La tercera regla de la cuenta corriente

Transcripción

1 Millones USD Gráficos Imposibles fdamentales fdamentales La tercera regla la cuenta corriente La primera regla la cuenta corriente (CC) es nadie habla las otras cuentas corrientes. La valuación l dólar en Colombia inició mucho antes l terioro sus flujos. El daño las CCs nuestros vecinos s el 01 fue suficiente para que los inversionistas entendieran los riesgos nuestra poca diversificación, resultando en a valuación % antes que la balanza comercial se teriorara. La segda regla la CC es a caída en exportaciones no se recupera con rebote en exportaciones. Pese a que esto ha sido a realidad en cada crisis balanza pagos en los últimos 30 años. El discurso auto-sanación l sector exportador estuvo vigente hasta hace muy pocos meses. Hoy tanto el gobierno como el BanRep, reconocen que el consumidor be reducir su manda. La saceleración económica es al déficit lo que la fiebre es a la enfermedad. Finalmente, la tercera regla la CC es la valuación inicia con niveles altos déficit y continúa mucho tiempo spués que éste ha saparecido. En ausencia a vuelta total l petróleo, el proceso histórico recuperación choque en materias primas se da en entorno bilidad inversión extranjera y crecimiento económico. Difícilmente, a mezcla apropiada para el regreso la fortaleza l peso colombiano. La tercera regla la CC implica que faltan años para que termine la tenncia alcista l dólar en países emergentes. Felipe Campos La tercera regla la cuenta corriente (Resumen ejecutivo) Es muy poco lo que sabemos l fcionamiento las cuentas corrientes, sus colapsos y su relación con la divisa. Los emergentes sólo hemos tenido tres episodios crisis en 40 años (principios los 80s, finales los 90s y mediados los 010s). 6 4 Gráfico 1. Una estas CCs no es como las otras 1996 Septiembre 015 Blindaje Sin embargo, las reglas se han mantenido bastante estables: 1. Somos país pequeño y las CCs la región importan tanto como la nuestra.. Las CCs no se recuperan con más exportaciones sino con menos IED y splome en importaciones. 3. La valuación inicia con altos niveles déficit en cuenta corriente y continúa tiempo spués que el déficit ha saparecido. La tercera regla la CC implica que quedan varios años valuación y que para nosotros la meta l COP este o el próximo año sigue estando vigente (nuestra meta oficial es COP 3.700). 40 años crisis en cuentas corrientes %PIB Fuente: Bloomberg. Cálculos Estrategia Alianza CC Colombia CHL BRL PER COL Gráfico. El pasado no rima, se repite 1971 Septiembre 015 OIL (real) La CC colombiana ha mostrado comportamientos diferentes a los la región durante la última década. Lo cual en retrospectiva era a señal alerta temprana. Durante el pico las materias primas ( ) fuimos incapaces lograr superávit. No obstante nuestra moneda fue premiada y se revaluó incluso más rápido que las muchos que sí lo lograron. La percepción que éramos especiales se fortaleció con la separación temporal l petróleo sobre el resto materias primas. Entre el 011 y 014, las CCs la región se terioraron aceleradamente mientras la nuestra se mantenía entre el -3.0% y.0%, números preocupantes pero estables. Cuándo el petróleo cae a finales l 014, nuestro pto partida déficit era hecho el que el nuestros vecinos spués 4 años crisis. (Gráfico 1) ,40-7,17-7, Colombia tiene el particular honor ser entre sus pares la única economía que con -7,01% l PIB tiene los s niveles déficit en CC alcanzados en la crisis principios los 80s (-7,40%), y finales los 90s (-7,17%). En el primer caso, el petróleo cayó USD 116 a USD 0 en 5 años (si bien no éramos petroleros el café cae 43% en el periodo). En el segdo, a mediados los 90s el petróleo retroce en 4 años USD 50 a USD 1. (Gráfico ) Gráfico 3. El proceso ajuste apenas comienza Ninga estas crisis fue superada con rebote en exportaciones. Ambas pasaron por el proceso a saceleración económica larga y más fuerte lo que hemos visto (piso l PIB en los 80s y 90s fue 0.9% y.% respectivamente) y sobretodo splome en importaciones. Las opciones son: las importaciones convergen rápido como en los 90s o spacio como en los 80s. Nada esto ha iniciado Exportaciones Importaciones Fuente: BanRep. Cálculos Estrategia Alianza

2 Gráficos Imposibles fdamentales fdamentales La tercera regla la cuenta corriente Pese a que hoy la fragilidad nuestra CC es muy similar a la las crisis pasadas, no parecería justo asumir que el dólar be reaccionar igual (aque lo esté haciendo). Si bien, las valuaciones controladas antes la década los 000, y en su extensión la menor penncia a flujos internacionales, hacen dicha comparación complicada, está claro que el ritmo l dólar en los 90s siempre fue en línea con lo que el mercado consiraba correcto ( hecho varias veces obligaron a rectificar la tenncia hasta que volvieron insostenible la banda). No obstante, lo que más nos interesa la crisis los 90s no es la magnitud la valuación, sino su relación con la CC. El dólar subió durante todos los años que la CC se mantuvo mejorando entre 1998 y 003 (el petróleo toca piso en 1998 jto al déficit en CC, el dólar techo en 003). (Gráfico 4, recuadro superior) La generalización esta historia la provee Canadá, a economía sarrollada que pen en gran medida materias primas. Des 1970 cada choque en materias primas ha traído la insostenibilidad l déficit en CC y su eventual corrección. Lo importante es que la valuación l dólar canadiense (CAD) comienza con déficits altos y se mantiene durante todo el proceso mejora (10 años entre y 1 años entre 1991 y 003). (Gráfico 4, recuadro inferior) Esto no quiere cir que las materias primas cayeran durante toda a década, simplemente que los rebotes sólo eran suficientes para estabilizar la valuación, más no volverla (lo cual sería lo esperable si el petróleo llega a USD 50 por barril y el dólar se estabiliza alredor los COP Esto para nosotros sería a gran oportidad compra USD largo plazo). El mensaje por lo tanto es que apenas estamos iniciando el proceso ajuste en CC. Siempre y cuando el petróleo no se ubique forma sostenida por encima los USD 50-60, cada rebote la materia prima se seguirá dando en entorno excesos en CC, los cuales a necesitan ser financiados. En este contexto, el dólar fuerte es a condición necesaria para seguir estimulando el retroceso en importaciones y en algos semestres/años eventual rebote en exportaciones e inversión. CC COLOMBIA Gráfico 4. CC y dólar los últimos 40 años Septiembre 015-7,40-7,17-7, CANADÁ,66-3, , Gráfico 5. La crisis los 90s Septiembre 015 COP CAD 1,6 1,4 1, 1,0 0,8 Crisis los 90s, enjuague y repita Para terminar, pomos seguir oyendo a quienes enumeran todas las diferencias que existen entre la situación los 90s y la actual. O simplemente pomos reconocer que hasta ahora cada variable macro y financiera ha reaccionado la misma forma. 6% 4% % IED No es solamente que la valuación en ambas situaciones superó el 50% en los primeros años terioro. Sino que el terioro en CC se ha dado con a balanza comercial ampliándose (exportaciones cayendo más rápido que importaciones, área azul oscuro) y a renta factores perdiendo varios ptos porcentuales l PIB (esta es la utilidad que retornan las multinacionales a su casa matriz, área gris). (Gráfico 5) Esto último es clave, porque el paso que siguió en los 90s y el que se ha dado los últimos trimestres es splome en Inversión Extranjera Directa (IED, área azul claro). En pocas palabras, no hay retornos para sacar, tampoco hay inversión fresca para traer. Esta sería o los fdamentos macro más importantes para esperar dólar fuerte por varios años. Después todo la revaluación fue atribuida precisamente a la fortaleza este rubro. 0% -% % -6% -8% -7,% Renta Factores Balanza Comercial CC -7,7% -10% Fuente: BanRep. Cálculos Estrategia Alianza

3 Gráficos Imposibles fdamentales fdamentales Para terminar, la IED continúa cayendo con rezago alredor 1 meses frente al petróleo al igual que lo hizo en la crisis l 009 y la l 00 (Gráfico 6). Esto quiere cir dos cosas. La primera, el piso este rubro lo conoceremos a mediados l 017. La segda, no hay garantía rebote importante hasta que la materia prima se recupere a los niveles pre-crisis o encontremos otra ia para atraer flujos (turismo, otras industrias,etc). Todas ellas implican proceso largo plazo. WTI COP (+1 meses) 5, 4,7 4, 3,7 Gráfico 6. IED y petróleo 000- Enero 740 IED (mensual) , Log WTI (rezagado 1 meses) IED,7 Jul-00 Sep-0 Nov- Jan-07 Mar-09 May-11 Jul-13 Sep

4 Estrategia e Investigaciones Preferimos los riesgos l pensamiento inpendiente que los retornos las ias convencionales Estrategia e Investigaciones Económicas Alianza Felipe Campos Gerente Investigaciones Económicas +57(1) ext fcampos@alianzavalores.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) ext sguevara@alianzavalores.com.co Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) ext. 391 casuarez@alianzavalores.com.co Omar Suárez Analista Renta Variable +57(1) ext osuarez@alianzavalores.com.co Camilo Quiroga Practicante +57(1) ext cquiroga@alianzavalores.com.co Síguenos en nuestras res sociales: Alianza Valores/ Alianza Alianza Valores Alianza Valores SCB Disclaimer Legal El contenido este documento no be ser consirado como sustituto la asesoría profesional. Estos aptes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal información al mercado valores. Su finalidad es la exponer pto vista sobre la situación general l mercado según el criterio particular la entidad. El contenido este documento no be ser consirado como sustituto la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus fcionarios, no aceptan ni asumen ninga responsabilidad respecto cualquier cisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado ben ser buscados en todas las circstancias.

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