Docuformas, S.A.P.I. de C.V.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Pedro Latapí Analista Senior HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo en y de corto plazo en para Docuformas, S.A.P.I. de C.V. (Docuformas y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de alto estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Daniel González Analista daniel.gonzalez@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis felix.boni@hrratings.com C+ (52-55) Calificaciones Docuformas Largo Plazo Docuformas Corto Plazo Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings para Docuformas, S.A.P.I. de C.V., es, lo que significa que el emisor ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa dentro de la escala de calificación. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings para Docuformas, S.A.P.I. de C.V., es, lo que significa que el emisor ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: Sólida razón de MIN Ajustado en 44.6% al 1T12 (vs. 43.4% al 1T11), indicando la adecuada generación de ingresos a través de la operación. Adecuado índice de capitalización en 36.0% al 1T12 (vs. 40.8% al 1T11). Diversificación en las líneas de negocio manejadas, con la incorporación del esquema de franquicias a la operación de la Empresa. Sólidos niveles de rentabilidad con ROA Promedio y ROE Promedio en 4.7% y 15.1% respectivamente al 1T12 (vs. 5.3% y 14.4% al 1T11). Razón de cartera vigente a deuda neta por encima del promedio de la industria en 1.7x al 1T12 (vs. 2.6x al 1T11). Razón de cobertura en 1.2x al 1T12 (vs. 1.2x al 1T11). Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa fueron: Índice de morosidad se mantiene en un rango por encima del promedio de la industria en 7.1% al 1T12 (vs. 10.3% al 1T11). Índice de eficiencia y de eficiencia operativa se mantienen en niveles deteriorados para la industria en 44.7% y 7.1% respectivamente al 1T12 (vs. 50.2% y 7.9% al 1T11). Elevada concentración de la cartera en los 10 principales clientes, los cuales representan el 44.1% de la cartera y 1.3x del capital contable al 1T12 (vs. 29.6% de la cartera al 4T10). Baja flexibilidad en cuanto a sus líneas de fondeo, con únicamente el 10.9% disponible del saldo de líneas autorizadas al 1T12. Hoja 1 de 28

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o impactaron sobre la calidad crediticia de Docuformas, S.A.P.I. de C.V. (Docuformas y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Docuformas, se pueden revisar los reportes iniciales de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el 13 de mayo de Los reportes pueden ser encontrados en la página web: Perfil de Docuformas Docuformas es una compañía fundada en 1996 bajo el nombre de Grupo Docuformas, S.A. de C.V., especializada en el arrendamiento puro de equipo de oficina, así como en la comercialización de consumibles. No obstante, la Empresa también ofrece servicios financieros para equipos de comunicación, oftálmicos y de uso industrial. En 2006, Docuformas se convirtió en la primera compañía mediana en participar en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) vía una emisión de deuda de corto plazo Docuformas cuenta con dos actividades principales, siendo estas el financiamiento por medio de esquemas de arrendamiento puro y la comercialización de consumibles de diferentes marcas. En un principio, Docuformas contaba únicamente con la marca Xerox, sin embargo, la Empresa llevó a cabo alianzas estratégicas con Hewlett-Packard (HP), Samsung, Dell, Sharp, Cisco y Devlyn, entre otras, para poder promover sus productos bajo los esquemas manejados. Evolución de la Empresa Eventos Relevantes Nueva Estrategia de Negocios basada en Franquicias Durante los últimos trimestres Docuformas ha desarrollado una nueva visión estratégica basada en la creación de un Sistema de Franquicias con la finalidad de potencializar el crecimiento de la Empresa. Este sistema busca posicionar a la marca en segmentos del mercado donde por el monto arrendado se le dificultaba entrar, así como incrementar el reconocimiento de la marca. El formato de franquicias operará a través de franquiciatarios estrictamente seleccionados por Docuformas que no sólo conozcan el mercado del arrendamiento, sino que también tengan experiencia sobre la operación del negocio. Esto debido a que la Empresa considera fundamental el proceso de selección de los franquiciatarios para el sano y rápido crecimiento del negocio. En consecuencia, Docuformas ha detallado el perfil con el que debe de Hoja 2 de 28

3 cumplir el franquiciatario, ampliando también su estructura operativa para incluir un área dedicada únicamente a la administración de las franquicias y el contacto con las mismas. La implementación del sistema de franquicias pretende desarrollar una infraestructura y una operación mediante procesos de calidad que permitan darle soporte a los franquiciatarios y al negocio. En este sentido, la Empresa desarrollará manuales de operación que definan la forma correcta de originar y administrar la cartera para el perfil de cliente buscado, así como los procesos necesarios para cuidar cada detalle. Por medio de esto, Docuformas buscará cubrir la República Mexicana, ampliando su operación en zonas como el Distrito Federal, Estado de México, Jalisco, Puebla y Tlaxcala. Cabe mencionar que en caso de que las franquicias obtengan clientes que sobrepasen el monto objetivo, Docuformas será la que se hará cargo de dichos pedidos, otorgando dicha cartera desde su Balance. En este sentido, las franquicias fungirán como plataforma para impulsar el desarrollo y crecimiento de Docuformas. Esperamos que a través de las franquicias el tamaño de cartera manejado por la Empresa muestre un crecimiento sostenido y de la misma manera se diversifique el riesgo de Docuformas a través de la inversión de terceros. Asimismo, la Empresa buscará obtener nuevas fuentes de ingresos a través de las regalías cobradas, aunque no consideramos que dichas regalías lleguen a representar una parte importante de sus ingresos. Capacitación de Personal Recientemente Docuformas desarrolló un Plan de Capacitación para el personal con la finalidad de mejorar y eficientizar la operación de la Empresa. Este Plan busca ser llevado a cabo a través de distintos cursos encaminados de acuerdo con la posición que ocupa cada empleado dentro de la Empresa. El Plan de Capacitación será dirigido y administrado por el área de Recursos Humanos. A fin de que se obtengan los mejores resultados del Programa, la Empresa realizará evaluaciones para determinar el desempeño de cada empleado, analizando el impacto de la implementación de dicho Plan en el desarrollo de la Empresa, así como los ajustes necesarios en el Programa para cumplir con los objetivos establecidos en el mismo. En relación a lo anterior y con la finalidad de estandarizar los procesos contables, la Empresa capacitó a su personal de contabilidad en los Estándares para Reporteo Financiero Internacional IFRS, por sus siglas en inglés. A través de esto, la Empresa podrá desarrollar estrategias contables y financieras con base a los nuevos esquemas que se manejan, con el objetivo de mejorar el reporteo de su situación financiera. Hoja 3 de 28

4 Consideramos que el nuevo Plan de Capacitación lleva a que la Empresa fortalezca su operación a través de la especialización y profesionalización de su personal. Contrato de Arrendamiento de Inmueble La Empresa, fungiendo como arrendador, recientemente celebró un contrato de arrendamiento sobre el edificio que mantenía dentro de su Balance. Anteriormente, el bien inmueble se rentaba fraccionadamente a establecimientos de diversos giros. Sin embargo, buscando una estrategia de mayor estabilidad, Docuformas ahora rentará la totalidad del edificio, incluyendo bodegas y cajones de estacionamiento, a un centro médico, el cual solo podrá ofrecer servicios del rubro médico y relacionados. A través de este contrato, el cual cuenta con una vigencia forzosa de largo plazo, la Empresa buscará incrementar el margen que maneja dentro de este nicho. En este sentido, los flujos recurrentes generados por el arrendamiento contarán con una mayor estabilidad para la Empresa. Análisis de Cartera Distribución de Cartera La concentración de la cartera entre los principales clientes de Docuformas se incrementó significativamente durante el 2011 y primer trimestre de 2012 comparada con los niveles presentados anteriormente. Esto lleva a que al 1T12, los diez principales clientes representan el 44.1% de la cartera total (vs. 29.6% al 4T10), así como el 1.3x del Capital Contable de la Empresa. En este sentido, HR Ratings consideró un incremento en el riesgo al que se ve expuesta la Empresa por este motivo. Hoja 4 de 28

5 Por otro lado, la concentración geográfica de la cartera de crédito de Docuformas no sufrió un cambio significativo durante los últimos periodos, cerrando el 1T12 con más del 70.0% de la cartera concentrada en el centro del país. No obstante, durante los últimos periodos se observó que la cartera en el Estado de Nuevo León disminuyo de 9.2% a 4.6% del 4T10 al 1T12. Respecto a la concentración en la cartera de Docuformas por sector, se puede observar que esta no ha variado significativamente, manteniendo una concentración de 48.5% sobre el segmento de impresión, servicios e industrial al cierre del 1T12 (vs. 41.0% al 4T11). Esto lleva a considerar que aun cuando Docuformas ha visto un incremento en la competencia en sus principales segmentos, la proporción de mercado y el enfoque de la Empresa se han podido mantener. Hoja 5 de 28

6 Herramientas de Fondeo Al 1T12 Docuformas cuenta con nueve líneas de fondeo por un monto autorizado total de P$611.7m. Sin embargo, la Empresa solo tiene disponible el 10.9% de dichos recursos al 1T12, lo cual se mantiene como una limitación para el crecimiento que podría buscar Docuformas. A continuación se detallan las líneas de fondeo con las que cuenta la Empresa. Análisis de la Industria Después de la abrupta caída en los niveles del Producto Interno Bruto (PIB) de México en el 2T09 causada por la crisis macroeconómica global, se puede observar una clara recuperación que se prolongó por todo el Hoja 6 de 28

7 año siguiente. Posteriormente, desde el 3T10 hasta el 1T12, se puede observar un periodo de estabilidad en la Economía mexicana respecto al PIB. En general, se puede observar una correlación negativa respecto al crecimiento de los niveles del PIB con el índice de morosidad de la Empresa. Esto se pueden explicar, en parte, por el movimiento de la Economía mexicana que impacta directamente sobre la calidad de la cartera crediticia con la que cuenta Docuformas. A continuación se muestra una gráfica con la evolución de los niveles del PIB mexicano y del índice de morosidad de la Empresa. También se analizó y comparó el crecimiento entre la cartera de crédito de la Banca Comercial en México y la cartera vigente de Docuformas. En este sentido, a diferencia de la recuperación que duró los cuatro trimestres del 2010, en el transcurso del 2011 y el 1T12 la cartera de crédito de la Banca Comercial ha mostrado un crecimiento relativamente estable, cuyo promedio de dicho periodo asciende a 3.8%. Analógicamente, la cartera vigente de la Empresa mantiene un crecimiento promedio de 4.8% durante los mismos cinco trimestres. Sin embargo, la evolución de dicha cartera ha sido significativamente más volátil, mostrando variaciones de hasta 8.1% por encima del promedio. A continuación se muestra una gráfica con el crecimiento de ambas carteras. Hoja 7 de 28

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9 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Docuformas y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Hoja 9 de 28

10 Escenario Base El escenario base de Docuformas incorpora condiciones macroeconómicas favorables para el crecimiento de la Empresa, lo que lleva a que Docuformas sea capaz de expandir los recursos otorgados con una calidad en la originación similar a la observada actualmente y con el fondeo adecuado para llevar a cabo dicho crecimiento. Lo anterior lleva a que la cartera de crédito total de la Empresa muestre un crecimiento sostenido para los periodos proyectados para el escenario base, con un 13.4% del 4T11 al 4T12, 7.0% del 4T12 al 4T13 y 4.1% del 4T13 al 4T14 (vs. 17.3% del 4T10 al 4T11). Esto indicaría la demanda sostenida en el mercado para los productos ofrecidos por la Empresa, así como el impacto que el esquema de franquicias tendría sobre la cartera de Docuformas. Para el fondeo de dicho crecimiento, debido a que consideramos que la Empresa sería capaz de generar flujo a través de sus resultados, parte de dicho crecimiento sería fondeado a través de recursos propios. Esto llevaría a que el crecimiento en las líneas de fondeo mostrara un 6.5% del 4T11 al 4T12, 1.2% del 4T12 al 4T13 y -2.4% del 4T13 al 4T14 (vs. 27.9% del 4T10 al 4T11). Esto indicaría que el crecimiento en el endeudamiento de Docuformas sería menor que el aumento en la cartera colocada. En cuanto a la calidad de la cartera, al 1T12 el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida Promedio 12 meses / Cartera de Crédito Total Promedio 12 meses) muestra una importante mejoría frente a los niveles que Docuformas mantenía anteriormente, en 7.1% (vs. 10.3% al 1T11). Esto debido a los cambios que la Empresa realizó sobre sus Hoja 10 de 28

11 políticas de originación y de recuperación de cartera, los cuales han tenido un impacto directo sobre la calidad de la cartera. Sin embargo, el nivel de morosidad que Docuformas muestra aún se mantiene en un rango por encima del promedio de la industria. Para los periodos proyectados bajo un escenario favorable, consideramos que existiría un ligero deterioro en la calidad de la cartera para asimilarse más al promedio que la Empresa mostraba de cartera vencida, lo que llevaría a que el indicador cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 6.7%, 7.4% y 8.2% (vs. 10.6% al 4T10 y 8.1% al 4T11). Estos niveles se mantendrían por encima del promedio de la industria. La razón de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) se mantiene en niveles adecuados para la situación de Docuformas en 1.2x al 1T12 (vs. 1.2x al 1T11). Esto indica la política conservadora por parte de la Empresa para la generación de estimaciones preventivas aún con niveles de morosidad por encima del promedio de la industria. Para los periodos proyectados bajo el escenario base, consideramos que la razón de cobertura se mantendría en el mismo nivel para todos los periodos proyectados. El MIN Ajustado (Margen Financiero Neto Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) continúa presentando niveles de fortaleza relativa dentro de la industria de 44.6% al 1T12 (vs. 43.4% al 1T11). Esto indica la adecuada tasa activa que la Empresa ha podido mantener frente a sus clientes aún ante una mayor competencia en los nichos donde se especializa, así como la tasa pasiva estable que Docuformas ha manejado. Para los periodos proyectados bajo el escenario base, consideramos que la Empresa sería capaz de seguir manteniendo las tasas en niveles similares a los actuales y el Hoja 11 de 28

12 impacto a través de las estimaciones preventivas generadas también se mantendría con el mismo efecto sobre el margen financiero. Esto llevaría a que el indicador cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 46.0%, 45.3% y 46.3% respectivamente (vs. 44.3% al 4T10 y 43.5% al 4T11). En cuanto al índice de eficiencia (Gastos de Administración/ (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios), el indicador mostró una importante mejoría durante el último año debido a los esfuerzos por parte de la Empresa para mantener un control sobre los gastos incurridos. Esto llevo a que el indicador cerrara el 1T12 en 44.7% (vs. 50.2% al 1T11), lo cual se mantiene en niveles por encima del promedio para la industria. Para los periodos proyectados bajo el escenario base, consideramos que la Empresa sería capaz de mantener el crecimiento en los gastos en línea con el crecimiento en ingresos, lo que llevaría a que el índice de eficiencia cerrara en niveles cercanos a los actuales de 40.9% al 4T12, 42.2% al 4T13 y 41.7% al 4T14 (vs. 49.9% al 4T10 y 45.6% al 4T11). Por otra parte, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) mostró una ligera mejora en los niveles mostrados durante el último año, cerrando al 1T12 en 7.1% (vs. 7.9% al 1T11). Estos niveles también se mantienen en un rango por encima del promedio para la industria donde Docuformas opera. Para los periodos proyectados bajo el escenario favorable, consideramos que el índice de eficiencia operativa también se mantendría en niveles similares a los actuales, para llegar a 6.9% al 4T12, 7.1 al 4T13 y 7.4% al 4T14. En cuanto a la rentabilidad de Docuformas, el Retorno sobre Activos (Resultado Neto Promedio 12 meses / Activos Totales Promedio 12 Hoja 12 de 28

13 meses) se mantuvo en niveles por encima del promedio de la industria de 4.7% al 1T12 (vs. 5.3% al 1T11). Esto indica la adecuada generación de resultados aún con un crecimiento importante en los activos mantenidos dentro del Balance de la Empresa. Asimismo, el Retorno sobre Capital (Resultado Neto Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) se mantuvo en niveles de fortaleza para la industria de 15.1% al 1T12 (vs. 14.4% al 1T11). Para los periodos proyectados en el escenario base, consideramos que la generación de resultados positivos se mantendría para los próximos trimestres, lo que llevaría a que el ROA Promedio cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.1%, 5.1% y 5.6% (vs. 4.0% al 4T10 y 5.1% al 4T11) y el ROE Promedio ascendiera a 18.2%, 16.9% y 16.6% respectivamente (vs. 11.3% al 4T10 y 15.5% al 4T11). Esto indicaría una adecuada generación de resultados por parte de Docuformas. En cuanto a la Capitalización a Riesgos Crediticios (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales), el indicador se mantiene en niveles de fortaleza para la industria de 36.0% al 1T12 (vs. 40.8% al 1T12). Cabe mencionar que la baja que la razón presentó durante el último año se debió por un ritmo de crecimiento mayor en los activos sujetos a riesgo que en el capital contable de la Empresa, lo que indica la fuerte expansión que Docuformas aún mantiene. Sin embargo, el indicador se mantiene en niveles promedio para el rango histórico mostrado por Docuformas. Para los periodos proyectados bajo el escenario base, debido a que consideramos que los activos y el capital crecerían a ritmos similares, el índice de capitalización cerraría el 4T12, 4T13 y 4T14 en 35.2%, 37.5% y 42.2% respectivamente (vs. 36.9% al 4T10 y 34.9% al Hoja 13 de 28

14 4T11). Esto tomando en cuenta un pago de dividendos anual de P$20.0m para cada periodo proyectado. Por otro lado, la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) se mantiene en niveles adecuados para la industria de 2.2x al 1T12 (vs. 1.7x al 1T11). Aunque la Empresa incrementó el ritmo de endeudamiento durante el último año para fondear el fuerte crecimiento de la cartera, consideramos que el apalancamiento mostrado por Docuformas se mantiene en niveles aceptables para la estructura de capital de la Empresa. Para los periodos proyectados, consideramos una emisión bursátil de largo plazo durante el 2T12 como parte de una sustitución en el formato de fondeo de Docuformas, incrementando ligeramente el endeudamiento neto de la Empresa. Esto llevaría a que la razón de apalancamiento cerraría el 4T12, 4T13 y 4T14 en 2.6x, 2.3x y 2.0x respectivamente (vs. 1.9x al 4T10 y 2.0x al 4T11). Hoja 14 de 28

15 En cuanto a la razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera Vigente / Deuda Neta), el indicador se mantiene en niveles por encima del promedio de la industria de 1.7x al 1T12 (vs. 2.6x al 1T11). Esto muestra la adecuada capacidad que Docuformas mantiene para cubrir las obligaciones contraídas a través de los recursos que en un futuro va a recibir a través de la cartera. Para los periodos proyectados, consideramos que el indicador se mantendría en el mismo rango, cerrando el 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.7x, 1.7x y 1.8x respectivamente (vs. 2.5x al 4T10 y 1.7x al 4T11). Hoja 15 de 28

16 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Docuformas incorpora condiciones macroeconómicas adversas que afectan directamente el entorno sobre el cual la Empresa lleva a cabo sus operaciones. Esto impacta sobre el ritmo de crecimiento que Docuformas tendría en su cartera de crédito, así como la calidad con la que podría originar nuevos créditos y que podría mantener dentro de la cartera en Balance. Esto llevaría a que el crecimiento proyectado bajo el escenario de estrés fuera de únicamente -0.5% del 4T11 al 4T12, 1.2% del 4T12 al 4T13 y 4.1% del 4T13 al 4T14 (vs. 13.4% del 4T11 al 4T12, 7.0% del 4T12 al 4T13 y 4.1% del 4T13 al 4T14 en el escenario base). El crecimiento comenzaría a acelerarse para los últimos periodos una vez que las condiciones macroeconómicas se fueran estabilizando y la Empresa encontrara demanda para sus productos. Bajo el escenario de estrés proyectado, una de las principales afectaciones sería el fuerte incremento sobre el índice de morosidad, debido al deterioro que existiría en la capacidad de pago por parte de los acreditados. Esto llevaría a que el indicador llegara al 4T12, 4T13 y 4T14 a 8.3%, 11.8% y 13.9% respectivamente (vs. 6.9%, 7.4% y 8.2% en el escenario base). El fuerte aumento sobre la morosidad de Docuformas indicaría una situación de adversidad para la Empresa y la situaría en niveles muy deteriorados dentro de la industria. Cabe mencionar que la razón de cobertura bajo el escenario de estrés se mantendría en los mismos niveles que en el escenario base, de 1.2x para Hoja 16 de 28

17 todos los periodos proyectados. Esto llevaría a que debido al fuerte incremento en la morosidad de la cartera, Docuformas se viera en la necesidad de elevar de manera importante le generación de estimaciones preventivas dentro del Estado de Resultados, impactando sobre el resultado neto de cada periodo. Por otra parte, consideramos que bajo un escenario de estrés la Empresa se vería en la necesidad de disminuir la tasa activa manejada para poder originar cartera ante clientes con mayor calidad crediticia. Sin embargo, la tasa pasiva de Docuformas se mantendría en niveles similares a los actuales, lo que presionaría el spread de tasas de la Empresa. Lo anterior, aunado a una mayor generación de estimaciones preventivas, disminuiría de manera importante el MIN Ajustado de la Empresa, para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 29.9%, 26.1% y 31.6% respectivamente (vs. 46.0%, 45.3% y 46.3% en el escenario base). La baja importante sobre el MIN Ajustado indicaría las condiciones de estrés a las cuales estaría expuesta la Empresa y las presiones que tendría sobre la generación de ingresos a través de sus operaciones. En cuanto a la administración de gastos, consideramos que la Empresa se vería en la necesidad de incrementar de manera importante los gastos de administración para controlar el nivel de morosidad de la cartera, así como para poder mantener un nivel de originación sobre la misma. Esto llevaría a que el índice de eficiencia se elevara de manera importante para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 70.3%, 73.2% y 56.0% (vs. 40.9% al 4T12, 42.2% al 4T13 y 41.7% al 4T14 en el escenario base). El aumento en el índice de eficiencia también se daría por una baja importante sobre los ingresos totales de la operación en comparación con el escenario base. Hoja 17 de 28

18 Asimismo, el índice de eficiencia operativa presentaría un deterioro importante en sus niveles, cerrando el 4T12, 4T13 y 4T14 en 9.7%, 9.7% y 8.0% respectivamente (vs. 6.9% al 4T12, 7.1% al 4T13 y 7.4% al 4T14 en el escenario base). Esto indicaría los elevados gastos de administración necesarios aún con una baja importante sobre el nivel de cartera manejado. Todo lo anterior llevaría a que la rentabilidad de Docuformas bajo un escenario de estrés disminuyera de manera importante, presionada por una menor generación de ingresos a través de la operación y un aumento importante en los gastos de administración incurridos. Esto llevaría a que el ROA Promedio cerrara en niveles de -0.1% para el 4T12, -0.7% para el 4T13 y 1.4% para el 4T14 (vs. 5.1%, 5.1% y 5.6% en los mismos periodos en el escenario base) y el ROE Promedio llegara a -0.4%, -2.8% y 5.8% respectivamente (vs. 18.2%, 16.9% y 16.6% respectivamente en el escenario base). La fuerte caída en rentabilidad indicaría una situación de estrés para la Empresa. Hoja 18 de 28

19 La razón de capitalización bajo un escenario económico adverso disminuiría ligeramente debido a la poca generación de utilidades, la cual sería compensada con un bajo crecimiento sobre los activos productivos promedio. Esto llevaría a que el índice de capitalización se mantuviera en niveles similares a los mostrados actualmente, para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 30.0%, 29.3% y 28.5% respectivamente (vs. 35.2%, 37.5% y 42.2%). Esta disminución se daría principalmente por el pago de dividendos, los cuales asumimos se darían a un ritmo igual que en el escenario base de P$20.0m por año. Hoja 19 de 28

20 En cuanto al apalancamiento, debido al bajo crecimiento sobre el capital de Docuformas, la razón se incrementaría ligeramente para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 2.8x, 3.0x y 3.2x (vs. 2.6x, 2.3x y 2.0xen el escenario base). Sin embargo, los niveles de apalancamiento aún bajo un escenario de estrés se mantendrían en un rango de fortaleza para la industria. Por otro lado, debido al bajo crecimiento que existiría en la cartera de crédito y con ello sobre el fondeo requerido por parte de la Empresa, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantendría en niveles similares a los actuales, cerrando el 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.8x, 1.6x y 1.6x (vs. 2.6x, 2.3x y 2.0x en el escenario base). Esto indica la fortaleza que Docuformas maneja en cuanto a sus requerimientos de fondeo aún bajo un escenario de estrés y los activos productivos que tendría para cumplir con sus obligaciones. Hoja 20 de 28

21 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, se ratificó la calificación de largo plazo de y de corto plazo de para Docuformas. Esto tomando en cuenta que la Empresa ha logrado mantener los niveles de MIN Ajustado aún bajo una mayor competencia dentro del sector, lo que indica el adecuado conocimiento y experiencia que mantiene sobre los productos ofrecidos. Asimismo, Docuformas ha comenzado a diversificar sus líneas de negocio, lo que lleva a la incorporación de segmentos que le proporcionaran la entrada a sectores donde antes se le dificultaba operar. Por su parte, los niveles de capitalización y de cartera vigente a deuda neta se continúan manteniendo en niveles por encima del promedio de la industria aún con el fuerte crecimiento que Docuformas manejo durante los últimos trimestres. Sin embargo, aunque el índice de morosidad mejoró de manera importante durante los últimos periodos, este aún se mantiene en niveles deteriorados en términos relativos. Asimismo, la Empresa mantiene una concentración importante en sus 10 primeros clientes, lo que podría presionar la estabilidad de la Empresa en caso de que alguno de ellos se viera emproblemado. Docuformas también mantiene una baja flexibilidad en cuanto a sus líneas de fondeo, lo que reduce la capacidad de liquidez que en un escenario adverso la Empresa podría tener. Todo lo anterior lleva a que HR Ratings considere que Docuformas mantenga una seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. Hoja 21 de 28

22 ANEXOS Hoja 22 de 28

23 Hoja 23 de 28

24 Hoja 24 de 28

25 Hoja 25 de 28

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28 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 28 de 28