E 2016E E 2016E

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México NEMAK Inicio de cobertura Atractiva rentabilidad en la industria de autopartes NEMAK es el proveedor independiente de componentes complejos de aluminio y de alta tecnología que ayudan a aligerar el peso y reducir las emisiones de la industria automotriz, líder a nivel global Estimamos crecimientos en ventas y EBITDA a razón de una TCAC de 13.6% y 19.8%, respectivamente, de 214 a 216 y una expansión en el margen EBITDA de 17pb a 16.7% en el mismo periodo Iniciamos cobertura de Nemak (NEMAK) con recomendación de Compra y PO 216E de P$24.5 por acción, y rendimiento potencial de 19.2% sobre el precio actual, por un modelo de DCF Nemak, la mejor posicionada para apalancar las exigencias de las nuevas regulaciones de emisiones. Nemak es líder global en términos de ventas y capacidad de producción y está enfocada en la fabricación de componentes complejos de aluminio y de alta tecnología para la industria automotriz. Sus productos contribuyen al aligeramiento del peso y, consecuentemente, a la reducción de emisiones de los vehículos que llevan sus soluciones. La nuevas regulaciones de la industria en materia de eficiencia obligan a las OEMs a cumplir con estrictos objetivos de emisiones en 216 y 225, por lo que lo que éstas deberían impulsar las ventas de vehículos más eficientes en el consumo de combustible. Debido a que una manera aumentar la eficiencia es produciendo vehículos más ligeros, consideramos que las ventajas del aluminio sobre el hierro y el acero, en términos de peso, deberían favorecer la penetración de este metal en la producción automotriz. Por otra parte, el sólido posicionamiento y la tecnología de punta para la fundición de Nemak, la ubican en una posición privilegiada para aprovechar esta tendencia. 17 de septiembre de Valentín Mendoza Autopartes valentin.mendoza@banorte.com COMPRA Precio Actual $2.55 PO 216 $24.5 Dividendo. Dividendo.% Rendimiento Potencial 19.22% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 3,79 Acciones circulación (m) 3,8.75 Flotante 19.31% Operatividad Diaria (P$ m) Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 MEXBOL Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg NEMAKA Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras E 216E E 216E Ingresos 56,315 61,49 7,671 79,49 FV/EBITDA 1.2x 8.9x 7.x 6.x Utilidad Operativa 4,517 5,58 7,561 8,633 P/U 24.2x 18.7x 14.2x 1.5x EBITDA 7,655 9,232 11,737 13,258 P/VL 3.4x 2.9x 2.4x 2.x Margen EBITDA 13.6% 15.% 16.6% 16.7% Utilidad Neta 2,621 3,389 4,461 6,51 ROE 15.5% 17.% 18.5% 2.8% Margen Neto 4.7% 5.5% 6.3% 7.6% ROA 4.9% 5.7% 6.5% 8.4% EBITDA/ Intereses 6.7x 9.7x 11.7x 15.4x Activo Total 53,27 59,91 68,957 72,85 Deuda Neta/ EBITDA 2.x 2.x 1.6x 1.3x Disponible 1, ,898 2,925 Deuda/ Capital.9x.9x.8x.6x Pasivo Total 34,89 37,593 42,216 4,533 Deuda 16,71 19,73 21,535 19,715 Capital 18,449 21,481 26,741 31,552 Fuente: Banorte Ixe Documento destinado al público en general 1

2 NEMAK Estados financieros proforma (cifras nominales en millones de pesos) Estado de Resultados Año E 216E TCAC '14-'16E Ventas Netas 56,315 61,49 7,671 79, % Costo de Ventas 48,597 52,456 56,663 6, % Utilidad Bruta 7,717 9,34 14,8 18, % Gastos Generales 3,344 3,587 4,43 5, % Utilidad de Operación 4,517 5,58 7,561 8, % Margen Operativo 8.% 9.% 1.7% 1.9% Depreciación Operativa 3,282 3,784 4,216 4, % EBITDA 7,655 9,232 11,737 13, % Margen EBITDA 13.6% 15.% 16.6% 16.7% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,456) (699) (1,265) (46) -18.9% Intereses Pagados 1, , % Intereses Ganados % Otros Productos (Gastos) Financieros (21) (338) (331) 45 N/A Utilidad (Pérdida) en Cambios (141) % Part. Subsidiarias no Consolidadas % Utilidad antes de Impuestos 3,81 4,848 6,359 8, % Provisión para Impuestos 459 1,453 1,895 2, % Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada 2,621 3,394 4,465 6, % Participación Minoritaria N/A Utilidad Neta Mayoritaria 2,621 3,389 4,461 6, % Margen Neto 4.7% 5.5% 6.3% 7.6% UPA % Estado de Posición Financiera Activo Circulante 15,347 16,998 22,713 27, % Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1, ,898 2, % Activos No Circulantes 37,923 42,93 46,244 45,64 3.5% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 29,324 32,535 36,187 35,8 3.7% Activos Intangibles (Neto) 6,65 6,911 7,236 7, % Activo Total 53,27 59,91 68,957 72,85 1.4% Pasivo Circulante 15,26 19, 22,913 22, % Deuda de Corto Plazo 1,539 4,616 6,32 5,484 9.% Proveedores 7,477 8,798 11,24 11, % Pasivo a Largo Plazo 19,63 18,593 19,33 18, % Deuda de Largo Plazo 15,171 15,87 15,215 14, % Pasivo Total 34,89 37,593 42,216 4, % Capital Contable 18,461 21,498 26,741 31, % Participación Minoritaria % Capital Contable Mayoritario 18,449 21,481 26,741 31, % Pasivo y Capital 53,27 59,91 68,957 72,85 1.4% Deuda Neta 14,927 18,727 18,636 16,79-5.3% Estado de Flujo de Efectivo E 216E Flujo del resultado antes de Impuestos 7,814 8,856 11,59 13,577 Flujo de la Operación 627 (1,946) (13,817) (5,745) Flujo Neto de Inversión (4,141) (5,66) (5,94) (5,243) Flujo Neto de Financiamiento (3,173) (2,661) 1,3 (2,562) Incremento (disminución) efectivo 1,127 (817) 1, Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.6% 15.% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 2, 15, 1, 5, 16.6% 16.7% E 216E 14.2% Ventas Netas 15.8% 16.7% Margen EBITDA 19.2% E 216E Utilidad Neta Mayoritaria 2.x 2.x 1.6x ROE 1.3x 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x E 216E.x Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA Fuente: Banorte Ixe, BMV 2

3 Valuación y PO 216E de P$24.5 Para obtener el precio objetivo de la acción utilizamos el método de valuación por Flujos Descontados. Consideramos que éste es el más adecuado ya que valúa la compañía a partir de su capacidad generadora de flujo de efectivo libre. Adicionalmente, incluimos una tabla de valuación relativa con múltiplos de empresas del sector de autopartes que participan en los mercados internacionales en los negocios de cabezas, monoblocks, transmisiones o componentes estructurales. Para el caso de empresas similares en México, incluimos aquellas que compiten en el sector de autopartes, aun cuando no sean totalmente comparables con el modelo de negocios de Nemak o bien cuenten con alguna subsidiaria enfocada en el segmento de la compañía. Valuación por DCF Nuestro precio objetivo 216E por el método de DCF es de P$24.5 por acción de la serie A, con un rendimiento potencial de 19.2% respecto de su precio actual y que implica un múltiplo objetivo FV/EBITDA 216E de 6.9x. En el modelo de DCF asumimos un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.86%, el cual fue calculado con una Beta de.9, Tasa Libre de Riesgo de 6.3%, un premio de mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5% nominal. MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS (Cifras en millones de pesos) 217e 218e 219e 22e 221e Perp. (+) EBITDA 14,55 15,642 16,815 18,76 19,431 (-) Capital de Trabajo (2,747) (1,721) (1,85) (1,988) (2,137) (-) Inversión en Activo Fijo (6,822) (6,958) (7,97) (7,239) (7,384) (-) Impuestos (1,675) (1,721) (1,85) (1,988) (2,137) (=) Flujo Efectivo 3,37 5,242 6,18 6,86 7,772 (+) Perpetuidad 125,327 (=) Flujo Total 3,37 5,242 6,18 6,86 7, ,327 YE16 Tasa Libre de riesgo (RF) 6.3% (+) Valor presente de los Flujos 17,12 Rendimiento Mercado (RM) 5.5% (+) Valor presente Perpetuidad 75,321 Beta.9 = Valor empresa 92,333 CAPM 11.25% (-) Deuda Neta (16,79) (-) Interés minoritario Costo de la Deuda 5.% (+) Otras Inversiones Tasa impuestos 3.% (=) Valor del Capital 75,543 Costo Deuda Neto 3.5% Acciones en circulación 3,81 Deuda / Capitalización 3.88% Precio Objetivo P$ WACC 8.86% Perpetuidad 2.5% Fuente: Banorte Ixe 6.76x Valuación Relativa NEMAK actualmente cotiza a un múltiplo FV/EBITDA U12M de 8.1x y P/U de 16.6x, que representa un premio de 12.6% y 8.5%, respectivamente, contra la mediana de la muestra de Bloomberg de empresas en la industria de autopartes a nivel global. Para 215, estimamos que Nemak cotizará a 14.2x P/U y 7x FV/EBITDA, todavía con un premio de 11.4% y 5% contra la mediana de la muestra de emisoras comparables. Hacia 216, esperamos que la empresa pudiera cotizar en 1.5x y 6x, respectivamente. 3

4 VALUACION RELATIVA EMISORA PRECIO Valor Mercado (US$MM) Valor Empresa (US$MM) P/VL P/U P/U 215E P/U 216E FV/EBITDA FV/EBITDA 215E FV/EBITDA 216E DIVIDEND YIELD ALFA S.A.B.-A P$33.4 1,26 15, x 24.3x 15.9x 8.5x 8.x 7.8x 1.4% GRUPO KUO SAB DE CV-SER B P$ ,13 1.4x 18.2x 14.2x 9.6x 6.x 5.5x 1.4% GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO P$ x 2.1x 17.x 13.8x 8.4x 6.9x 6.1x 3.1% RASSINI SAB DE CV - A P$ x 7.5x 1.9x 9.8x 7.1x 6.2x 5.9x CONTINENTAL AG ,575 5, x 15.3x 13.5x 12.3x 8.1x 7.2x 6.7x 1.7% AISIN SEIKI CO LTD 3,985. 9,752 12,99 1.x 14.9x 11.4x 1.1x 4.7x 4.x 3.7x 2.5% FISCHER (GEORG)-REG CHF ,428 2, x 13.7x 13.4x 11.2x 7.2x 7.2x 6.7x 2.9% RHEINMETALL AG ,548 3,33 1.9x 41.9x 15.6x 12.5x 8.5x 6.5x 5.7x.5% ELRINGKLINGER AG ,539 2,76 1.7x 13.8x 12.7x 11.2x 8.1x 7.5x 6.8x 2.6% AMERICAN AXLE & MFG HOLDINGS $2.2 1,536 2,765 8.x 7.2x 6.9x 5.5x 4.9x 4.7x KAISER ALUMINUM CORP $ ,417 1, x 17.9x 15.x 8.1x 7.3x CHONGQING LANDAI POWERTRAI-A CNY x 41.8x S&T MOTIV CO LTD KRW 65, x 12.8x 11.x 1.x 7.8x 7.4x 6.9x 1.2% MONTUPET x 15.3x 12.1x 1.2x 8.8x 7.5x 6.5x 1.5% MARTINREA INTERNATIONAL INC CAD , x 9.3x 8.4x 7.2x 6.2x 5.5x 4.9x 1.% RYOBI LTD ,271.8x 16.6x 11.8x 1.3x 6.2x 5.5x 5.1x 1.7% TUPY SA BRL x 16.1x 13.3x 11.x 5.7x 6.3x 5.7x CONSTELLIUM NV- CLASS A $ , x 117.3x 8.4x 7.3x 6.1x TOWER INTERNATIONAL INC $ x 7.9x 7.9x 5.6x 4.8x 4.3x GUANGDONG HONGTEO ACCURATE-A CNY x 97.3x S&T DYNAMICS CO LTD KRW 12, x 23.3x 7.2x.8% FEDERAL-MOGUL GOETZE INDIA INR x YUTAKA GIKEN CO LTD 2, x 5.x 4.9x 4.1x 2.3x 1.9% Promedio 3,563 4, x 21.7x 18.3x 1.6x 7.x 6.5x 5.9x 1.7% Mediana 744 1,13 1.7x 15.3x 12.7x 1.3x 7.2x 6.7x 6.x 1.6% TENEDORA NEMAK SA DE CV P$2.5 3,811 4, x 16.6x 14.2x 1.5x 8.1x 7.x 6.x Fuente: Banorte-Ix e, Bloomberg 8.5% 11.4% 2.3% 12.6% 5.%.7% Nemak es una empresa madura en el negocio de cabezas y blocks, que es su negocio principal. No obstante, tiene agresivos planes crecimiento para el negocio de transmisiones y de componentes estructurales, segmentos que además, generan una mayor rentabilidad por ser de mayor complejidad. Asimismo, la empresa ha anunciado que como parte de su estrategia para elevar la rentabilidad, disminuirá la tercerización del maquinado de sus principales productos. En ese sentido, estimamos que la compañía crecerá 27.1% el EBITDA (7.9% en dólares) A/A en 215, 1pp por debajo de la mediana de la tasa de crecimiento de sus homólogos internacionales; pero con una mejor rentabilidad a nivel operativo y neto, debido a un mayor margen como resultado de una mejor mezcla de ventas (con una mayor contribución a los ingresos de componentes más rentables) y el efecto favorable de la depreciación del euro. En los U12M la compañía (2T15) generó un margen EBITDA de 17% mayor a la mediana de sus competidores internacionales por 5.3pp. Asimismo, la empresa tuvo un ROA de 6.3%, 2.5pp mayor a la mediana de la muestra y generó el mayor retorno para los accionistas de todos los pares comparables, con un ROE de 23.4% que significa 1.9pp adicionales. Hacia 216 esperamos una expansión en el ROE de 2.3pp, como resultado del aumento de la utilidad neta, así como mejoría en el ROA de 1.9pp al no realizarse grandes inversiones en activos fijos. En ese sentido, consideramos que la superior rentabilidad de Nemak justifica el premio en las valuaciones con respecto de sus partes internacionales. 4

5 INDICADORES OPERATIVOS EMISORA PRECIO Valor Mercado (US$MM) Valor Empresa (US$MM) VENTAS (US$MM) EBITDA (US$MM) MARGEN EBITDA Crec. EBITDA 215E DN/EBITDA ROA ROE ALFA S.A.B.-A P$33.4 1,26 15,821 17,211 1, % 2.8% 2.7x -2.1% -8.9% GRUPO KUO SAB DE CV-SER B P$ ,13 1, % 1.3% 3.4x -4.% -8.8% GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO P$ % 13.4% -1.1x 4.5% 6.5% RASSINI SAB DE CV - A CONTINENTAL AG ,575 5,788 45,84 6, % 7.7% 1.1x 8.1% 24.6% AISIN SEIKI CO LTD 3,985. 9,752 12,99 27,97 2, % 1.1%.1x 2.7% 7.3% FISCHER (GEORG)-REG CHF ,428 2,919 4, % 7.8% 1.1x 5.7% 18.% RHEINMETALL AG ,548 3,33 6, % 4.3% ELRINGKLINGER AG ,539 2,76 1, % 1.6% 1.9x 6.1% 13.1% AMERICAN AXLE & MFG HOLDINGS $2.2 1,536 2,765 3, % 4.4% 2.4x 5.3% 112.% KAISER ALUMINUM CORP $ ,417 1,558 1, % 1.9% -15.9% 8.7% CHONGQING LANDAI POWERTRAI-A CNY % 1.5x 7.5% 16.8% S&T MOTIV CO LTD KRW 65, , % 7.5% -.7x 6.5% 12.5% MONTUPET % 15.8%.9x 11.2% 22.1% MARTINREA INTERNATIONAL INC CAD ,248 3, % 2.5x 4.4% 19.4% RYOBI LTD ,271 2, % 6.2% 2.6x 1.8% 4.7% TUPY SA BRL , % 1.5x 3.2% 7.6% CONSTELLIUM NV- CLASS A $ ,556 4, % TOWER INTERNATIONAL INC $ , % 2.x 1.9% 6.7% GUANGDONG HONGTEO ACCURATE-A CNY % 5.1x 1.% 2.5% S&T DYNAMICS CO LTD KRW 12, % -5.5x 1.8% 2.4% FEDERAL-MOGUL GOETZE INDIA INR %.9x YUTAKA GIKEN CO LTD 2, , %.1x 5.% 1.5% Promedio 4,454 5,732 6, % 9.% 1.5x 2.5% 18.9% Mediana 822 1,415 2, % 8.9% 1.5x 3.8% 12.5% TENEDORA NEMAK SA DE CV P$2.5 3,811 4,995 4, % 7.9% 1.9x 6.3% 23.4% Fuente: Banorte-Ix e, Bloomberg 6.3% 2.5% 1.9% Fundamentos de inversión Líder indiscutible en la producción de componentes de aluminio complejos de alta tecnología para la industria automotriz global. De acuerdo con la compañía, el año pasado, en el mercado de cabezas de aluminio para motor, Nemak produjo 25 millones, mientras que los competidores que le siguen en relevancia produjeron 4m y 1m de cabezas, respectivamente. En ese sentido, en 214 Nemak alcanzó 25.4% de participación de mercado en este segmento que, de acuerdo con información de Information Handling Services Automotive (IHS Automotive por sus siglas en inglés) tuvo una producción de 98.3 millones de cabezas y ventas por US$8,m. Mientras tanto, en el segmento de blocks, el segundo competidor del nicho es cuatro veces más pequeño, ya que Nemak produjo 9 millones de monoblocks (16.6% del mercado total), en tanto que su competidor más próximo fabricó 2 millones. El gran volumen de producción de la compañía le permite generar economías de escala y, por consiguiente, ofrecer mejores precios a sus clientes, traduciéndose en una ventaja competitiva importante contra sus competidores más cercanos. La compañía mantiene relaciones comerciales directas con las armadoras (OEMs) más importantes a nivel mundial, por ser un proveedor de primer nivel (Tier 1). Su sólido posicionamiento ha coadyuvado a formar una sólida base de clientes con relaciones de largo plazo y que generan una fuerte barrera de entrada para competidores. A la fecha, 1 de cada 4 vehículos alrededor del mundo contiene alguno de los componentes de Nemak, de acuerdo con la compañía. 5

6 Tamaño relativo cabezas de motor (millones de unidades) Tamaño relativo monoblocks (millones de unidades) Tamaño relativo comps. de transmisión (millones de unidades) Nemak Competidor 2 Nemak Competidor 2 Nemak Competidor 1 Fuente: Nemak, Banorte Ixe Fuente: Nemak, Banorte Ixe Fuente: Nemak, Banorte Ixe Atractiva rentabilidad. Nemak es una empresa que destaca por su rentabilidad. Al cierre de 214, tanto el margen EBITDA (14.9% vs 11.6%) como el retorno sobre el capital (16.5% vs 9.5%) se ubicaron muy por encima de la mediana de empresas comparables. Asimismo, la compañía ha manifestado que como parte de su estrategia de negocios se enfocará en productos de aluminio de alto valor agregado y que requieren de tecnología de punta para su fabricación, ya que éstos tienen mejores márgenes. En la medida en que su mezcla de producto se mueva hacia este tipo de productos podríamos esperar expansiones en la rentabilidad. Consideramos que la transición de la industria hacia ese tipo de productos de mayor complejidad es asequible debido a dos factores principalmente: (1) las regulaciones en materia de eficiencia en el consumo de combustible está impulsando la utilización de motores de menor consumo, mayor potencia y sobre todo eficiencia. En ese sentido, las OEMs no sólo se están enfocando en el aligeramiento de los vehículos como el principal eje de ataque para cumplir las agresivas metas de eficiencia, sino que también están dando gran importancia al diseño de motores más eficientes. Para lograrlo éstas requieren de motores y transmisiones cada vez más complejos por su estructura y resistencia, (2) la tendencia en la industria de reducir el tamaño de los motores, manteniendo la potencia pero aumentando su eficiencia, requiere de autopartes de alta complejidad y resistencia que para su elaboración requieren de poderosas capacidades de fundición así como de alta tecnología, por lo que el portafolio de procesos de fundición de Nemak debería de ayudarle a ganar mercado conforme éste se continúe desarrollando. Por otra parte, la compañía ha comunicado que parte de los recursos provenientes de su oferta accionaria se destinarán a la integración vertical de sus operaciones de maquinado y ensamble (de las cuales actualmente tercerizan el 65%). Consideramos que esto le permitiría aumentar la rentabilidad hacia 22 en 175pb, año es que se prevé se alcance el objetivo de maquinar internamente el 7% de su producción y, eventualmente, que también se generen posibles eficiencias operativas a través de una menor dependencia al trabajo de terceros. Las siguientes gráficas ilustran la rentabilidad históricamente superior de Nemak contra la industria y el objetivo de tercerización del maquinado hacia 22, como parte de su estrategia de integración vertical: 6

7 Comparativa sectorial del margen EBITDA Comparativa sectorial del ROE Vol. de maquinado de cabezas y monoblocks 14.5% 13.5% 12.5% 19.% 17.% 15.% 13.% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 3% 65% 11.5% 1.5% 9.5% Mediana Comparables NEMAK 11.% 9.% 7.% 5.% Mediana Comparables NEMAK 4% 3% 2% 1% % 7% 35% E Internamente Terceros Fuente: Bloomberg, Banorte Ixe Fuente: Bloomberg, Banorte Ixe Fuente: Nemak, Banorte Ixe Penetración del aluminio en la industria automotriz. En los últimos años las nuevas regulaciones ambientales han obligado a las OEMs a reducir las emisiones contaminantes de sus vehículos. La regulación denominada Corporate Average Fuel Economy (CAFE por sus siglas en inglés) de la National Highway Traffic Safety Administration (NHTSA) de los EE.UU. requiere que prácticamente se duplique la eficiencia de los vehículos hacia 225. Contempla la imposición de multas a las armadoras que no cumplan con la eficiencia promedio requerida (de su flotilla en el mercado). Existen dos fechas críticas para el cumplimiento de CAFE: 216 y 225. Hacia 216 el rendimiento promedio de la flotilla de vehículos de los EE.UU. deberá ser de cuando menos 34.1 millas por galón (mpg), mientras que hoy en día el rendimiento promedio es de 25mpg, de acuerdo con datos de NHTSA. Así mismo, hacia 225 el objetivo de CAFE es llegar 49.6mpg de eficiencia. Es por eso que las OEMs se han enfocado en aumentar la eficiencia en el consumo de combustible de los automóviles, a través de la reducción del peso. De esta manera, se han ido reemplazando componentes que anteriormente se fabricaban en hierro por otros manufacturados en aluminio, debido al ahorro de casi 5% en el peso que ello conlleva. Uno de los primeros componentes reemplazados en el motor fueron las cabezas. De acuerdo con IHS, en el año 2 se hicieron 61.2m de cabezas de aluminio y 1.3m en hierro, mientras que en el 214 se produjeron 98.3m de cabezas de aluminio y tan sólo 2.9m cabezas de hierro. De igual manera, IHS estima que hacia 22 se demandarán 11.5m de cabezas de aluminio y sólo 2m de hierro. En ese sentido, esperamos que el crecimiento del volumen de este segmento de negocio sea en línea con la industria (TCAC 2.37% para los próximos cinco años). Para el caso de los monoblocks (uno de los componentes más pesados del tren motriz) y los componentes para transmisión, la penetración ha sido más lenta, ya que actualmente sólo el 62% de los monoblocks se fabrican en aluminio (54.3m), mientras que la producción de transmisiones automáticas complejas en 214 tan sólo fue del 8.7% del total (4m). Sin embargo, debido a la necesidad de las armadoras por reducir el peso de los vehículos y cumplir con la eficiencia requerida, se espera un importante crecimiento en la penetración del aluminio en estos dos segmentos, que resultan atractivos por su potencial de crecimiento. IHS estima que hacia 22 la producción de monoblocks de 7

8 aluminio podría aumentar a 73.5m (TCAC 4.67%) y la de transmisiones automáticas complejas a 18.8m (TCAC 29.3%), ya que el primero es uno de los componentes de mayor peso en los vehículos ligeros y representa una oportunidad importante para reducir el peso y el segundo permite reducir las emisiones contaminantes y el consumo de combustible. Aunado a esto, la compañía está incursionando en la producción de componentes estructurales de aluminio, mercado que también tiene un gran potencial de crecimiento, debido a que hoy en día la mayoría de los vehículos se realizan con piezas de hierro. Requerimientos regulaciones de consumo de combustible (millas por galón) Requerimiento de consumo de combustible por CAFE (millas por galón) Fuente: Consejo Internacional de Transporte Limpio, Nemak Fuente: IHS La industria indicada, en el momento adecuado. En los últimos meses la industria automotriz ha sido una de las de mayor dinamismo de la economía. En la región de Norteamérica, que es la de mayor relevancia para la compañía ya que ahí genera aproximadamente el 61% de las ventas totales, de 21 a 214 la producción de vehículos creció a una TCAC de 9.4%, de acuerdo con la Asociación Internacional de Productores de Vehículos Automotores (OICA por sus siglas en inglés). Europa, el segundo mayor mercado de NEMAK y que contribuyó con el 31% de los ingresos en 214, también se ha recuperado; aunque lo ha hecho más paulatinamente (TCAC.6%). El resto de mercados donde Nemak tiene operaciones (8% de los ingresos totales) tuvieron desempeños dispares. Por un lado, Sudamérica observó una fuerte contracción en la producción de vehículos en 214 (principalmente por una caída en el mercado automotor brasileño y argentino), acumulando una TCAC de -1.8% durante el periodo (tan sólo en 214 cayeron 15% y 21.7%, respectivamente). Por otra parte, el mercado asiático donde recientemente ha incursionado la compañía, creció a una TCAC de 4.1%, impulsado principalmente por China (el mayor productor y consumidor de vehículos del mundo con 23.7m y 19.7m, respectivamente) e India que han crecido su producción a tasas por encima de 5% A/A. 8

9 Distribución de los ingresos por región en 214 Producción de vehículos ligeros (millones de vehículos) 8% % 61% Norteamérica Europa Resto del mundo Norteamérica Europa Sudamérica China Fuente: Nemak, Banorte Ixe Fuente:Nemak, IHS, Banorte Ixe Presencia internacional. Nemak tiene presencia en regiones como Norteamérica, Europa, Sudamérica y Asia, a través de 35 plantas en 15 países y ubicaciones estratégicas. Su presencia global le permite atender requerimientos estandarizados de clientes en las distintas regiones donde éstos tienen operaciones, ahorrándoles costos de desarrollo para la implementación de piezas locales en sus plataformas, dado que Nemak cuenta con las capacidades productivas y logísticas para proveerles el mismo producto en las distintas regiones en que los clientes lo necesiten. Esto a su vez, le ha permitido formar una sólida base de clientes que consideramos que al estar diversificada regionalmente, aminora la incertidumbre en sus ingresos que dependen de la producción vehicular (y ésta, a su vez, del desempeño económico). Capacidad de fundición única. Nemak cuenta con una amplia variedad de procesos de fundición de aluminio (6 procesos) para ofrecer a sus clientes, en función de los requerimientos técnicos que éstos tengan para los componentes de sus vehículos. De acuerdo con investigaciones de la compañía, los más grandes competidores ofrecen máximo 3 procesos, por lo que consideramos que ofrecer más opciones tecnológicas para el diseño y fabricación de sus piezas, resulta una ventaja competitiva que podría apalancar conforme la complejidad de los componentes que fabrica vaya en aumento con miras a optimizar el rendimiento. Penetración del mercado asiático. En 29 la empresa incursionó en el mercado asiático al adquirir los activos de Teksid, que incluían una planta de cabezas para motor en China. En 21 construyó una planta en India para la fabricación de cabezas de motor y blocks, y en 212 construyó una segunda planta en China para producir monoblocks y componentes para transmisión. Consideramos que penetrar este mercado es positivo para la compañía, debido a que las perspectivas de crecimiento de la industria de automotriz de la región son muy atractivas. Tan sólo en 215, IHS estima que la mitad del crecimiento de las ventas de vehículos a nivel global provendrá de China, mientras que Asia del Sur (incluyendo India) contribuirá con una décima parte, como se ilustra en la siguiente gráfica: 9

10 Ventas de automóviles y vehículos ligeros (215E) (millones de unidades) China Europa del Norteamérica Asia del Sur Oriente Corea/Japón Europa Este Medio/ Africa Central -.8 Sudamérica E Fuente: IHS Sólida y diversificada base de clientes. La empresa mantiene sólidas relaciones comerciales con las principales OEMs a nivel mundial, debido a su innovación tecnológica, calidad, capacidad de desarrollo, servicio y costo competitivo. Esto le ha permitido formar relaciones de largo plazo y ser el único proveedor en el 85% de sus contratos, de acuerdo con información proporcionada por Nemak. Esto además ha permitido diversificar el riesgo de que el desempeño desfavorable de algunos clientes le afecte de lleno a la compañía. La siguiente gráfica ilustra la distribución de su volumen de venta por cliente al cierre de 214. Volumen de venta por cliente Ford CAF Jaguar 1% 1% GM Sudamérica Daimler 1% 1% Ford Sudamérica 2% GM Europa 2% Nissan 3% Renault 2% Shangai GM 3% Fuente: Nemak, Banorte Ixe Porsche Volvo 1% % Hyundai-KIA 5% BMW 5% Ford Europa 5% Otros 8% VW & Audi 6% FCA Norteamérica 12% Ford Norteamérica 25% GM Norteamérica 18% Buscando activamente crecimiento inorgánico. Históricamente, Nemak ha complementado su estrategia de crecimiento con adquisiciones estratégicas que le han permitido aumentar su presencia y capacidades. La empresa ha manifestado que esta estrategia continuará en un futuro, en caso de encontrar alguna empresa que pudiera agregar valor al modelo de negocios actual. El crecimiento inorgánico podría representar una ventana de oportunidad para Nemak de generar crecimiento adicional y expandir márgenes, aprovechando su amplia experiencia y liderazgo en la industria. 1

11 Desarrollo tecnológico e innovación. Nemak constantemente ha participado conjuntamente con las OEMs en las etapas tempranas del desarrollo de nuevas plataformas y cuenta con el portafolio de tecnología de fundición más amplio. Consideramos que Nemak podría continuar buscando innovaciones en el diseño de productos del tren motriz y componentes estructurales y que esta práctica podría permitirle a la compañía mantener su liderazgo en el mercado, asegurar la continuidad de sus márgenes e incluso lograr eficiencias que, eventualmente, eleven su rentabilidad. Factores de Riesgo La economía podría deteriorarse, afectando la producción de vehículos y con ello los resultados de la compañía. La industria automotriz es de naturaleza cíclica, por lo que está relacionada con el desempeño macroeconómico en general. Cualquier cambio desfavorable en la economía de los países donde Nemak participa podría afectar el desempeño de la compañía, ya que la producción y venta de vehículos están en función de las variables económicas en general, pero con especial énfasis en el consumo. Cambios en el ingreso disponible, inflación, disponibilidad de crédito, tasas de interés, el precio de la gasolina y la confianza del consumidor podrían ser en detrimento de la compañía, causando así una desaceleración o inclusive contracción en las ventas de la firma evitando que se alcancen los crecimientos que se tienen estimados. Baja pulverización en la cartera de clientes. A pesar de que Nemak cuenta con una sólida base de clientes, sus ventas tienen una alta concentración en ocho grupos globales (94% en 214), y especialmente en los denominados Detroit 3. Al cierre del 1T15, el 72% de las ventas de la firma se realizaron a Ford (34%), General Motors (25%) y Fiat-Chrysler (FCA) (13%), por lo que cualquier cambio desfavorable en la producción y venta de los vehículos de estas tres armadoras podría afectar seriamente las ventas de NEMAK, ya que buena parte de la demanda de sus productos está directamente en función del desempeño que puedan tener estos tres clientes. A pesar de que los contratos que celebra NEMAK otorgan buena visibilidad sobre las ventas de la compañía, si éstos no son vinculantes, dichas órdenes de compra indican los requerimientos de las OEMs para un programa y no la compra de una cantidad específica de un producto. Por consiguiente, los clientes pueden cancelar unilateralmente (por diversas razones) las órdenes de compra y afectar así el desempeño de la firma. Cambios en los precios del aluminio, gas y electricidad. El aluminio representa 5% del costo de ventas de la compañía y si bien Nemak realiza un pass-through a sus clientes y les transfiere las variaciones en los precios del aluminio (con hasta tres meses de desfase), ajustes a la baja en los precios de este metal se podrían traducir en menores ingresos para la compañía (debido a los menores precios de venta) y, dependiendo del desfase, afectar sus márgenes. Bajo este escenario, incluso a pesar de tener crecimientos en los volúmenes de venta, la compañía podría reportar menores ingresos, utilidades y flujo de efectivo, aun cuando podría mantener los márgenes. Por otra parte, los precios del gas y la electricidad, componentes que son utilizados en el 11

12 proceso de fundición, tienen una importante ponderación en la estructura de costos de la firma, por lo que variaciones desfavorables en los precios de estos commodities podrían afectar la rentabilidad de la compañía. La firma realiza coberturas para sus riesgos de materias primas; sin embargo, variaciones desfavorables en los precios de estos commodities podrían resultar en pérdidas en el resultado integral de financiamiento, por los ajustes al valor de mercado (mark-to-market) de estos instrumentos financieros derivados. Reducción en el tamaño de los motores. La tendencia de reducir el tamaño de los motores por unos más compactos y más eficientes, puede impactar el desempeño de la compañía, ya que el motor de seis cilindros requiere, normalmente, dos cabezas mientras que el de cuatro cilindros sólo una. Adicionalmente, los motores más compactos requieren monoblocks más pequeños, por lo que podríamos ver reducciones en los volúmenes de venta de estos productos. Exposición a cambios en las tasas de interés y tipo de cambio. Al cierre del 1T15, Nemak tenía una deuda consolidada de P$2,346.m, de la cual P$11,279m (55.4%) eran a tasa variable, por lo que un alza de tasas incrementaría el costo de la deuda de NEMAK, erosionando su margen neto y afectando su desempeño financiero. En cuanto al impacto que podría tener en sus resultados cambios desfavorables en el tipo de cambio, Nemak realiza operaciones en dólares, pesos mexicanos y euros, mientras que reporta su información financiera en pesos. Por consiguiente, la depreciación del peso contra el dólar se traduciría en mayores ingresos (con un mismo nivel de volumen) y podría tener un efecto marginalmente positivo sobre los márgenes (al tener algunos gastos en pesos). Asimismo, la depreciación del peso frente al euro resultaría en un incremento en márgenes y viceversa. Debilidad en la industria automotriz sudamericana y europea. A pesar de que Sudamérica y Asia representan el 8% de los ingresos de la compañía (combinados), nos preocupa que la debilidad económica que atraviesa la Sudamérica (Brasil especialmente), y que ha afectado la producción de vehículos automotores, se alargue más de lo estimado y que, por ende, la recuperación en la industria sea más lenta, causando una desaceleración en el crecimiento que se tiene proyectado para la compañía en dicha región. Asimismo, un factor a considerar es la recuperación de Europa (que representa el 31% de los ingresos de la firma), la cual podría ser más paulatina de lo estimado, afectando de esta manera la producción vehicular en dicha región, y consecuentemente, los resultados de Nemak. En Europa destaca especialmente el caso de Rusia, donde la compañía ha invertido en la construcción de una planta que se espera inicie operaciones a finales de este año, debido a que en este país las ventas de vehículos se han contraído 36.4% en la primera mitad de 215 (de acuerdo con datos de la Asociación de Negocios Europeos (AEB por sus siglas en inglés), como consecuencia de la coyuntura económica que atraviesa por la caída en los precios internacionales del petróleo. Desaceleración en China. Una mayor desaceleración a la estimada para la segunda mayor economía del mundo es un factor relevante para el desempeño futuro de Nemak, debido a que éste es el principal mercado de automóviles del 12

13 mundo y es en el cual se tienen los crecimientos estimados más agresivos a nivel de producción de vehículos. En este país, la empresa tiene inversiones en dos plantas, por lo que cualquier efecto adverso en la economía china que repercuta en su industria automotriz, consecuentemente, podría también afectar las perspectivas de crecimiento de la firma. La industria automotriz La industria automotriz a nivel global se encuentra en una etapa de consolidación. Luego de que, posterior a la crisis, crecieran las ventas a tasas cercanas al 2%, ahora que prácticamente se han recuperado los niveles previos a la crisis económica global se espera que el crecimiento continúe, aunque a tasas mucho más moderadas. A pesar de este fenómeno, las perspectivas para esta industria se mantienen bastante atractivas, especialmente en algunos mercados como el de China, India y México. Por ejemplo, tan sólo en 215 IHS estima que en el mundo se producirán de 15m a 18m de unidades adicionales, y prevé que la mitad de dicho crecimiento provendrá sólo del mercado chino. Por otra parte, la reciente onda expansiva de inversiones en México e India perfila a estos países con tasas de crecimiento aceleradas en los próximos años a nivel de producción. En NAFTA se espera que en 215 se produzcan 7 mil unidades adicionales en la región y hacia 217 se contempla que el crecimiento se mantenga a razón de una TCAC de 2.1%. Mientras tanto, para Europa se espera que continúe la recuperación en su industria automotriz (incluso a pesar de la coyuntura en Rusia). Asimismo, se estima que ante un entorno macroeconómico favorable con tasas de inflación bajas, como resultado de la caída en el costo de las materias primas, bajos precios de la gasolina y la recuperación en el mercado laboral, la industria se vea beneficiada por un consumidor mucho más dispuesto a adquirir vehículos automotores. Para Sudamérica, se estima que en 215 la desaceleración en la industria continúe como resultado de los problemas económicos en Brasil y Argentina; sin embargo, la expectativa es que hacia 216 se retome la recuperación aunque a tasas bastante moderadas. Finalmente, la industria en general se encuentra en proceso de aumentar la eficiencia de los vehículos, con miras a cumplir con agresivos objetivos en materia de emisiones como resultado de nuevas regulaciones. En ese sentido, se espera que las OEMs produzcan vehículos con un menor consumo de combustible, a través del aligeramiento del peso de los mismos. De esta manera, se espera que componentes que se fabrican en hierro y/o acero sean remplazados por otros elaborados en materiales más ligeros como el aluminio. Para más detalles sobre la industria, favor de referirse al Anexo: La industria automotriz. 13

14 Perspectivas para Nemak Con base en las perspectivas de crecimiento para la producción de vehículos en los mercados donde Nemak participa, su presencia de mercado y las recientes ampliaciones en la capacidad instalada en las plantas de Rusia y México, estimamos los siguientes volúmenes de venta hacia 217: Volumen de ventas (millones de cabezas equivalentes) E 216E 217E TCAC '14-'17E NAFTA % Europa % Resto del mundo % Total % En la región de NAFTA, donde NEMAK alcanzó en 214 una participación de mercado del 25.4%, prevemos crecimientos en volúmenes a razón de una TCAC 4%. Consideramos que el posicionamiento de marca, el servicio, la calidad y las estrechas relaciones con las OEMs, le permitirán mantener y aumentar la posición de liderazgo que actualmente tiene, alcanzando una participación de mercado del 26% en esta región hacia 217. Además, consideramos que Nemak será capaz de capitalizar las oportunidades de crecimiento que se presentarán en la región de NAFTA, encabezada por la expansión que tendrá la producción en México en los próximos años, debido a su ubicación estratégica y alta calidad. Asimismo, consideramos que la demanda por sus productos en los EE.UU. aumentará conforme las presiones de la regulación CAFE obliguen a las OEMs a reducir el peso de sus vehículos para cumplir con las emisiones requeridas en 216 y 215. En ese sentido, esperamos que los ingresos en esta región (en dólares) crezcan a razón de una TCAC de 7.5% (13.7% en pesos). Creemos que una mejor mezcla de ventas - con una mayor contribución de productos de mayor complejidad- así como mayores ventas de transmisiones automáticas complejas y un aumento en la penetración del aluminio en componentes estructurales, ayudarán a elevar el precio promedio por unidad equivalente en la región. Esto, a su vez, podría compensar un menor volumen de venta en cabezas y monoblocks (conforme los motores se vayan reduciendo en tamaño y requieran una menor cantidad de cabezas y/o monoblocks más pequeños). Por otra parte, en Europa esperamos un mayor dinamismo en el crecimiento de volúmenes para la compañía (TCAC 4.8%), debido a una mayor producción automotriz en la región, así como por una mayor penetración del aluminio en los componentes estructurales y la venta de más contratos para transmisiones automáticas de alta complejidad. Al igual que para NAFTA, esperamos una mejoría en el precio promedio por unidad equivalente debido a esto y a la apreciación estimada del euro (de acuerdo al consenso de Bloomberg), con las mismas implicaciones a nivel de ingresos. En ese sentido, proyectamos que los ingresos en dólares de Europa crezcan a razón de 3% (8% en pesos) hacia 217. Finalmente, para el resto del mundo estamos estimando un crecimiento de volumen más agresivo (TCAC 6.4%), debido a que esperamos una mayor 14

15 penetración de los componentes hechos de aluminio en los mercados de China e India, así como una lenta recuperación de la industria en Sudamérica. Sin embargo, debido a que de las tres regiones ésta es la de mayor rezago en efectividad del consumo de combustible (mayor penetración del hierro en los vehículos en China principalmente), estamos estimando un precio promedio por unidad equivalente bastante menor. La siguiente tabla muestra nuestros estimados de ventas en dólares y pesos, con el fin de poder evaluar el impacto que las fluctuaciones del euro y del dólar tienen en los resultados de la compañía y por analizar así el desempeño subyacente de las operaciones: Ingresos (millones de dólares) E 216E 217E TCAC '14-'17E NAFTA 3,37 2,896 2,887 3,215 3, % Europa 1,712 1,419 1,313 1,378 1,548 3.% Resto del mundo % Eliminaciones Total 4,393 4,622 4,531 4,98 5, % Ingresos (millones de pesos) E 216E 217E TCAC '14-'17E NAFTA 43,144 38,428 44,982 51,258 54, % Europa 22,62 18,819 2,425 21,967 23, % Resto del mundo - 9,486 4,876 5,31 6,185 6, % Eliminaciones Total 56,315 61,325 7,671 79,49 85, % Estimados 215 y 216 Para el cierre de 215, creemos que Nemak podría crecer las ventas 15.2% para alcanzar P$7,671m (-2% en dólares US$4,531m). Consideramos que el posible crecimiento en volúmenes no compensará el impacto de menores precios de venta, como resultado de la caída en el precio del aluminio, así como el efecto negativo de la depreciación del euro. Por otra parte, a nivel del flujo de la operación, esperamos una moderación en el EBITDA durante la segunda mitad de 215 pero, que de cualquier manera implica un crecimiento de 27.1% A/A (7.9% en dólares) para acumular P$11,737m (US$751m). Lo anterior se debería a una mejor mezcla de ventas y el beneficio de la depreciación del euro y del peso. A nivel neto esperamos un crecimiento anual de 31.6% para alcanzar P$4,461m (US$27.35m), en tanto que esperamos que la razón de deuda neta a EBITDA baje a 1.6x (vs 1.9x en 2T15) por los recursos provenientes de la colocación que elevan la caja. Hacia 216 estimamos que Nemak podría tener un crecimiento orgánico en las ventas de 12.4% (9.9% en dólares) vs nuestros ingresos estimados para 215. De esta manera, esperamos que la compañía registre ingresos por P$79,49m (US$4,98m), impulsados por una mejor mezcla de ventas, y crecimientos en volúmenes en todas sus regiones (como resultado de una mayor penetración del aluminio en los componentes de los vehículos para cumplir con la primera meta que establece la regulación CAFE en los EE.UU.). Con base en el estimado de nuestra área de estrategia de renta fija y tipo de cambio para el 15

16 cierre del dólar en 216 (P$15.63) y debido a que éste es la moneda funcional de Nemak, anticipamos un efecto negativo para la compañía que presione el EBITDA (por el impacto que se genera al tener ingresos en dólares y algunos gastos y costos en pesos). Asimismo, estimamos en Europa un posible beneficio a nivel de las ventas por la apreciación esperada por el consenso de Bloomberg para el euro, mientras que a nivel del flujo operativo, anticipamos presiones adicionales por este concepto. Para el EBITDA anticipamos un crecimiento de 13% (11% en dólares) que se traduce en P$13,258m (US$832m) y un margen EBITDA del 16.7%, que implica una expansión anual de 1pp, y que se explica por la venta de productos con mejores márgenes pero el efecto adverso del tipo de cambio en su estructura de costos. Finalmente, a nivel neto esperamos un crecimiento de 35.6% A/A debido a un menor resultado integral de financiamiento. En consecuencia esperamos una expansión en el margen neto de 1.3pp para acumular una utilidad neta del ejercicio de P$6,51m (US$386.4m). Asimismo, estimamos que el CAPEX que se ejercerá en el año corresponderá a P$5,27m (US$392.9m) y que la empresa continuará con una sólida estructura financiera, con las razones de deuda neta a EBITDA y de deuda con costo a capital contable ubicándose en 1.3x y.6x, respectivamente. Descripción del Negocio A partir del volumen de ventas y capacidad de producción, NEMAK es el productor independiente, líder a nivel global, en la producción de componentes de aluminio complejos y de alta tecnología que ayudan a aligerar el peso y reducir las emisiones en la industria automotriz. Cuenta con más de 36 años de experiencia en el negocio de autopartes y se enfoca en la producción de componentes del tren motriz y componentes estructurales para aplicación en vehículos como: cabezas de motor, monoblocks, componentes de transmisión, componentes estructurales y otros componentes. La empresa es de carácter global, con operaciones en 15 países de América, Europa y Asia, y se caracteriza por su liderazgo en el mercado, como resultado de las inversiones en alta tecnología y la utilización de múltiples técnicas de fundición del aluminio en sus procesos de maquinado. Nemak cuenta con una base de clientes sólida y diversificada, que se integra por más de 5 armadoras (OEMs) a nivel mundial, con las cuales mantiene estrechas relaciones por ser un proveedor de primer nivel (tier 1) y que le permiten atender los requerimientos más exigentes de sus clientes de manera muy flexible. La estrategia de crecimiento de la compañía ha sido enfocada al desarrollo orgánico y complementado con adquisiciones estratégicas que han ampliado su capacidad tecnológica y base de clientes. De acuerdo con estimaciones de la empresa, Nemak es la única firma capaz de ofrecer 6 distintos procesos de fundición (en función de los requerimientos específicos de sus clientes). Ofrece fundición por gravedad en molde semi-permanente (GSPM), Rotacast, 16

17 fundición a alta presión (HPDC), paquete de arena, fundición de baja presión (LPDC) y lost foam como parte de su portafolio de tecnologías de casting. Principales Productos Producto Descripción Imagen Cabezas Monoblocks Componentes de transmisión Componentes estructurales Otros componentes Una de las partes más críticas del motor, pues distribuyen aire y gasolina a la cámara de combustión y permiten la salida de los gases resultantes. Transforma la energía generada en la cámara de combustión en energía mecánica, la cual permite el movimiento del vehículo. Incorpora varias partes del proceso de transmisión automotriz como el embrague, transmisión y las cubiertas de la cadena de tiempo. Componentes que soportan el tren motriz del vehículo y conforman la estructura del chasis y que, además, protegen a los pasajeros. Componentes de vehículos eléctricos, bancadas de motor, carter, cubiertas frontales, carcasas. Estrategia de Negocios La estrategia de negocios de la compañía consiste en fortalecer su capacidad de producir componentes de aluminio de alta tecnología con base en una estructura de costos bajos, manteniendo altos estándares de calidad y mejorando la capacidad de producción. Lo anterior a través de los siguientes puntos: Mantener enfoque en productos de aluminio de alto valor agregado y que requieren un alto grado de sofisticación tecnológica para su fabricación, ya que estos componentes ofrecen fuertes barreras de entrada y márgenes superiores. Impulsar el crecimiento orgánico de monoblocks. La compañía pretende continuar incrementando la venta de monoblocks de aluminio, que es uno de los componentes automotrices más pesados y que aún está en el proceso de sustitución de hierro por aluminio. Aumentar el enfoque en regiones de rápido desarrollo para servir a sus clientes globales. La compañía pretende seguir invirtiendo en regiones de rápido crecimiento, consolidando así su capacidad de servir a sus clientes en una escala global, con un enfoque particular en China. Asegurar su posición de liderazgo en componentes estructurales de aluminio, ya que se estima que el aluminio sustituirá al acero en los componentes estructurales con miras a ahorrar peso (el foco clave de las armadoras para cumplir con las nuevas regulaciones de emisiones y ahorro de combustible). 17

18 Integración vertical en operaciones de mayor valor agregado como maquinado y sub-ensamble de componentes. Ello, además, se estima generará eficiencias operativas, elevando la capacidad de respuesta, fortaleciendo las relaciones con los clientes y representando una ventana de oportunidad para expandir márgenes. Crecimiento sostenido a través del proceso estratégico de fusiones y adquisiciones. Nemak podrá continuar con adquisiciones estratégicas que le permitan aprovechar ventajas competitivas y fortalecer su posición de liderazgo. Estrategia de Crecimiento Componentes del tren motriz: Expandir el liderazgo en cabezas, apalancar la penetración esperada del aluminio en monoblocks y en transmisiones automáticas de mayor complejidad. Componentes estructurales: Aprovechar el cambio tecnológico que se está dando, al reemplazar el acero por aluminio en los componentes estructurales de los automóviles para disminuir el peso y aumentar la eficiencia. Integración vertical: Generar eficiencias operativas, a través de la integración vertical de sus operaciones de maquinado y ensamble, lo que le permitiría incrementar la rentabilidad. Estrategia de crecimiento Fuente: Nemak 18

19 Estructura Accionaria Previo a la oferta accionaria, Alfa era propietario del 93.24% de las acciones de Nemak y Ford del 6.76% restante. Luego de la colocación Alfa continúa siendo el principal tenedor con el 75.24% de las acciones de Nemak, por lo que seguirá controlando la mayoría de las decisiones de accionistas e indirectamente, ejerciendo el control en la compañía, mientras que el flotante entre el público inversionista después de la oferta es de 19.31%. Estructura accionaria previa a la Oferta Pública Inicial Estructura accionaria posterior a la Oferta Pública Inicial 6.76% 19.31% 5.45% 75.24% 93.24% Fuente: Nemak, Banorte Ixe Alfa SAB de CV Ford Motor Co Alfa SAB de CV Ford Motor Co Público Inversionista Fuente:Nemak, Banorte Ixe 19

20 ene-11 jun-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 oct-14 mar-15 ene-11 jun-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 oct-14 mar-15 ene-11 jun-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 oct-14 mar-15 ene-11 jun-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 oct-14 mar-15 ene-11 jun-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 oct-14 mar-15 Anexo: La industria automotriz. Norteamérica La industria automotriz es de carácter cíclico, ya que la demanda de vehículos automotores y, consecuentemente la producción de los mismos, tienen una correlación directa con el desempeño de la economía a través del consumo privado. En los últimos años, se ha observado una sólida recuperación en la producción de vehículos en la región de Norteamérica, que es la de mayor importancia para Nemak, en línea con la mejoría de los principales indicadores macroeconómicos de México y Estados Unidos. Estados Unidos. Inflación mensual en EE.UU. A/A 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% Precio promedio de la gasolina en EE.UU. (dólares por galón) Solicitudes de ayuda por desempleo EE.UU. (miles de personas) Fuente: Thomson Reuters, BLS, Banorte Ixe Fuente: Bloomberg, American Automobile Association Fuente: Thomson Reuters, US Dept. of Labor, Banorte Ixe Una menor tasa inflacionaria, así como menores precios de la gasolina y mayor empleo se han traducido en más ingreso disponible para las familias norteamericanas. Esto, a su vez, ha contribuido a elevar la confianza del consumidor. En línea con lo anterior, se ha observado recuperación en el consumo privado, así como crecimiento en el PIB, como se puede observar en las siguientes gráficas: Confianza del consumidor EE.UU. (puntos) Crecimiento del consumo privado EE.UU. A/A 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% Crecimiento del PIB EE.UU A/A 3.1% 2.6% 2.1% 1.6% 1.1%.6%.1% -.4% Fuente: Thomson Reuters The Conference Board, Banorte Ixe Fuente: Thomson Reuters, BEA, Banorte Ixe Fuente: Thomson Reuters, BEA, Banorte Ixe 2