Magíster en Finanzas. Casos en Finanzas. Of.:

Transcripción

1 Magíster en Finanzas Casos en Finanzas Profesor: Dr. Rafael Romero Meza / Tel: (09) Atención alumnos: Luego de la clase o por cita. Of.: Descripción y Objetivo del Curso Este curso estará orientado a poner en práctica la teoría vista en otros cursos y a interrelacionar distintas áreas de las finanzas en la solución de problemas concretos. En muchos casos se requerirá hacer cálculos y en otros la discusión será de orden cualitativa y sustentada en los números que provee el caso. EL PROFESOR GUIARÁ LA CLASE, PERO SE ESPERA QUE LOS ALUMNOS DISCUTAN Y ARRIBEN A CONCLUSIONES MEDIANTE LA DISCUSIÓN ENTRE ELLOS Y EN EL AULA. Los participantes deberán llegar a cada clase con: 1) los casos a discutir leídos, 2) los cálculos y análisis realizados (cuando correspondiera) y listos para ser presentados y 3) con una recomendación de decisión a tomar. Se presume que los participantes ya cuentan con los conocimientos teóricos necesarios para el análisis de los problemas y por lo tanto los artículos y notas técnicas serán de lectura opcional a menos que se indique lo contrario. A fin de facilitar el trabajo, los alumnos podrán encontrar, en algunos casos, los datos numéricos de los casos ya cargados en hojas de Excel en la página Web del utilizaremos este software de simulación en varios de los casos. La empresa Palisade que tiene un tutorial en la Web en la siguiente dirección: Para ver y escuchar el tutorial necesitarán parlantes. Hay una versión en español. 1

2 Evaluación: 20% Controles: Los controles serán aleatorios y pueden realizarse tanto al comienzo como al final de cada sesión. Se controlará que los participantes hayan leído los casos asignados y/o que hayan desarrollado el trabajo de laboratorio cuando lo hubiere o que hayan entendido la discusión de clase. La asistencia a clase no es obligatoria pero los controles a los que cada alumno no haya asistido no se recuperan y cuentan por un 1 (uno) de calificación. A fines de manejar inasistencias involuntarias se descartará la nota más baja de las obtenidas en los controles. 30% Participación en clase: la participación en clase no se basará en la asistencia a la misma sino en la participación positiva y conducente al aprendizaje que el profesor haya percibido de cada alumno. La percepción es un fenómeno inevitablemente subjetivo. Debe traer a cada clase una tarjeta visible con su nombre. 50% Examen final: incluye todos los casos y conclusiones del curso. Sin libros, ni apuntes ni material de consulta alguno. Material de lectura: Este es un curso de discusión de casos. Se supone que la teoría ya está vista en los cursos anteriores. En caso de falta de base teórica, el profesor la explicará en clase. Todos los casos son obligatorios. Las otras lecturas son optativas. Grimblat y Titlman: Mercados Financieros y Estrategia Corporativa es un buen libro de consulta y tiene un capítulo de cada tema que se discutirá en clase. Este libro no es obligatorio. 2

3 Agenda y contenidos: Sesión 1: Análisis Financiero, Modelos de Negocios y Proyecciones de flujos de fondos a) Conceptos Teóricos: Finanzas operativas, necesidad operativa de fondos, capital de trabajo b) Problemas de orden práctico: Proyecciones de flujos de fondos dados ciertos parámetros de política de la empresa Caso: RT, el análisis financiero de un negocio que cambia (introducción al caso) Conferencia/coloquio: finanzas operativas Lectura técnica: Finanzas Operativas I. Un Modelo de Análisis. Eduardo Martínez Abascal. IESE. Universidad de Navarra. (2000). Finanzas Operativas II. Diagnóstico y Previsiones. Eduardo Martínez Abascal. IESE. Universidad de Navarra. (2000). OPTATIVA: Capital de Trabajo, gestión de tesorería y valuación de empresas. Gustavo Genoni y Salvador Zurita, Estudios de Administración, Sesión 2: Continuación de Análisis Financiero, Modelos de Negocios y Proyecciones de flujos de fondos, y Costo de Capital y Métodos de Valorización a) Conceptos Teóricos: Costo de capital, como elegir empresas comparables, apalancar y desapalancar betas, tasa de retorno requerida versus TIR de un proyecto. b) Problemas de orden práctico: Aplicación de proyecciones de flujos de fondos y valorización de un negocio en marcha. Determinación del costo de capital de un negocios utilizando comparables. Caso: RT (continuación) Caso: El Costo de Capital en Ameritrade Sesión 3: Valoración de empresas con opciones reales a) Conceptos Teóricos: Valoración de empresas por APV. Opciones reales: distintos tipos de opciones, condiciones para la existencia de una opción real. Procesos estocásticos. Valoración neutral al riesgo. Transformación de procesos estocásticos a la medida neutral al riesgo. b) Problemas de orden práctico: incorporación de la incertidumbre en el flujo de fondos. Incorporación de políticas contingentes en la valuación de empresas. 3

4 Spoting the options. Determinación del subyacente, de su proceso y de los parámetros del mismo, determinación del strike, determinación del plazo. Caso: MW Petroleum (A) Conferencia/coloquio: valuación neutral al riesgo, procesos estocásticos y simulación. Sesión 4: Valoración de productos financieros derivados complejos mediante simulación de Montecarlo Esta sesión tendrá lugar en el laboratorio de computación a) Temas teóricos: Simulaciones de Montecarlo. Implementación discreta de procesos estocásticos continuos. Aversión a la pérdida, teorías prospectivas de preferencias y decisiones bajo incertidumbre. Diseño y mercadeo de productos financieros ajustando a las preferencias por riesgo de los inversores. b) Problemas de orden práctico: como usar herramientas de simulación simples para valorar productos financieros derivados. Interpretación de las simulaciones bajo medida neutral al riesgo y bajo medidas reales. Cómo estimar los parámetros de los procesos estocásticos para implementaciones discretas en Excel. Lectura técnica: Simulation of Prices, Rates and Cash Flows (A) David Shimko. Harvard Business School Sesión 5: Valoración de productos financieros derivados complejos mediante simulación de Montecarlo Esta sesión tendrá lugar en el laboratorio de computación a) Temas teóricos: Simulaciones de Montecarlo. Implementación discreta de procesos estocásticos continuos. Cobertura de riesgo. Estimación de rendimientos de conveniencia. Optimal risk sharing. Fusiones y adquisiciones. b) Problemas de orden práctico: como usar herramientas de simulación simples para valuar productos financieros derivados complejos path dependent. Cómo estimar los parámetros de los procesos estocásticos para implementaciones discretas en Excel. Signalling y bonding como solución a conflictos de agencia mediante el uso de instrumentos financieros derivados. Caso: Up side investments 4

5 Sesión 6: Valoración de contratos financieros complejos con características de opciones a) Temas teóricos: Interpretación de contratos complejos y su rol para dirimir diferencias de puntos de vistas. b) Problemas de orden práctico: valorización de un contrato financiero complejo utilizando técnicas de derivados. Caso: MW Petroleum (B) Sesión 7: Gestión de Riesgo: determinación de la exposición neta en compañías no financieras a) Temas teóricos: Irrelevancia de la gestión del riesgo, extensión de las proposiciones de Modigliani y Miller. Determinantes de la política de gestión de riesgo. Exposición neta. Riesgo volumétrico. Cálculo de la exposición neta de una empresa no financiera. Exposición al riesgo cambiario: paridades, modelo de cost of carry, forward de tipos de cambio. Optimal risk sharing. Arbitrajes. b) Problemas de orden práctico: Como determinar el tipo de riesgo a cubrir. Como determinar la exposición neta a ese riesgo. Relación entre la estrategia competitiva y la gestión del riesgo. Caso: Aspen Technologies Caso: Ibersnacks Lectura optativa: El porque de la Gestión del Riesgo. Headley J. y Tufano P. HBS. (1994) Lectura optativa: Definiendo un Programa de Administración de Riesgos Financieros, Rafael Romero Meza, Revista de Economía y Administración, Octubre/Noviembre 2004, Nº 148 Sesión 8: Optimización de la estructura del capital a) Temas teóricos: Estructura del capital. Escudo fiscal y arbitrajes fiscales. Costo de financial distress. Relación entre la estrategia productiva y de comercialización con la estrategia financiera b) Temas de orden práctico: Cómo optimizar la estructura fiscal de la deuda. El impacto del IVA en los proyectos de inversión. La gestión de los quebrantos fiscales. La opcionalidad del leasing. Gestión del riesgo mediante el uso de leasing. Caso: Papelera Global Lectura optativa: Grimblat y Titman 5

6 Sesión 9: Estructura del capital: Plazo, tasa y duration de la deuda y problemas asimetría de información en el financiamiento con deuda a) Temas teóricos: Riesgo de quiebra y riesgo de tasa de interés. Inmunización al riesgo de tasa de intereses en empresas no financieras. Costo del capital y asimetrías de información, problemas de agencia y de selección adversa. Security design: signalling y bonding como solución a los problemas de información asimétrica. Gestión del riesgo y la elección de la herramienta de financiamiento apropiada b) Temas de orden práctico: Cómo establecer el plazo apropiado y la tasa apropiada para la deuda de una empresa. Como implementar una política de gestión del riesgo de tasa de interés en una empresa no financiera. Como establecer un mecanismo de control y un esquema de incentivos apropiado para implementar tal política. Cómo señalar la información positiva de la empresa, cuando existe información asimétrica que impacta negativamente en el spread por riesgo crediticio. Como se relacionan las calificaciones crediticias, el riesgo de incumplimiento de la deuda y los spreads por riesgo crediticio. Caso: Union Carbide Caso: Enron Credit Sensitive Notes (Conceptual) Lectura Optativa: Rock Botton Spreads, J.P.Morgan. (SOLO LAS PRIMERAS 14 PÁGINAS) Overview on credit derivatives. Lynagh S. y Das S. Harvard Business School (1997) Sesion 10: Ofertas Publicas Iniciales de Acciones. IPOs a) Temas Teóricos: Mecanismos de salida a bolsa. IPO discount. Problema de la maldición del ganador. Teorías del feedback de los inversores. Underpricing como señal para emisiones sucesivas. Conflictos de intereses entre controladores y propietarios. Problemas en la definición de propietarios. El rol de los stake holders. b) Temas de orden práctico: Aspectos institucionales del método del Book Building. Elección de: underwriter y de la modalidad de underwriting (en firme versus mejores esfuerzos), mercado, tipos de inversores, tamaño de la colocación, registración, sistemas de incentivos para los colocadores (overallotment option). Caso: Repsol Lectura Optativa: Grimblatt y Titman 6