HR Ratings de México asignó calificación crediticia de corto plazo de HR3 para Auto Ahorro Automotriz

Transcripción

1 HR Ratings de México asignó calificación crediticia de corto plazo de para Auto Ahorro Automotriz México, D.F., (3 de agosto de 2011) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de corto plazo de para Auto Ahorro Automotriz S.A. de C.V. (Auto Ahorro Automotriz y/o Planfía y/o la Empresa). La calificación de significa que el emisor ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de alto estrés. Dentro de los factores positivos que influyeron en la calificación de Planfía son: 1. Sólido índice de capitalización, en 59.2% al 1T11 (vs. 50.7% al 1T10), indicando fortaleza en la operación ante el tamaño de los activos en riesgo. 2. Razón de apalancamiento en 3.0x al 1T11 (vs. 3.7x al 1T10), en niveles relativamente sanos. 3. Sano nivel de rentabilidad, con ROA y ROE Promedio en 8.3% y 13.6% al 1T11 (vs. 10.6% y 15.0% al 1T10). 4. Sólido equipo de administración y dirección, con experiencia promedio en el puesto de 7.7 años y experiencia acumulada de 77 años en la Empresa. 5. Adecuados procesos de originación y control de la cartera administrada, con personal experimentado en los procesos de crédito y cobranza. Factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: 1. Baja generación de flujo libre de efectivo, con -P$14m durante el Alta dependencia a estrategias y proyectos planteados por la marca Chrysler. 3. Elevados niveles de morosidad ajustada (morosidad de clientes adjudicados y de cartera propia) en 15.5% al 1T11 (vs. 9.8% al 1T10). 4. Industria automotriz aún reflejando signos de debilidad. 5. Brechas de liquidez con presiones debido al vencimiento de obligaciones que no es compensado por la generación de flujo y los recursos disponibles. 6. Bajos niveles de cobertura ajustada en 22.4% (vs. 25.8% al 1T10). 7. Exposición a riesgo operativo derivado del nicho en que se encuentra la Empresa. 8. Limitadas fuentes de fondeo bancario, lo que podría limitar el crecimiento de la cartera. 9. Índices de eficiencia y eficiencia operativa en niveles elevados para la industria, en 39.3% y 8.3% al 1T11 (vs. 42.5% y 7.0% al 1T10). Perfil de Auto Ahorro Automotriz Auto Ahorro Automotriz, S.A. de C.V. (Auto Ahorro Automotriz y/o Planfía y/o la Empresa) se constituyó como sociedad anónima el 24 de febrero de 1982, teniendo como objeto la compraventa y distribución de todo tipo de

2 automóviles y camiones de todas las marcas, a través del sistema de comercialización denominado y conocido como autofinanciamiento. Tiene autorización por parte de la Secretaría de Economía a través de la subsidiaria para operar y es regulada por el Reglamento de Sistemas de Comercialización Consistentes en la Integración de Grupos de Consumidores para organizar grupos de consumidores de automóviles. Adicionalmente, Planfía se encuentra regulada por la Procuraduría Federal del Consumidor (PROFECO), quien supervisa el cumplimiento de las reglas a las cuales se encuentra sujeta. En el año 2000 se promulgan los Elementos normativos de sistemas en integración de grupos de consumidores para la adquisición de bienes, para que en el año 2006 se establezca el reglamento de sistemas de comercialización consistentes en la integración de grupos de consumidores, teniendo por objeto regular los sistemas de comercialización. En dicho reglamento, se establecen ciertas normas que el proveedor tiene que cumplir así como también los derechos y obligaciones que tienen los consumidores. Este reglamento establece también los tipos de bienes a financiar y los plazos. Planfía opera principalmente a través de las marcas Chrysler, Dodge y Jeep, teniendo como mercado meta a la población mexicana que tiene ingresos medio- bajos y/o personas que no tienen historial crediticio. Modelo de Negocio Planfía cuenta con dos líneas de negocio, autofinanciamiento y financiamiento directo. El principal modelo de negocios que Planfía utiliza es el de autofinanciamiento, el cual consiste en un sistema de comercialización integrado por grupos de consumidores de personas físicas y morales que depositan mensualmente determinada cantidad en una cuenta de fideicomiso bancario, el cual permite la adquisición de nuevos vehículos y camiones Dodge, Jeep y Chrysler, asignados cada mes a los integrantes correspondientes mediante los procedimientos de sorteo, subasta y pago puntual. Dicha línea de negocio está dirigida a personas interesadas en adquirir un automóvil y que no desean descapitalizarse o no cuentan con los recursos necesarios para comprarlo de contado o dar un enganche con un plazo promedio de entrega de 8 meses. A diferencia de un financiamiento bancario, el cliente puede mostrar menor calidad crediticia debido al enfoque de mayor riesgo del producto. Análisis de Cartera La cartera de Planfía cuenta con tres distintos tipos de clientes, dependiendo del estatus en el que se encuentran. Al 1T11, el 70.3% de la cartera de Planfía está representada por clientes Adjudicados (clientes que ya recibieron el automóvil), 26.6% clientes No Adjudicados (clientes que no han recibido el automóvil) y el 3.1% lo ocupaba el financiamiento directo. A continuación se presenta el comportamiento de la cartera de la Empresa comparándolo con el índice de morosidad ajustada (Cartera Vencida de Clientes Adjudicados Promedio 12 meses / (Cartera Total Ajustada Promedio 12 meses).

3 Escenario de Alto Estrés Proyectado por HR Ratings de México El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings de México realiza un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Planfía y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

4 Para el análisis de la información financiera de Auto Ahorro Automotriz, HR Ratings de México realizó ajustes sobre las cuentas de la Empresa, debido a que una parte del otorgamiento de crédito y de las obligaciones de Planfía se encuentra fuera del Balance General. Por esto, consideramos que el otorgamiento de crédito total de la Empresa esta compuesto por la Cartera de Crédito de clientes que aún no han recibido su automóvil, pero que ya se encuentran realizando pagos mensuales (Cartera de Clientes registrados como No Adjudicados en Cuentas de Orden), y los clientes que ya recibieron su automóvil y se encuentran realizando sus pagos (Cartera Vigente de Clientes Adjudicados en Cuentas de Orden). Cabe mencionar que HR Ratings de México considera que dentro de los esquemas de autofinanciamiento, únicamente la cartera de clientes adjudicados se debe de analizar como cartera de crédito vigente de la Empresa, ya que solo ese tipo de cartera requiere de un desembolso de recursos por parte de Planfía. Asimismo, la cartera vencida que la Empresa registra dentro del Balance General no incluye la totalidad de los clientes que se encuentran en mora, por lo que HR Ratings de México utiliza la cartera vencida reportada de clientes adjudicados como referencia de la calidad crediticia a la que se encuentra sujeta Planfía. Esto lleva que el índice de morosidad ajustado (Cartera Vencida de Clientes Adjudicados Promedio 12 meses / Cartera Total Ajustada Promedio 12 meses) sea la métrica utilizada para medir la calidad crediticia de la Empresa. Para el 1T11, la cartera de Clientes registrados como No Adjudicados sufrió un decrecimiento del 4T10 al 1T11 de % debido a una operación estratégica por parte de Planfía para cancelar contratos con poca posibilidad de adjudicación. Sin embargo para los próximos trimestres, conforme se introduzcan nuevas opciones de vehículos en el mercado mexicano por parte de Chrysler, la Empresa podría disminuir el ritmo de cancelación de la cartera e incrementar la adjudicación de la misma. Por otro lado, el índice de morosidad ajustado (Cartera Vencida de Clientes Adjudicados Promedio 12 meses / Cartera Total Ajustada Promedio 12 meses) al 1T11 se ubica en niveles de 15.5%, lo que indica niveles elevados dentro de la industria. Sin embargo, el fuerte incremento del índice de morosidad ajustado se ha dado como consecuencia de una disminución importante en el tamaño de la cartera de crédito vigente ajustada (P$878.9m al 1T09 vs. P$568.9m al 1T10 vs. P$426.8m al 1T11) y en menor medida por el incremento en la cartera vencida (P$47.8m al 1T09 vs. P$69.0m al 1T10 vs. P$82.1m al 1T11). De acuerdo con las condiciones de estrés proyectadas, la morosidad ajustada de la cartera sería el principal factor de estrés para la Empresa, debido a que el monto de cartera vencida de contratos adjudicados se podría incrementar de manera importante y al mismo tiempo la cartera de crédito vigente ajustada disminuiría, afectando el desempeño de la cartera. Por otro lado, la razón de cobertura ajustada (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios en Balance / Cartera Vencida de Clientes Adjudicados) se ubica al 1T11 en 22.4%, lo que indica una limitada capacidad para hacer frente a los riesgos crediticios. Esperamos que bajo un escenario económico de estrés la Empresa comenzaría a incrementar gradualmente la generación de estimaciones, lo que la llevaría a tener que generar mayores cargos sobre el Estado de Resultados. El Margen Administrativo Neto Ajustado (MAN Ajustado, Margen Administrativo Neto Ajustado por Riesgos Crediticios últimos 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) se ha mantenido durante los últimos periodos en niveles adecuados (33.4% al 1T11), aunque esto ha sido beneficiado por una baja generación trimestral de estimaciones preventivas, reduciendo el impacto sobre la rentabilidad. Bajo el escenario de estrés, el MAN Ajustado presenta un serio deterioro debido al fuerte incremento en la generación de estimaciones preventivas, así como por el mantenimiento en los ingresos y gastos por administración.

5 Por otro lado, el Retorno Sobre Activos Promedio (ROA, Resultado Neto últimos 12 meses / Activos Totales Promedio 12 meses) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE, Resultado Neto últimos 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) presentan niveles sanos para el tipo de Empresa, considerando el tamaño de sus activos y capital contable (ROA en 8.3% y ROE en 13.6% al 1T11). Sin embargo cabe señalar que dentro del Resultado Neto se incluyen los Ingresos Estimados de Valores Compensatorios, los cuales no representan en su totalidad una entrada de efectivo hacía Planfía y señalan las expectativas de Planfía de recuperar remanentes una vez que los clientes concluyan con sus contratos y los grupos bajo los cuales operan se cierren. Debido a la caída en el MAN Ajustado bajo condiciones económicas de estrés, el ROA y ROE Promedio se deterioran de manera importante, reflejando la baja rentabilidad que Auto Ahorro Automotriz manejaría. Asimismo, el índice de capitalización (Capital Contable Promedio 12 meses / Activos Sujetos a Riesgos Totales Promedio 12 meses) ha visto un fuerte incremento en sus niveles, para cerrar el 1T11 en 59.2% (vs. 50.7% al 1T10). Aunque este nivel refleja cierta solidez en las operaciones de la Empresa, cabe destacar que el incremento mostrado se ha dado por la fuerte disminución en la Cartera de Crédito Vigente Ajustada, lo que reduce a su vez a los Activos Sujetos a Riesgos Totales y no significa una mejora en los niveles de Capital. Bajo un escenario de estrés, el índice de capitalización mostraría un crecimiento debido a la menor cantidad de cartera de crédito vigente, aunque con un menor ritmo de crecimiento dada una menor acumulación de resultados dentro de capital. El nivel de apalancamiento ((Pasivo Total Promedio 12 meses Certificados Bursátiles en Fideicomiso + Clientes No Adjudicados Promedio) / Capital Contable Promedio 12 meses) se sitúa en niveles superiores a los del promedio de la industria (3.0x vs. 3.7x al 1T10), lo que indica el poco uso de la deuda frente al Capital Contable de la Empresa. Debido a que bajo condiciones adversas esperaríamos que la Empresa tuviera dificultades para buscar fuentes alternativas de pasivos, la razón se mantendría estable, afectada también por un movimiento en el Capital Contable. La deuda neta de la Empresa se mantiene en niveles promedio para la industria al 1T11, en P$72m (frente a un capital de P$274.3m). Esto indica la ajustada capacidad que la Empresa tendría para poder incrementar su deuda sin afectar su calidad crediticia. Escenario de Liquidación Debido a que la contabilidad de las empresas de autofinanciamiento puede ser influenciada por movimientos y previsiones contables que no necesariamente representan un movimiento real de efectivo, HR Ratings de México también realizó un Escenario de Liquidación para analizar el flujo de la Empresa bajo un escenario económico adverso. Dentro de este escenario se analiza la capacidad de pago de la Empresa dentro de los próximos dos años, asumiendo que no se incrementa la cartera de crédito No Adjudicada y Planfía se dedica a adjudicar la cartera actual y administrar la misma. En el escenario se asume que la Empresa debe de pagar en su totalidad los pasivos contraídos, aunque continuaría recibiendo ingresos por administración y pagaría los gastos relacionados con la cartera (sin incluir gastos de promoción). Es importante señalar que se asume que Planfía es capaz de recuperar las cuentas por cobrar contraídas con el Fideicomiso en su totalidad, por lo que se considera un índice de morosidad de cero en la cartera por cobrar. Los resultados del Escenario de Liquidación se detallan a continuación.

6 El escenario Run-Off indica que la Empresa tendría una situación ajustada de flujos de efectivo bajo un escenario económico de estrés, con una necesidad de financiamiento por lo menos de P$11m. Esto lleva a considerar que la generación de flujo actual pondría a la Empresa en una situación ajustada para cubrir sus obligaciones en caso de un escenario económico adverso. De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, asignamos la calificación de corto plazo de para Auto Ahorro Automotriz S.A. de C.V. Esto tomando en cuenta las fortalezas con las que la Empresa cuenta, como lo son el sólido nivel de capitalización y el adecuado nivel de apalancamiento que Planfía mantiene actualmente. Sin embargo, la generación de flujo de la Empresa se ve afectada dada la poca generación de efectivo a través de la Administración de la Cartera, así como por el modelo de negocio que genera que Planfía contraiga obligaciones en caso de que los grupos no tengan los recursos para adjudicar equipos. Asimismo, la Empresa ha disminuido considerablemente su cartera de clientes No Adjudicados, lo que podría afectar la sustentabilidad del negocio en el largo plazo. Planfía también depende de las estrategias y los nuevos diseños que Chrysler introduzca en el mercado mexicano, por lo que en caso de que la marca no sea capaz de captar la atención de los consumidores, el otorgamiento de crédito podría verse limitado. Auto Ahorro Automotriz mantiene niveles de indicadores financieros que podrían ser susceptibles a condiciones económicas de estrés como las proyectadas por HR Ratings de México, por lo que la Empresa mantiene un moderado riesgo crediticio.

7 Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv. fernando.montesdeoca@hrratings.com Pedro Latapí Analista pedro.latapi@hrratings.com Carlos Monroy Analista carlos.monroy@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com C+ (52-55) HR Ratings de México es una calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. A través de una alianza estratégica, cuenta con el respaldo metodológico de la cuarta calificadora de Valores a nivel mundial, CARE (Credit Analysis and Research). HR Ratings de México combina el respaldo y calidad internacional de CARE con un profundo conocimiento del mercado financiero mexicano, al contar con una experiencia combinada de 30 años analizando y calificando la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México. Los valores de HR Ratings de México son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A Piso 26, Col. Bosques de las Lomas, 05210, México, D.F. Tel 52(55) Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.