Situación Euro Zona. Situación Área Dólar

Transcripción

1 FEBRERO 2012

2 Situación Euro Zona Febrero se salda con un buen comportamiento de las principales mercados bursátiles, en un mes en el que en el Eurogrupo daba el visto bueno al segundo plan de rescate a Grecia, con la condición de que el país heleno reduzca su nivel de deuda actual (160% del PIB) hasta el 120,5% para 2020; y junto con el acuerdo por parte de los acreedores de deuda su soberana de una quita del 53,5% sobre el nominal estimada en millones de euros. Por otro lado, en la ultima jornada se llevaba a cabo la segunda subasta de liquidez realizada por el Banco Central Europeo en la que se repartía casi millones. EURO STOXX 50 Mes de febrero Así pues, las principales bolsas europeas, a excepción del selectivo español, continuaron con la tendencia alcista que vienen protagonizando desde comienzos del año, acumulando en el mes el Euro Stoxx 50 el 3,95%, el Dax el 6,15% y Cac francés el 4,67%. Por su lado, el Ibex 35 cerraba febrero con un descenso del 0,51% Situación Área Dólar Al otro lado del Atlántico, a pesar de la comparecencia del presidente de la Fed en el Congreso estadounidense en la que calificaba el crecimiento de Estados Unidos de "incierto y moderado", Wall Street sumaba su quinto mes consecutivo de avances (Dow Jones +2,53%, S&P ,06% y Nasdaq ,29%) ante unas referencias macroeconómicas mejores de lo esperado entre la que destacaba la revisión al alza del PIB del cuarto trimestre del 2011 y la mejoría del mercado laboral. Por el lado negativo podríamos destacar la gasolina, que ha registrado en febrero una subida de más del 15%, lo que está preocupando a los inversores por la posible repercusión que este nivel de precios podría tener sobre la recuperación económica. S & P 500 Mes de febrero El dólar se ha depreciado un 1,84% frente al euro en el periodo.

3 Situación Países Emergentes Las acciones de los países emergentes han sido impulsadas por una combinación de datos económicos mejores de lo esperado, exitosas subastas de deuda gubernamental en Italia, Francia y España, inyecciones de liquidez del Banco Central Europeo, los progresos conseguidos respecto al rescate griego y los continuados síntomas de que el mercado laboral norteamericano está mejorando, lo que ha ayudado a los inversores a olvidar un tanto la amenaza inflacionaria derivada de los altos precios del petróleo. Evolución del índice Dow Jones de materias primas en $ China ha subido en febrero un 6,89%, Hong Kong un 6,32%, Taiwan un 8,04%, Corea del Sur el 3,81%, Rusia un 5,52%, Brasil un 4,24% y México sólo un 1,05%. Situación Área Yen. Evolución en enero Nikkei 225 El hundimiento del yen durante este mes (-6,40% frente al dólar y -8,37% contra el euro) al haber aumentado el Banco de Japón su programa de recompra de activos y además acercarse el final del año fiscal (y por tanto producirse una fuerte repatriación de capitales), ha animado a las empresas exportadoras japonesas, lo que ha permitido a los índices nipones apuntarse fuertes subidas (Nikkei +10,46% y Topix un +10,68%). 2

4 Renta Fija. Situación y Perspectivas. Spread de crédito itraxx Europe en euros Durante el mes, las tensiones del mercado monetario han continuado moderándose ante la fuerte liquidez que hay en el sistema tras las dos subastas de plena adjudicación del BCE. El eonia (0,37%) se encuentra, muy próximo al de la facilidad de depósito (0,25%), mientras que el euribor a 12 meses ha cerrado el mes en el 1,614%. La inyección masiva de liquidez por parte del BCE y las consiguientes operaciones de carry trade continúan contribuyendo a estabilizar los mercados de deuda pública de la zona euro. Las primas de riesgo se han reducido considerablemente, especialmente en el tramo corto. Italia ha mejorado más que España ya que el miedo al gran volumen de refinanciaciones que había en los primeros meses del año se ha disipado tras publicarse la cifra de déficit del país, que ha sorprendido favorablemente. No obstante, las curvas periféricas irlandesa y especialmente portuguesa continúan mostrando cierta tensión ante las dudas sobre la evolución de su economía. En el caso de Portugal, persiste la incertidumbre sobre su capacidad de poder financiarse en mercado a partir del próximo año pese a las recientes declaraciones positivas al respecto del FMI. En cuanto a la renta fija privada, el mercado primario ha mantenido un buen ritmo durante todo el mes, sorprendiendo por la elevada actividad a la que hemos asistido incluso en emisores financieros. Las primas de emisión siguen cayendo gracias al estrechamiento de diferenciales y a la buena acogida registrada en el mercado de estas emisiones por la vuelta del apetito por el riesgo de unos inversores que acumulan liquidez y buscan rentabilidad frente a los tipos interbancarios. EURIBOR 29/02/ /02/ m es 0,564 0,867 3 m eses 0,983 1, m eses 1,614 1,767 Tipos de interés Ultimo 1 mes 1 año BCE 1,00 0 p.b. 0 p.b. Fed Funds 0,25 0 p.b. 0 p.b. 10 años EU 1, p.b p.b. 10 años US 1, p.b p.b. Spread 10a EU/US -15 p.b. -1 p.b. -26 p.b. Curva de tipos en Zona Euro febrero s enero 3

5 Renta ariable. Situación y Perspectivas. El mes de febrero ha continuado caracterizado por la volatilidad del mercado español (ha llegado a estar en terreno positivo pero sólo para volver a corregir cerca de un 2%), motivado en parte por la falta de decisiones definitivas sobre Grecia. Sin embargo, parece que finalmente los políticos europeos han aprobado reglas fiscales para controlar el acceso a financiación por parte de los gobiernos. Con esto parece que se empieza a dar pasos en la dirección que los mercados interpretan como correcta. Sin embargo, siguen algunas incertidumbres. La recuperación en Europa continúa muy frágil; también queda pendiente la aprobación de un incremento del fondo europeo de rescate de millones de euro, lo que puede ser clave de cara a crear un cortafuegos creíble contra nuevos riesgos financieros. Esta decisión se podría tomar en las próximas semanas lo que sería un nuevo catalizador para los mercados. Por otro lado España sigue siendo uno de las principales preocupaciones debido a la debilidad de su situación macroeconómica y aún más ahora después de comunicar las nuevas previsiones de déficit público. En definitiva, estas incertidumbres seguirán condicionando a corto plazo la evolución de los índices bursátiles. Evolución principales Índices Mundiales. Evolución bolsas internacionales 2012 CIERRE 1 MES % YTD 1 AÑO EUROSTOXX ,11 3,95% 8,44% -16,63% CAC ,45 4,67% 9,26% -16,01% DAX ,08 6,15% 5,37% -5,72% IBEX ,90-0,51% -1,17% -21,98% FOOTSIE 5.871,51 3,34% 5,37% -2,04% SMI 6.109,93 2,34% 2,93% -7,57% DOW JONES ,07 2,53% 6,01% 5,94% S&P ,68 4,06% 8,59% 2,90% NASDAQ 2.988,97 5,44% 13,89% 6,64% NIKKEI 9.723,24 10,46% 15,00% -8,48% Principales ratios bolsas internacionales. CIERRE PER Div. Yield EUROSTOXX ,11 12,98 4,72 CAC ,45 11,11 4,46 DAX ,08 12,08 3,61 IBEX ,90 10,73 5,50 FOOTSIE 5.871,51 11,08 3,71 SMI 6.109,93 16,69 2,49 DOW JONES ,07 13,31 2,50 S&P ,68 14,08 1,99 NASDAQ 2.988,97 23,45 0,99 NIKKEI 9.723,24 25,36 1,99 4

6 Escenario Central 2012 El crecimiento económico mundial se situará entorno al 2,16% según estimaciones de consenso de Bloomberg. Crecimiento estimado en 2012 en términos de PIB España -0,10% EE.UU. 2,20%. Zona Euro -0,50%. Japón 1,52%. Emergentes 5,75% de media. Inflación estimada en 2012 España 1,50% EE.UU. 2,05%. Zona Euro 2 %. Japón -0,30% Emergentes 6,25% de media. Tipos oficiales En EE.UU. y Japón pensamos que no habrá movimientos durante el año. En Europa podría haber bajadas. Cortos EE.UU. 0,25% ; UEM 0,5% Largos EE.UU. 1,5 3% ; UEM 2 4% Los precios del crudo deberían tender a valores de USD barril. Dadas la ralentización económica, la moderación prevista de la inflación y la lucha contra la crisis soberana, los tipos oficiales se mantendrán en mínimos donde no exista margen de bajada y posiblemente veremos reducciones adicionales donde aún se pueda (BCE o emergentes). El deterioro del ciclo económico sugiere el 0,5% como el tipo apropiado para la Eurozona. En los países emergentes varios bancos centrales ya han iniciado los recortes de tipos. La contención de la inflación será clave para avanzar en esta tendencia. El crecimiento global va a seguir moderándose y el desacoplamiento entre países desarrollados y emergentes se mantendrá. En Europa la probabilidad de recesión es muy elevada (sobre todo en periféricos) y nos parece inevitable la entrada en un escenario de medio plazo con bajo crecimiento y bajos tipos. La salida de la crisis será lenta, pero podría haber comenzado. Tras meses de descoordinación y errores en el frente político europeo, el BCE ha comenzado a adoptar las medidas necesarias, pero la solución para los problemas de Europa es de carácter político. Trasladado todo esto a la Bolsa, creemos que estamos iniciando un proceso de cambio muy lento puesto que se trata de una etapa de desapalancamiento global. El escenario económico es negativo, si bien existe una posibilidad de mejora aunque lenta. Los mercados podrían empezar a descontarlo en 2012 aunque hay que tener presente que la volatilidad vista en 2011 es muy poco probable que desaparezca. Las primas de riesgo se encuentran en máximos de los últimos 15 años, lo cual impacta directamente sobre las valoraciones. 5

7 Escenario Positivo 2012 Crecimientos del PIB mundial por encima de lo esperado. Mejora de los niveles de ventas y precios en los mercados inmobiliarios. Estabilización de precios de materias primas que mantengan los niveles de IPC controlados. Recuperación del empleo y por lo tanto del consumo privado. Escenario Negativo 2012 Permanencia del miedo soberano a los mercados, con nuevos rescates y políticas fiscales aun más restrictivas. El crédito sigue desaparecido, estrangulando los mercados de renta fija y deteniendo el flujo de dinero a la economía real. Incrementos de la inflación ante el exceso de masa monetaria provocada por los bajos tipos de interés. Estanflación. Empeoramiento de los niveles de desempleo. Fuerte incremento de los precios de las materias primas que lastren tanto el comercio mundial como la continuación del desarrollo. 6

8 Escenario actual mes de marzo Durante el mes de marzo pensamos que seguimos en el escenario central. No vemos nada que haga cambiar nuestra visión al respecto dado que tanto los resultados empresariales que se han ido conociendo como los indicadores macroeconómicos siguen indicando una ralentización de la Euro Zona frente a un cierto de desacoplamiento de los emergentes, que siguen creciendo según las estimaciones, y a unos Estados Unidos con un crecimiento económico en torno al 2%. Conclusiones En términos históricos, las Bolsas no están caras. Por tanto creemos que es otro año donde la selección de valores será fundamental. Tenderemos que buscar compañías con isibilidad de crecimiento por exposición a emergentes, sostenibilidad de márgenes, etc. Elevada y sostenible rentabilidad por dividendo y sólida posición financiera (balances saneados). Posibilidad de movimientos corporativos, especialmente si mejora la visibilidad económica y se facilita la financiación para este tipo de operaciones. Para ello tendrá que haber mejora en el riesgo soberano. Y evitar aquellos valores con Excesiva exposición a países zona euro. Elevado apalancamiento financiero hay que considerar la estructura de deuda, el perfil de los vencimientos, etc. Riesgo accionarial compañías con elevado peso de las entidades financieras en su accionariado. Riesgo regulatorio. Respecto a la renta fija, pensamos que las oportunidades están en Deuda pública Evitar renta fija gubernamental segura porque las rentabilidades son demasiado bajas (Alemania, EE.UU, Japón). Oportunidades de inversión en deuda pública de España e Italia, aprovechar primarios y plazos cortos medios (hasta 3 años). Deuda corporativa Hay oportunidades tras el repunte de riesgo soberano. Las elevadas emisiones previstas para se podrían traducir en interesantes oportunidades de entrada en los primarios de empresas dados los atractivos diferenciales frente al secundario. 7

9 (30%) (60%) (10%) 90% 60% 0% 5% 30% 50% 5% 10% 50% Nota: Los porcentajes entre paréntesis representan la probabilidad de ocurrencia del escenario en cuestión. Los escenarios se definen al principio del ejercicio y son válidos para todo el año salvo que se produzcan hechos de especial relevancia que nos lleven a revisarlos. 8