 3T14 en 1.0x (vs. 1.0x al 3T13). Lo anterior se mantiene como parte de la estrategia de fondeo y operación de la Casa de Bolsa. Para los periodos proyectados bajo un escenario base se está considerando que esta relación se mantenga, por lo que la razón de liquidez cerraría en niveles de 1.0x para todos los periodos (vs. 1.0x al 4T13). Hoja 17 de 33

18 Escenario Estrés Bajo un escenario de estrés proyectado por HR Ratings, se considera un importante deterioro en las condiciones macroeconómicas, provocando una seria afectación sobre la situación financiera y operativa de la Casa de Bolsa. Dentro de esta situación económica adversa, existirían mercados con una elevada volatilidad, manteniendo condiciones de incertidumbre para la Casa de Bolsa y su situación financiera. Lo anterior llevaría a un menor crecimiento y maduración de las diferentes líneas de negocio que la Casa de Bolsa quiere fortalecer. Asimismo, se prevería que con la incertidumbre, Casa de Bolsa Multiva muestre una disminución de las cuentas de terceros administradas por la Casa de Bolsa debido a una salida de clientes y a una menor valuación, llevando a una menor generación de ingresos por comisiones. Por otra parte, el menor crecimiento esperado en el Financiamiento Corporativo y en las Sociedades de Inversión llevaría a una disminución en los ingresos totales generados. Esto llevaría a una situación adversa para la Casa de Bolsa, presentando métricas financieras deterioradas y un elevado riesgo de poder sostener las operaciones. Cabe mencionar que, el mayor estrés se observaría durante el 2015 y comenzaría una recuperación a partir del En cuanto a los valores de clientes en custodia de la Casa de Bolsa, se esperaría que bajo un escenario de estrés estas muestren una tasa anual de crecimiento menor durante el 2014, luego verse impactadas por la adversidad económica al presentar un decremento, y poder mostrar una recuperación durante el Por lo tanto, los valores de clientes en custodia mostrarían un menor crecimiento al posicionarse en P$38,358.8m al 2014, P$23,502.8m al 2015 y P$29,807.2m (vs. P$41,990.5m, P$47,315.9m y P$53,316.8m dentro de un escenario base y P$30,647.2m al 4T13). Esto mostraría tasas de crecimientos anuales de 25.2% al 4T14, -38.7% al 4T15 y 26.8% al 4T16 (vs. 37.0%, 12.7% y 12.7% respectivamente en los mismos periodos en el escenario base, y 30.8% al 4T13). Hoja 18 de 33

19 De tal forma, bajo un escenario económico de estrés, los ingresos netos de la Casa de Bolsa se verían fuertemente presionados por la condición de los mercados y la volatilidad de los mismos. Esto se vería reflejado en todas las líneas de negocio de la Casa de Bolsa e impactaría sobre la diminución de las cuentas administradas de terceros. Lo anterior llevaría a que el margen operativo presente una presión adicional a la actual y más prolongada que bajo un escenario base. Por lo tanto, este indicador cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 en -4.2%, -9.5% y 1.8%, respectivamente (vs. -2.9%, 3.0% y 4.3% en los mismos periodos en el escenario base y 4.0% al 4T13). Estos niveles se encontrarían en niveles fuertemente deteriorados para las sanas operaciones de la Casa de Bolsa y llevaría a una presión sobre el resto de los indicadores. Aunado a lo anterior, el margen neto resultaría en niveles presionados bajo un escenario económico de estrés. Esto debido a que los ingresos netos de la Casa de Bolsa se verían disminuidos de forma importante, respecto a años anteriores. Lo anterior llevaría a una situación económica adversa para CB Multiva. Por lo tanto el margen neto cerraría al 4T14 en -3.6%, 4T15 en -9.5% y 4T16 en 1.3% (vs. -2.3%, 2.1% y 3.0% en los mismos periodos en el escenario base y 3.1% al 4T13). Estos niveles se encontrarían presionados y reflejarían un riesgo importante para las operaciones de la Casa de Bolsa. Cabe mencionar que dichos niveles serían similares a los del margen operativo, ya que no se estaría considerando una tasa impositiva mientras que la Casa de Bolsa presente pérdidas. Por otra parte, los gastos de administración bajo un escenario de estrés presentarían una disminución, cerrando durante el 2014, 2015 y 2016 en P$193.5m, P$183.4m y P$188.3m (vs. P$193.7m, P$216.7m y P$236.6m en los mismos periodos en un escenario base y P$194.8 durante el 2013). Lo anterior causado por la disminución del volumen de operaciones de la Casa de Bolsa. Sin embargo, el índice de eficiencia a ingresos resultaría ligeramente presionado debido a una disminución en la generación de ingresos totales por la adversidad económica. Por lo tanto, el índice de eficiencia a Hoja 19 de 33

20 ingresos presentaría una presión importante, aunque se mantendría en niveles adecuados. Esto llevaría a que el índice de eficiencia a ingresos cierre al 4T14, 4T15 y 4T16 en 34.4%, 32.4% y 24.2% respectivamente (vs. 34.3%, 29.7% y 27.7% en los mismos periodos en el escenario base y 26.9% al 4T13). En cuanto al índice de eficiencia a activos, bajo un escenario económico de estrés este no presentaría un deterioro. Esto ya que al presentar una disminución sobre las operaciones de la Casa de Bolsa, los activos totales mantendrían un menor crecimiento respecto al escenario base. Asimismo, la Casa de Bolsa experimentaría una fuerte disminución sobre los gastos de administración. Por lo tanto, este indicador cerraría al 4T14 en 3.7%, al 4T15 en 3.0% y al 4T16 en 2.9% (vs. 3.7%, 3.4% y 3.3% en los mismos periodos en el escenario base y 4.2% al 4T13). Los niveles de este indicador se mantendrían saludables para la Casa de Bolsa. En cuanto a los niveles de rentabilidad otorgados por la Casa de Bolsa bajo un escenario económico de estrés, estos mostrarían un importante deterioro. Lo anterior debido a la presión y baja capacidad de la Casa de Bolsa de poder generar ingresos y mantener las cuentas administradas de terceros. Adicionalmente, los mercados impactarían el resto de la generación de ingresos del resto de las líneas de negocio de la Casa de Bolsa. Por lo tanto, esto llevaría a resultados netos negativos durante el 2014 y 2015, para mostrar una recuperación al 2016, obteniendo utilidades netas de -P$20.2m, -P$53.7m y P$9.9m durante dichos periodos (vs. -P$13.1m, P$15.1m y P$25.5m en los mismos periodos en el escenario base y P$22.8m durante el 2013). De tal forma, el ROA Promedio cerraría al 4T14 en -0.4%, al 4T15 en -0.9% y al 4T16 en 0.2% (vs. -0.2%, 0.2% y 0.4% en los mismos periodos en el escenario base y 0.5% al 4T13). Estos niveles reflejarían el estrés al que estaría expuesta la Casa de Bolsa. No obstante, no presentarían un mayor deterioro por la disminución de los activos respecto a un escenario base, derivado de un menor nivel de operaciones. Hoja 20 de 33

21 De igual forma, el ROE Promedio bajo un escenario económico de estrés resultaría fuertemente presionado, debido a los bajos ingresos presentados por la Casa de Bolsa tras la adversidad económica. De tal forma, este indicador cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 en -14.0%, -50.3% y 12.0%, respectivamente (vs. -8.8%, 10.3% y 15.2% en los mismos periodos en el escenario base y 16.4% al 4T13). Estos niveles presentarían un alto deterioro y no serían adecuados para la sana operación de la Casa de Bolsa. En relación con los niveles de solvencia de la Casa de Bolsa bajo un escenario económico de estrés, estos presentarían un deterioro y se encontrarían elevados para la industria en la que esta realiza operaciones, y en los límites permitidos dentro de la regulación. Esto se debería a los resultados netos negativos, los cuales llevarían a una disminución en el Capital Contable de CB Multiva. De tal forma el índice de consumo de capital cerraría al 4T14, 4T15 y 4T16 en 67.4%, 79.8% y 72.8%, respectivamente (vs. 69.9%, 61.4% y 52.6% en los mismos periodos en el escenario base 58.9% al 4T13). Asimismo el índice de capitalización resultaría en niveles deteriorados cerrando al 4T14 en 11.7%, al 4T15 en 10.8% y al 4T16 en 12.4% (vs. 11.3%, 12.5% y 14.6% en los mismos periodos en el escenario base y 13.6% al 4T13). Estos niveles reflejarían un fuerte estrés para la posición financiera de la Casa de Bolsa mostrando bajos niveles de solvencia. Hoja 21 de 33

22 Respecto a los niveles de la razón de VaR a Capital Global bajo un escenario de estrés, estos resultarían presionados, aunque sin romper los límites establecidos por la Casa de Bolsa con excepción del 2015 para después recuperarse en el Esta presión se vería por el lado del Capital Global, el cual se vería en decremento a causa de las pérdidas reportadas por CB Multiva, así como por la fuerte incertidumbre y volatilidad del mercado. Esto llevaría a que este indicador cierre al 4T14, 4T15 y 4T16 en 0.4%, 1.5% y 0.7% respectivamente (vs. 0.3%, 0.2% y 0.2% en los mismos periodos en el escenario base y 0.2% al 4T13). Estos niveles se mantendrían estables para las operaciones de la Casa de Bolsa. Hoja 22 de 33

23 Por último, la razón de liquidez bajo un escenario de estrés se mantendría en niveles similares a los actuales debido a la relación con la que cuentan los pasivos y activos circulantes a través de las inversiones en valores y las operaciones de reporto con saldo acreedor. Esto llevaría a que este indicador cierre al 4T14, 4T15 y 4T16 en 1.0x en todos los periodos (vs. 1.0x en los mismos periodos en el escenario base y 1.0x al 4T13). Hoja 23 de 33

24 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de para Casa de Bolsa Multiva. Lo anterior tomando en cuenta la pertenencia de la Casa de Bolsa a Grupo Financiero Multiva y este Grupo Financiero consecuentemente a un fuerte grupo empresarial. Lo anterior lleva a que estos puedan intervenir como un soporte para la Casa de Bolsa en caso que esta se presente afectada en caso de una situación adversa. No obstante se presentó una fuerte presión sobre los ingresos totales de la Casa de Bolsa tras el traslado de las operaciones de cambio de divisas al Banco, llevando a presentar una presión sobre los márgenes y resultados netos de CB Multiva. Adicionalmente, se observó un deterioro sobre los indicadores de solvencia de forma constante por la condición de los mercados, así como por el incremento de los activos ponderados por riesgo de mercado y las pérdidas presentadas por la Casa de Bolsa. Cabe mencionar que, la Casa de Bolsa mantiene adecuados niveles sobre el VaR a Capital Global, reflejando una posición conservadora en cuanto a los riesgos en los que esta incurre, por parte de los directivos y accionistas de la Casa de Bolsa. Por otra parte, se refleja una consolidación del área de Banca Privada, misma que se espera pueda comenzar a presentar una importante generación de ingresos para la Casa de Bolsa. Lo anterior a través de la contratación de un director y toda la estructura a su cargo requerida para llevar a cabo operaciones. Finalmente, se observó un robustecimiento de las herramientas tecnológicas al contratar un nuevo sistema core que lleve la operación central de la Casa de Bolsa y que contribuya con el cumplimiento de la nueva regulación establecida por la CNBV. Hoja 24 de 33

25 ANEXOS Escenario Base Hoja 25 de 33

26 Hoja 26 de 33

27 Hoja 27 de 33

28 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 28 de 33

29 Hoja 29 de 33

30 Hoja 30 de 33

31 Glosario - Casas de Bolsa Margen Operativo: (Resultado de la Operación 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Margen Neto: (Resultado Neto 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Índice de Eficiencia a Ingresos: (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m). Índice de Eficiencia a Activos: (Gastos de Administración 12m / Activos Totales 12m). ROA Promedio: (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m). ROE Promedio: (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m). Índice de Consumo de Capital: (Requerimiento de Capital Total 12m / Capital Global). Índice de Capitalización: (Capital Neto 12m / Activos Sujetos a Riesgo Totales). VaR a Capital Global: (VaR al Cierre del Periodo / Capital Global 12m). Razón de Liquidez: (Activo Circulante / Pasivo Circulante). Hoja 31 de 33

32 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Pedro Latapí pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval (Asociado) ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa/ ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 32 de 33

33 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable / Fecha de última acción de calificación 13 de diciembre de 2013 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T11 3T14 Información financiera interna y anual, proporcionada por la CNBV y dictaminada por KPMG proporcionada por la Casa de Bolsa N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 33 de 33