Resultados Bancarios Enero 2012

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1 Resultados Bancarios Enero 2012 Empleo y Consumo, apoyando al Sector Rubén Catalán rhcatal@bci.cl

2 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 Ganando Momentum Utilidad Industria jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 Utilidad bancaria vuelve a ganar aceleración en últimos meses. Trimestre móvil terminado en enero muestra avance cercano al 20% nominal t/t. Sin embargo no es la generalidad para los bancos bajo cobertura. UTILIDAD INDUSTRIA (MM$; TRIMESTRES MÓVILES) CRECIMIENTO UTILIDAD T/T (SOBRE TRIM. MÓVIL) % % % 40% % % % - -40% Utilidad Industria (Trimestre Móvil) Crec. T/T (sobre Tr. Móvil) Fuente: SBIF, Bci Estudios. 2

3 Spreads, momentum y eficiencia Utilidad Industria Mayor utilidad de la industria estuvo conducida por: (1) mejora en spread, (2) menor gasto en provisiones, (3) mayor eficiencia. La inflación con que se terminó 2011, y que se ha traspasado a la UF en lo reciente, ha impactado al alza sobre el margen. Esperamos inflación IPC entre 3,5% y 4,5% a diciembre, lo que debiera ser un factor que apoye en el margen las utilidades el resto del año. dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 Estado de Resultados (Trimestre Móvil) MIN Comisiones Tesorería y Otros Provisiones Netas Gastos de Apoyo Impuestos Utilidad Indicadores Analíticos Eficiencia 45,3% 43,4% 41,3% 45,6% 44,9% 42,6% 47,3% 46,1% ROE 14,4% 20,6% 21,9% 15,8% 15,6% 15,6% 16,7% 18,2% Provisiones / Colocaciones 2,49% 2,55% 2,46% 2,46% 2,46% 2,48% 2,31% 2,35% Car. Deteriorada /Col. 8,39% 6,79% 6,51% 6,30% 6,15% 6,11% 5,93% 5,91% Car. Morosa (90+) / Col. 2,71% 2,61% 2,52% 2,46% 2,51% 2,50% 2,37% 2,54% Cobertura Car. Morosa (90+) 0,92x 0,98x 0,98x 1,00x 0,98x 1,00x 0,98x 0,92x Spread Anualizado 4,99% 4,85% 5,19% 4,48% 4,52% 4,72% 4,82% 4,97% Fuente: SBIF, Bci Estudios. 3

4 Ajuste de Provisiones Banco de Chile mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 ene-12 Estado de Resultados (Trimestre Móvil) MIN Comisiones Tesorería y Otros Provisiones Netas Gastos de Apoyo Impuestos Utilidad Activos Caja y Depósitos Colocaciones Totales Comerciales Consumo Hipotecarias Provisiones Establecidas Activo Fijo Pasivos / Patrimonio Depósitos Vista Depósitos a Plazo Pasivos Patrimonio Market Share Colocaciones Totales 19,13% 19,59% 19,76% 19,76% 19,68% Comerciales 20,05% 20,71% 20,74% 20,57% 20,37% Consumo 22,34% 22,09% 22,29% 22,33% 22,27% Hipotecarias 15,31% 15,66% 16,03% 16,40% 16,63% Indicadores Analíticos Eficiencia 42,1% 39,1% 52,2% 49,6% 47,8% ROE 32,9% 28,4% 23,2% 23,1% 27,6% Provisiones / Colocaciones 2,51% 2,40% 2,37% 2,14% 2,19% Car. Deteriorada /Col. 3,44% 3,29% 3,17% 2,82% 2,87% Car. Morosa (90+) / Col. 1,14% 0,97% 0,94% 1,01% 1,07% Cobertura Car. Morosa (90+) 2,19x 2,47x 2,52x 2,11x 2,04x Spread Anualizado 5,43% 5,89% 4,77% 5,42% 5,65% Indicadores de Mercado Precio* 69,00 66,15 68,41 73,87 76,40 UPA 5,65 5,25 4,52 4,58 5,53 P/U 12,21 12,61 15,13 16,12 13,81 P/VL 4,04 3,52 3,50 3,69 3,75 Resultados del Banco de Chile se desmarcaron de tendencia reciente: la utilidad se empinó sobre los $ millones (más que lo visto durante 2011), pero escondió agresivo manejo en provisiones. Destacamos: 1. Mejores spreads. Un spread anualizado del 5,65% (bastante mejor a lo visto durante la segunda mitad de 2011) soporta a un MIN sobre los MM$ Agresiva política de provisiones, no tradicional para el banco. En diciembre se reversaron más de $ millones en provisiones, compensadas en el margen en enero, lo que configura un gasto nulo en el trimestre. Teniendo en cuenta que la cartera morosa avanzó a un 1,07% de las colocaciones, el gasto en provisiones puede acelerarse en los próximos meses. 3. Eficiencia que sigue mejorando. El índice registró una mejora hacia 47,8%, bastante alejado del 52% del 3T11. Dado el avance en la utilidad, los múltiplos parecen atractivos para la toma de posiciones, pero dado el probable avance de las provisiones en lo próximo, vemos como poco probable un ajuste importante en el mercado como consecuencia de este reporte. El factor que sí puede seguir empujando al alza a las cotizaciones viene por el dividendo a ser entregado en marzo próximo, cuyo dividend yield lo estimamos en 5,8% a los precios actuales. 4

5 Justificando descansos en el precio de la acción Banco Santander mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 ene-12 Estado de Resultados (Trimestre Móvil) MIN Comisiones Tesorería y Otros Provisiones Netas Gastos de Apoyo Impuestos Utilidad Activos Caja y Depósitos Colocaciones Totales Comerciales Consumo Hipotecarias Provisiones Establecidas Activo Fijo Pasivos / Patrimonio Depósitos Vista Depósitos a Plazo Pasivos Patrimonio Market Share Colocaciones Totales 21,58% 21,50% 20,83% 19,72% 19,83% Comerciales 19,36% 19,31% 18,46% 17,05% 17,33% Consumo 27,66% 27,58% 26,84% 25,63% 25,34% Hipotecarias 23,73% 23,70% 23,62% 23,26% 23,12% Indicadores Analíticos Eficiencia 31,4% 32,2% 35,8% 33,9% 33,5% ROE 24,8% 30,4% 15,7% 20,6% 19,9% Provisiones / Colocaciones 2,91% 2,89% 2,93% 3,00% 2,98% Car. Deteriorada /Col. 8,09% 7,40% 7,47% 7,59% 7,61% Car. Morosa (90+) / Col. 2,46% 2,58% 2,80% 2,93% 2,88% Cobertura Car. Morosa (90+) 1,18x 1,12x 1,05x 1,02x 1,04x Spread Anualizado 5,45% 5,68% 5,25% 6,09% 6,13% Indicadores de Mercado Precio* 40,68 41,05 37,91 38,67 38,00 UPA 2,50 3,02 1,62 2,20 2,15 P/U 16,25 13,60 23,41 17,57 17,70 P/VL 3,95 4,08 3,65 3,58 3,47 Resultados de Santander levemente por debajo de los del 4T11, dadas mejoras en spreads y eficiencia compensadas por provisiones y tesorería. El ROE retrocede hacia 20%, deprimido frente al comportamiento normal del banco, pero mejor que lo visto en el magro 3T11. El factor de riesgo de cartera, que junto a la compresión de spreads habrían devastado el desempeño en el 3T11, no muestra mayores cambios en este trimestre móvil. El banco ha seguido recuperando el market share perdido el 2S11, pero aún resta un trecho importante, en colocaciones comerciales y de consumo, para retornar al 21,5% total que mantenía hace un año. Múltiplos calculados respecto a resultados más recientes muestran valorizaciones por sobre lo normal (una P/U aún sobre las 16x), lo que augura un desempeño modesto. No obstante, recomedamos monitorear señales más robustas de mejoras en resultados. El mayor upside podría venir en anticipación a la entrega de dividendos del banco, tradicionalmente con fecha límite a mediados de abril y pago a fines de dicho mes. En el corto plazo y dada la evolución de resultados prevemos un desempeño modesto, relativo al resto de los papeles bancarios. 5

6 Cautela Corpbanca mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 ene-12 Estado de Resultados (Trimestre Móvil) MIN Comisiones Tesorería y Otros Provisiones Netas Gastos de Apoyo Impuestos Utilidad Activos Caja y Depósitos Colocaciones Totales Comerciales Consumo Hipotecarias Provisiones Establecidas Activo Fijo Pasivos / Patrimonio Depósitos Vista Depósitos a Plazo Pasivos Patrimonio Market Share Colocaciones Totales 7,02% 7,08% 7,31% 7,75% 7,77% Comerciales 8,39% 8,50% 8,85% 9,58% 9,63% Consumo 3,99% 3,85% 3,80% 3,68% 3,65% Hipotecarias 5,30% 5,32% 5,30% 5,35% 5,34% Indicadores Analíticos Eficiencia 38,3% 41,3% 35,7% 47,7% 53,2% ROE 22,7% 25,0% 19,8% 14,0% 13,0% Provisiones / Colocaciones 1,84% 1,74% 1,63% 1,48% 1,48% Car. Deteriorada /Col. 5,47% 5,11% 4,82% 4,29% 3,99% Car. Morosa (90+) / Col. 2,01% 1,92% 1,68% 1,61% 1,61% Cobertura Car. Morosa (90+) 0,92x 0,90x 0,97x 0,92x 0,92x Spread Anualizado 3,42% 3,35% 3,07% 2,98% 3,23% Indicadores de Mercado Precio* 7,28 6,93 7,10 7,27 6,82 UPA 0,51 0,56 0,56 0,40 0,38 P/U 14,34 12,40 12,73 17,95 18,03 P/VL 3,34 3,05 2,49 2,49 2,32 Corpbanca mantiene una utilidad deprimida a última línea al retroceder frente al ya bajo resultado del 4T11, pese a mejoras en margen y riesgo. En el frente positivo, la sustantiva mejora en los spreads y el avance en el market share han elevado el aporte del MIN a los resultados finales. Asimismo, se consolidó la mejora en los indicadores de cartera morosa, que se empinaban cerca del 2% de las colocaciones al 1T11. Esto permitió reducir el gasto en provisiones sin afectar adversamente el nivel de cobertura de la cartera. No obstante, estas mejoras no son suficientes para compensar el bajo retorno de Tesorería y el sustantivo avance en los gastos de apoyo. Aunque el primero de estos factores probablemente sea de carácter más bien temporal, el avance de los gastos de apoyo tiende a ser persistente. Así, pese a que tanto riesgo como spread parecen evolucionar muy positivamente, una persistencia de la debilidad en tesorería y baja eficiencia pueden mantener presionada a la cotización en los próximos meses. De la misma manera que con Santander, recomendamos la cautela frente a la toma de posiciones. 6

7 01-nov 08-nov 15-nov 22-nov 29-nov 06-dic 13-dic 20-dic 27-dic 03-ene 10-ene 17-ene 24-ene 31-ene 07-feb 14-feb 21-feb 28-feb Los papeles bancarios han mostrado desempeños dispares en los últimos 4 meses. Destacan con avances por sobre el IPSA el Banco de Chile, SM-Chile B y BCI, mientras que con rezagos Santander y Corpbanca. En el caso de Corpbanca, la entrega del sustantivo dividendo correspondiente a 2011 ($0,49/acc) implicó un ajuste bursátil importante durante la semana pasada. En el caso de Santander, los pobres avances en resultados explican el rezago frente al Ipsa. No prevemos un cambio en lo próximo, dado lo reportado a enero Evolución Bursátil EVOLUCIÓN ACCIONES BANCARIAS, ÚLTIMOS 4 MESES (BASE 100: NOV-2011) En relación a dividendos, el Banco de Chile fijó para el 22 de marzo su junta, donde se aprobaría la entrega de un dividendo de $2,985/acc y de 0,0189 crias/acc, lo que al precio actual de mercado significa un dividend yield aproximado de 5,8%. Es probable que el Banco de Chile siga bajo presión alcista debido a este factor. Es importante notar que este dividendo fue anunciado el 26 de enero, fecha desde la cual el Banco de Chile ha rentado un 4,3%, y el Ipsa un 7,7% IPSA Santander Chile Corpbanca SM-Chile B BCI Fuente: Bloomberg, BCI Estudios. 7

8 Resultados Bancarios febrero de 2012 Pamela Auszenker Subgerente Renta Variable Marcelo Catalán Senior Eléctrico Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte Jorge Selaive Economista Jefe y Gerente de Estudios Bci María Paz Merino Small Caps e Internacional Luis Felipe Alarcón Subgerente Economía y Renta Fija Rubén Catalán Senior Financiero, Economía y Renta Fija Felipe Ruiz Recursos Naturales Osvaldo Cruz Economía y Renta Fija Verónica Pérez Retail Humberto Mora Análisis Técnico e Internacional Esta presentación ha sido preparada con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en esta presentación y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. 8