Crédito Real S.A. de C.V. SOFOM, E.N.R.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior Pedro Latapí Analista Junior Felix Boni Director de Análisis C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V., revisa a la alza la calificación crediticia de largo plazo a de - y ratifica la calificación crediticia de corto plazo en para Crédito Real S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R (Crédito Real). La calificación crediticia de ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio. La calificación crediticia de ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mejor calificación crediticia. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de alto estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes: Calificaciones Crédito Real Largo Plazo Crédito Real Corto Plazo Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Crédito Real S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es, lo que significa que el emisor ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Crédito Real S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es, lo que significa que el emisor ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mejor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: Incremento en el plazo de su estructura financiera, pasando de 175 días de plazo promedio ponderado de sus pasivos bursátiles a 480 días posterior a la emisión realizada en abril del 2010 (por US$150 millones (m) en mercados internacionales), dando como resultado una reducción importante en el riesgo de refinanciamiento en el corto plazo. Mejoras en las condiciones macroeconómicas generales, teniendo un impacto directo sobre la generación de nueva cartera así como sobre la calidad de la cartera vigente, manteniéndose el índice de morosidad en un nivel sano de 0.79% al 1T10. Posible apertura en la disponibilidad de líneas de crédito debido al mejoramiento en las condiciones generales macroeconómicas y de la empresa. Alta calidad en la administración general, especialmente en el manejo de riesgos, al incrementar el índice de cobertura por nuevas expectativas de crecimiento. Mejora gradual en la mezcla de cartera otorgada, incrementando los recursos disponibles para la cartera denominada Crediequipos. Factores negativos que afectaron la calificación de la empresa: Importante concentración en los ingresos por distribuidor, dependiendo el 46.8% de los ingresos financieros de la empresa al 1T10 de la cartera cedida por un solo distribuidor. Posible incremento en los gastos de administración y promoción debido al crecimiento en la cartera de Crediequipos, por lo que cabe la posibilidad de un ligero aumento (deterioro) en los índices de eficiencia y eficiencia operativa. Hoja 1 de 25

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afecten o modifiquen la calidad crediticia de Crédito Real. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Crédito Real, se pueden revisar los reportes iniciales de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el 5 y 8 de junio de 2009 respectivamente. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: Evolución de la Compañía Eventos Relevantes Emisión de Deuda en Mercados Globales El 14 de abril de 2010, Crédito Real realizó una emisión de deuda en mercados globales vía la Bolsa de Valores de Luxemburgo por un monto total de US$150 millones (m). Las características de la emisión se detallan a continuación. Los recursos brutos obtenidos de la emisión ascendieron a US$150m o P$1,827m (utilizando el tipo de cambio de P$12.18 MXN por dólar US). El 50% de dichos recursos se utilizaron inicialmente para el pre-pago de deuda de corto y largo plazo, específicamente para la amortización de las emisiones CREAL 00110, CREAL 00210, CREAL y CREAL 02009, por un importe agregado de P$848.8m, así como de líneas de crédito bancarias por un monto de P$50.9m, dando un total de P$899.63m. Posteriormente, el 25 de junio de 2010, se realizó la amortización anticipada de la emisión CREAL 08, por un monto de P$500m, llevando el total de los recursos utilizados para el pre-pago de obligaciones a P$1,399.63m, representando el 76.60% de los recursos. El remanente de los recursos será canalizado a la inversión en activos, capital de trabajo e incremento de la cartera de crédito otorgada. La emisión cuenta con contratos de cobertura de tipo SWAP de tipo de cambio y tasas de interés por un nocional equivalente al total en circulación, con lo que se minimiza la exposición al riesgo de un incremento en el tipo de cambio USD/MXN o en las tasas de referencia. Hoja 2 de 25

3 Dentro de los efectos más importantes que encontramos en la posición financiera de Crédito Real debido a la emisión se encuentran: Incremento en el plazo de sus pasivos bursátiles, de 175 días de plazo promedio ponderado total a 480 días posterior a la emisión, dando como resultado una reducción importante en el riesgo de requerir financiamiento en el corto plazo. Mejora en el flujo disponible menos gastos de administración entre obligaciones financieras, pasando de 0.90x previo a la emisión a 1.87x posterior a la emisión. Con ello, Crédito Real mejora considerablemente su nivel de liquidez en el corto plazo. Aumento en las presiones sobre el margen financiero de Crédito Real, al incrementarse la tasa pactada de TIIE a 28 días % con plazo promedio de 78 días (de pasivos bursátiles de corto y mediano plazo) a TIIE a 28 días % con plazo de 1,826 días (de pasivos bursátiles de largo plazo). Estas presiones podrían ser compensadas con una reducción en los gastos de emisión que eran necesarios para los refinanciamientos de corto plazo. Deterioro en el nivel de apalancamiento ajustado, pasando de 4.0x (pasivos financieros al 30 de marzo de 2010/ capital contable a diciembre de 2009) a 4.6x (pasivos financieros posteriores a la emisión y pago de emisiones mencionadas/ capital contable a diciembre de 2009). Sin embargo, este nivel continúa siendo una métrica sana para la compañía, reflejando la política conservadora en el manejo de la estructura de pasivos que la administración maneja. Hoja 3 de 25

4 Debido a las condiciones presentadas, consideramos que el impacto de la emisión fue en general positivo, ya que le da flexibilidad financiera a la empresa en el pago de obligaciones, así como una provisión de recursos remanentes a Crédito Real, después del pago de obligaciones de corto plazo y líneas bancarias, por P$427.37m. Esperamos que con ello se incremente el ritmo de crecimiento de la cartera otorgada durante el 2010 y 2011, generando mayores ingresos por intereses en los trimestres subsecuentes. Mejora en Condiciones Macroeconómicas En el último año se ha observado una ligera mejora en las condiciones macroeconómicas generales, debido a los estímulos llevados a cabo por la mayoría de los gobiernos para contrarrestar los efectos de la recesión global, así como por una recuperación gradual del ciclo económico. Por ello, esperamos que los indicadores comiencen a estabilizarse y mejoren en comparación con los del cierre del 2008 y 2009, llevando a que se clarifique la recuperación económica para los años 2011 y En México, a finales del 2009 y durante el principio del 2010, se pudo observar una tendencia a la baja en la tasa de desempleo registrada, llegando a niveles de 4.85% a marzo de 2010, viniendo de un máximo durante la crisis de 6.08% en mayo de Esta situación se genera debido a la reactivación en los planes de contratación y expansión de las empresas, que vislumbran un mejor panorama económico y que requieren de personal para llevar a cabo las estrategias que se congelaron durante la crisis, lo que presiona a la baja el desempleo cíclico. Hoja 4 de 25

5 Los indicadores de la calidad crediticia de la banca comercial presentan cierta mejoría, señalizando una recuperación marginal en el índice de morosidad agregado, pasando de 9.45% en mayo de 2009 a 5.70% en mayo de Esta situación se debe principalmente a las medidas tomadas por la banca para disminuir el crédito otorgado y con ello poder controlar los movimientos de la cartera vencida, así como por la recuperación gradual en las condiciones laborales. Por otro lado, y reflejando las condiciones sobre las que opera el negocio de Crediequipos, se encuentra el índice de ventas al menudeo, el cual ha tenido una mejora importante a partir de finales de 2009, reflejando el ánimo de los productores y consumidores de volver al mercado. Contrario a ello, el índice de confianza al consumidor se ha mantenido en los mismos niveles mostrados durante principios de 2009, lo que indica la desconfianza que aún existe sobre la recuperación económica. Hoja 5 de 25

6 El efecto de estas condiciones impacta de manera directa sobre la cartera de Crédito Real, puesto que la cartera de Crediequipos se encuentra relacionada estrechamente con las ventas al menudeo por la manera de operar entre micro y pequeñas empresas. El índice de confianza al consumidor afecta también a todos los tipos de cartera que maneja Crédito Real, al relacionarse con el público potencial que puede existir cuando el ánimo por consumir aumenta. Posible apertura en disponibilidad de líneas de crédito Dada la mejora en las condiciones macroeconómicas generales, esperamos que la banca en México reactive muchas de las líneas de crédito que mantuvo estáticas durante la crisis, debido al riesgo no medible que se generó en las condiciones de préstamos generales. Por ello, esperamos que Crédito Real obtenga o aumente sus líneas de crédito disponibles, lo que le generará una mayor flexibilidad de fondeo en el corto plazo. Hoja 6 de 25

7 Crecimiento esperado por Tipo de Cartera Actualmente Crédito Real cuenta con tres tipos de cartera otorgados, siendo la cartera Tradicional, la cartera de Descuento vía Nómina (Nómina) y la cartera de Crediequipos. De acuerdo con las expectativas de crecimiento de la empresa y la madurez de cada uno de los segmentos, esperamos que la mezcla de concentración de cartera se modifique ligeramente para dar un mayor crecimiento en la cartera de Crediequipos, la cual según estimaciones de la empresa puede ser un atractivo nicho de mercado por los márgenes superiores que presenta, comparada con la cartera de Nómina y Tradicional. Hoja 7 de 25

8 Concentración de Distribuidores Crédito Real, en su cartera de Nómina, opera a través de un formato de distribuidores, donde el distribuidor es el encargado de iniciar el proceso de búsqueda de clientes y otorgamiento de crédito, para que posteriormente venda la propiedad y todos los derechos de la cartera de clientes a Crédito Real, para que este sea el que otorga los recursos y realice el descuento vía nómina. Este esquema genera que Crédito Real divida las utilidades por ingreso entre un 50% el distribuidor y 50% la propia empresa, aunque a final de cuentas el dueño de la cartera sea Crédito Real. La concentración de los distribuidores de Crédito Real continúa siendo elevada, destacando la importante dependencia que se tiene de un solo distribuidor dentro de la cartera de Nómina, donde la cartera cedida genera alrededor del 46.8% de los ingresos totales de Crédito Real (1T10). La alta concentración mostrada por Crédito Real es una preocupación que impacta la calificación de HR Ratings, ya que si bien Crédito Real ya es dueño de la cartera cedida de cada distribuidor, la pérdida de cualquiera de ellos podría provocarle problemas en la generación de nueva cartera. Por lo tanto, la empresa ha buscado incrementar el número de distribuidores y con ello disminuir la dependencia de cada uno de ellos, llevando a que a partir del 1T10 se logre la firma de contratos con nuevos distribuidores, buscando que se reflejen los efectos en el comportamiento de la concentración de la cartera durante los siguientes trimestres. Hoja 8 de 25

9 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realiza un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Crédito Real y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: Los detalles de cada uno de los escenarios se describen a continuación. Escenario Base El análisis base de Crédito Real incorpora un crecimiento de cartera sostenido que se mejora a partir del 2011 debido a la recuperación macroeconómica esperada, así como a la normalización de las condiciones donde la empresa opera. Debido a ello, la cartera vigente muestra una tasa media anual efectiva de crecimiento de 7.48% del 2009 al 2012, reflejando un crecimiento orgánico que proviene principalmente de la expansión que se puede esperar en el formato de Cartera de Crediequipos, así como del crecimiento normal que se debe originar por la cartera de Nómina y Tradicional. Hoja 9 de 25

10 A su vez, la tasa de morosidad se mantiene en el mismo rango que presentó durante el 2009, aunque se incrementa marginalmente debido al mayor riesgo que la cartera de Crediequipos maneja en comparación con la cartera de Nómina, ya que está se otorga de manera solidaria y existe poca certeza de la capacidad de pago. Por ello, se observa un aumento total de 58.33% al comparar el cierre de 2009 (real) vs. la cartera vencida al cierre de 2012 (proyectado), y una tasa media anual de crecimiento de 16.61% en el mismo periodo. El nivel de castigos se mantiene en 80% sobre la cartera vencida al inicio de cada trimestre por ser un número muy similar al que Crédito Real ha mantenido históricamente, que consideramos es adecuado para la situación de la compañía. Por otra parte, el Retorno Sobre Activos (ROA) y el Retorno sobre Capital (ROE) comienzan a disminuir gradualmente por la madurez que se comienza a observar en el negocio de la cartera de crédito vía Nómina, así como por el incremento en Gastos de Administración y en las Comisiones y Tarifas Pagadas debido a la mayor atención que se requiere para manejar y controlar la cartera de Crediequipos, lo que le genera cada vez márgenes más apretados. La disminución también proviene del incremento en las estimaciones preventivas para riesgos crediticios generadas por el aumento en la cartera vencida. El ROA y ROE pasan de con 4.7% y 25.9% en el 4T09 a 2.7% y 11.7% en el 4T12. La eficiencia operativa (Gastos de Administración/Activos Productivos Promedio) de Crédito Real se sitúa al 1T10 en 8.78%, lo que indica un deterioro al compararse con un 8.31% del 1T09. Esto es debido a la irregularidad presentada durante todo el 2009, donde se tuvieron que tomar mayores precauciones para detener el crecimiento de la cartera vencida, así como medidas para mantener los márgenes operativos y netos, por lo que existió un deterioro en la eficiencia total de la empresa. Esperamos que el nivel demostrado durante el 1T10 se mantenga relativamente estable durante los siguientes años, aunque demuestre un pequeño deterioro por la mayor cantidad de cartera que estimamos Crédito Real administre en el futuro. Hoja 10 de 25

11 Asimismo, el índice de eficiencia (Gastos de Administración/ (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) muestra un comportamiento diferente al índice de eficiencia, ya que mostró una mejora en sus niveles al ubicarse en 52.01% al 1T10, comparado con un 53.01% al 1T09. Esto se debe a la disminución en los niveles de estimaciones preventivas generadas, debido a la baja observada en cartera vencida de 2008 a El índice de cobertura (Estimaciones Preventivas Para Riesgos Crediticios Totales/Cartera Vencida Total) se incrementó a 1.10x para evitar cualquier riesgo que pudiera suscitarse por la expansión planeada a través de la cartera de Crediequipos, aunque estimamos que la cobertura volverá a ubicarse en 1.00x en trimestres futuros, por lo que se puede esperar una mejora del índice de eficiencia. Hoja 11 de 25

12 Por otro lado, el índice de capitalización a riesgos crediticios (Capital Contable/Activos Sujetos a Riesgo) presenta una mejora notoria a partir de 1T10, debido al mayor ritmo de crecimiento en el capital contable comparado con el crecimiento de la cartera de crédito, viniendo de una disminución en la tendencia a generar estimaciones preventivas que lleva a un mejor resultado neto, y con ello mejores resultados acumulados en capital contable. En cuanto al nivel de apalancamiento de Crédito Real (Pasivo Total/Capital Contable), esperamos que los niveles mejoren sustancialmente, ya que de encontrarse al 1T10 en 4.30x, esperamos se siga disminuyendo hasta llegar a 3.29x el 4T12. Esto responde a la capacidad que ha tenido Crédito Real de reducir sus niveles de deuda, especialmente de corto plazo, al realizar una emisión a largo plazo en el mercado internacional, lo que le genera mayor flexibilidad en su estructura de capital trimestral. El fondeo de la cartera vigente, aunque en 2008 dependía casi en su totalidad de préstamos bancarios y bursátiles, ha ido disminuyendo para situarse en 90.09% al 1T10, aunque presenta un aumento por la emisión realizada en mercados internacionales para el 2T10. Con los niveles de crecimiento proyectados en el modelo base, estimamos baje a 88.90% en el 1T11 y 85.11% en el 1T12, reflejando una fortaleza importante en la generación de flujo para financiar el crecimiento de la empresa. Hoja 12 de 25

13 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings en junio de 2009 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por el cambio que existió en las expectativas de crecimiento macroeconómicas y de la empresa. La principal diferencia entre la información proyectada por HR Ratings y la real reportada por la empresa fue una mayor tasa de morosidad planteada en el escenario de HR Ratings (1.8% proyectado vs. 0.7% real), así como un mayor crecimiento de la cartera vigente esperado vs. real (27% proyectado vs. 6.2% real) aunque con métricas financieras más deterioradas en el escenario estimado. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como la información real del ejercicio En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings (ver supuestos completos en la pág. 7), consideramos que la principal afectación a Crédito Real Hoja 13 de 25

14 sería la pérdida del distribuidor más importante en su cartera por Nómina (que actualmente se encuentra relacionado con el 46.8% de los ingresos de Crédito Real), lo que si bien no le genera un impacto directo sobre los ingresos financieros, si le crea una fuerte incapacidad para la generación de nueva cartera a partir del 2T10. Esto se puede ver reflejado en la tasa de crecimiento media anual efectiva de 3.92% (comparada con un 7.48% en el escenario base), llevando a presiones en los principales indicadores de la empresa. Cabe recalcarse que este crecimiento se da principalmente en el año de 2012, ya que asumimos que durante 2011 Crédito Real no sería capaz de encontrar nuevos distribuidores de cartera de nómina de manera sencilla, por la apretada competencia y la forma de operar de la empresa, pero normalizaría sus operaciones al año siguiente. Por la pérdida del distribuidor, la cartera de crédito vigente se mantiene en los mismos niveles que manejó en el 1T10, mostrando únicamente un crecimiento limitado que no viene todo precisamente de la cartera vigente, sino también una parte importante de la cartera de crédito vencida, que se eleva a niveles de 1.60% a finales del 2012, representando un incremento de % en relación con la cartera vencida al 1T10, de 0.79%. Asumimos esto a partir de un deterioro en la cartera de Crediequipos, aunado a un deterioro importante en la cartera Tradicional y de Nómina por las condiciones macroeconómicas desfavorables en el escenario de estrés, que muestran un crecimiento menor al esperado. El nivel de castigos se mantiene en 80% sobre la cartera vencida al inicio de cada trimestre por ser un número muy similar al que Crédito Real ha mantenido históricamente, que consideramos es adecuado para la situación de la compañía. Por otro lado, el Retorno sobre Activos (ROA) y el Retorno sobre Capital (ROE) se deterioran de manera importante hasta llegar a niveles negativos y posteriormente vuelven a cruzar al lado positivo, para situarse el ROA en 0.40% y en 0.56% y el ROE en 2.07% y 2.96% en el 4T11 y 4T12 respectivamente. Esto se debe en gran medida por las mayores estimaciones preventivas que se deben de generar al deteriorarse la cartera (P$158m en el 2011 y P$173m en el 2012), así como por el poco crecimiento mostrado en los ingresos por intereses. Hoja 14 de 25

15 El índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración/Activos Productivos Promedio) se incrementa por la presión de la nueva cartera de Crediequipos que requiere de mayor promoción y administración (P$300m al 4T10, P$320m al 4T11 y P$336m al 4T12), aunque se mantiene alrededor de los mismos niveles mostrados en el 1T10. El índice de eficiencia (Gastos de Administración/(Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) muestra un incremento importante por la baja en el Resultado de la Operación, aunque se compensa con el aumento tanto de Estimaciones Preventivas y de gastos de Administración. Esperamos que una vez que la compañía vuelva a generar cartera a través de nuevos distribuidores (principios de 2012), y sus resultados regresan a la normalidad, el índice se comienza a apretar para finalizar en 60.88% el 4T12. Hoja 15 de 25

16 Para el índice de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticio/Cartera de Crédito Vencida) podemos esperar que, debido a que el deterioro en indicadores no proviene de un aumento que pudiera considerarse de cuidado en la cartera vencida, Crédito Real mantendrá sus niveles de cobertura en 1.00x, lo que no generaría presiones adicionales sobre el resultado neto ni la rentabilidad. El índice de capitalización (Capital Contable/Activos Sujetos a Riesgo) también muestra un ligero decremento al llegar a niveles de 21.36% al 4T11 y de 20.37% en el 4T12, comenzando de 22.47% en el 1T10. Esto se debe a la menor tasa de crecimiento en el capital contable comparado con el ritmo de crecimiento de los activos sujetos a riesgo crediticio. Hoja 16 de 25

17 Para la razón de apalancamiento, al 1T10 se encontró en 4.30x, lo que asumimos se mantiene en niveles similares debido principalmente a la falta de acumulación de utilidades en el capital por los pobres resultados mostrados en gran parte durante el Aún en el escenario de alto estrés, los niveles de apalancamiento se mantienen sanos, debido a los recursos con los que la empresa cuenta gracias a la emisión de largo plazo que realizaron en abril de 2010 y que les genera liquidez. El porcentaje de préstamos bancarios y bursátiles sobre cartera vigente se deteriora durante el 2011 debido al poco crecimiento en la cartera vigente, que no corresponde con el incremento más fuerte en los préstamos bancarios y bursátiles que son necesarios para continuar con la generación de cartera. Está situación demuestra un deterioro en la capacidad generadora de flujo de Crédito Real. Hoja 17 de 25

18 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, incrementamos la calificación de largo plazo de - a de Crédito Real S.A. de C.V. SOFOM, E.N.R., y ratificamos la calificación de corto plazo en. Esto tomando en cuenta las importantes mejoras que Crédito Real ha realizado desde el punto de vista de manejo de pasivos, logrando disminuir su dependencia en el constante fondeo vía bursátil de corto plazo a través de una importante emisión de largo plazo. Asimismo, la mejora en las condiciones macroeconómicas lleva a una posible apertura en las líneas de crédito bancarias, lo que genera mayor flexibilidad en sus medios de fondeo, aún en el escenario de alto estrés. Una mejor mezcla de productos, con mayor exposición a la cartera de Crediequipos (cartera con mayor tasa activa), y gastos de administración relativamente estables, podrían mantener los márgenes y compensar parcialmente posibles presiones sobre las tasas activas de otros nichos de negocio. Es importante mencionar que la concentración de cartera por distribuidor es una preocupación latente para HR Ratings, a pesar de que la cartera pertenezca a Crédito Real. Dicha situación viene de que un posible conflicto con los distribuidores podría dificultar la sustitución del mismo en cuanto a nuevos créditos otorgados. Asimismo, hay que recalcar que la eficiencia operativa es relativamente baja en comparación con otras empresas en el mismo negocio, lo cual podría mejorarse parcialmente en cuanto se reactive el ritmo de originación de cartera en periodos anteriores. Crédito Real mantiene niveles de indicadores financieros aceptables aún en el escenario de estrés previsto por HR Ratings, lo que demuestra cierta solidez financiera y una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Hoja 18 de 25

19 ANEXOS Hoja 19 de 25

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25 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 25 de 25