Panorama Económico. Septiembre 2016

Transcripción

1 Panorama Económico Septiembre 2016 Nota importante: Los resultados de este informe, tanto en los aspectos económicos como financieros, no corresponden a recomendaciones de compra/venta de activos financieros o reales, sino que son sólo estimaciones analíticas para comprender el comportamiento de las variables macroeconómicas básicas y del mercado accionario. Las posibles pérdidas emanadas de la toma de posiciones en base a esta información es de exclusiva responsabilidad del gestor de portafolio. Preparado por los académicos de la Facultad Economía y Negocios, UST, señores Alejandro Puente, quien es Director del Instituto de Investigación Aplicada de esta Facultad y su Decano Guillermo Yañez. Se agradece el apoyo de los ayudantes de investigación Sebastián Egaña y Fernando Varas.

2 I. ACTIVIDAD ECONÓMICA: SECTOR NO MINERO SOSTIENE EL CRECIMIENTO En nuestro informe de agosto proyectamos un crecimiento del IMACEC de 0,8% anual, levemente por debajo del 1% que finalmente reportó el Banco Central. Dada la volatilidad de estos indicadores, parece correcto el adjetivo "levemente", aunque habría que precisar que el error habría sido mayor si hubiésemos trabajado con el crecimiento de la producción minera que el BC usó en su estimación. Efectivamente, el insumo de crecimiento de la minería que usamos en nuestro modelo fue una caída de 5,9% anual que reportó el INE y no la caída del 9,1% del BC. En buena medida, es este bajo desempeño de la minería lo explica el favorable resultado entregado para el sector no minero, con una expansión de 2,3%, exactamente un punto porcentual por arriba de nuestra proyección. Es interesante notar el contraste entre el comportamiento del IMACEC del sector minero y el del sector no minero en los últimos meses. El primero ha tenido caídas en nueve de los últimos doce meses, promediando un crecimiento mensual anual negativo de 3,1%. En el caso del IMACEC no minero, en el mismo periodo, el registro más bajo fue un crecimiento de 1,5% anual en octubre de 2015, y el promedio anual alcanzó a +2,6%. Qué relevancia tiene esto? Principalmente que las políticas para enfrentar una desaceleración dependen centralmente de los factores y composición de esta desaceleración. Más aún, algunas de estas políticas, como las de demanda, no tienen mucha efectividad si como parece ser el caso tanto el PIB del sector no minero como su crecimiento están cerca de su potencial. Para el mes de julio, mes que contó con un día menos que en julio 2015, el INE volvió a reportar caídas en Manufactura y Minería, de 4,4% y 0,4% real anual, respectivamente. La caída de manufactura fue más profunda que la del mes anterior (2,4%), en cambio, a pesar de mantenerse en terreno negativo, se moderó la caída de la minería. Por el contrario, repuntaron tanto el Comercio al por menor, +4,6%, como las ventas de supermercados, +7,1%. Electricidad, Gas y Agua, por otro lado, tuvo un moderado incremento de 0,7%. Con base en esta información, estimamos que el IMACEC total tendrá un crecimiento real anual de 1,2% en julio. Ver gráfico 1. El IMACEC No Minero se expandiría 1,6%. El mercado de trabajo, en el trimestre móvil mayo-julio, en línea con nuestra previsión se incrementó la tasa de desempleo en 0,2 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, para ubicarse en 7,1%. En la perspectiva anual, el aumento en la tasa de desempleo fue del 6,5% al 7,1% mencionado, producto de un aumento en la fuerza de trabajo de 1,8% y del empleo de 1,2%. Ver Gráfico 2. La observación del Gráfico 2 permite ver en perspectiva la evolución de la tasa de desempleo. En primer lugar, es bastante claro el patrón estacional que determina un aumento en la tasa a mediados de cada año, si bien el aumento en 2016 es mayor al de los últimos cuatro años, en que la tasa no llegó al 7%. En segundo término, con todo y este mayor incremento, la tasa se mantiene cercana a los bajos niveles de desempleo observados en los últimos años, y claramente por debajo de los que alcanzó durante la crisis financiera internacional. 2

3 Gráfico 1 IMACEC observado y proyectado (variación porcentual anual) 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 Var % imacec Proyección Fuente: BCCH y cálculos propios. Si únicamente nos enfocamos en la tasa de desempleo, la conclusión a la que arribamos es que el mercado de trabajo se mantiene en esencia robusto. Por lo mismo, es muy importante analizar otras dimensiones, como la composición sectorial y funcional del crecimiento del empleo. Con relación al comportamiento del empleo por categoría ocupacional, el componente asalariado crece apenas 0,2% anual (11 mil empleos), y la creación de empleo se concentra mayormente en el empleo por cuenta propia que crece 7,6% (123 mil empleos). Más que la tasa de desempleo, este es el indicador más evidente de deterioro en el mercado de trabajo. En cuanto al comportamiento del empleo por sectores económicos, en términos anuales el comercio (+59 mil empleos), las actividades de alojamiento y de servicio de comidas (+31 mil empleos) y la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca (+22 mil empleos) son las principales contribuciones positivas. Los sectores en que más se destruye empleo son la minería (-44 mil empleos) y la manufactura (-24 mil empleos). Todavía nos quedan algunos meses en que la estacionalidad debe determinar un aumento de la tasa de desempleo, además del que debe provenir del crecimiento por debajo del potencial. En este sentido, si el crecimiento potencial se estima en 3% anual y la economía no minera está creciendo en torno a 2,5%, se deben seguir ampliando las holguras de capacidad. Por la combinación de estos factores, estimamos que en un par de meses debiésemos alcanzar un peak de tasa de desempleo en torno a 7,5% para este año, lo que está en línea con una tasa de desempleo promedio en torno a 6,8%. 3

4 Gráfico 2 Tasa de desempleo (Porcentaje) 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 mar.2009 ago.2009 ene.2010 jun.2010 nov.2010 abr.2011 sep.2011 feb.2012 jul.2012 dic.2012 may.2013 oct.2013 mar.2014 ago.2014 ene.2015 jun.2015 nov.2015 abr.2016 Fuente: INE. II. PANORAMA INFLACIONARIO: VELOCIDAD DE CONVERGENCIA A LA META DEPENDERÁ DEL EFECTO TRASPASO La inflación de julio fue de 0,2%, una décima mayor a nuestra proyección y en línea con el de consenso del mercado. Con este registro, si bien se vuelve al rango meta, nos mantenemos en el techo del mismo. Pero agosto será "la vencida", ya que con el registro de 0,7% que hubo en agosto 2015, parece bastante probable que entraremos con fuerza al interior de la banda de tolerancia. Como ya mencionamos el mes pasado, los registros por arriba de lo que habíamos estimado se deben al bajo traspaso del tipo de cambio a los precios. Pensamos que con variaciones acotadas del tipo de cambio el bajo traspaso es simétrico. Esto es, no disminuye significativamente la inflación cuando el tipo de cambio se aprecia, ni aumenta significativamente cuando el tipo de cambio se deprecia. Lo anterior, por supuesto, tiene mucho que ver con que las variaciones del tipo de cambio han sido de mayor magnitud respecto del dólar, vale decir, que el tipo de cambio multilateral ha permanecido más estable, y buena parte de los bienes transables que componen la canasta de consumo los traemos de países emergentes, cuyos tipos de cambio tienen una elevada correlación positiva con el peso. Para agosto nuestra estimación de inflación es 0,16%, lo que supone una elevada probabilidad de que sea 0,1% en lugar de 0,2% lo que finalmente anuncie el INE. El mercado tiene una expectativa de 0,1%, explicando la baja inflación por el comportamiento de los precios de las bencinas y otros transables. Para septiembre, ratificamos nuestra proyección de 0,5% (ver Gráfico 3), si bien la fuerte depreciación del peso de las últimas semanas le pone un sesgo al alza a la estimación para ese mes. 4

5 Para octubre, nuestra primera proyección preliminar es 0,3%, con lo que a ese mes la inflación acumulada alcanzaría a 3,3%. Nuestra proyección para todo el año es 3,4%, con lo que en los últimos dos meses debiésemos tener una inflación agregada de 0,1%. El año pasado fue 0% esos dos meses. Este año dependerá del tipo de cambio y que el efecto traspaso se mantenga acotado. Gráfico 3 Inflación observada y proyectada (variación porcentual anual) 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% -0,2% -0,4% -0,6% ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 Inflación Proyección Fuente: INE y cálculos propios. III. POLÍTICA MONETARIA: EN MODO NEUTRAL Finalmente el BC eliminó el sesgo expansivo de la política monetaria. No sólo eso, en la reunión de política monetaria de agosto uno de los consejeros incluso dijo que la mantención no debía ser la única opción, como había sugerido la gerencia de estudios, y también se debía evaluar la pertinencia de un recorte. Sin embargo, la opinión dominante en el Consejo fue la prudencia, y esperar al IPoM de septiembre que se da a conocer el próximo miércoles 7 para una revisión de la política monetaria. El problema es que las cosas han cambiado bastante desde que se realizó la reunión de política monetaria de agosto. O para ser más precisos, habría que decir que lo que cambió fue la expectativa respecto a la subida de tasas por parte de la Fed, con un fuerte incremento en la probabilidad de alza para este año. Como hemos señalado, el fuerte aumento que esto tuvo en el tipo de cambio del peso respecto del dólar podría retrasar la convergencia de la inflación hacia la meta, y debiera determinar que se siga imponiendo una mirada prudente respecto a las definiciones de la política monetaria. 5

6 En ese sentido, y considerando lo que señalamos respecto al nivel y crecimiento del PIB no minero, no tan alejadas de las magnitudes potenciales, estimamos que en su próximo IPoM el BC anunciará que la trayectoria más probable para la TPM va a ser mantenerse en 3,5% por un tiempo prolongado. IV. ECONOMÍA INTERNACIONAL: AUMENTA PROBABILIDAD DE ALZA DE TASAS POR LA FED En Estados Unidos, el comportamiento del mercado laboral ha retomado niveles previos a la crisis de 2008, registrándose una tasa de desempleo de 4,9% en la última medición para junio, con base en un fuerte aumento del empleo. En materia inflacionaria se mantuvo el resultado obtenido el mes anterior, repitiendo su avance de un 0,2 % en junio. La cercanía al cumplimiento de los objetivos de empleo e inflación, 2% anual, permiten suponer que la Fed cuenta, con las holguras requeridas para iniciar de forma gradual los aumentos a la tasa de referencia, produciéndose al menos una antes de que termine el año. El aumento de la probabilidad de que la Fed inicie un ciclo de alzas, otorgó mayor fortaleza al dólar frente a las monedas de mercados emergentes, acompañado de la reducción en el valor de cotización de los commodities, como habitualmente ocurre cuando se aprecia el dólar respecto a las monedas de los emergentes y particularmente respecto al principal demandante de materias primas, China. Precisamente, en materia de commodities, el crudo tuvo un mes sin cambios en su valor promedio de transacción, comenzando el periodo con una racha alcista producto de la caída en las reservas de Estados Unidos, las que bajaron en 2,5 millones de barriles, y de la posibilidad de que la OPEP adopte medidas para recortar la producción en su reunión de septiembre. Sin embargo, al final del mes la tendencia se revirtió luego de que China informara planes para aumentar las exportaciones de refinados, y el dato de reservas de crudo de EEUU que volvió a exhibir un repunte, llegando a niveles históricamente altos para esta época del año. Un mes de caídas experimentó por otra parte el Cobre, marcado por los malos datos provenientes de China. En este país, el bajo dinamismo de las exportaciones pero sobre todo el deterioro de las importaciones, está dando señales de que las medidas implementadas para trasladar el motor de la economía hacia el consumo interno no está teniendo los efectos esperados. A esto se suma el ya mencionado efecto negativo de la apreciación del dólar. 6

7 Gráfico 4 En el Reino Unido el crecimiento económico alcanzó a 0,6% en el segundo trimestre, no dando muestras de que la incertidumbre producto del Brexit haya afectado significativamente el crecimiento del PIB. Sin embargo, era muy improbable observar un efecto inmediato en el crecimiento, particularmente si en buena parte del trimestre la expectativa dominante era que no se iba a materializar la salida. Por lo mismo, ante la expectativa de que el Reino Unido entre en una recesión al menos moderada, la entidad rectora recortó en julio la tasa referencial hasta 0,25%, su nivel histórico más bajo. Entre los países de la región Latinoamericana, en Perú, pese a que el crecimiento de la actividad se desaceleró por segundo trimestre consecutivo, el gobierno ha anunciado un alza de dos décimas en sus pronósticos de crecimiento para este y el próximo año, hasta 4,0% y 4,8%, respectivamente. Colombia, en cambio, aún evidencia problemas tras la caída en el valor del petróleo, creciendo solo 2% en el segundo trimestre. Dicho resultado se da en medio de una alta inflación, que ha obligado a una política monetaria restrictiva. Así las proyecciones apuntan a un crecimiento económico de 2,3% para este año. También en la región, la presidenta de Brasil Dilma Rousseff fue destituida por el Senado. Sin embargo, las perspectivas económicas se mantienen inciertas, ya que luego de un pobre desempeño el año pasado, persiste un nivel record de desempleados, un déficit histórico en las cuentas públicas y se estima una caída del producto cercana a 3,2% para este año. Todo esto ocurre en el contexto de una situación política que se mantiene incierta, debido a innumerables casos de corrupción abiertos. 7

8 V. FICHA FINANCIERA A. Noticias del Mes En esta sección, revisaremos cuatro tipos de noticias de acuerdo a su impacto en los retornos, bajo el supuesto de que el mercado no es eficiente en el sentido de Fama (1970) y que es posible observar momentum, o bien que las noticias pueden ser incorporadas lentamente a los precios (aunque siempre a corto plazo, esto es, días o semanas). Nivel A: Shock no anticipado o anuncios con efecto esperado significativo en precios futuros. Nivel B: Noticia en desarrollo con impacto moderado, ya que parte del efecto ya ha sido incorporado a los precios. Nivel C: Noticia que ya ha sido fundamentalmente incorporada a los precios pero que por heterogeneidad de expectativas o interpretación de la información (cuasiracionalidad), puede causar ruido y/o tendencias sistemáticas en precios. Nivel D: Noticia ya incorporada a los precios pero que posible evolución o aristas de la noticia todavía pueden generar algún efecto marginal. AESGENER CENCOSUD COPEC ENDESA GASCO La empresa transparentó un aumento en la inversión en el proyecto Alto Maipo debido a dificultades que ha experimentado el proyecto en su construcción. Por otra parte, se encuentra en búsqueda de nuevas opciones, al iniciar conversaciones con las empresas cementeras y las posibles ventas de sus residuos de la combustión del carbón. La iniciativa se orienta hacia la reducción de acopio y la posibilidad de obtención de mayores retornos. Nivel C. Se reactiva las intenciones de ampliación del hipermercado con más ventas del país. Esto en relación al local Jumbo de Bilbao con Latadía, siendo la transformación de dicho local uno de los proyectos emblemáticos del último tiempo. Nivel C. Se concreta el plan de convertirse en una multinacional, a través de la compra del 100% de la propiedad de la distribuidora de combustibles Mapco. Se incrementan también operaciones en Argentina. Dicho hito marca la entrada a EE.UU en el mercado del combustible, teniendo en consideración que ya poseía presencia en dicho país en otro rubro a través de Arauco. Nivel A. En relación a la última licitación eléctrica en el país, la generadora asegura unos US$ millones por la venta a clientes regulados, a través de las empresas distribuidoras. Esto al ser una de las que se adjudicó los contratos relacionados con la generación eléctrica. Nivel D. Después de la división de su negocio en donde Gasco se concentrará en lo correspondiente al gas licuado, se decide renovar al director de la empresa nombrando a Matías Pérez Cruz para dicho cargo. Nivel D. 8

9 ILC RIPLEY SONDA SQM Presiones a la baja luego del anuncio presidencial de reformas hacia el sistema de pensiones. Esto debido a que dicha acción es una de las dos que permiten observar los efectos sobre la industria de AFP, junto con Habitat. Nivel C. Comienzan a generarse movimientos en relación a la OPA por parte de Liverpool, en su intento por quedarse como mínimo con el 22,5% de Ripley. Esto en relación a las distintas posiciones que están optando los accionistas minoritarios de la empresa del retail chilena. Nivel D. La empresa chilena continúa su proceso de expansión en Brasil, esto a través de la compra del 60% de la firma tecnológica de esa nacionalidad Ativas. Esto en el marco de su plan de inversiones para este año, y a pesar de las circunstancias que afectan al gigante latinoamericano. Nivel C. Prepago de deuda, entre las empresas Cascada da margen a Ponce Lerou para definir la venta de su participación en el control indirecto sobre SQM. Esto debido a que Pampa realizó abono tanto a Oro Blanco como a Potasios, para ser destinado al prepago de la deuda que ambas mantienen con Itaú Corpbanca. Por otra parte, aumento del precio del Litio genera interés sobre la explotación de dicho commodity, el cual fue puesto como prioridad tanto para Argentina como para Bolivia, manifestándose con esto un posible aumento de la competencia para Chile, y por ende para la no metálica. Nivel C. Destaca que en el mes de agosto el mercado bursátil experimentó una recuperación que impactó también la rentabilidad de los fondos de pensiones, pasando especialmente los fondos A, B y C a retornos positivos. Llama la atención que los principales conglomerados están anunciando nuevos planes de inversión en la región, especialmente en Perú, Argentina y Brasil, lo que da cuenta d ela debilidad de la economía local y de las bajas expectativas para los proximos 2 años. Hoy se presentan oportunidades a nivel global, especialmente en Irlanda y España por el lado europeo pero especialmente en India, Bangladesh y Laos en el sector asiático. Estos mercados abren oportunidades de crecimiento vía exportaciones para las empresas, pensando por ejemplo en San Pedro y Concha y Toro que aún no han sido debidamente explotadas. B. Retornos esperados anualizados para sociedades IPSA El siguiente cuadro expone los resultados basados en Black &Litterman (1992, 1993) para la estimación de retornos esperados (anualizados) para sociedades IPSA seleccionadas. Dichos retornos están fundamentados en la capitalización de mercado arrojada por los precios vigentes en el mercado, por lo que corresponden a estimaciones consistentes con la opinión del mercado. Metodológicamente, estos retornos han sido también ajustados por las expectativas de agentes de bolsa locales. Los retornos son anualizados a partir de estimaciones diarias tanto para el vector de retornos como la matriz de covarianzas. La siguiente tabla resume los retornos esperados a 12 meses móviles para las sociedades IPSA en base a las capitalizaciones en valor al cierre de este informe y ajustados por opiniones de analistas siguiente Black & Litterman (1992). De esta manera, se trata de estimaciones basadas en la opinión de analistas mercado. Es importante eso si precisar que las estimaciones entregadas a 12 meses no capturan la volatilidad de corto plazo y es por eso que 9

10 podrían existir correcciones del mercado a la baja en semanas puntuales que luego estimaríamos debieran reflejar una recuperación anualizada. Los retornos estimados son nominales y anualizados. Razón Social Nemotécnico Retorno Esperado AES GENER S.A. AESGENER 20,15% AGUAS ANDINAS S.A., SERIE A AGUAS-A 12,42% EMBOTELLADORA ANDINA S.A. SERIE B ANDINA-B 12,33% ANTARCHILE S.A. ANTARCHILE 3,16% BANMEDICA S.A. BANMEDICA 20,04% BANCO DE CREDITO E INVERSIONES BCI 16,46% BANCO SANTANDER-CHILE BSANTANDER 14,29% CAP S.A. CAP 1,70% COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. CCU 16,74% CENCOSUD S.A. CENCOSUD 15,71% BANCO DE CHILE CHILE 16,77% EMPRESAS CMPC S.A. CMPC 5,75% COLBUN S.A. COLBUN 15,01% VINA CONCHA Y TORO S.A. CONCHATORO 6,43% EMPRESAS COPEC S.A. COPEC 7,74% E.CL S.A. ECL 20,74% COCA-COLA EMBONOR S.A. SERIE "B" EMBONOR-B 19,10% EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A. ENDESA-CH 18,40% ENERSIS AMERICAS S.A. ENERSIS-AM 9,39% EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. ENTEL 7,03% S.A.C.I. FALABELLA FALABELLA 22,33% FORUS S.A. FORUS 29,08% GASCO S.A. GASCO 12,46% INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. IAM 15,43% INVERSIONES LA CONSTRUCCION S.A. ILC 1,23% ITAU CORPBANCA ITAUCORP 14,30% LATAM AIRLINES GROUP S.A. LAN 9,84% PARQUE ARAUCO S.A. PARAUCO 24,38% QUINENCO S.A. QUINENCO 13,53% RIPLEY CORP S.A. RIPLEY 4,02% SALFACORP S.A. SALFACORP 15,74% GRUPO SECURITY S.A. SECURITY 11,23% SIGDO KOPPERS S.A. SK 14,91% SOCIEDAD MATRIZ BANCO DE CHILE, SERIE B SM-CHILE B 25,75% SONDA S.A. SONDA 13,09% SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A. SERIE B SQM-B 23,52% VINA SAN PEDRO TARAPACA S.A. VSPT 8,30% WATTS S.A. WATTS 15,32% Tabla 1 Retorno anuales IPSA 10

11 Como en ocasiones anteriores, el llamado es a observar con cautela los retornos expuestos que no hacen más que evidenciar que el portafolio inducido por los precios de mercado y las expectativas de precio objetivos planteados por los analistas, muestran optimismo sobre los retornos anualizados. El sector retail sigue liderando la rentabilidad pero también se ven interesantes expectativas sobre Soquimich por algunas mejoras a nivel de gobierno corpotativo pero sobre la importancia del litio y sus perspectivas a mediano plazo. En el sector financiero, Banco de Chile aparece como un outlier dentro del sector, presentando mejores perspectivas respecto al resto de ese sector industrial. En base a las estimaciones anteriores, el posible establecer que el retorno diario estimado y su varianza del índice selectivo de acciones (IPSA) presentaría el siguiente comportamiento diario esperado (léase como 0,04% diario): E(r)= V(r)= Tabla 2 Retornos IPSA IPSA Proyectado 4718 Tabla 3 Proyección del IPSA a 12 meses De esta manera, el índice IPSA alcanzaría los 4718 puntos dentro de 12 meses según la capitalización actual del mercado y los informes de precios de principales analistas. C. Análisis de Volatilidad en el Mercado Bursátil Por su parte, los siguientes dos gráficos muestran la evolución de la volatilidad condicional tanto del índice general (Gráfico 5) como del índice selectivo (gráfico 6). Dicha volatilidad ha sido determinada a partir de una especificación GARCH (1,1) para la ecuación de varianza y un proceso auto regresivo para el retorno tanto del IGPA como el IPSA. 11

12 Gráfico 5 Volatilidad IGPA Gráfico 6 Volatilidad IPSA Tal como anticipáramos en el informe anterior, la volatilidad condicional se mantiene dentro de rangos normales y se ha visualizado un periodo de relativa tranquilidad. El nivel actual tanto para el índice general como selectivo, se encuentra por debajo de la media incondicional de largo plazo. Por ley de reversión a la media, se esperaría un leve incremento para los próximos dos meses. 12

13 D. Análisis de la Volatilidad del Tipo de Cambio En esta sección, estamos incorporando las 3 monedas principales con las que opera nuestra economía con el resto del mundo, explicando cerca del 95% del comercio de Chile con el extranjero. Gráfico 7 Volatilidad EUR/CLP Gráfico 8 Volatilidad USD/CLP 13

14 Gráfico 9 Volatilidad JPY/CLP Luego de un importante estallido de volatilidad del JPY en los meses pasados, la volatilidad de esa moneda ya se encuentra en el rango de largo plazo. El Euro por su parte, ha mantenido una relativa tranquilidad pero es el USD el que ha evidenciado mayores niveles de volatilidad. Podríamos calificar la situación en septiembre como un breve estallido de volatilidad que se mantendría en las próximas semanas. Gráfico 7 Volatilidad en el Nivel de Precios

15 El JPY debiera ir estabilizándose en torno a los niveles actuales por la menor volatilidad indicada anteriormente, terminando ese fuerte ciclo de fortalecimiento respecto al peso chileno. Se observaría una situación similar con el Euro y el USD debiera estabilizarse una vez que alcance el nivel de $ 680 que estaría en su nivel de largo plazo y consistente con un tipo de cambio real cercano a su nivel de largo plazo. Facultad de Economía y Negocios Universidad Santo Tomás. Centro de Investigación y Modelación de Negocios Contacto. Guillermo Yañez. Decano de la Facultad de Economía y Negocios. gyanez@santotomas.cl Alejandro Puente. Director del Instituto de Investigación Aplicada. alejandro.puente@santotomas.cl 15