Generación de energía sostenible; la apuesta de una compañía con visión para Colombia

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1 Inicio de Cobertura Celsia S.A. E.S.P (Colombia) P.O COP Comprar /Perfil Riesgo moderado Andrés Sánchez Franco Alista Senior de Valoración (571) ext Generación de energía sostenible; la apuesta de una compañía con visión para Colombia Razón Social Celsia S.A. E.S.P Domicilio Medellín Sector Generación Eléctrica BVC CELSIA Celsia S.A. E.S.P, es uno de los principales jugadores en el mercado energético en Colombia, enfocada en la ejecución de actividades relacionadas, conexas y complementarias para la generación y comercialización de energía eléctrica, gas natural y cualquier otro combustible; dichas actividades las lleva a cabo de forma consolidada mediante Celsia S.A. E.S.P, Colener S.A.S, Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P, Compañía de Electricidad de Tuluá S.A. E.S.P, Zona Franca Celsia S.A. E.S.P. A diciembre de 2012, presentó ingresos operacionales consolidados por COP millones, EBITDA de COP millones que representa un margen EBITDA de 36,13%; en el mismo periodo generó GWh, que representaron el 8,4% de la energía producida en el SIN, dejándola como la cuarta mayor generadora del país. Capitalización 3,9 b COP$ Acciones 719.6/341,7 MM % IGBC 1,82% %COLCAP 2,49% P COP Max Min Tesis de Inversión Iniciamos la cobertura de Celsia S.A. con un Precio Objetivo para finales de 2014 de COP 6.450, y una recomendación de comprar para un perfil de riesgo moderado. Nuestro Precio implica un potencial de valorización de 20% sin incluir dividendos, dados los niveles actuales de la especie. Una de las principales características del negocio de generación es la estacionalidad de las reservas hídricas, que se reflejan en precios con altos niveles de volatilidad. Sin embargo, la herramienta de Cargo por Confiabilidad le brinda estabilidad al flujo de caja de los generadores, dándole viabilidad a las inversiones necesarias para garantizar la oferta a precios razonables. Para valorar la compañía utilizamos la metodología de Flujo de caja descontado, proyectando de forma discriminada los segmentos de generación, transmisión y distribución. Teniendo Tabla 1 Proyecciones 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Precio P/E 14,4 21,7 17,5 21,8 21,0 PVL 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 EV/EBITDA 7,5 9,5 8,2 9,2 8,8 Yield 1,9% 2,4% 2,5% 2,7% 2,9% DVD 120,1 160,7 180,3 205,2 243,4 Ingresos operacionales COP Millardos EBITDA COP Millardos Margen EBITDA 30,6% 26,6% 29,7% 28,7% 30,4% Deuda Neta COP Billones 3,3 3,2 3,3 3,2 3,3 Fuente: Helm Comisionista de Bolsa en cuenta los impactos que pueden llegar a tener los proyectos que se vienen desarrollando en el país y la volatilidad que estos pueden generar en el precio de la energía. Las proyecciones d consumo se realizaron teniendo en cuenta el crecimiento vegetativo poblacional de las regiones de influencia, acotadas por la capacidad instalada. Los principales riesgos que afectan el valor de la compañía se asocian con el riesgo, hidrológico, cambios en la estructura tarifaria, y cambios en el consumo de energía de las regiones de influencia. Valoración: Nuestro el precio objetivo implica un valor de mercado alrededor de los COP 4,6 billones bajo una estructura de capital de 60/40, una tasa de descuento promedio del 13,8% anual y el supuesto de perpetuidad del negocio, cuyo valor se calculó con base al flujo de caja libre operativo del Ilustración 1 Comportamiento del precio Vs COLCAP ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 Celsia Colcap jun-13 jul-13 Fuente: Bloomberg; HCB, datos normalizados a partir del 2 de enero de 2012 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.

2 Tabla 2 Comentario de estructura accionaria La estructura accionaria de la compañía refleja 100% de capital ordinario y 0% de capital preferencial, donde el 8.74% de los accionista son personas naturales y el restante 91.26% son personas jurídicas. Por su parte, la inversión de extranjeros representa cerca del 1.35% de la acciones, y 99,97% del total accionario corresponde a inversionista privados. Ilustración 2 Estructura accionaria 32% 18% Ilustración 3 Endeudamiento por tipo de moneda 12,30% 50% Grupo Argos Fondos de Pensiones Otros COP Tabla 3 (COP Millones) Precio objetivo: COP CELSIA Recomendación: Compra Estado de Resultados (COP millones) 2013e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Ingresos Operacionales Margen Bruto Margen Bruto % 37% 38% 34% 37% 36% 38% Utilidad Operacional Margen Operacional % 26% 28% 23% 25% 23% 24% EBITDA Margen EBITDA % 29% 31% 27% 30% 29% 30% Gastos financieros Netos Utilidad Neta Balance 2013e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Efectivo y equivalentes Propiedad Planta y Equipo Total Activos Deuda financiera Total Pasivos Total Patrimonio Flujo de Caja 2013e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Resultado operacional impuestos Depreciaciones y amortizaciones Capex Capital de trabajo (24.157) Flujo de Caja Libre Operativo Operación 2013e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Generación Gwh Hidráulica Térmica Comercialización Contratos Bolsa ,70% USD Ratios 2013e 2014p 2015p 2016p 2016p 2016p Precio P/E 14,38 21,61 17,26 21,44 20,67 PVL 0,94 0,93 0,96 1,01 1,08 EV/EBITDA 7,50 9,49 8,10 9,05 8,63 DVD Fuente: Helm Comisionista de Bolsa a Página 2 de 22

3 Contenido CELSIA S.A. E.S.P (CELSIA) 4 INTRODUCCIÓN 4 EL SECTOR DE GENERACIÓN 5 GENERALIDADES 5 OBLIGACIONES DE ENERGÍA EN FIRME 5 PRECIO DE ESCASEZ 5 ENERGÍA EN FIRME PARA EL CARGO POR CONFIABILIDAD (ENFICC) 5 ANILLOS DE SEGURIDAD 5 SUBSIDIOS Y CONTRIBUCIONES 5 EXPECTATIVAS PARA EL SECTOR 6 LA COMPAÑÍA 7 HISTORIA 7 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO 7 CARGOS POR CONFIABILIDAD 7 ESTRATEGIA CORPORATIVA 8 PROYECTOS 8 SAN ANDRÉS 8 PORVENIR II 8 COMPAÑÍAS CONTROLADAS 8 ZONA FRANCA CELSIA S.A. E.S.P 8 COLENER S.A.S 8 GOBIERNO CORPORATIVO 9 ORGANIGRAMA DIRECTIVO 9 JUNTA DIRECTIVA 9 ASPECTOS OPERACIONALES 9 ESTADOS FINANCIEROS 10 PRINCIPALES ACTIVOS FIJOS DE LA COMPAÑÍA 11 ESTADO DE RESULTADOS 11 INGRESOS OPERACIONALES 12 FACTORES DE RIESGO 12 FACTORES MACROECONÓMICOS 12 DEPENDENCIA DE PERSONAL 13 DEPENDENCIA DE UN SEGMENTO DE NEGOCIO 13 INTERRUPCIÓN DE ACTIVIDADES POR FACTORES NO LABORALES 13 RIESGOS RELACIONADOS CON EL GIRO DEL NEGOCIO 13 RIESGOS DE ESTRATEGIA 13 RIESGOS DE TASA DE INTERÉS, INFLACIÓN Y/O TASA DE CAMBIO 13 DEPENDENCIA DE CONTRATOS Y LICENCIAS AMBIENTALES 13 VENCIMIENTO DE CONTRATOS DE ABASTECIMIENTO 13 IMPACTO DE DISPOSICIONES AMBIENTALES 13 OPERACIONES QUE PODRÍAN AFECTAR EL GIRO NORMAL DEL NEGOCIO 14 FACTORES POLÍTICOS 14 MERCADO ACCIONARIO 14 VALORACIÓN 15 METODOLOGÍA 15 PROYECCIONES 16 SUPUESTOS MACROECONÓMICOS 16 PRECIOS 16 GENERACIÓN 17 DEMANDA 18 PROYECCIONES FINANCIERAS 19 RESULTADOS DE VALORACIÓN 20 TESIS DE INVERSIÓN 20 Página 3 de 22

4 Celsia S.A. E.S.P (CELSIA) Introducción Celsia S.A. E.S.P. (antes Compañía Colombiana de Inversiones S.A. E.S.P.) fue constituida por Escritura Pública número 2912 del 4 de octubre de 2001, en Medellín, y creada con motivo de la escisión de Compañía Colombiana de Tabaco S.A., cuyo proyecto de escisión se aprobó en Asamblea Extraordinaria de Accionistas de dicha sociedad el 31 de julio de Su domicilio social es en Medellín y su duración legal es indefinida. El objeto principal de la compañía consiste en la prestación de los servicios públicos de generación y comercialización de energía eléctrica, de conformidad con lo establecido en las leyes 142 (Régimen general de prestación de los servicios públicos en Colombia) y 143 (Régimen de las actividades de generación, interconexión, transmisión, distribución y comercialización de electricidad) de 1994 y las disposiciones que las modifiquen y/o adicionen, así como la prestación de servicios conexos, complementarios y relacionados con las mismas actividades de servicios públicos, de acuerdo con el marco legal regulatorio. También puede ejecutar actividades conexas y complementarias relacionadas con la generación y comercialización de energía eléctrica, gas natural y cualquier otro combustible; puede adelantar, promover, operar y construir proyectos y plantas de generación de energía eléctrica, participar en empresas que desarrollen la actividad de transmisión, distribución, generación o comercialización de energía eléctrica, gas natural y otro combustible i. En 2012, presentó ingresos operacionales consolidados por COP millones, EBITDA por COP millones que representa un margen EBITDA de 36,13%, y la utilidad neta fue de COP ; en el mismo periodo generó GWh, que representaron el 8,4% de la energía producida en el SIN, posicionándola como la cuarta mayor generadora del país. Tiene inscritas sus acciones en el RNVE - Registro Nacional de Valores y emisores; y en la BVC - Bolsa de Valores de Colombia (CELSIA.). Ilustración 4 Estructura de negocio Tabla 4 Capacidad instalada Tipo MW bruta MW Neta Celsia 100% Meriléctrica Térmica Rio Piedras Hídrica 19,9 19,9 ZF Celsia 100% Flores I Térmica Flores II Flores III Fuente: Celsia Flores IV Térmica EPSA 50,01% Alto Anchicayá Salvajina Calima Hidroprado Amaime Nima I y II Alto Tuluá Bajo Tuluá Hídrica 945,3 19,9 472,7 Cucuana 55 Termovalle PPA 140 CETSA 86,91% plantas menores 14,2 12,3 Total capacidad Fuente: Celsia; Helm Comisionista de Bolsa Página 4 de 22

5 El Sector de Generación Generalidades En Colombia la oferta de energía eléctrica se da principalmente mediante dos tipos de plantas de generación; 1) plantas de generación hidráulica que para finales de 2012 representaban cerca del 64% de la capacidad instalada neta del país, y 2) las plantas de generación térmica que representaban cerca del 30%, el restante se genera con recursos menores que pueden ser hidráulicos térmicos y eólicos. La capacidad instalada neta para finales del 2012 fue de MW, 56 MW inferior a la capacidad presentada a diciembre de 2011, producto de la actualización de combustibles que respaldan las Obligaciones de energía en Firme (OEF) para el Cargo por Confiabilidad. Dada la dependencia en generación de las plantas de generación hidráulica y previendo las épocas de sequía que se presentan durante eventos como el del El Niño, en Colombia se hizo indispensable contar con plantas de generación que remplacen la energía generada por hidroeléctricas, para poder atender la demanda sin que los usuarios sean racionados. La expansión de capacidad de generación para atender la demanda en épocas de sequía implica un alto nivel de inversiones, y por tanto fuentes de financiación para el desarrollo de proyectos de generación. Con la Ley 143 de 1994, articulo 23, en Colombia se implantó un esquema de remuneración basado en un mecanismo de mercado denominado Cargo por Confiabilidad que funciona desde diciembre de 2006, con el que mediante Obligaciones de Energía en Firme (OEF) estabilizan los flujos de los generadores, y hacen viables las inversiones en capacidad de generación adicional para atender la demanda bajo condiciones críticas de abastecimiento hídrico. Obligaciones de energía en firme Las obligaciones de energía en firme (OEF) son un mecanismo para garantizar el suministro de energía en el largo plazo a precios eficientes; donde una vez fijado el Precio de Escasez, cuando el precio de bolsa supere dicho precio se considera un situación crítica de abastecimiento, y es en ese momento cuando el generador con OEF asignadas debe generar energía según cantidades determinadas previamente de acuerdo a su capacidad. El periodo de vigencia de una OEF lo decide el representante comercial del activo de generación, y la dicha vigencia dependerá si los activos de generación son nuevos, están en proceso de construcción, o si son activas ya en operación con periodo de mínimo un año y máximo 20. Durante este periodo, el generador es remunerado con un Precio del Cargo por Confiabilidad, que se fija previamente en una subasta dinámica ii, además del Precio de Escasez en los casos que genera energía en situaciones críticas. Precio de Escasez Es un precio establecido por la Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG), que se actualiza cada mes, y que sirve para indicar en qué momento las OEF deben ser exigidas, y el precio al que serán remuneradas. Energía en Firme para el Cargo por Confiabilidad (ENFICC) Para participar en una subasta de OEF, cada generador debe reportar ante la CREG los parámetros que respaldan los activos de generación con los que piensa cumplir las OEF. Una vez declarada la ENFICC, el generador ya tiene un respaldo para las OEF. Anillos de Seguridad Los anillos de seguridad son un conjunto de cuatro instrumentos para facilitar el abastecimiento de la demanda en condiciones críticas, y el cumplimiento de las OEF de los generadores. Mercado secundario: Es un contrato de contratos bilaterales entre generadores, para ofertar energía en firme que no ha sido vendida en la subasta ni comprometida en el mercado secundario, con el fin que los generadores que requieran temporalmente ENFICC para cumplir sus OEF formalizados mediante Declaraciones de respaldo. Demanda des conectable voluntariamente: Este anillo le permite al generador que no cuente con suficiente energía para cumplir su OEF, acudir a comercializadores y demás usuarios del SIN para que reduzcan su consumo de energía. Activos de generación de última instancia: Este mecanismo emplea activos de generación que se utilizan exclusivamente para cubrir parcial o totalmente las OEF ya asignadas previamente. Subasta de reconfiguración: los anteriores anillos son herramientas que tienen los generadores para facilitar y garantizar el cumplimiento de OEF, por su parte, la subasta de reconfiguración es una herramienta de la CREG para subastar excedentes o déficits de OEF para un año determinado, con base en las asignaciones pasadas. Subsidios y Contribuciones Son valores otorgados por el Estado y que fueron aportados por los estratos 5 y 6, comerciales e industriales, para subsidiar a los usuarios de estratos 1, 2 y 3. Dichas contribuciones por parte de los estratos 5, 6 y otros, son facturadas y recolectadas por los entes prestadores del servicio público domiciliario, contabilizándose por separado y registrándose de forma detallada en una cuenta de deudores. Usualmente esta cuenta presenta un déficit entre los subsidios otorgados y las contribuciones recibidas, implicando una cuenta por cobrar al Ministerio de Minas y energía a favor de las entidades prestadoras del servicio. Página 5 de 22

6 Expectativas para el sector La demanda de energía y el comportamiento del PIB han presentado una alta correlación en los últimos años, donde la demanda de energía se destaca como uno de los indicadores líderes para describir el comportamiento de la economía, y a su vez ésta depende del dinamismo que muestre la economía. En este sentido, en la medida que se tengan expectativas positivas respecto al comportamiento del PIB, se esperará un comportamiento similar para la demanda de energía. Ilustración 5 Crecimiento del PIB Vs Demanda de energía eléctrica Ilustración 7 Potencia Proyectada (MW) Esc. Alto Esc. Medio Esc. Bajo Fuente: UPME, Helm Comisionista de Bolsa Bajo una expectativa en el repunte de consumo de los hogares y un fortalecimiento de sectores productivos, especialmente del sector industrial, se soportaría el crecimiento en demanda de energía planteado por la UPME para los próximos años. Otro factor que impulsará el crecimiento de la demanda de energía será la entrada en operación de campos de producción petroleros o la interconexión de campos ya existentes como lo sería el caso del Campo Rubiales, para el cual se programa una conexión con el Sistema de Transmisión Nacional (STN) en el corto plazo. Fuente: UPME, Informe de proyección de demanda, Nov Ilustración 6 Demanda de energía proyectada (GWH) Ilustración 8 Histórico precio Bolsa $/Kwh 450,00 400,00 350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 0,00 Esc. Alto Esc. Medio Esc. Bajo Fuente: UPME, Helm Comisionista de Bolsa La UPME (Unidad de Planeación Minero energética), prevé un crecimiento medio de la demanda de energía en promedio para los próximos años del 2,9% iii. Dicho crecimiento en demanda estará soportado por un crecimiento de la potencia o capacidad de generación que se ubicará alrededor del 2,77% por año. Fuente: XM; Helm Comisionista de Bolsa El precio de la energía en bolsa se caracteriza por presentar niveles de volatilidad muy altos, lo cual se explica a que la oferta de energía depende de factores no controlables como los fenómenos de la Niña y el Niño, los cuales pueden afectar el nivel de hidrología del país y por tanto la oferta de generadores hidroeléctricos, lo cual afecta los precios de bolsa. Dado esto, prevemos un comportamiento volátil durante el 2014, que en promedio se podría ubicar entre los 150 y 250 $/Kwh. Página 6 de 22

7 La compañía Historia La compañía nace en 1919 con el nacimiento de Coltabaco, empresa que a su vez, en 2001, escindió sus inversiones para dar paso a la creación de Compañía Colombiana de Inversiones, Colinversiones. Luego de la creación de Colinversiones, se dio un proceso estratégico de inversiones y desinversiones orientado a focalizar la compañía en el sector eléctrico, logrando de esta forma convertirse en un jugador relevante y diferenciado en Colombia. El proceso de transformación conllevó al cambio de nombre por Celsia, con el fin de empezar una nueva etapa: la del crecimiento y la expansión. En 2001, con la intención de separar las actividades industriales de las de inversión, Coltabaco escinde el 70% de su patrimonio a Celsia S.A E.S.P, donde los accionistas de Coltabaco se vuelven accionista de Celsia en la misma proporción. En 2005, se produce la venta del control de Coltabaco a la tabacalera Philip Morris. Ese mismo año se realiza una capitalización en Celsia S.A. E.S.P a través de la emisión de acciones por COP millones. En 2007, inicia un proceso de transformación inicial, con una nueva estrategia que establece su nuevo foco de inversión en el sector de la generación de energía. Fijada la estrategia, en diciembre de 2007 Celsia adquiere la generadora de energía a gas Termoflores S.A. E.S.P con una capacidad de 441 MW. En 2008, siguiendo con su estrategia de focalizar sus inversiones en el sector de energía, adquieres las centrales Meriléctrica S.C.A E.S.P con capacidad de 169 MW y Generar S.A. E.S.P con capacidad de 19,9 MW. De la misma forma, también adquirió el 100% de los activos del proyecto Hidromontañitas, que incluían, entre otros, los estudios, permisos y las licencias ambientales necesarias para la construcción de una central hídrica de 19,9 MW, localizada en jurisdicción de los municipios de Don Matías y Santa Rosa de Osos, en Antioquia. En 2009, Por medio de su filial Colener S.A.S., adquiere el 47,3% de la Empresa de Energía del Pacífico S.A., EPSA, con capacidad en generación de MW y cuenta con 273 km de líneas de transmisión de 230 kw para atender el segmento de distribución y comercialización. A finales de diciembre de 2009, se perfeccionó una fusión por absorción entre Colivenrsiones S.A. E.S.P. (hoy Celsia, y sociedad absorbente), Generar S.A. E.S.P., Meriléctrica S.A., Meriléctrica S.A. & Cía. S.C.A. E.S.P., Compañía Colombiana de Energía S.A.S. e Hidromontañitas S.A. E.S.P. (sociedades absorbidas), con el fin de mejorar los procesos de trabajo y la estructura societaria. A finales de marzo de 2010, Colener S.A.S., filial de Celsia, suscribió un preacuerdo con Inversiones Argos S.A., para la adquisición de acciones de EPSA, que aumentarían su participación a acciones, las cuales representan el 50,01% del capital de la sociedad. Esta operación se perfeccionó el 30 de abril de este año. La compañía continuó con el desarrollo del su foco estratégico con proyectos de expansión de su capacidad de generación de electricidad, mediante la ejecución de proyectos como el de Flores IV y la central Hidromontañitas. Para el año 2012, más del 97% de los activos de la compañía se encontraban concentrados en el sector de la energía. Además, la empresa entró a ser uno de los principales jugadores en el mercado energético del país. Actualmente, Celsia cuenta con un plan de expansión en fases de ejecución y desarrollo que le permitirá incrementar su capacidad instalada en 487 MW (+28%). Descripción del negocio Actualmente, provee aproximadamente el 12% de la energía del mercado colombiano, contando con dos centrales de generación térmica (Zona Franca Celsia y Meriléctrica), dos micro-centrales hidráulicas, en Antioquia (Río Piedras e Hidromontañitas). Igualmente, tiene una participación del 50,01% en la Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P., una de las principales compañías de energía del suroccidente del país, la cual cuenta con plantas en el Valle del Cauca, Tolima y Cauca; de forma consolidada, Celsia cuenta con una capacidad instalada de MW, de los cuales el 57% corresponden a generación hídrica y el 43% generación térmica. Celsia, por medio de EPSA y CETSA, es el quinto mayor distribuidor de energía en Colombia. Con este servicio atiende a cerca de clientes en 39 municipios del Valle del Cauca. Para distribuir energía cuenta con 20 Subestaciones, 969 kilómetros de líneas de distribución 47 sub estaciones km de líneas de distribución y líneas de baja tensión. Para el segmento de transmisión cuenta con 7 subestaciones y 274 km de líneas de transmisión. Para la comercialización minorista, cuenta con 14 oficinas comerciales, 14 puntos de atención telefónica y 201 puntos de recaudo. Cargos por confiabilidad Actualmente la compañía tiene cargos por confiabilidad con las generadoras Flores I y IV y Meriléctrica, y EPSA por su parte también presenta cargos por confiabilidad. En este sentido, Flores I y IV cuentan con contratos por 20 años y Meriléctrica por 16 años, con OEF por Gwh año, Gwh año y Gwh año respectivamente. Por su parte EPSA Página 7 de 22

8 Tiene OEF por Gwh año. La remuneración o precio base puede oscilar entre los USD 13 y USD 14 por MWh. Estrategia corporativa El cambio de nombre Colinversiones S.A. E.S.P. por Celsia S.A E.S.P es el reflejo de la finalización de un proceso de inversiones y desinversiones que comenzó en 2007, cuando se realizaron, por parte de Colinversiones las primeras inversiones en el sector de la energía eléctrica en Colombia, y que en 2011 se consolidaron en el portafolio llegando a representar cerca del 100% de los intereses de la compañía; Ubicándose hoy como uno de los principales jugadores en el negocio de generación y distribución. De esta forma, la compañía ha planteado una Meta Estratégica Grande y Ambiciosa (MEGA), con la que prevé un acompañamiento de la estrategia de crecimiento con el desarrollo de su plataforma de capacidades organizacionales, comprometiéndose de esta forma con la sostenibilidad del negocio. Proyectos El grupo cuenta con un plan de expansión con el que aspira incrementar su capacidad instalada en 487 MW. A continuación se presentan los proyectos con los que la compañía espera incrementar su capacidad: San Andrés La central Hidroeléctrica de San Andrés estará ubicada en el municipio de San Andrés de Cuerquia, vereda San Antonio, al norte del departamento de Antioquia, a 126 km de la ciudad de Medellín. Éste proyecto será una Pequeña Central Hidroeléctrica, con un esquema a filo de agua (sin embalse), una conducción con tramos superficiales y subterráneos y una casa de máquinas superficial que aportaría una capacidad instalada aproximada de 20 MW y ya cuenta con licencia ambiental, aprobada mediante resolución 130 TH-7469 de 2010, emitida por Corantioquia. El proyecto estará conectado al sistema Interconectado Nacional (SIN) en la subestación Yarumal II. Actualmente, se encuentra en ejecución de los diseños detallados de construcción y el acompañamiento ambiental. Porvenir II El proyecto Provenir II le fue asignado a Producción de energía S.A. E.S.P, en una subasta de energía convocada por el Gobierno Nacional el 26 de enero de 2012, por Cargo de Confiabilidad iv por un plazo de 20 años, entrando este en operación en diciembre de En 2012, Celsia S.A. E.S.P firmó un contrato de compra de acciones que le permitió adquirir el 100% de Producción de energía S.A.S E.S.P sociedad titular del proyecto. Actualmente, la firma Integral y su filial Producción de Energía S.A.S. E.S.P., tramitan ante el Ministerio de Ambiente y Desarrollo Sostenible la licencia ambiental, requisito para que Celsia se convierta en el propietario del proyecto Porvenir II. El proyecto contará con una capacidad instalada de 352 MW, y se conectará al SIN a través de una subestación localizada cerca de la central, abriendo la línea de doble circuito a 230 kv existente en San Carlos Purnio. El área de influencia del proyecto estará constituida por los municipios de San Luis y San Carlos pertenecientes a la subregión Oriente Antioqueño y Puerto Nare, ubicado en la subregión del Magdalena Medio Antioqueño. Compañías controladas Zona franca Celsia S.A. E.S.P Zona Franca Celsia S.A. E.S.P. (antes Colinversiones ZF S.A. E.S.P.) se constituyó en virtud de la fusión realizada entre las sociedades Flores II S.A., Flores III S.A. y Cía. S.C.A. E.S.P., Flores II S.A.& Cía. S.C.A. E.S.P., Flores III S.A. y Flores Holding Ltda. en El término de su duración es indefinido y su domicilio es en la ciudad de Barranquilla. En 2012, Colinversiones ZF S.A. E.S.P. cambió su denominación social a Zona Franca Celsia S.A. E.S.P. Su objeto principal consiste en la generación y comercialización de energía eléctrica, de conformidad con los términos de las leyes 142, 143 de 1994 y 1004 de Luego de un proceso que se inició en 2008, en 2011, la Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales, DIAN, le otorgó a Zona Franca Celsia S.A. E.S.P. la calidad de único usuario industrial de bienes y servicios de la Zona Franca Permanente Especial Termoflores, lo cual le permite acogerse, durante los próximos 15 años, a los beneficios tributarios ofrecidos por el Gobierno a las Zonas Francas v. De esta sociedad, la compañía posee cerca del 100% de la participación accionaria, con la que opera dos plantas de generación térmica a gas: Flores I, de 160 MW, y Flores IV, Flores II, de 112 MW y Flores III, de 169 MW. Colener S.A.S Constituida en 2009, para la ejecución de actividades de comercio permitidas por la ley, incluyendo administración, precautelación e incremento de su patrimonio mediante el fomento y la promoción de la actividad industrial y comercial, especialmente por medio de la inversión en sociedades u otras personas jurídicas. Mediante la sociedad Colener S.A.S., en la que cual la compañía posee el 100% de la participación accionaria, se tiene el 50,01% Página 8 de 22

9 de Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P., la cual, a su vez, es propietaria del 86,91% de Compañía de Electricidad de Tuluá S.A. E.S.P. EPSA S.A. E.S.P. La Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. constituida mediante en 1994, con domicilio en el municipio de Yumbo, Valle del Cauca. Tiene como objeto atender la ejecución de las políticas, los planes, los programas y los proyectos sobre la generación, transmisión, distribución y comercialización de energía, su administración, manejo y aprovechamiento conforme a las regulaciones, pautas y directrices expedidas por el Ministerio de Minas y Energía; las actuaciones de la sociedad se ajustan, igualmente, a lo contemplado en las leyes 142 y 143 de Para llevar a cabo las actividades de generación de energía eléctrica, opera once centrales hídricas que aportan 945,3 MW de potencia (Alto Anchicayá, Bajo Anchicayá, Salvajina, Calima, Hidroprado, Amaime, Nima I y II, Río Cali I y II y Alto Tuluá). Adicionalmente, tiene proyectos ya en etapa de construcción, como el de las centrales de generación hidráulica Bajo Tuluá (19,9 MW), en el Valle del Cauca y Cucuana (55 MW), en Tolima. El 23 de agosto de 2012, Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. dio por terminado el contrato de compra de energía (PPA Power Purchase Agreement) que tenía suscrito con Termovalle S.C.A. E.S.P., por 140 MW y vigente hasta agosto de En relación con las actividades de distribución y comercialización, atiende 37 municipios del Valle del Cauca, donde tiene clientes, entre usuarios residenciales, oficiales, comerciales e industriales; además, cuenta con 274 km de líneas de transmisión de 220 kv, km de redes de distribución, 64 subestaciones de distribución y siete subestaciones de transmisión. CETSA S.A. E.S.P. Compañía de Electricidad de Tuluá S.A. E.S.P. constituida en 1920, con domicilio en el municipio de Tuluá (Valle del Cauca). Tiene por objeto social atender la ejecución de las políticas, los planes, los programas y los proyectos sobre la generación, distribución y comercialización de energía, su administración, manejo y aprovechamiento conforme a las regulaciones, pautas y directrices, expedidas por el Ministerio de Minas y Energía; ajustándose, igualmente, a lo contemplado en las leyes 142 y 143 de Para llevar a cabo sus actividades de generación de energía eléctrica, cuenta con la operación de tres plantas menores que aportan 14,20 MW. En relación con las actividades de distribución y comercialización, atiende dos municipios del Valle del Cauca, donde tiene clientes; y cuenta con 489 km de redes de distribución y cinco subestaciones de distribución. Gobierno Corporativo Organigrama directivo A la cabeza del grupo se encuentra la presidencia, representada por Juan Guillermo Londoño, seguido del asesor de mercados energéticos y negocios, y del área de auditoría corporativa representados por Rafael Pérez y Juan Fernando Fernández respectivamente; luego se ubican las vicepresidencias; Comercial y de Operaciones (Germán García), Desarrollo de Proyectos de Generación (Alberto Gutiérrez), Desarrollo Corporativo y Nuevos Negocios (Ana Calle), Asuntos Regulatorios (Rafael Pérez), Financiera (Esteban Piedrahita), Asuntos Corporativos (Rafael Olivella), y Gestión Humana y Administrativa (Claudia Salazar). Junta directiva La junta directiva de la compañía está compuesta por cuatro miembros independientes y tres dependientes: Independientes María Fernanda Mejía Castro Juan Benavidez Estévez Betrón Manuel Ignacio Dussan Villaveces María Luisa Mesa Zuleta Dependientes Ricardo Andrés Sierra Fernández Gonzalo Alberto Pérez Rojas José Alberto Vélez Cadavid El periodo para todos los miembros de junta está establecido desde el 01 abril de 2013 hasta el 31 de marzo de Aspectos operacionales La generación consolidada de la compañía se enfoca en generación Hídrica y generación Térmica principalmente, donde para el tercer trimestre de 2013 la generación total fue de GWh, de los cuales 55% correspondieron a generación hídrica y 45% a generación térmica. En lo corrido del 2013, el promedio de generación hídrica ha estado alrededor del 55%, mientras que en el 2012 el promedio se ubicó en 65%. Ilustración 9 Generación de Energía GWh mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 Térmica Hidráulica Página 9 de 22

10 Ilustración 10 Comercialización GWh La comercialización de energía en los corrido del 2013 ha representado cerca del 60% del total comercializado, mientras que en el 2012 estuvo alrededor del 64%, y presento un crecimiento de usuarios de 2,4% para los primeros nueve meses del 2013, ubicándolos alrededor de los usuarios. Estados financieros Los estados financieros consolidados reflejan los recursos bajo control exclusivo de Celsia S.A., estando éstos compuestos por los activos representados en las compañías controladas: Zona Franca Celsia S.A. E.S.P., adquirida en 2007; Colener S.A.S., constituida en octubre de 2009; Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P., y Compañía de Electricidad de Tuluá S.A. E.S.P., en las que se adquirió el control en abril de El método de consolidación utilizado por la compañía es el de integración global, metodología que involucra la totalidad de Activos, Pasivos, Patrimonio y resultados de las compañías controladas, previa eliminación de las inversiones efectuadas en el patrimonio de las mismas. Tabla 5 (Millones COP) Resumen financiero de la compañía y sus controladas EF Dic % Activos Pasivos Patrimonio Resultado s Celsia S.A. E.S.P. 100% Colener S.A.S. 100% EPSA CETSA Zona Franca Celsia S.A. E.S.P ,01 % 87,87 % 99,99 % Consolidado mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 Comercialización mercado no regulado Comercialización mercado regulado Todas las compañías a consolidar son sujeto de la norma colombiana, y realizan corte de cuentas al 31 de diciembre de cada año. Dado lo anterior, de forma consolidada el balance de la compañía a diciembre de 2012 se conforma de la siguiente manera: Tabla 6 Resumen balance consolidado (COP millones) Total activo corriente Total activo no corriente Total activo Total pasivo corriente Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio de los accionistas (ver estado adjunto) Interés minoritario Total pasivo y patrimonio de los accionistas Con este balance consolidado, la compañía presenta una estructura de capital de 36% deuda y 64% Capital para diciembre de 2012, resaltando que para el 2011 la estructura era de 40% deuda y 60% capital. Del activo, se resalta su alta composición de activos de largo plazo, representados principalmente por la propiedad planta y equipo, que pesa cerca del 48% del total del activo. Ilustración 11 Composición Activo No corriente consolidado a dic Valorizaciones y desvalorizaciones, neto 36,08% Otros activos 0,02% Inversiones permanentes, net o 1,91% PP&E 60,81% Cargos diferidos, neto 1,18% Maquinaria y equipo 0,75% Terrenos 0,72% Construcciones y edificaciones 4,97% Maquinaria y equipo en montaje 0,21% Redes, líneas y cables 9,25% Construcciones en curso 7,22% Muebles y enseres y equipo de oficina 0,18% Menos provisión 0,03% Equipo de comunicación y computación 0,22% Equipo de transporte 0,05% Plantas, ductos y túneles 37,20% Respecto al Pasivo, se destacan las obligaciones financieras de largo plazo por COP millones que registraban a final del 2012, representando cerca del 40% del total de los activos. Página 10 de 22

11 Ilustración 12 Composición del total del Pasivo consolidado Otros pasivos No Bonos LP corrientes 23,83% 17,80% Otros pasivos Corrientes 1,80% Impuestos, gravá menes y tasas 2,06% Obligaciones laborales 0,44% Proveedores y cuentas por pagar 7,69% Ilustración 13 Endeudamiento por tipo de moneda Ilustración 14 Indexación tasa de interés 11,40% 13,20% Obli. financieras de LP 40,79% Bonos CP 0,39% 12,30% 11,60% Banco Davivienda S.A. 2,91% Obligaciones financieras 5,20% 87,70% 63,80% Bancolombia S.A. 22,60% Banco de Bogotá S.A. 2,91% Corporación Andina de Fomento (CAF) 3,00% Corporación Financiera Internacional (IFC) 3,00% Deutsche Investitions-Und- Entwicklungsgesell schaft MBH (DEG) 3,00% Banco de Occidente S.A. 3,36% Principales activos fijos de la compañía Los activos de la compañía se describen como principales y menores, y pueden ser propiedad directa de la compañía o de otras empresas relacionadas. IPC COP USD DTF IBR LIBOR Ilustración 15 Activos de la Compañía Principales activos fijos del Emisor: Principales activos fijos de Zona Franca Celsia: Activos de Generación EPSA (Mayores): Activos de Generación EPSA (Menores): Activos de Generación CETSA: Activos de Transmisión EPSA: Activos de Distribución EPSA Central Meriléctrica Central Río Piedras Central Hidromontañitas Oficinas en Edificio Centro Santillana3 Flores I Flores IV Alto Anchicayá Bajo Anchicayá Salvajina Prado Calima Amaime Nima I y II Alto Tuluá Rio Cali I y II Rio Frío I Rio Frío II El Rumor Subestaciones con capacidad de 220 kv 274 Km en Líneas de Transmisión con capacidad de 220 kv km de redes de Distribución 64 subestaciones 489 km de redes de Distribución Activos de Distribución CETSA 5 subestaciones de Distribución Estado de resultados En cuanto al estado de resultados, los ingresos operacionales a diciembre de 2012 presentaron un crecimiento de 9.4% A/A impulsados principalmente por el crecimiento de 37,2% en las ventas de energía en bolsa, y por la comercialización de energía en el mercado regulado que creció 6,4%. La utilidad operacional por su parte creció 1.8% A/A mientras que la utilidad neta creció 50,9% A/A. Tabla 7 Estado de resultados consolidado (COP millones) Ingreso por las actividades de prestación de servicios públicos Costo de ventas por las actividades de prestación de servicios públicos Utilidad bruta Gastos operacionales de administración Utilidad operacional Ingresos no operacionales Gastos financieros Página 11 de 22

12 Gastos no operacionales Diferencia en cambio, neta Utilidad antes de impuestos Provisión impuesto renta Participación de interés minoritario Utilidad neta del año Utilidad neta por acción (COP) 212,47 320,68 El incremento en la utilidad neta se explica por la reducción en gastos operacionales, producto de menores provisiones para intangibles, perdidas en inversiones permanentes, garantías ejecutadas y sanciones e intereses por mora. Para los primeros tres trimestres del año, la compañía presentó el siguiente comportamiento: Ilustración 16 Resumen P&G trimestral (COP millardos) Millardos mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 Ingresos operacionales Ebitda Margen Ebitda A diciembre de 2012, la compañía mostraba un Ebitda acumulado de 36,1%, y para el acumulado de los tres primeros trimestres de 2013 el EBITDA se ubica alrededor del 37,1%, donde la diferencia se puede explicar principalmente por las condiciones hídricas presentadas en Colombia en el 2012 y lo corrido del 2013 que afectan directamente los precios de bolsa. Ilustración 17 Aportes hídricos - SIN Utilidad Operacional Utilidad neta 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Los menores aporte hídricos del 2013, incrementan el precio de bolsa, y pese a que se necesita una mayor generación con plantas térmicas, el nivel alto de precios impulsa los mayores márgenes de la compañía. Ingresos operacionales Los ingresos operacionales de la compañía se pueden dividir en tres segmentos correspondientes: 1) Ingresos por generación y comercialización mayorista (CELSIA S.A, Zona Franca Celsia, EPSA, CETSA), 2) Ingresos por distribución Comercialización minorista (EPSA y CETSA), y 3) otros servicios operacionales, como el uso y conexión de redes, comercialización de gas natural y capacidad de transporte entre otros. Los ingresos por venta de energía en bolsa han venido incrementando su participación en el total de los ingresos consolidado de la compañía, pasando de representar el 27% en promedio para el 2012, a 44% en promedio para los primeros nueve meses del Ilustración 18 Distribución de los ingresos por trimestre (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21% 21% 31% 34% 44% 42% 47% mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 Otros servicios operacionales Uso y conexión de redes Comer. energía en mercado regulado Comercialización de gas natural Comer. de energía mercado no regulado Comercialización mercado mayorista Factores de Riesgo Pese a que la compañía hace lo posible para mitigar los riegos que se pueden presentar en la operación ya que éstos pueden ser de carácter endógenos o exógenos propios del sector y de las actividades propias que realiza la compañía, se han incluido dichos riesgos en el modelo de valoración mediante la realizaron de Simulaciones de Montecarlo, con el objeto de contemplar diversos escenarios que incluyan riesgos como los que se muestran a continuación: Factores macroeconómicos Variables como la inflación, devaluación, tasas de interés, inestabilidad social, cambios en la legislación colombiana y en la Política gubernamental, pueden afectar los resultados de la compañía. Fuente: Celsia Dada la alta correlación que presenta la demanda de energía con el desempeño de la economía, el comportamiento del PIB se convierte en un factor de alto impacto en el desempeño del Página 12 de 22

13 sector, y es en este aspecto que las Simulaciones de Montecarlo cobran una importancia relevante, al incluir en el flujo el efecto de varios escenarios que involucran diversos comportamientos de la economía colombiana. Dependencia de personal Las actividades críticas de la compañía son desarrolladas por un conjunto de personas con el conocimiento y competencia suficiente para dar continuidad a la gestión de actividades claves y especificas ante la ausencia temporal del personal que desarrolle dichas actividades. Dependencia de un segmento de negocio La compañía participa en diferentes actividades del sector eléctrico en Colombia, tal y como se menciona en la descripción de la compañía realizada en páginas anteriores. Interrupción de actividades por factores no laborales La generación de energía puede conllevar riesgos directamente relacionados con su operación, y ubicación geográfica y salvaguarda de los activos; para lo cual la compañía ha dispuesto de medidas como programas de seguros, planes de mantenimiento preventivo y planes de capacitación de los colaboradores entre otros, para mitigar la probabilidad de ocurrencia de los factores de riesgo ya mencionados. Riesgos relacionados con el giro del negocio De los riesgos relacionados con el giro normal del negocio se destacan los siguientes: Estratégicos: situaciones que impiden el cumplimiento de la estrategia y generación de valor para los accionistas, relacionados con el crecimiento de la oferta energética, niveles del precio de la energía u obtención de licencias entre otros. Operacionales: aquellos que pueden afectar los procesos operacionales o actividades que soportan el desarrollo normal del negocio. Riesgos puros o fortuitos: situaciones no predecibles que pueden afectarla operación y los activos de la compañía, resaltando eventos como rotura de maquinaria, incendios inundaciones, sismos etc. Riesgos Financieros: Incluyen todos aquellos hechos que pueden afectar la estructura financiera de la compañía y su posición de solidez frente al mercado. Dentro de los riesgos relacionados con el giro del negocio, por la naturaleza del mismo hay que resaltar su alta exposición a fenómenos naturales que afecten la hidrología y por ende la capacidad de generación de energía eléctrica. A demás de los fenómenos naturales, hay que resaltar su exposición a: Cambios en la regulación energética en Colombia, afectación social y ambiental, Incumplimiento de la Obligaciones de Energía en Firme (OEF), y retrasos para atender la demanda. Riesgos de estrategia La compañía tiene definidos los sectores de generación y distribución de energía eléctrica como ejes para el desarrollo de su estrategia corporativa. Dicha estrategia puede conllevar riesgos adicionales como los relacionados con la construcción de proyectos o bajas rentabilidades en nuevos proyectos dadas las pocas alternativas de inversión que presta el sector. Riesgos de tasa de interés, inflación y/o Tasa de cambio Las deudas financieras que posee la compañías pueden tener tasas de interés indexadas al IBR, DTF e IPC, vulnerándola a cambios en tasa de interés; para mitigar los posibles efectos de cambio en la tasa, la compañía presenta una diversificación de deuda que mitiga en parte su exposición a posibles cambios en la política monetaria del país. La mayor parte de su deuda se encuentra indexada al IPC, lo cual le presta una cobertura natural a la compañía ya que la mayor parte de su ingreso está directamente relacionado con la inflación. Dependencia de contratos y licencias ambientales El desarrollo de sus actividades operacionales está sujeto a las disposiciones regulatorias emitidas para el sector de la electricidad en Colombia. Adicionalmente y dado que su operación está sujeta a la utilización de recursos naturales, la compañía debe cumplir obligaciones de carácter ambiental, destacándose la obtención de licencias ambientales para la construcción de activos de generación de electricidad y el cumplimiento de planes de manejo ambiental para la operación. Vencimiento de contratos de abastecimiento La compañía respalda las OEF de Meriléctrica con contratos de suministro de gas bajo la modalidad OCG; donde a la luz de la nueva resolución CREG 089 de 2013, por medio de la cual se reglamentan aspectos comerciales del mercado mayorista de gas natural y dado el último balance presentado por la UPME, en un escenario medio de demanda y bajo de oferta, no se prevé faltante de suministro de gas por lo menos hasta el segundo trimestre del Impacto de disposiciones ambientales En las zonas de influencia la compañía ha presentado relaciones armónicas con pobladores, comunidades, autoridades locales e instituciones públicas y privadas; mediante el cumplimiento de compromisos ambientales, el trabajo interinstitucional, la cogestión y la autogestión comunitaria, condiciones necesarias para el desarrollo sostenible de las regiones donde actúa. La gestión socio-ambiental y de riesgo ocupacional está basada en políticas internas que le permiten construir y operar las plantas y centrales de generación de energía con responsabilidad. A la fecha, las oficinas administrativas del Emisor y Zona Franca Celsia están certificadas en ISO 9001 y la Central Meriléctrica con Certificación ISO Página 13 de 22

14 El Emisor se adhirió al Pacto Global, iniciativa voluntaria en la cual las empresas se comprometen a alinear sus estrategias y operaciones con los derechos humanos, estándares laborales, medio ambiente y lucha contra la corrupción; para ratificar su compromiso por medio de prácticas empresariales basadas en principios universales que contribuyen a la construcción de un mercado global más estable, equitativo e incluyente que fomentan sociedades más prósperas. Operaciones que podrían afectar el giro normal del negocio Actualmente desarrolla inversiones en las que se destacan dos proyectos: 1) Proyecto Porvenir II, y 2) Proyecto San Andrés. Para efectos de desarrollar, operar, mantener y explotar comercialmente el Proyecto Porvenir II, el Emisor celebró con la sociedad Int. A Dos S.A.S. un contrato de compraventa de acciones emitidas por la sociedad Producción de Energía S.A.S. E.S.P., quien es propietaria del registro ante la UPME del Proyecto Porvenir II. El proyecto obtuvo la declaratoria de utilidad pública en Por otro lado, los diseños se encuentran en etapa de finalización y su titular avanza en la gestión social con las comunidades de la zona de influencia. Así mismo, se está adelantando el proceso de negociación de predios requeridos para su desarrollo y se está a la espera de la obtención de la licencia ambiental, otorgada por la ANLA. Para la potencial financiación de este proyecto, la compañía está analizando las diferentes alternativas como el empleo de caja disponible, desinversiones en activos no estratégicos, créditos con la banca comercial, financiaciones otorgadas por las agencias de crédito a la exportación créditos otorgados por la banca multilateral, emisiones en el mercado público de valores, estructuras de financiación directa por parte de proveedores o a una combinación de estos instrumentos. La inversión en Capital o CAPEX estimado para este proyecto es de $1,4 billones de Pesos. Por su parte, para el desarrollo del proyecto de la central hidroeléctrica San Andrés, ya se está adelantando el proceso de modificación de la licencia ambiental del proyecto ante la ANLA con el fin de formalizar los ajustes a los diseños definitivos para su construcción. La ejecución del proyecto se espera inicie en el segundo trimestre de 2014, para lo cual la compañía está analizando las diferentes alternativas de financiación, dentro de las que se está estudiando el uso de la caja disponible y los recursos que se generan internamente en la operación del Emisor. Las inversiones de capital que se estiman para este proyecto son de $ millones de Pesos. Grupo Argos S.A. el accionista mayoritario de Celsia S.A. ha desistido por participar en el proceso de enajenación de la participación del 57,6% que tiene el Estado colombiano en ISAGEN S.A., por esta operación el Estado espera recibir montos superiores a los COP 5 billones por su participación, y dado el % que se estaría adquiriendo, la operación implicaría una obligación de OPA, lo cual podría comprometer recursos hasta por COP 9 billones, dependiendo de la oferta que se haga. Factores políticos Dado que la compañía presta un servicio público altamente regulado y con incidencia directa en las condiciones de vida de la población, puede ser sujeto de cuestionamientos por parte de diferentes grupos de interés, principalmente en lo referido a los precios de la energía en Colombia. En este sentido, el Estado tiene definido un esquema regulatorio para garantizar la continuidad futura del suministro de energía, a través de desarrollo de la infraestructura eléctrica. Mercado accionario Nemotécnico CELSIA Precio Máximo 52 semanas Retorno 6 meses -0,12% Mínimo 52 semanas Retorno 52 semanas -10,15% Acciones comunes 720 Cap. mercado Relaciones de Mercado 3/13 6/13 9/13 P/E 20,0x 15,2x 18,1x EV/EBIT 10,7x 9,1x 10,1x P/S 1,9x 1,6x 2,0x P/B 1,4x 1,2x 1,5x Relaciones de Rentabilidad 3/13 6/13 9/13 Margen Bruto 34,8 38,2 36,2 Margen Operacional 30,4 33,4 31,2 Margen Neto 8,1 13,8 13,2 Retorno sobre Activos 2,9 3,3 3,6 Retorno sobre Equity 7,3 8,1 8,5 Fuente: Bloomberg; Helm comisionista de Bolsa. Datos actualizados con base al último año reportado Actualmente el mercado accionario local permite invertir en seis compañías del sector: Interconexión eléctrica S.A. E.S.P (ISA), ISAGEN S.a. E.S.P, Celsia, Empresa de energía de Bogotá S.A. E.S.P (EEB), Empresa de energía del Pacífico S.A. E.S.P (EPSA) y Compañía de Electricidad Tuluá S.A. E.S.P (ELECT), Sociedad de inversiones en Energía S.A. (SIE). Donde las cuatro primeras se ubican como compañías de alta liquidez y las dos restantes como compañías de baja liquidez. Es de resaltar que actualmente ISAGEN se encuentra en un proceso de enajenación de la participación del Estado Página 14 de 22