Debe Banxico sujetarse a la Fed?

Transcripción

1 Número 97 Agosto 20, 20 Contenido Tasas 1 Debe Banxico sujetarse a la Fed?. Bonos 3 Las presiones alcistas continuarán. Paridad 6 Seguimos viendo un peso débil. Estados Unidos 8 Parece inminente una pronta y rápida baja de los Fed Funds. Encuestas 11 Expectativas de Inflación. Agenda Económica 12 Mercado en Cifras 13 Tasas Debe Banxico sujetarse a la Fed? La decisión de la Fed del viernes de la semana pasada de bajar la tasa de descuento como medida adicional a la inyección de liquidez, mas la publicación de un comunicado complementario (ver sección de Estados Unidos) en donde manifiesta su preocupación sobre el crecimiento económico, puede llevar a pensar que nuestro banco central no debería subir su tasa piso de referencia e incluso ablandar el tono de su discurso Curva Cetes De hecho, los futuros de los fondos federales han incorporado un relajamiento monetario acelerado, lo que puede llevar a deducir que el Banco de México no necesita apretar su política monetaria ya que con la baja de tasas de la Fed bastaría Aug Aug Creemos que esta visión es equivocada por las siguientes razones: Curva Swaps Corto plazo 1.- El apretón monetario sería preventivo ante un fenómeno inflacionario que ya es una realidad: la inflación anual ha retomado una tercera burbuja que la pone nuevamente por encima del techo de la banda oficial que es de 4% X1 6X1 9X1 13X1 17-Aug Aug Curva Swaps Largo plazo X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 195X1 260X1 390X1 17-Aug Aug Encuesta SIF-ICAP 1º quincena Agosto Inflación General Quincenal 0.22 Anual 4.12 Inflación Subyacente Quincenal 0.11 * Encuesta SIF-ICAP Anual 3.81

2 2.- En caso de que se materialice el escenario en el que la Fed baje de manera acelerada su tasa de referencia, el trasfondo será un escenario en el que la economía norteamericana camine al estancamiento, lo cual implicaría una tendencia a la depreciación fuerte del peso en el corto plazo. Esto debería ser atajado con una política monetaria ortodoxa. Un indicador importante para saber que las presiones cambiarias continuarán, es la permanencia del riesgo crediticio en niveles muy altos y por lo tanto habrá la necesidad de tasas internas con sesgo restrictivo en el corto plazo. México Credit Default Swap 10 años vs Riesgo País Puntos Credit Default Swap Riesgo País mar- -feb- 03-ene- 27-jun- 19-may- 14-abr- 12-oct- -sep- 02-ago- 02-feb- 26-dic- 17-nov- 23-may- 17-abr- 12-mar- 03-ago- 28-jun- Las medidas de la Fed causaron poco efecto en los spreads crediticios de los países emergentes como México, lo que debe dejarnos claro que las condiciones de liquidez y fortaleza de las monedas como el peso han cambiado.

3 La estabilidad del peso sólo se reafirmaría con una Política Monetaria de corte ortodoxo. Por esta razón, mantenemos nuestra expectativa de que haya un apretón en la reunión de Política Monetaria del viernes 24 de agosto. De hecho, la curva de Cetes ya incorporó este escenario. Mantenemos pronóstico de un desplazamiento hacia arriba de la curva de Cetes, por expectativa de un nuevo apretón monetario Curva de Rendimiento Cetes Fondeo Cete 28 Cete 91 Cete 182 Cete 364 ago ago Esperada Bonos: Las presiones alcistas continuarán La permanencia de niveles muy altos en todos los indicadores importantes de riesgo, nos hace pensar que la volatilidad y las oleadas de ventas de activos financieros de mercados emergentes continuarán en las siguientes semanas.

4 El índice VIX, que mide la volatilidad implícita del accionario S&P, se ubica en un nivel históricamente alto. Esto significa que hay sobreventa de volatilidad esperada, ya sea por cobertura de portafolios o porque se sigue viendo un escenario oscuro para los mercados financieros, a pesar de la euforia de las bolsas del viernes. Indice VIX Indice de Volatilidad Implícita del Indice Accionario S&P Puntos VIX ago- 29-jun- 30-may- 27-abr- 27-mar- 23-feb- 23-ene- 18-dic- 15-nov- 16-oct- 14-sep- 14-ago- 13-jul- 12-jun- 10-may- -abr- 08-mar- 03-feb- 03-ene- Fuente: SIF-ICAP Bloomberg Los spreads crediticios de los bonos de los países emergentes casi fueron inmunes a las nuevas medidas de la Fed. Credit Default Swaps 10 años México Rusia Chile Polonia Hungría Puntos Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul- Fuente: Bloomberg

5 La permanencia de los índices de riesgo en niveles altos debe, cuando menos, llamarnos a la mesura. Sobre todo, la permanencia de niveles altos de los credit default swap debe tomarse como advertencia de que aún y cuando la Fed baje sus tasas, la exigencias de mayores tasas locales para invertir será una condición necesaria para los extranjeros. Creemos que el mercado debe olvidarse de spreds históricamente bajos entre los bonos M y sus pares norteamericanos. Bono México vs EU referentes a 10 años M14 TSY Tasa Bono México feb- 29-ene- 05-ene- 13-dic- 16-nov- 25-oct- 04-oct- 13-sep- 23-ago- 02-ago- 12-jul- 20-jun- 30-may- 09-may- 17-abr- 23-mar- 01-mar- 14-ago- 24-jul- 03-jul- 12-jun- 22-may- 30-abr- 09-abr- 14-mar Tasa Bono EU Spreads Bonos M 10 años México vs EU dic- 17-mar- 03-jun- 20-ago- Adicionalmente, esperamos que en la parte interna se fortalezca una política monetaria ortodoxa debido a la inflación alta en el corto plazo y un peso débil en caso de que se materialice el escenario de estancamiento o debilidad de la economía norteamericana.

6 Paridad: Seguimos viendo un peso débil Aunque el viernes el tipo de cambio logró una notable recuperación con respecto al nivel más alto alcanzado recientemente (que fue pesos por dólar al cierre del jueves), creemos que se mantendrá bajo un escenario de debilidad en las siguientes semanas Tipo de Cambio Spot peso - dólar Mar Jan Aug May Dec Oct Jul- 22-May- -Mar- 22-Dec- 09-Oct- 30-Jul- 21-May- 05-Mar- Al igual que con los mercado de tasas locales, creemos que no debe descuidarse el hecho de que los indicadores de riesgo se mantienen muy altos y pueden seguir presionado ventas de activos de emergentes, lo cual implica presiones alcistas en el tipo de cambio. México Credit Default Swap 10 años vs Tipo de Cambio México T de C Puntos Pesos por Dólar ene- -feb- 09-mar- 14-abr- 19-may- 27-jun- 02-ago- -sep- 12-oct- 17-nov- 26-dic- 02-feb- 12-mar- 17-abr- 23-may- 28-jun- 03-ago-

7 Aún peor, de materializarse el escenario de una baja acelerada de Fed Funds, el peso tendría presiones para depreciarse debido a las siguientes razones: 1.- Caída más brusca de remesas. 2.- Ajuste de los precios del crudo en el mediano plazo. 3.- Reducción en la entrada de inversiones extranjeras en cartera. Todos estos factores se reflejarían en un déficit creciente de la cuenta corriente que se compensaría con un precio más alto del dólar. Obviamente el proceso será con volatilidad. Los efectos de mayor aversión al riesgo se están reflejando en la caída de las posiciones largas en el peso en el mercado de futuros de Chicago. Posiciones netas contratos de futuros del peso en el CME vs Tipo de Cambio Spot ago-, ago-, 529-3,685 md Posiciones Netas (Millones de Dólares) Tipo de Cambio Spot MINIMO HISTORICO CORTOS NETOS EN -1,825 MD 25 MAY ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago Posiciones Netas Tipo de Cambio Spot

8 Parece inminente una pronta y rápida baja de los Fed Funds Después de inyectar liquidez a manos llenas en los últimos días al circuito financiero, el viernes la Fed tomó otras dos medidas que hacen inminente un ajuste en los fondos federales. de fondeo. 1.- Bajó 50 puntos base la tasa de descuento para facilitar el acceso a la liquidez a todos los bancos con problemas La medida es complementaría a las inyecciones de dinero que estaban haciendo los bancos centrales del mundo. Toman medidas bancos centrales, inyectan recursos al sistema financiero Cifras en miles de millones de dólares Agosto FED 6.0 Agosto FED 17.0 Agosto FED 7.0 Agosto Banco Central Europeo 10.5 Agosto Banco Central Europeo 65.3 FED Banco de Japón Banco de Canadá Agosto Banco Central Europeo 82.1 FED 38.0 Banco de Japón 8.5 Banco de Australia Banco de Canadá Banco de Suiza Agosto Banco Central Europeo FED 24.0 Banco de Canadá 1.6 Total 4.1

9 Hasta aquí sólo eran medidas instrumentales para dar solvencia al mercado. 2.- La publicación de un Comunicado extraordinario del FOMC, junto con la baja de la tasa de descuento en un discurso totalmente heterodoxo, el cual es importante reproducir de manera textual: Las condiciones de los mercados financieros se han deteriorado y las condiciones del crédito se han apretado, lo cual y junto con el aumento de la incertidumbre, tiene el potencial de restringir el crecimiento económico en el futuro. En estas circunstancias, aunque los datos recientes sugieren que la economía continuará expandiéndose a un paso moderado, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en ingles) juzga que los riesgos sobre el crecimiento económico se han incrementado. El Comité mantiene un estricto monitoreo de la situación y está preparado para actuar para mitigar los efectos adversos sobre la economía ante los problemas en los mercados financieros. (Las negrillas son nuestras). Si bien en la reunión de Política Monetaria del 7 de agosto el Comunicado había manifestado su preocupación por el crecimiento económico, también remarcó que el control de la inflación estaba por encima de cualquier cosa. La novedad del Comunicado extraordinario del viernes es que no menciona ninguna alerta inflacionaria y deja entrever que la Política Monetaria estará en función del crecimiento económico. La reacción de los mercados ha sido contundente: los futuros de los fondos federales han incorporado un relajamiento monetario acelerado. Futuros Tasa FED Baja de Baja de 50 pb 25 pb Sep 77% 100% Oct 100% 100% Nov 100% Dic 100% Ene 100% mar 66% En caso de materializarse esta expectativa la Fed podría perder credibilidad, ya que camina atrás del mercado.

10 Con esto serán de vital importancia los reportes de los indicadores adelantados de la actividad económica de agosto (ISMs, nómina no agrícola y tasa de desempleo), que se realizarán en los primeros días de septiembre. Cualquier signo de debilidad, por ejemplo algún ISM debajo de 50 puntos, hará que el mercado descuente ajustes violentos y prontos. Con este Comunicado el ajuste de la parte larga de la curva norteamericana, realizado por fly to quality, se consolida y sería difícil esperar cualquier rebote violento. Curva de Rendimientos Treasuries Últimas cuatro semanas FED 1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años 27-jul ago ago ago Por Joel Martínez

11 Expectativas inflacionarias Promedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta anterior p. p. Banxico Quincenales Primera quincena de agosto Segunda quincena de agosto Mensuales Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Anuales Próximos 12 meses (ago/ago08) Multianuales Inflación Mediano Plazo ( ) Inflación Largo Plazo ( ) Subyacente Inflación Subyacente primera quincena de agosto Inflación Subyacente agosto Inflación Subyacente próximos 12 meses (jul/jul08) Inflación Subyacente Inflación Subyacente Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 17 de agosto del 20 con la participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y Bancos Anterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa. ND: dato No Disponible Elaboración Raúl Flores

12 México Fecha Indicador Correspondiente a: Estimado Previo Aug-21 Ventas Minoristas Jun 1.9% Resultado de la Subasta de V. G. 34/20 Reservas Internacionales 17-ago 71,678M Aug-22 Resultado de la Subasta de Valores IPAB 34/20 PIB a precios corrientes 2T 6.9% Aug-23 Inflación al Consumidor quincenal * 1Qna Ago 0.22% Inflación al Consumidor anual * 1Qna Ago 4.12 Inflación subyacente quincenal * 1Qna Ago 0.11 Inflación subyacente anual * 1Qna Ago 3.81 Balanza Comercial prel. Jul -827M Aug-24 Anuncio de la decisión de Política Monetaria 7.25% Comunicado sobre Política Monetaria Balanza de Pagos 2T -2,758M Tasa de Desempleo Jul 3.26% Fuente: Bloomberg Estados Unidos Fecha Indicador Correspondiente a: Estimado Previo Aug-20 Indicador Líder Jul 0.4% -0.3% Aug-22 Inventarios de Crudo 17-ago -5167K Aug-23 Reclamos Iniciales 18-ago 315K 322K Aug-24 Ordenes de Bienes Durables Jul 1.0% 1.4% Ordenes de Bienes Durables ex transporte Jul 0.6% -0.5% Venta de Casas Nuevas Jul 825K% 834K Fuente: Bloomberg * Encuesta SIF-ICAP han participado en su elaboración. condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

13 CETE's Treasury Yield Curve Rates Plazos 17-Aug- 10-Aug- 3-Aug- 27-Jul- Plazo 17-Aug- 10-Aug- 3-Aug- 27-Jul- Cete FED Cete mes Cete meses Cete meses Cete año años Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años M5_BONOS_ años M_BONOS_ años M7_BONOS_ años M7_BONOS_ años M_BONOS_ años M_BONOS_ M0_BONOS_ Puntos Forward M_BONOS_ M M0_BONOS_ M M_BONOS_ M M_BONOS_ M M_BONOS_ M M_BONOS_ Y M_BONOS_ Y M_BONOS_ Y M_BONOS_ Y M_BONOS_ Y M_BONOS_ IRS TIIE 3X X Bonos Globales 9X Mexico "UMS-10" X Mexico "UMS-15" X Mexico "UMS-26" X MEXR X X Tipos de Cambio 91X Dólar CASH (MD) X Dólar TOM (24 hrs) X Dólar SPOT (48hrs) X X Fuente: SIF ICAP Curva Mercado De Dinero Aug Aug han participado en su elaboración. condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.