De Lage Landen, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv fernando.montesdeoca@hrratings.com Pedro Latapí Analista Senior pedro.latapi@hrratings.com Carlos Monroy Analista carlos.monroy@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo en HR AAA y de corto plazo en para (DLL y/o De Lage Landen y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o fracción III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Calificaciones De Lage Landen LP De Lage Landen CP Perspectiva HR AAA Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para De Lage Landen, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R. es HR AAA. El emisor con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para De Lage Landen, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R. es. El emisor con esta calificación ofrece alta seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. Dentro de esta categoría, a los instrumentos con relativa superioridad en las características crediticias se les asignará la calificación de. Los factores que influyeron en la calificación fueron: Carta compromiso otorgada por sus accionistas en donde se establece el soporte de los mismos para el desarrollo de la Empresa. Sólido nivel de capitalización en 23.9% al 4T11 (vs. 24.0% al 4T10). Alto conocimiento y experiencia por parte de los directivos en la operación y administración de la Empresa. Aprovechamiento de recursos tecnológicos, administrativos, operacionales y de fondeo ofrecidos por la capacidad de De Lage Landen International y Rabobank. Razón de apalancamiento en niveles adecuados de 3.4x al 4T11 (vs. 3.6x al 4T10). Disminución en líneas de fondeo utilizadas pasando de 38.3% al 4T10 a 31.7% al 4T11. Uso de mecanismos de cobertura diseñados para mitigar las pérdidas no esperadas por parte de la cartera de crédito otorgada. Fondeo de operaciones realizado principalmente a través de De Lage Landen International, lo cual significa para la Empresa una adecuada tasa pasiva. Índice de morosidad y de morosidad ajustada en niveles elevados al 4T11 de 5.4% y 8.2% respectivamente (vs. 4.7% y 5.1% al 4T10). Incremento en los bienes adjudicados por parte de la Empresa, pasando de P$33.1m al 4T10 a P$43.0m al 4T11. Índice de cobertura por debajo del promedio de la industria en 0.4x al 4T11 (vs. 0.4x al 4T10). Rentabilidad en niveles promedio para la industria, con ROA Promedio y ROE Promedio en 1.1% y 4.7% al 4T11 (vs. 2.5% y 11.4% al 4T10). Hoja 1 de 27

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de De Lage Landen, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R. (De Lage Landen y/o DLL y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a De Lage Landen, se puede revisar el reporte inicial de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings el 31 de marzo de El reporte puede ser encontrado en la página web Eventos Relevantes Distribución de Cartera por Sector Durante el 2011 se observó un importante incremento en la cartera de crédito de construcción e industrial, pasando de representar el 31.1% al 4T10 hasta el 41.0% al cierre del 4T11. Esto se mantiene en línea con las expectativas que HR Ratings tenía sobre el crecimiento de DLL, donde la Empresa está buscando incrementar su participación en otro tipo de negocios que considera pueden traer un adecuado rendimiento para el riesgo en el que incurre. Debido a ello, la cartera de crédito ofrecida en la industria de Alimentos y Agricultura fue la que mostró una mayor disminución, pasando de 57.2% al 4T10 a 50.0% al 4T11. Sin embargo, consideramos que para los periodos proyectados la proporción actual de la cartera es una con la que la Empresa se mantiene conforme, por lo que sería la que esperamos se mantenga para los próximos trimestres. Hoja 2 de 27

3 Evolución de Morosidad y Bienes Adjudicados En el último año se observó un deterioro en la calidad de la cartera de DLL debido al incumplimiento de algunos clientes de tipo comercial e industrial que representaban una concentración importante dentro del otorgamiento de recursos. Esto llevó a un incremento en el nivel de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total), pasando de 4.7% en el 4T10 a 5.4% al 4T11 (vs. 3.9% al 4T09). Esto lleva a que el índice de morosidad se siga manteniendo en un rango elevado para la industria. El incremento en el índice de morosidad llevó a un mayor ritmo de castigos que lo que la Empresa anteriormente mostraba, llevando a que el índice de morosidad ajustado (Cartera de Crédito Vencida + Castigos / Cartera de Crédito Total) se elevara de manera importante, cerrando el 4T11 en 8.2% (vs. 5.1% al 4T10 y 3.9% al 4T09). Esperamos que una vez que la calidad de la cartera se comience a normalizar y que los esfuerzos llevados a cabo por parte de la Empresa para controlar la calidad de la cartera tengan un impacto, el índice de morosidad y el índice de morosidad ajustado puedan comenzar a mejorar. Por otra parte, entre los esfuerzos llevados a cabo por la Empresa para mitigar la mayor morosidad de la cartera se encuentra la recuperación de los bienes objeto del financiamiento, los cuales son otorgados como garantía del crédito. Esto llevo a un incremento en el nivel de bienes adjudicados, pasando de P$33.0m al 4T10 a P$43.0m al 4T11. Aunque el incremento en bienes adjudicados supone un ingreso que la Empresa ya había declarado como cartera incobrable, el aumento en dichos bienes asume también una situación donde DLL debe de buscar los medios necesarios para poder movilizar el incremento en el inventario, Hoja 3 de 27

4 incurriendo en costos y en resultados por valuación que generan volatilidad dentro del Estado de Resultados. Esperamos que una vez que la situación de cartera vencida comience a mejorar, el nivel de inventarios y de bienes adjudicados disminuya, reflejando el impacto por parte de la Empresa para disminuir el deterioro de la cartera. Fortalecimiento en los Procesos de Cobranza y Recuperación Como parte de las medidas llevadas a cabo por De Lage Landen para controlar los niveles de cartera vencida, la Empresa desarrolló una nueva estrategia para la cobranza y administración de la cartera con el objetivo de disminuir los elevados niveles de morosidad que DLL observó durante los últimos trimestres. Como parte de la nueva estrategia, se desarrollaron manuales donde se detallan de manera específica las políticas y procedimientos que la Empresa debe de llevar a cabo para tratar de controlar y disminuir las cuentas incobrables que maneja, señalando las responsabilidad que cada directivo mantiene dentro de este proceso. Consideramos que dicha estrategia le brindará de una fortaleza importante a la Empresa en el robustecimiento de sus controles para el otorgamiento y administración de crédito, reflejando a su vez un mayor conocimiento sobre el entorno local en el cual la Empresa realiza sus operaciones. Cabe mencionar también que durante el 2011 De Lage Landen llevó a cabo una actualización en cuanto a la metodología para su estimación de reservas preventivas para riesgos crediticios, llevando a un aumento neto de P$5.5m contra lo que se hubiera reservado bajo la metodología anterior. Esto lleva a una posición más conservadora por parte de la Empresa en la medición del riesgo al que se encuentra expuesta. Cambios en la Estructura Organizacional Durante el 2011 se llevaron cambios en cuanto al Consejo de Administración y el Country Manager, con una rotación en miembros del Consejo de Administración y un cambio a nivel Dirección General (Country Manager). Esto llevó a que Horacio Sisto se incorporara como el nuevo Country Manager, sustituyendo a Eduardo Wanderer. Aunque estos cambios significan nuevos formatos de operación y de visión a nivel local, los nuevos directivos mantienen el mismo conocimiento y la misma filosofía de operación, por lo que HR Ratings no considera que pudiera existir algún cambio que afectara la calidad crediticia de la Empresa. Hoja 4 de 27

5 Asimismo, aunque existen cambios a nivel local, mucha de la estrategia se lleva a cabo desde De Lage Landen International, por lo que esto apoya el mantenimiento de las estrategias para la dirección y proyección de DLL. Por otro lado, De Lage Landen adoptó la nueva legislación en referencia con el Lavado de Dinero, lo cual fortalecerá la estructura corporativa y le brindará de una mayor seguridad en sus operaciones, cumpliendo al mismo tiempo con la regulación establecida. Como parte de esta adopción, DLL constituyó el Comité de Comunicación y Control, el cual llevará a cabo las funciones establecidas para la prevención de lavado de dinero. Implementación de Nuevos Sistemas En cuanto a las herramientas y procesos tecnológicos, se llevó a cabo la implementación de un nuevo sistema de front office, el cual busca beneficiar a las áreas operacionales y comerciales eficientizando los tiempos en los que llevan a cabo sus labores. Asimismo, el nuevo sistema le permite a la Empresa un mayor control y una mayor cantidad de información sobre el formato en el que se otorgó la cartera. El sistema también incorpora automáticamente una conexión con el sistema de back office, facilitando las tareas de reporteo de operaciones. Asimismo, se incrementaron los anchos de banda para las oficinas de Huixquilucan y de Querétaro para asegurar una mayor estabilidad y seguridad en la conexión y se migraron los equipos de hardware hacia equipo más actualizado. Actualización en Herramientas de Fondeo En cuanto a los cambios en las herramientas de fondeo, De Lage Landen mantiene un adecuado fondeo a través de los recursos otorgados por FIRA y los recursos obtenidos a través de partes relacionados, lo cual lleva a que la Empresa mantenga una tasa pasiva estable. Esto lleva a que los montos autorizados y utilizados para cada una de las herramientas de fondeo se detallen a continuación: Hoja 5 de 27

6 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para el análisis de la capacidad de pago de De Lage Landen, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Hoja 6 de 27

7 Escenario Base Durante el último año, De Lage Landen buscó consolidar el proceso de otorgamiento en México y fortalecer la cartera vigente con la que la Empresa ya contaba. Esto llevó a un menor crecimiento en la cartera de crédito vigente del 4T11 al 4T10 de 4.1% (vs. 4.5% del 4T09 al 4T10) del que originalmente se planteaba, e indicó la cautela de la Empresa en cuanto a sus condiciones de otorgamiento. Para los próximos periodos, el escenario base de DLL incorpora un crecimiento estable en la cartera de crédito como consecuencia de las condiciones macroeconómicas estables, que llevan a que mejore la calidad de los clientes y al mismo tiempo exista un mayor apetito por el mercado para solicitar recursos. Esto llevaría a un crecimiento en la cartera de crédito vigente del 4T11 al 4T12 de 2.9%, de 4.7% del 4T12 al 4T13 y de 7.0% del 4T13 al 4T14. Lo anterior indicaría que conforme las condiciones macroeconómicas fueran mejorando, existiría una mayor posibilidad por parte de la Empresa de incrementar su cartera bajo condiciones que De Lage Landen considera adecuadas. En cuanto al formato de fondeo de la Empresa para el otorgamiento, al 4T11 De Lage Landen mantiene un fondeo con recursos de FIRA de 20.9% (vs. 23.1% al 4T10) y un 79.0% (vs. 76.9% al 4T10) fondeado a través de recursos provenientes de otros organismos y recursos propios. Consideramos que para los periodos proyectados no existiría un movimiento importante en el formato de otorgamiento de cartera, por lo que la proporción para el 4T12 sería de 21.1% y 78.9%, al 4T13 de 20.9% y 79.1% y al 4T14 de 20.5% y 79.5% respectivamente. Hoja 7 de 27

8 En cuanto a la calidad de la cartera, el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) al 4T11 se sitúa en niveles elevados para las industrias en las cuales la Empresa opera de 5.4% (vs. 4.7% al 4T10). El incremento en el nivel de morosidad durante el último año se dio debido a un mayor deterioro en la calidad de la cartera dentro de los segmentos distintos a agroindustria, lo cual se debe en parte a la concentración por acreditado que la Empresa mantenía en el sector comercial e industrial. Sin embargo, esperamos que la calidad de la cartera comience a mostrar un mejor comportamiento conforme De Lage Landen mejore y adapte sus procesos para dichos sector. Para los periodos proyectados bajo un escenario base, consideramos que el índice de morosidad cerraría el 4T12, 4T13 y 4T14 en 6.3%, 6.7% y 6.8% respectivamente. Esto se mantendría dentro del mismo rango mostrado por la Empresa. Los castigos realizados de cartera de crédito vencida durante el último año se mantuvieron en un nivel sano para las condiciones de la Empresa, con un castigo trimestral promedio de 16.7% durante el 2011 (vs. 1.7% durante el 2010). El incremento en castigos trimestrales se dio conforme se incrementó ligeramente la cartera vencida, lo que llevó a que la Empresa buscara quebrantar una mayor cantidad de cuentas para mantener la morosidad mostrada dentro del Balance en los mismos niveles. Estos se observa a través del índice de morosidad ajustado ((Cartera de Crédito Vencida + Castigos Trimestrales) / Cartera de Crédito Total), el cual cerró el 4T11 en niveles de 8.2% (vs. 5.1% al 4T10). Para los periodos proyectados, consideramos un castigo trimestral promedio sobre cartera de crédito vencida al inicio del trimestre de 17.5% para todos los periodos proyectados. Esto llevaría a que el índice de morosidad ajustado cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 7.4%, 7.9% y 7.9% respectivamente. Hoja 8 de 27

9 Por otra parte, la razón de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera de Crédito Vencida) se mantiene en niveles inferiores al promedio de la industria en 0.4x al 4T11 (vs. 0.6x al 4T10). Aunque De Lage Landen buscó incrementar el nivel de cobertura durante el 2011, llegando inclusive a niveles de 0.8x, el deterioro de la cartera durante el último semestre y los castigos realizados llevaron a que la razón de cobertura sufriera una caída importante comparado con lo presentado al cierre del año pasado. Aunque consideramos probable que la razón de cobertura sea incrementada por la Empresa, para los periodos proyectados bajo el escenario económico base la cobertura se mantiene en niveles de 0.4x para todos los periodos proyectados. Esto con el fin de que las estimaciones generadas dentro del Estado de Resultados reflejen un deterioro en las condiciones de la cartera y no un cambio en las políticas de la Empresa, lo cual presenta un alto grado de incertidumbre en cuanto al momento en que dicho cambio ocurriría. Lo anterior llevaría a que De Lage Landen generara estimaciones preventivas dentro del Estado de Resultados por un monto de P$72.1m para el 2012, P$78.5m para el 2013 y P$83.9m para el 2014 (vs. P$52.2m durante el 2011 y P$12.0m durante el 2010). Por otro lado, el MIN Ajustado ((Margen Financiero Neto Promedio 12 meses Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios Promedio 12 meses) / Activos Productivos Promedio 12 meses) se mantiene en niveles adecuados para la Empresa de 6.0% al 4T11 (vs. 7.9% al 4T10). La caída durante el último año en el MIN Ajustado se debió en gran parte por la mayor morosidad presentada por la cartera, lo cual redujo el margen financiero neto de la Empresa. Para los periodos proyectados para el escenario base, consideramos que el MIN Ajustado cerraría el 4T12. 4T13 y 4T14 en 7.2%, 7.5% y 7.5% respectivamente. Esto conforme las Hoja 9 de 27

10 condiciones de otorgamiento de la Empresa fueran mejorando y los ingresos financieros fueran capaces de soportar la generación de estimaciones trimestral. Por otra parte, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración Promedio 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) se ubica al 4T11 en 4.9% (vs. 4.7% al 4T10). Esto representa niveles adecuados para la Empresa, considerando los cambios que durante el último año De Lage Landen realizó para robustecer sus procesos de recuperación de bienes y de cobranza dado el deterioro en la calidad de la cartera. Para los periodos proyectados bajo el escenario base, consideramos un ligero deterioro en el indicador debido a los mayores gastos en los que la Empresa incurrirá para controlar el crecimiento y la calidad de la cartera, lo que llevaría a un incremento en los gastos a una mayor rapidez que el incremento en los activos productivos. Lo anterior llevaría a que el índice de eficiencia operativa cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.3%. Estos niveles se mantendrían en el mismo rango mostrado por la Empresa durante los últimos años. En cuanto al índice de eficiencia (Gastos de Administración Promedio 12 meses / (Ingresos Totales de la Operación Promedio 12 meses + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios Promedio 12 meses)) se mantiene en niveles sanos de 53.1% al 4T11 (vs. 49.0% al 4T10). Esto indica el incremento en gastos necesario para controlar el deterioro de la cartera de crédito. Para los periodos proyectados en el escenario base, consideramos una mejoría importante en el índice de eficiencia dada una mayor generación de ingresos, lo que llevaría a que el índice de eficiencia cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 44.6%, 42.6% y 42.4% respectivamente. Esto indicaría una posición de fortaleza para la Empresa. Hoja 10 de 27

11 La rentabilidad de De Lage Landen durante el 2011 se vio deteriorada por un incremento en las estimaciones preventivas generadas dada una menor calidad mostrada por la cartera, aunque también mantuvo niveles aceptables a través de los ingresos generados y el control de gastos logrado. Lo anterior llevó a que el ROA Promedio (Resultado Neto Promedio 12 meses / Activos Totales Promedio 12 meses) disminuyera hasta niveles de 1.1% al 4T11 (vs. 2.5% al 4T10) y el ROE Promedio (Resultado Neto Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) también se viera afectado para cerrar el 4T11 en 4.7% (vs. 11.4% al 4T10). Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base, el ROA Promedio y ROE Promedio cerrarían el 4T12 en 1.4% y 6.1%, el 4T13 en 1.7% y 7.1% y el 4T14 en 1.6% y 7.0% respectivamente. Esto conforme la generación de ingresos se incrementara y los gastos de administración y las estimaciones preventivas se mantuvieran en niveles similares. En cuanto a la solvencia de De Lage Landen, el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales) se mantiene en niveles adecuados de 23.9% al 4T11 (vs. 24.0% al 4T10). Lo anterior se debió a una baja generación de utilidades que también fue compensado por un bajo crecimiento en los activos sujetos a riesgo. Bajo condiciones favorables para la Empresa, el índice de capitalización mostraría un ligero crecimiento conforme De Lage Landen generara utilidades a un mayor ritmo que el crecimiento de la cartera, lo que llevaría a un nivel de capitalización de 24.7% al 4T12, 25.3% al 4T13 y 25.3% al 4T14. Estos niveles seguirían representando una posición adecuada para la Empresa. Hoja 11 de 27

12 Por otra parte, la razón de apalancamiento (Pasivo Total / Capital Contable) se mantiene en niveles sanos para la Empresa, en 3.4x al 4T11 (vs. 3.6x al 4T10). Esto indica la adecuada posición de De Lage Landen en cuanto al manejo de sus pasivos frente a las utilidades que la Empresa ha generado. Para los periodos proyectados, consideramos que el incremento en los activos sería fondeado principalmente a través de la propia generación de utilidades, lo cual llevaría a que la razón de apalancamiento disminuyera ligeramente para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.4x, 3.3x y 3.2x respectivamente. En cuanto a la liquidez de la Empresa, De Lage Landen mantiene una razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera de Crédito Vigente Promedio 12 meses / Deuda Neta Promedio 12 meses) en niveles de fortaleza dentro de la industria, con un 1.3x al 4T11 (vs. 1.3x al 4T10). Lo anterior indica el adecuado formato de otorgamiento de recursos que permite que la cartera sea capaz de cubrir el endeudamiento neto sin considerar los interés (y los gastos) que también serían recibidos (pagados). Para los periodos proyectados, HR Ratings considera que De Lage sería capaz de mantener el mismo formato de otorgamiento y fondeo de la cartera, lo que llevaría a que la razón de cartera vigente a deuda neta se mantuviera en 1.3x para todos los periodos proyectados. Hoja 12 de 27

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14 Escenario de Estrés El escenario de estrés considera un serio deterioro en las condiciones económicas que rodean a la Empresa, afectando tanto el otorgamiento de la cartera así como la calidad de la misma. Dicho escenario incorpora una baja capacidad por parte de De Lage Landen para incrementar su cartera de crédito manteniendo los estándares de otorgamiento actuales, así como una serio incremento en la cartera de crédito que presenta un atraso o incumplimiento. Esto lleva a que la Empresa se vea en la necesidad de incrementar sus gastos de administración para controlar el deterioro en la cartera y al mismo tiempo mantener los ingresos en niveles similares. En cuanto al incremento en la cartera de crédito vigente, la Empresa mostraría un crecimiento de -1.9% del 4T11 al 4T12 (vs. 2.9% en el mismo periodo en el escenario base), lo cual indicaría la poca capacidad por parte de la Empresa para incrementar los recursos otorgados. Sin embargo, una vez que De Lage Landen comenzara a observar una mejoría en las condiciones macroeconómicas generales, volvería a considerar un incremento en los recursos otorgados, lo cual llevaría a un crecimiento en la cartera de crédito vigente del 4T12 al 4T13 de 3.6% y del 4T13 al 4T14 de 8.9% (vs. 4.7% y 7.0% respectivamente en el escenario base). Esto indicaría la mejoría en condiciones para el incremento en los recursos otorgados. En cuanto al formato de fondeo de la cartera, consideramos que aún bajo condiciones económicas adversas la proporción en cuanto al tipo de fondeo no se modificaría, por lo que cerraría el 4T12 con un fondeo con recursos FIRA de 20.5% y fondeo de otros organismos de 79.5% sobre la Hoja 14 de 27

15 cartera de crédito vigente (vs. 21.1% y 78.9% en el escenario base), el 4T13 con 19.6% y 80.4% respectivamente (vs. 20.9% y 79.1%en el escenario base) y el 4T14 con 18.4% y 81.6% (vs. 20.5% y 79.5% en el escenario base). Esto indica la estabilidad que la Empresa mantiene en sus formatos de otorgamiento y la capacidad que tendría de seguir fondeando operaciones aún bajo un escenario económico adverso. Una de las principales preocupaciones por parte de HR Ratings bajo un escenario económico de alto estrés sería el fuerte deterioro en la cartera de crédito dadas las condiciones económicas que afectan la capacidad de pago por parte de los acreditados. Lo anterior llevaría a un índice de morosidad de 9.7% al 4T12 y conforme las condiciones comenzaran a mejorar, el índice de morosidad cerraría el 4T13 y 4T14 en 9.5% y 7.9% respectivamente (vs. 6.3%, 6.7% y 6.8% respectivamente en el escenario base y 5.4% al 4T11). El incremento en la morosidad llevaría a una mayor generación de estimaciones preventivas considerando un mantenimiento en el nivel de cobertura (0.4x también para el escenario base), así como el mismo nivel de castigos trimestrales (17.5% sobre cartera de crédito vencida al inicio). Esto llevaría a que el índice de morosidad ajustado llegara hasta niveles de 11.2% al 4T12, 11.2% al 4T13 y 9.3% al 4T14 (vs. 7.4%, 7.9% y 7.9% en el escenario económico base y 8.2% al 4T11). Esto significaría una posición de alto estrés para la Empresa y un deterioro en la capacidad para generar ingresos a través de los activos productivos. Considerando el mismo nivel de cobertura y un fuerte incremento en la morosidad de la cartera, el monto generado a través de estimaciones preventivas sobre el Estado de Resultados ascendería hasta un monto de Hoja 15 de 27

16 P$108.6m, P$107.1m y P$94.0m para el 2012, 2013 y 2014 (vs. P$72.1m para el 2012, P$78.5m para el 2013 y P$83.9m para el 2014 bajo el escenario base y P$52.2m durante el 2011 y P$12.0m durante el 2010). El incremento en la generación de estimaciones preventivas mostraría claramente las condiciones de estrés a las cuales estaría expuesta la Empresa. El deterioro en la calidad de la cartera llevaría a que el MIN Ajustado se redujera de manera importante dada una mayor generación de estimaciones preventivas y un mantenimiento en los niveles de ingresos y gastos. Esto llevaría a que el MIN Ajustado cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.6%, 4.2% y 4.7% respectivamente (vs. 7.2%, 7.5% y 7.5% en los mismos periodos en el escenario base y 6.0% al 4T11). Esto indicaría el serio deterioro en las condiciones de la Empresa para la generación de resultados dado el deterioro en la calidad de la cartera. En cuanto a los gastos de administración, el índice de eficiencia operativa se incrementaría de manera importante dados los esfuerzos y recursos que tendría que invertir la Empresa para controlar la calidad de los activos, así como el bajo crecimiento que se tendría en los Activos Productivos Promedio. Lo anterior llevaría a que el indicador cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 6.1%, 5.8% y 5.4% respectivamente (vs. 5.3% para todos los periodos proyectados en el escenario base y 5.1% al 4T11). Hoja 16 de 27

17 En cuanto al índice de eficiencia, el indicador también mostraría un serio deterioro, especialmente durante los primeros trimestres, dados los elevados gastos necesarios para mantener la misma generación de ingresos. Esto llevaría a que el índice de eficiencia cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 58.0%, 52.9% y 51.1% (vs. 44.6%, 42.6% y 42.4% en el escenario base y 53.1% al 4T11). El deterioro en el índice de eficiencia mostraría las condiciones de estrés que De Lage Landen enfrentaría para generar un flujo de efectivo adecuado. En cuanto a la rentabilidad de De Lage Landen bajo condiciones económicas de alto estrés, debido a la caída en el MIN Ajustado y el incremento en los gastos de administración incurridos, el resultado neto de la Empresa se disminuiría de manera importante, como resultado de las condiciones de estrés observadas. Esto llevaría a que el ROA Promedio cayera hasta niveles de -1.7%, -1.0% y -0.3% respectivamente en el 4T12, 4T13 y 4T14 (vs. 1.4%, 1.7% y 1.6% en el escenario base y 1.1% al 4T11) y el ROE Promedio también se disminuyera hasta cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en -7.7%, -4.9% y -1.5% respectivamente (vs. 6.1%, 7.1% y 7.0% en el escenario base y 4.7% al 4T11). La caída en la rentabilidad de la Empresa supondría un escenario de estrés para la misma, puesto que lo anterior llevaría a una baja capacidad para el fondeo de nuevas operaciones y deterioraría la calidad crediticia de De Lage Landen. Hoja 17 de 27

18 Derivado de la caída en la rentabilidad de la Empresa, el índice de capitalización mostraría una disminución importante en sus niveles dada la disminución en el Capital Contable, lo que llevaría a una capitalización al 4T12, 4T13 y 4T14 de 22.0%, 20.2% y 18.5% respectivamente (vs. 24.7% al 4T12, 25.3% al 4T13 y 25.3% al 4T14 en el escenario base y 24.1% al 4T11). La disminución en el índice de capitalización indicaría un deterioro en la solvencia por parte de la Empresa y en su capacidad para soportar pérdidas ante mayores pérdidas inesperadas por parte de la cartera. Hoja 18 de 27

19 A su vez, la razón de apalancamiento presentaría un incremento dada la disminución en el Capital Contable, lo cual llevaría a una mayor proporción de pasivos en la estructura de capital. Esto llevaría a que el apalancamiento cerrara el 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.6x, 4.0x y 4.5x respectivamente (vs. 3.4x, 3.3x y 3.2x en el escenario base y 3.4x al 4T11). Dicho incremento, aunque se mantendría en niveles promedio para la Empresa, supondría un deterioro frente a los niveles que actualmente De Lage Landen maneja. Por otro lado, debido a la disminución en la cartera de crédito vigente y niveles similares de pasivos contratados, la razón de cartera vigente a deuda neta presentaría un ligero deterioro para cerrar todos los periodos proyectados en el escenario de estrés en 1.2x (vs. 1.3x en el escenario base ya al 4T11). Esto representaría un ligero deterioro por parte de la Empresa para liquidar sus pasivos vía la cartera vigente en Balance. Hoja 19 de 27

20 Conclusión De acuerdo al análisis realizado, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo en HR AAA y de corto plazo en para De Lage Landen. Esto tomando en cuenta las fortalezas que la Empresa presenta al contar con el apoyo de su accionista mayoritario De Lage Landen Internacional, bajo lo cual HR Ratings considera que existe una alta probabilidad de que bajo un escenario económico de estrés la Empresa recibiría apoyo por parte de este. Asimismo, la Empresa cuenta con un sólido equipo administrativo, con una alta experiencia en el tipo de actividades que realiza día con día y con el soporte internacional por parte de De Lage Landen International para robustecer aún más sus procesos de originación y administración. Por otro lado, los niveles de capitalización, de apalancamiento y de razón de cartera vigente a deuda neta muestran una importante fortaleza desde el punto de vista cualitativo. Aunque la Empresa sufrió un deterioro en las condiciones observadas de su cartera, consideramos que para los próximos periodos la Empresa será capaz de incrementar sus controles sobre la cartera, lo cual llevaría a una disminución en los niveles de morosidad. Todo lo anterior lleva a que HR Ratings considere que De Lage Landen muestra una alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda. Hoja 20 de 27

21 ANEXOS Hoja 21 de 27

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27 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o fracción III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 27 de 27