Finanzas Corporativas

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1 Asociados Don Mario S.A. (Don Mario) Informe de actualización Agropecuario / Argentina Calificaciones ON Serie II Clase II VN US$ 10 MM (ampliable hasta US$ 20 MM) ON Serie III Por hasta VN $ 60 MM Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras Consolidadas A+(arg) A+(arg) 30/06/15 31/03/15 NIIF 1 NIIF 3 meses 12 meses Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 8,0% 6,1% (Deuda Neta-IRR)/ EBITDA Neg. 1,5x EBITDA/ intereses 2,4x 1,0x 1 NIIF: Normas internacionales de información Financiera Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analistas Analista Principal Cecilia Minguillon Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Analista Secundario: Patricio Bayona Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Reorganización societaria con aportes de capital: En el año 2014, se llevó a cabo un cambio organizacional en la estructura de Asociados Don Mario S.A. (Don Mario), sin cambios en la tenencia accionaria. Actualmente, la compañía se encuentra focalizada en Argentina y ha separado las operaciones del negocio de Brasil. Fix considera dicha reorganización como neutral para la calificación, ya que si bien a junio 2015, el EBITDA de Don Mario se redujo en más del 70%, lo mismo sucedió con la deuda bancaria en un 30% a través de aportes de capital. Perspectiva estable basada en expectativas de desendeudamiento: A junio 2015, la compañía había reducido su deuda bancaria. Asimismo, la caída del área fiscalizada de soja en Argentina dada por el ciclo de negocio negativo que está atravesando el sector agropecuario en conjunto con una reducción de precios de nuevas tecnologías y la salida del negocio de Brasil, impactaron en una reducción de márgenes operativos que se reflejaron en débiles métricas crediticias. Al cierre del trimestre el margen EBITDA fue de 8% desde 26,5% en la misma fecha del año anterior, este margen incluye los intereses pagados por los fideicomisos financieros. El ratio (Deuda Financiera neta IRR)/EBITDA fue negativa desde 1,3x en la misma fecha el año anterior y las coberturas de intereses llegaron a 2,4x desde 1,7x. En el mediano plazo, la calificadora prevé que la compañía maneje ratios de Deuda Total/ EBITDA menores a 3,0x y coberturas de intereses superiores a 3 veces, producto de una política de reducción de deuda financiera y la mayor penetración de nuevas tecnologías. Fuerte posición competitiva: Don Mario es líder en el negocio de investigación y desarrollo de genética y en la producción y comercialización de semillas de soja. Si bien se registró una caída del área fiscalizada de soja en Argentina, la caída en Don Mario fue inferior, lo que le permitió continuar con una participación en el mercado local de bolsas legales de soja cercana al 56%. Buenas expectativas del negocio en el mediano plazo: El negocio de genética constituye la principal fuente de generación de fondos de la compañía. Esta unidad compensa la volatilidad del flujo asociado al negocio agropecuario, sujeto a la evolución de los precios de los commodities, los rindes agropecuarios, factores climáticos adversos y a la interferencia gubernamental. La estrategia de la compañía se encuentra enfocada a un crecimiento sostenido del negocio en el mediano plazo basado en el aumento de la demanda de proteínas a nivel mundial y una creciente adopción de mayor tecnología por parte de los productores para compensar con productividad las pérdidas originadas por factores climáticos o regulatorios. Sensibilidad de la calificación Cambio hacia una estrategia de apalancamiento agresiva: En el mediano plazo se prevé que Don Mario mantenga un nivel de apalancamiento moderado (relación deuda total/ebitda por debajo de 3,0x en el pico del ciclo del negocio). Un cambio en este sentido hacia una estrategia de crecimiento más agresiva, o un debilitamiento sostenido del FCO que comprometa las coberturas en el mediano plazo, podrían derivar en una revisión a la baja de las calificaciones. Liquidez y estructura de capital Apalancamiento morigerado por Inventarios y liquidez: A junio 2015, Don Mario detentaba una deuda total de $529 MM, concentrada en un 95% en el corto plazo. La deuda estaba compuesta por valores de deuda fiduciaria ($111 MM), obligaciones negociables ($109 MM) y préstamos bancarios ($309 MM). La compañía contaba con un abultado nivel de caja e inversiones corrientes de $800 MM e inventarios de rápida realización (IRR) por $337 MM. En conjunto, la caja e inversiones corrientes con los IRR cubrían la totalidad de la deuda. Noviembre, 2015

2 Anexo I. Resumen Financiero Los ratios a junio se calcularon anualizando los resultados del trimestre. Balance General - ASOCIADOS DON MARIO S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Marzo) Cifras consolidadas 9,10 8,84 8,01 5,12 4,38 4,05 Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 3 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses Meses NIIF NIIF NIIF NIIF NCP NCP jun Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 8,0 6,1 20,5 18,9 9,2 12,3 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) (74,6) 8,4 0,9 18,2 6,6 29,5 Margen del Flujo de Fondos Libre 110,8 (3,5) (7,3) (4,3) (5,8) 7,6 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 9,0 12,2 24,8 38,9 31,2 38,1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (29,9) 1,9 0,2 2,6 1,8 7,2 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,4 1,0 3,4 3,3 3,8 6,7 EBITDA / Servicio de Deuda 0,1 0,1 0,3 0,4 0,2 0,6 FGO / Cargos Fijos (29,9) 1,9 0,2 2,6 1,8 7,2 FFL / Servicio de Deuda 1,9 0,0 (0,0) 0,0 (0,1) 0,5 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 3,4 0,6 0,3 0,2 0,1 0,8 FCO / Inversiones de Capital 86,8 (0,1) (0,2) 0,3 (0,3) 4,9 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (0,6) 6,4 72,9 3,7 9,8 1,7 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 30,6 11,7 3,5 2,9 4,7 1,9 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA (3,9) 4,6 2,5 2,4 3,9 1,3 Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,6 7,4 10,5 12,9 7,5 7,0 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,95 0,95 0,8 0,9 0,9 0,8 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) (62.704) Variación del Capital de Trabajo (53.333) (75.217) (24.638) (740) Flujo de Caja Operativo (FCO) (2.179) (14.606) (9.857) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (2.785) (32.615) (61.347) (47.723) (28.640) (17.167) Dividendos 0 0 (14.569) (8.165) (6.150) (10.460) Flujo de Fondos Libre (FFL) (34.794) (90.522) (41.524) (44.647) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (17.429) (82.625) ( ) ( ) ( ) (19.642) Variación Neta de Deuda (76.259) ( ) (49.549) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (45) Variación de Caja (51.020) (6.931) (6.613) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (0,06) (0,18) 26,7 25,9 5,0 66,9 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Otros Indicadores IRR (Deuda Neta - IRR) / EBITDA (8,8) 1,5 2,2 2,2 3,3 0,6 Caja e Inversiones corrientes + IRR / Deuda Corto Plazo (%) 2,3 0,9 0,5 0,3 0,3 0,9 Asociados Don Mario S.A. (Don Mario) 2

3 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance IRR: Inventarios de Rápida Realización Commodities: Bienes transables MM: Millones Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables Serie II V/N U$S 10 millones ampliable hasta U$S 20 millones Las ON Serie II están emitidas en una o dos clases. La sumatoria del monto de emisión no podrá superar el monto nominal global total de US$ 20 MM. Las ON Serie II constituyen obligaciones negociables directas, incondicionales, no garantizadas y no subordinadas a la Sociedad y tienen en todo momento el mismo rango de prelación en cuanto a derecho de pago que todas las demás deudas no garantizadas y no subordinadas, tanto actuales como futuras de la Sociedad. Los fondos se aplicarán a la cancelación de pasivos y a capital de trabajo. Obligaciones Negociables Serie II Clase II V/N U$S 10 MM ampliable hasta U$S 20 MM Monto de la emisión: U$S Moneda: Están denominadas en dólares estadounidenses, son suscriptas en Pesos al tipo de cambio inicial y todos los pagos que se efectúen bajo las mismas se realizarán en pesos, al tipo de cambio aplicable determinado en la fecha de cálculo que corresponda. Fecha de emisión: 14 de Junio de 2013 Fecha de vencimiento: 15 de Diciembre del Amortización: Las ON amortizarán mediante 4 cuotas de la siguiente forma: 10% del capital el 15/09/2014, 30% del capital el 15/12/2014, 20% del capital el 15/09/2015 y 40% del capital el 15/12/2015. Fecha de Pago de Servicios: Los servicios de intereses serán pagados trimestralmente en las siguientes fechas, 15/09/2013, 15/12/2013, 15/03/2014, 15/06/2014, 15/09/2014, 15/12/2014, 15/03/2015, 15/06/2015, 15/09/2015 y 15/12/2015. Tasa de Interés aplicable: 0.4% Obligaciones Negociables Serie III por hasta V/N $ 60 MM Monto de la emisión: $ Moneda: Están denominadas en pesos argentinos, son suscriptas en Pesos y todos los pagos que efectúen bajo las mismas se realizarán en aquella misma moneda. Asociados Don Mario S.A. (Don Mario) 3

4 Fecha de vencimiento: 15 de Marzo de Amortización: Las ON amortizarán mediante 5 cuotas equivalentes al 20% del valor nominal en las siguientes fechas: 15/03/2015, 15/06/2015, 15/09/2015, 15/12/2015 y 15/03/2016. Fecha de Pago de Servicios: Los servicios de intereses serán pagados trimestralmente. Tasa de Interés aplicable: Tasa variable, igual a la Tasa Badlar % Destino de los fondos: Capital de trabajo (entre otros conceptos, para llevar adelante un proyecto de investigación para el mejoramiento y desarrollo de variedades de semillas). Asociados Don Mario S.A. (Don Mario) 4

5 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), (en adelante FIX) realizado el 5 de Noviembre de 2015 confirmó* en Categoría A+(arg) a los siguientes instrumentos emitidos por Asociados Don Mario S. A.. ON Serie II Clase II V/N U$S 10 MM (ampliable hasta U$S 20 MM) ON Serie III por hasta V/N $ 60 MM La Perspectiva es Estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. El presente Informe Resumido es complementario al Informe Integral de fecha 29/04/15, disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Fuentes: Balances auditados hasta el 30/06/2015 (3 meses), disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte & Co SRL Suplemento de prospecto de emisión de Obligaciones Negociables, disponible en con fecha 05/06/2013 (Serie II) y 20/09/2013 (Serie III). (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Asociados Don Mario S.A. (Don Mario) 5

6 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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