Crédito Real S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R.

Transcripción

1 HR Ratings ratificó la calificación de LP de y la calificación de CP de HR2 a Crédito Real México, D.F., (25 de julio de 2012) HR Ratings ratificó la calificación crediticia de Largo Plazo de y la calificación crediticia de Corto Plazo de HR2 a Crédito Real S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Crédito Real y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación de significa que el emisor con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo creditico ante escenarios económicos adversos. Por otro lado, la calificación de HR2 significa que el emisor con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación final son: Índice de capitalización en 26.7% al 1T12 (vs. 26.0% al 1T11), lo que le brinda fortaleza y seguridad en la operación. Elevados niveles de rentabilidad, con ROA y ROE Promedio en 7.2% y 40.9% al 1T12 (vs. 4.0% y 20.1% al 1T11). Incremento en las líneas de crédito contratadas por la Empresa, lo que le permite mayor flexibilidad en el manejo de su estructura de capital. Sanos niveles de cartera vencida dada la industria donde la Empresa opera, con un índice de morosidad de 1.9% al 1T12 (vs. 4.1% al 1T11). Índice de cobertura en niveles aceptables al 1T12 de 1.2x (vs. 1.0x al 1T11). Los factores negativos que influyeron en la calificación final son: Incremento gradual de competencia en el sector de otorgamiento de crédito vía nómina. Incursión en nuevo nicho de negocio, pudiendo incrementar el riesgo de la cartera. Débil razón de cartera vigente a deuda neta al 1T12 de 0.9x (vs. 1.0x al 1T11). Debido a los planes de expansión agresivos que la Empresa mantiene en el corto plazo, HR Ratings evaluará el crecimiento y las condiciones de originación de Crédito Real durante los próximos trimestres, monitoreando cambios en el perfil de riesgo de la Empresa que pudieran afectar la calidad crediticia de la misma. Eventos Relevantes Cambios a Políticas Contables En los últimos trimestres la Empresa realizó ajustes a sus políticas contables con el objetivo de transparentar y facilitar el reconocimiento de sus ingresos y egresos acorde con el formato de cobranza de su cartera. Uno de dichos cambios fue sobre el reconocimiento de intereses, cambiando el formato de línea recta, donde se reconoce únicamente el interés perteneciente a ese periodo, a un método de amortización, donde se reconoce el interés y la parte correspondiente devengada del saldo insoluto del contrato. Aunque esto no representa un cambio sobre la entrada de flujo para la

2 Empresa, dentro de los estados financieros se muestra un comportamiento más acorde al formato en el que se realiza la cobranza de la cartera de crédito. Cabe mencionar que debido a este cambio contable que afecta las métricas de rentabilidad de la Empresa, para poder hacer comparables los estados financieros Crédito Real reformuló sus cifras desde el Por otro lado, debido a que Crédito Real cuenta con dos emisiones de largo plazo en mercados internacionales, la Empresa en el 2010 se vio en la necesidad de contratar derivados de cobertura para fijar el tipo de cambio a pagar sobre los cupones y sobre el principal a vencimiento. Estos derivados son definidos como Cross Currency Swap s (CCS) y le permiten a la Empresa fijar sus gastos por intereses del pasivo en mercados internacionales aún cuando el tipo de cambio sufra fluctuaciones. Debido a que la valuación de los derivados bajo el formato inicial presentaba una alta volatilidad dentro del Estado de Resultados, Crédito Real realizó cambios contables con el fin de disminuir su efecto. De acuerdo a esto, los instrumentos financieros derivados utilizados son designados como cobertura de valor razonable. Estos instrumentos tienen la capacidad de ser registrados dentro del Balance General a valor razonable, aplicando la valuación del derivado tanto en la parte del activo como en la del pasivo en el rubro de operaciones con instrumentos financieros derivados. Adquisición de Kondinero y Publiseg (CrediFiel) Durante el último año Crédito Real ha mantenido como parte de su estrategia de crecimiento la compra de un porcentaje de capital de diferentes distribuidores dentro del segmento de descuento vía nómina. Por ello, durante el 2011 se realizó la adquisición del 49.0% de Directodo México, S.A.P.I de C.V. (Kondinero), operadora de la marca Kondinero, a cambio del 18.8% de las acciones de Crédito Real. La marca de Kondinero es el principal distribuidor de descuento vía nómina con el que operaba Crédito Real. Tiene 103 sucursales en 29 estados del país y más de 100,000 clientes. La ventaja de esta operación es que Crédito Real adquirió una cartera por P$1,195.0m y extiende un acuerdo de exclusividad y no competencia, con el que consideramos que existe una integración vertical por parte de la Empresa. Por otra parte, también durante el año 2011 se adquirió el 49.0% de Publiseg S.A. de C.V. SOFOM, E.N.R. (CrediFiel) operador de la marca CrediFiel, por una monto de P$313.0m. Dentro de esta misma operación se tiene la opción de adquirir el 51.0% restante de la compañía en un plazo de noviembre de 2014 a noviembre de El interés de Crédito Real en adquirir a CrediFiel es que cuenta con una fuerte presencia dentro del sureste del país, teniendo 50 sucursales, 90 acuerdos con dependencias gubernamentales, más de 59,000 clientes y se adquirieron P$238.0m de cartera. Dentro de esta adquisición también se firmó exclusividad y un acuerdo de no competencia. Para los siguientes periodos se espera que Crédito Real mantenga esta política de adquisición de participación dentro del capital de distribuidores con el fin de fortalecer su crecimiento, incrementar su rentabilidad y tener un mayor control sobre la originación. Con la adquisición de la marca Kondinero y el cambio en la estructura accionaria, se incrementaron dos nuevos consejeros al Consejo de Administración. Con la incorporación de dichos consejeros, se incrementa el conocimiento de la Empresa dentro del mercado de descuento vía nómina con un total de 9 integrantes. Nuevos Nichos de Negocio Con el fin de incrementar la colocación de crédito y la presencia de la Empresa dentro del mercado mexicano, Crédito Real está en proceso de añadir a su gama de productos dos nuevas líneas de negocio. El primer producto es el de otorgar financiamiento para la adquisición de autos seminuevos a través de agencias de autos. Actualmente la Empresa cuenta con un programa piloto con cuatro agencias y tienen identificado 20 marcas de autos sobre las cuales pueden financiar. El segundo producto tiene el objetivo de colocar préstamos para capital de trabajo a PyMEs o personas físicas con actividad empresarial por medio de un centro de negocios y una propia fuerza de ventas. El producto tiene la intención de adaptarse a las necesidades de cada negocio por lo que ofrece flexibilidad en las condiciones del crédito. Consideramos

3 que dicha flexibilidad es la principal fortaleza competitiva que el producto puede ofrecer dentro del mercado. Para su desarrollo, se tiene pensado iniciar en el Distrito Federal y consecuentemente irse expandiendo hacia otros estados de la República Mexicana. La marca bajo la cual se operará el producto es C+R con el fin de no separarse de la presencia de Crédito Real pero con el fin de que el cliente distinga la diferencia. Por otro lado el modo de autorización es a través de un comité de crédito con el fin de fortalecer la toma de decisiones. Herramientas de Fondeo Al cierre de mayo de 2012 Crédito Real mostró un incremento en sus líneas de fondeo con el fin de sustentar los niveles de colocación que tienen como objetivo dentro de su plan de negocios. De junio de 2011 a mayo de 2012 el incremento fue de 11.0%. En cuanto a los pasivos bursátiles, la Empresa cuenta con un Programa de Corto Plazo y un Programa de Largo Plazo. El monto autorizado en conjunto de los dos programas es de P$4,000.0m. Cabe mencionar que al mes de julio Crédito Real realizó una emisión de largo plazo por P$500.0m, con lo que le quedarían disponibles P$1,715.0m, o el 42.9% del monto autorizado para dichos programas. En cuanto a los préstamos bancarios y de otras instituciones financieras, Crédito Real cuenta con líneas autorizadas por P$2,816.5m de los cuales les queda disponibles el 33.6%. Crecimiento de la Cartera por Tipo de Producto La cartera total de Crédito Real dentro del Balance ha mostrado fuertes incrementos derivado de la adquisición realizada y del propio crecimiento orgánico de la Empresa. Del 1T11 al 1T12 la cartera total creció 47.2%, de estar en P$3,773.3m pasó a P$5,552.7m. Debido a que la adquisición de cartera de Kondinero fue de formato de descuento vía nómina, este producto es el que más creció. Del 1T11 al 1T12 el descuento vía nómina incrementó 54.4%, consecuentemente se encuentra los créditos grupales con un crecimiento del 39.9% y por último los créditos tradicionales creciendo el 18.5%. Con este crecimiento, la proporción de los productos en cuanto a cartera total cambió ligeramente. Los créditos de nómina aumentaron su proporción, de representar al 1T11 el 77.5% (P$2,923.5m) pasaron a representar 81.3% (P$4,512.5m) al 1T12. Este cambio en proporción afectó a la cartera de créditos tradicionales, de representar 18.4% al 1T11 al 1T12 representaron 14.8%. Por último los créditos grupales se mantuvieron relativamente en los mismos niveles. Al 1T11 este producto representaba 4.1% y al 1T12 representan 3.9%, por lo que la adquisición no afectó a este producto debido a la elevada tasa de colocación que mantiene. En cuanto a clientes, la adquisición de cartera llevó a un incremento dentro de la cartera de clientes de tener 306,657 clientes al 1T11, para el 1T12 mantener 453,373 clientes, lo que demuestra un crecimiento de 47.8%. Por otro lado cabe mencionar que Crédito Real se encuentra explorando bajo una prueba piloto nuevos nichos de mercado, sin embargo su saldo todavía no representa un porcentaje importante dentro de la cartera total. Se espera que Crédito Real mantenga su política de adquisición de distribuidores de cartera de descuento vía nómina, por lo que para los siguientes periodos podríamos ver una mayor proporción de los mismos, así como incrementos sustanciales dentro de la cartera de crédito. De acuerdo a las Brechas de Liquidez, Crédito Real mantiene una adecuada administración del vencimiento de activos y pasivos. De acuerdo a esto la brecha ponderada de activos a pasivos se mantiene en niveles de 59.7%. HR Ratings considera que esta brecha muestra una fortaleza dentro del análisis de riesgos realizado. Distribución de los Ingresos por Producto En cuanto a los ingresos por intereses, del 1T11 al 1T12 incrementaron un 52.3% derivado de la adquisición de Kondinero y el crecimiento en todas las líneas de negocio. A causa de esto la proporción de los créditos de descuento vía nómina mostraron un incremento en cuanto a ingresos por intereses totales. De haber representado 64.0% al 1T11 (P$213.8m), al 1T12 estos representan el 75.0% del total (P$381.5m). Esto en contraste con los ingresos por intereses de los créditos tradicionales y créditos grupales que se mantuvieron dentro de los mismos rangos a pesar el incremento que tuvieron en cartera.

4 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por parte de Crédito Real para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Crédito Real, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo dos diferentes escenarios económicos; el primero bajo características económicas base, mientras que el segundo escenario contempla características económicas de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultado obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: La cartera total de Crédito Real dentro del Balance ha mostrado fuertes incrementos derivado de la adquisición realizada. De acuerdo a esto, del 1T11 al 1T12 la cartera total creció 47.2%, de estar en P$3,773.3m pasó a P$5,552.7m. En cuanto a la cartera vencida, el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) al 1T12 se ubica en 1.9%, siendo niveles aceptables comparado con el tamaño de su cartera. Cabe mencionar que desde el 1T10 Crédito Real mostró un incremento dentro del índice de morosidad debido a los cambios en las políticas contables que se realizaron, no obstante la Empresa logró controlarlo para los trimestres futuros. Bajo el escenario de estrés se espera un crecimiento mucha más moderado por la parte de la cartera, así como un fuerte incremento en la morosidad por las condiciones económicas adversas. Por otra parte, el índice de cobertura (Estimaciones Preventivas / Cartera Vencida) se colocó en niveles aceptables de 1.2x al 1T12, en contraste con el mantenido históricamente de 1.0x. Dentro del escenario adverso se espera que el índice se mantenga en niveles similares para cada producto con el fin de mantener una mayor cobertura a los riesgos crediticios previstos. El Margen Financiero Neto Ajustado (MIN Ajustado, Margen Financiero Ajustado por Riesgos crediticios últimos 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) ha mostrado un incremento durante los últimos periodos debido al incremento que se tuvo dentro de la cartera de nómina, lo que se tradujo en un aumento directo sobre los ingresos generados y un mantenimiento en los niveles de gastos y estimaciones relativas. Esto llevó a que el MIN Ajustado, de haber estado en 13.7% al 1T11, pasó a 20.0% al 1T12. Es importante mencionar que este nivel se encuentra por encima del promedio mostrado por la industria, lo que indica el buen spread de tasas (tasa activa - tasa pasiva) de 22.7% al 1T12 (vs. 28.1% al 1T11), que Crédito Real maneja frente a sus activos. Bajo el escenario de estrés este

5 indicador se vería afectado por la fuerte generación de estimaciones preventivas ocasionadas por la cobertura de la cartera vencida. En cuanto a la administración de gastos, la eficiencia operativa (Gastos de Administración últimos 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) de Crédito Real se sitúa en 8.3% al 1T12 (vs. 7.9% al 1T11), lo que indica que la Empresa ha aumentado en mayor proporción los gastos de administración en relación con los activos administrados. Esto a causa de un gasto no recurrente de alrededor de P$70.0m que se tuvo en el 2011 así como del aumento en personal ocurrido por el aumento en cartera en el mismo periodo. Por otro lado, el índice de eficiencia (Gastos de Administración últimos 12 meses / Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para riesgos Crediticios de los últimos 12 meses) muestra niveles de fortaleza dentro de la industria, ya que se sitúa en 38.2% al 1T12 (vs. 39.4% al 1T11). Esto debido al fuerte incremento en los ingresos percibidos por parte de la Empresa frente a los gastos generados. A pesar de esto, se prevé que bajo un escenario de adversidad los gastos de administración incrementarían por la necesidad de controlar la cartera vencida, ocasionando un deterioro en ambos índices. Por otro lado, el Retorno Sobre Activos Promedio (ROA Promedio, Resultado Neto últimos 12 meses / Activos Totales Promedio 12 meses) y el Retorno Sobre Capital Promedio (ROE Promedio, Resultado Neto últimos 12 meses / Capital Contable Promedio Meses) presentan niveles por encima del promedio de la industria en 7.2% y 40.9% respectivamente al 1T12 (vs. 4.0% y 20.1% al 1T11). Cabe destacar que estos indicadores han mejorado en comparación con el mismo trimestre del año anterior derivado de la generación de mayores ingresos por la adquisición de cartera de descuento vía nómina. Dentro del escenario de estrés ambos indicadores de rentabilidad se verían afectados por la fuerte generación de estimaciones preventivas, así como por el crecimiento de los gastos de administración. El índice de capitalización (Capital Contable Promedio 12 meses / Activos Sujetos a Riesgo Totales Promedio 12 meses) se ha mantenido en los mismos niveles que los mostrados con anterioridad cerrando el 1T12 en 26.7% (vs. 26.0% al 1T11). Lo anterior debido a que el incremento de resultados acumulados dentro del capital contable se ha dado conforme los activos sujetos a riesgo han ido aumentando, lo que sitúa a Crédito Real en niveles de solidez dentro de la industria. Bajo un escenario de adversidad económica, el índice de capitalización mostraría un menor incremento por menores utilidades acumuladas; no obstante, el indicador se encontraría dentro de niveles aceptables. Por otro lado, la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) se situó en niveles adecuados para la industria en donde opera la Empresa, en 4.6x al 1T12 (vs. 4.1x al 1T11). Cabe mencionar que esta razón se ve ligeramente afectada por el efecto del derivado contabilizado dentro de su Balance General. Al calcular la misma métrica pero sin el efecto del derivado ((Pasivo Total Promedio 12 meses Instrumentos Derivados Promedio 12 meses) / Capital Contable Promedio 12 meses), la razón de apalancamiento al 1T12 se colocaría en 4.4x y en el 1T11 en 4.0x. En el escenario de estrés se espera que los pasivos con costo muestren un mayor crecimiento que el capital contable por lo que la razón de apalancamiento mostraría un incremento. Una de las métricas que se ha visto afectada por el incremento de mayor deuda con costo derivado de las adquisiciones realizadas ha sido la razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera Vigente / Deuda Neta). De haber estado en niveles aceptables de 1.0x al 1T11 para el 1T12 pasó a 0.9x. Para HR Ratings esta razón se encuentra por debajo del nivel promedio de la industria. Sin embargo, cabe aclarar que una de las principales razones por las que la razón se presionó fue el endeudamiento incurrido para la adquisición de CrediFiel, lo cual no computa como cartera de crédito dado que únicamente se consolida dentro de inversiones permanentes en acciones. Dentro del escenario adverso la razón de cartera vigente a deuda neta presenta un fuerte decremento debido al incremento que se tiene dentro de la cartera vencida, posicionándola en niveles de riesgo. De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de Largo Plazo de HR A y la calificación crediticia de Corto Plazo de HR2 a Crédito Real S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. En cuanto a factores positivos, HR Ratings notó un incremento dentro de las líneas de crédito, brindando mayor flexibilidad en el manejo de su estructura de capital. Asimismo, la implementación de herramientas tecnológicas ha permitido realizar una operación más eficiente dentro de los promotores de Crédito Real. Por el lado cuantitativo la Empresa muestra métricas

6 por arriba del nivel promedio de la industria, especialmente en cuanto a capitalización, rentabilidad y calidad de la cartera. Sin embargo, durante el último año se encontró un incremento en el ritmo de endeudamiento, lo que podría presionar los índices de apalancamiento y capitalización. Asimismo, se observa dentro del sector de cartera de descuento vía nómina un incremento gradual dentro de la competencia, lo que podría presionar los márgenes. Por último se notó una debilidad dentro de la razón de cartera vigente a deuda neta, debido al formato de adquisición de nuevas empresas dentro del sector. Todo lo anterior lleva a que HR Ratings considere que Crédito Real mantiene una capacidad aceptable para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda. Perfil de Crédito Real Crédito Real se constituyó como una empresa de factoraje en el año de 1993, celebrando una asociación de participación entre el accionista mayoritario y GE Capital. La institución surge al detectar una necesidad creciente en el mercado nacional: satisfacer la demanda de crédito al consumo para personas físicas con el atractivo de ofrecerles pagos fijos y un mecanismo flexible para tener acceso al crédito. Crédito Real se convierte en Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad no Regulada, a partir del 2006, brindándole la oportunidad de otorgar crédito directo y continuar con sus operaciones de factoraje de crédito al consumo. Los nichos de negocio de Crédito Real son cartera de descuento vía nómina, cartera de créditos grupales (crediequipos) y cartera tradicional (factoraje en cuentas por cobrar). Actualmente Crédito Real cuenta con el compromiso de continuar con un sustentado crecimiento mediante el establecimiento de mecanismos, tanto para incursionar en nuevos nichos de mercado como para mantener los ya existentes.

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13 Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras Santiago Carrancedo Analista Fernando Sandoval Analista Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Felix Boni Director de Análisis C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: -Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.